轉(zhuǎn)自：蔡?hào)|豪   有趣的故事，寶貴的經(jīng)驗(yàn)。

入行

早前應(yīng)邀出席講座做講者，我甚少參與這些活動(dòng)，因?yàn)閼?，懶得要花時(shí)間準(zhǔn)備。這次是例外，主辦單位香港分析師學(xué)會(huì)定下的題目是：分析員怎處理事業(yè)轉(zhuǎn)變。這題目勾起我很多回憶，回憶不一定是好東西，但回想起我的分析員歲月，我從心里笑了出來(lái)，一口答應(yīng)出席。臺(tái)下分析員朋友下班后專(zhuān)程來(lái)聽(tīng)講座，是否物有所值，我不敢下判斷，我自己則樂(lè)在其中。我慶幸，我曾經(jīng)是分析員。

我入行經(jīng)歷算特別，那時(shí)候我全家移民多倫多，我對(duì)財(cái)經(jīng)事物一直感興趣，移民前在香港投資銀行工作一段短時(shí)間，對(duì)分析員工作有一種隱約鐘情，這種情沒(méi)甚基礎(chǔ)，屬感覺(jué)。紐約有華爾街，多倫多有卑街（Bay Street），卑街投行分析員全部擁有豐富相關(guān)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和學(xué)歷，例如石油股分析員曾長(zhǎng)時(shí)間在石油公司工作，金礦股分析員擁有冶金學(xué)位。我二十幾歲，拿著學(xué)士學(xué)位，所謂經(jīng)驗(yàn)是在香港工作了三兩年，其間職責(zé)主要是影印文件。

面試扮識(shí)計(jì)數(shù)　蒙混過(guò)關(guān)

打進(jìn)卑街難過(guò)登天，我不停寫(xiě)求職信，99%落空，面試機(jī)會(huì)沒(méi)幾個(gè)，偶而出現(xiàn)面試機(jī)會(huì)，也只有機(jī)會(huì)見(jiàn)人事部，或一些不是真的想請(qǐng)人的人，見(jiàn)完一次便音訊全無(wú)。如是者過(guò)了幾個(gè)月，有一日有機(jī)會(huì)見(jiàn)一間小型證券行的研究部主管。這間證券行規(guī)模雖小，但名氣很大，特別是分析部門(mén)，這類(lèi)證券行稱(chēng)為 Boutique，專(zhuān)注做研究和股票買(mǎi)賣(mài)，不做企業(yè)融資和其它業(yè)務(wù)，性質(zhì)純潔，不少機(jī)構(gòu)投資者就是喜歡 Boutique 專(zhuān)注，信賴(lài)它們的分析。這間證券行是行內(nèi)分析員的少林寺。

研究部主管外形粗獷，舉止市井，像一頭老狐貍。他一坐低便說(shuō)明他的需要，他是Old School 分析員，師承價(jià)值投資派，相信從下而上分析，但近年（20多年前）有一種新派分析在市場(chǎng)冒起，叫數(shù)量分析（ Quantitative Analysis），他完全不懂，但客戶(hù)對(duì)這時(shí)髦潮流感興趣，他覺(jué)得有需要聘請(qǐng)一個(gè)數(shù)量分析員。簡(jiǎn)單說(shuō)，他不相信這東西，不懂這東西，但知道要搞這東西。

老狐貍坦白至極，這是新興事物，他也不知道怎分辨分析員優(yōu)劣。他說(shuō)：「數(shù)量分析要計(jì)數(shù)，大學(xué)里香港學(xué)生最懂計(jì)數(shù)，你都應(yīng)該很懂？」我讀書(shū)時(shí)理科成績(jī)不佳，選讀文科，數(shù)學(xué)停留于加減乘除階段，是少數(shù)數(shù)學(xué)水平低的香港留學(xué)生。但我終于等到這個(gè)面試機(jī)會(huì)，怎會(huì)放過(guò)？這主管跟我對(duì)數(shù)量分析一樣迷茫，但我堅(jiān)定地答：「我數(shù)學(xué)很不錯(cuò)的?！怪鞴艽饝?yīng)給我試做幾個(gè)月。翌日，我在卑街上班，這么辛苦到達(dá)卑街，我怎會(huì)輕易被叮走。

上班后立即惡補(bǔ)碼量分析，買(mǎi)了大量關(guān)于這學(xué)科的書(shū)籍（那時(shí)未有互聯(lián)網(wǎng)），看得頭暈眼花，可是底子太弱，怎么看都不懂，連做冒牌分析員也無(wú)資格，怎可能寫(xiě)出見(jiàn)得人的分析報(bào)告，我知道遲早會(huì)被識(shí)穿。老狐貍久不久問(wèn)我的進(jìn)展，但他開(kāi)始當(dāng)了我是公司一分子。

每朝開(kāi)會(huì)談股　偷師良機(jī)

加拿大是禁煙先鋒，20多年前室內(nèi)已禁煙，《志明與春嬌》場(chǎng)景在加拿大每日出現(xiàn)，大量愛(ài)情和友情都是在街頭煲煙時(shí)建立。不是普通街頭，可能是零下10。寒風(fēng)中的街頭。大家試想，刮著大風(fēng)，零下10。 變成零下25。幾個(gè)煙民不怕艱辛，肩并肩縮起一團(tuán)，在外面做一件自己認(rèn)為應(yīng)該做的事，而被里面不抽煙的人取笑，這份感情和友誼，比金更堅(jiān)。老狐貍是煙民，我也忽然成為煙民，上演我們的《志明與春嬌》，老狐貍開(kāi)始接受我，數(shù)量分析報(bào)告繼續(xù)只聞樓梯響。

這間證券行研究部人強(qiáng)馬壯，每朝開(kāi)早會(huì)聽(tīng)他們論股，對(duì)我來(lái)說(shuō)，已等于上了寶貴一課。我們有跟進(jìn)的行業(yè)包括銀行、保險(xiǎn)、林業(yè)、金、礦、鋼鐵、地產(chǎn)、消費(fèi)品、科技、傳媒等，覆蓋加拿大主要行業(yè)，能夠和這些高手近距離接觸，已感榮幸，不過(guò)公司不是給錢(qián)我去吸取知識(shí)，而是希望我創(chuàng)立數(shù)量分析這新界別。

時(shí)間一日一日過(guò)去，我的壓力越來(lái)越大，老狐貍當(dāng)然看穿我底細(xì)，但沒(méi)有踢爆我，他在等我出招。有些事情你一是懂，一是不懂，沒(méi)有補(bǔ)習(xí)這回事，怎補(bǔ)也補(bǔ)不出來(lái)，經(jīng)過(guò)幾個(gè)月地獄式惡補(bǔ)，我知道我不可能在數(shù)量分析做出甚么事，客戶(hù)全是高手，我不可能蒙混過(guò)關(guān)，我要找別的路走。

這段時(shí)間我發(fā)現(xiàn)其它證券行研究部，有一瓣叫特別情況（ SpecialSituations），不屬于現(xiàn)有分析員跟進(jìn)的行業(yè)，即是立立雜雜，公司性質(zhì)不屬于大路瓣數(shù)，沒(méi)有行業(yè)分析員跟進(jìn)，所以撥給特別情況分析員。公司立雜不一定是規(guī)模小，只是這類(lèi)上市公司數(shù)目不多，不成行業(yè)，未有分析員專(zhuān)責(zé)跟進(jìn)。立雜很多時(shí)代表有趣，日夜說(shuō)樹(shù)談礦，客戶(hù)聽(tīng)到悶，對(duì)特別情況或者特別有好感。

轉(zhuǎn)戰(zhàn)另類(lèi)分析　走對(duì)了路

一日我鼓起勇氣向老狐貍建議，不如由我去「兼」任特別情況分析，我已找了多只其它證券行有跟進(jìn)，但我們沒(méi)有跟進(jìn)的股票，客戶(hù)肯定感興趣。至于數(shù)量分析，我不會(huì)松懈，一定繼續(xù)努力。老狐貍當(dāng)然知道這是我甩身詭計(jì)，但他覺(jué)得我走特別情況這條路也不錯(cuò)，就讓我試。

The Rest Is History，我從來(lái)沒(méi)出版過(guò)一份關(guān)于數(shù)量分析的報(bào)告，到今日我也不知道什么是數(shù)量分析，我的數(shù)學(xué)繼續(xù)停留于加減乘除，但我成為了出色的特別情況分析員。

80年代末，加拿大證券業(yè)經(jīng)歷并購(gòu)潮，我工作這間 Boutique 證券行也被收購(gòu)，收購(gòu)者是一間日本銀行。日本銀行為何要收購(gòu)一間加拿大Boutique 證券行，我摸不著頭腦，答案可能是日本銀行錢(qián)太多，放在袋中感不舒服，陰差陽(yáng)錯(cuò)買(mǎi)下這間加拿大公司，這是我并購(gòu)的第一個(gè)親身經(jīng)歷。日本銀行派了兩個(gè)人駐守加拿大，一個(gè)負(fù)責(zé)業(yè)務(wù)，一個(gè)負(fù)責(zé)睇數(shù)，我覺(jué)得這兩個(gè)人幾年后離開(kāi)時(shí)，也未弄清這間加拿大證券行是什么東西。

并購(gòu)產(chǎn)生的文化差異，從開(kāi)始便判了這個(gè)日加婚姻死刑。極端一點(diǎn)，有一次公司派對(duì)，氣氛很好，日本人上臺(tái)唱日文歌，我的一位同事憤然離去，后來(lái)他告訴我，他的父親在二次大戰(zhàn)期間死于日軍集中營(yíng)。在日常運(yùn)作上，加拿大管理層當(dāng)日本人為羊牯，賣(mài)之前公司上下慳慳儉儉，賣(mài)之后全體開(kāi)始過(guò)奢華生活，兩個(gè)日本人如在夢(mèng)中。公司氣氛跟以前兄弟班拼搏完全不同。

大行邀請(qǐng)?zhí)邸《鲙熤С?br style="FONT-SIZE: 4px; FONT-FAMILY: 'Helvetica neue', Helvetica, Arial, sans-serif; COLOR: rgb(51,51,51); LINE-HEIGHT: 10px; BACKGROUND-COLOR: rgb(255,255,255)">
我在加拿大分析界開(kāi)始略有名氣，吸引到一間由加拿大銀行擁有的大型證券行注意，邀請(qǐng)我跳糟。我老實(shí)跟老狐貍商量，他是我恩師，我尊重他的分析。他覺(jué)得這是好機(jī)會(huì)，我沒(méi)有大型證券行工作經(jīng)驗(yàn)，這些證券行有零售、企業(yè)融資等業(yè)務(wù)，我可以累積更完整的經(jīng)驗(yàn)，加上日加婚姻急劇走下坡，公司氣氛越來(lái)越差，離開(kāi)的損失不大。老狐貍后來(lái)創(chuàng)立加拿大第一間純獨(dú)立分析的公司，我和他保持關(guān)系至今。

大型證券行也算夠膽，他們不是看中我在特別情況做出的成績(jī)，而是看中我的分析能力。他們讓我負(fù)責(zé)消費(fèi)品股，包括煙、酒、汽水等股票，俗稱(chēng) Sin Stocks，在加拿大消費(fèi)品股占市場(chǎng)市值份額不小，是一個(gè)重要行業(yè)。大行上一任消費(fèi)品股分析員做了20年退休，交棒給我這個(gè)零消費(fèi)品股經(jīng)驗(yàn)的人。大行研究部主管對(duì)我說(shuō)，他們很少看錯(cuò)人：「你可以的?！?/span>

之后幾年，因工作需要，我喝了好多酒，吸了好多煙。

奇遇

我的分析員生涯結(jié)束近20年，記憶開(kāi)始模糊，不過(guò)有兩件事應(yīng)該永遠(yuǎn)不會(huì)忘記。

第一件事關(guān)乎「財(cái)經(jīng)演員」。當(dāng)上分析員，寫(xiě)了幾個(gè)報(bào)告，行內(nèi)開(kāi)始有些人認(rèn)識(shí)我。有一日接到電話，是加拿大最大報(bào)紙財(cái)經(jīng)版記者，問(wèn)關(guān)于我負(fù)責(zé)分析的股票近況，我小心翼翼地回答，畢竟第一次接受記者訪問(wèn)。第二日我的名字出現(xiàn)在報(bào)紙上，心中興奮至極，留下一份下班后給家人看。人生第一次見(jiàn)報(bào)，不是作奸犯科被捕，而是神氣地以專(zhuān)家身份點(diǎn)評(píng)股票，對(duì)得住江東父老。

還未興奮完，老狐貍叫我去他辦公室，他的面色比平時(shí)嚴(yán)肅，我見(jiàn)到他桌面有一份報(bào)紙。開(kāi)始時(shí)他故作冷靜，之后越講越生氣，我低下頭認(rèn)錯(cuò)，一句不駁嘴，老狐貍鬧完之后，我不作一聲離去，回到自己房間，把報(bào)紙丟入垃圾桶。

向報(bào)紙放料　老狐貍大罵

老狐貍的教訓(xùn)是，證券行的生計(jì)依靠傭金，客戶(hù)全是機(jī)構(gòu)投資者，這些客戶(hù)欣賞證券行的分析和建議，把部份日常運(yùn)作產(chǎn)生的傭金，分配給證券行，即是說(shuō)，證券行的米飯班主是機(jī)構(gòu)投資者。分析員有真知灼見(jiàn)，傳遞訊息途徑是，首先通知負(fù)責(zé)銷(xiāo)售的同事，這些人的工作是照顧客戶(hù)需要；有些銷(xiāo)售部同事懶，鼓勵(lì)分析員直接聯(lián)絡(luò)客戶(hù)。

在沒(méi)有互聯(lián)網(wǎng)的年代，聯(lián)絡(luò)客戶(hù)的渠道主要是撰寫(xiě)報(bào)告，有突發(fā)意見(jiàn)須表達(dá)，當(dāng)然不會(huì)等印刷和郵寄，立刻打電話給客戶(hù)，總之有好東西，一定留給客戶(hù)。而跟客戶(hù)聯(lián)絡(luò)的方法不可能是經(jīng)過(guò)報(bào)紙。

機(jī)構(gòu)投資者習(xí)慣了證券行無(wú)微不至的照顧，有料要求獨(dú)家，在報(bào)紙看到的料一定是流料。老狐貍破口大罵，就是要說(shuō)明這邏輯，分析員有好料，第一時(shí)間告知銷(xiāo)售部同事，或直接通知客戶(hù)，不可能經(jīng)過(guò)報(bào)紙告知全世界。即是說(shuō)，分析員在報(bào)紙放出的料，理論上一定是流料，放流料無(wú)意義，做無(wú)意義的事是戇居。自此之后，接到記者電話，我假裝搭錯(cuò)線。

回香港后，離開(kāi)分析員行列，仍然從事財(cái)經(jīng)工作，留意財(cái)經(jīng)事物。我的「每事問(wèn)」精神發(fā)作，打開(kāi)報(bào)紙，扭開(kāi)電視機(jī)，不停見(jiàn)到所謂財(cái)經(jīng)專(zhuān)家在評(píng)論股市，口中念念有詞，有些甚至實(shí)時(shí)給予投資者意見(jiàn)，他們的演說(shuō)還算流利，但內(nèi)容空洞至似念臺(tái)詞。我好想問(wèn)，這些所謂專(zhuān)家日日見(jiàn)報(bào)出鏡，怎可能對(duì)天下財(cái)經(jīng)事都有扎實(shí)的見(jiàn)解？我身邊的人不覺(jué)得這是一回事，因?yàn)榇蠹伊?xí)慣了。

為專(zhuān)家定位　創(chuàng)財(cái)演一詞

香港人習(xí)慣打開(kāi)報(bào)紙和扭開(kāi)電視機(jī)，會(huì)見(jiàn)到這些專(zhuān)家的口在動(dòng)，發(fā)出聲音。我越聽(tīng)越覺(jué)得這些人廢話連篇，開(kāi)始感到不舒服，但時(shí)間久了，也被迫習(xí)慣，惟有假裝這些聲音是必要的噪音。后來(lái)我發(fā)現(xiàn)這些專(zhuān)家無(wú)處不在的原因，是他們受歡迎，很多投資者依賴(lài)他們的投資意見(jiàn)。

我開(kāi)始寫(xiě)作生涯，是拜這些噪音所賜。當(dāng)年我覺(jué)得這是大問(wèn)題，但其它人不覺(jué)得這是問(wèn)題，我谷住道氣，越谷越不舒服，后來(lái)終于找到釋放這道氣的方法，是根據(jù)我的分析員經(jīng)驗(yàn)，以我懂得的一套邏輯分析這不合理的現(xiàn)象。我第一次以中文寫(xiě)作，文章標(biāo)題是《財(cái)經(jīng)演員》。

我想通了，這些專(zhuān)家是演員，他們?cè)谘輵颍行┯^眾投入劇中，相信演員的臺(tái)詞，有些觀眾當(dāng)一出戲看待，各適其適。想通之后，心里舒服很多，一口氣以「財(cái)經(jīng)演員」為題，寫(xiě)了一系列分析性文章。這是10年前的事，10年了，財(cái)經(jīng)演員現(xiàn)象沒(méi)減退，不少財(cái)經(jīng)演員越演越受歡迎。演員和觀眾，一個(gè)愿打，一個(gè)愿挨，各取所需，我不再谷氣。我為財(cái)經(jīng)界作出的貢獻(xiàn)，是為財(cái)經(jīng)演員的角色定性。

第二件事是關(guān)于殯儀館。北美地大物博，不少行業(yè)，例如廢物處理、報(bào)館、校巴、錄像帶租賃等，出現(xiàn)參與者眾多、規(guī)模偏小、營(yíng)運(yùn)效率低的情況，于是行業(yè)內(nèi)一些較有實(shí)力的公司四出并購(gòu)，這些公司增長(zhǎng)速度驚人。高增長(zhǎng)率有助盈利增加，盈利帶來(lái)高市盈率，于是公司趁高市盈率頻頻集資，籌集得來(lái)的資金作并購(gòu)之用，過(guò)程循環(huán)不息，這些公司稱(chēng)為 Consolidator。它們一面收購(gòu)，一面整合生產(chǎn)力，減低成本，表面看來(lái)是一個(gè)有效的經(jīng)營(yíng)模式。

我特別留意殯儀館這門(mén)生意，當(dāng)時(shí)加拿大殯儀館最大 Consolidator是魯云集團(tuán)（ Loewen Group），是股市愛(ài)股，它在多倫多收購(gòu)了多間殯儀館，引起行業(yè)不滿(mǎn)聲音。我親身拜訪殯儀館負(fù)責(zé)人，了解 Consolidator對(duì)殯儀館的影響，發(fā)現(xiàn)魯云旗下的殯儀館，服務(wù)質(zhì)素普遍偏低，原因是殯儀館原擁有者把生意出售后，工作態(tài)度變得散漫。有原擁有者告訴我，魯云急于進(jìn)行并購(gòu)，不跟他們討價(jià)還價(jià)，通常買(mǎi)貴貨。

變殯儀專(zhuān)家　惹誹謗疑云

幾年前美國(guó)當(dāng)紅電視劇《六呎風(fēng)云》（ Six Feet Under），故事主線就是環(huán)繞一間家族擁有的殯儀館，兄弟如何齊心拒絕出售祖業(yè)予 Consolidator。其中一集講述防腐師傅跳槽過(guò)檔 Consolidator，親眼目睹中央防腐處理后，急急回巢。 Consolidator 減低成本的絕招是中央處理，但這絕招不是在每個(gè)行業(yè)行得通。

殯儀館是一門(mén)講求貼身服務(wù)的生意，認(rèn)人不認(rèn)品牌，消費(fèi)者優(yōu)先考慮服務(wù)質(zhì)素，價(jià)錢(qián)是其次。因此，殯儀館這盤(pán)生意不是用數(shù)字來(lái)衡量，更不容易產(chǎn)生一加一等于三的協(xié)同效應(yīng)。有一段時(shí)間，我在加拿大殯儀館業(yè)有點(diǎn)名氣，專(zhuān)門(mén)講解 Consolidator 的種種不是，以鼓勵(lì)獨(dú)立殯儀館團(tuán)結(jié)對(duì)抗Consolidator，獨(dú)立家族式經(jīng)營(yíng)的殯儀館視我為專(zhuān)家。

經(jīng)過(guò)一輪分析，我認(rèn)為 Consolidator的并購(gòu)模式，在殯儀業(yè)行不通，寫(xiě)了一份建議沽售魯云的詳盡報(bào)告。封面是 Joni Mitchell 唱的《 Circle Game》的歌詞—— Round and round and round in the circle game。

報(bào)告出版后，我接到電話，是魯云集團(tuán)主席魯云先生，他在電話中破口大罵，聲言不會(huì)放過(guò)我。不久我收到一封由魯云律師發(fā)出的信，聲言會(huì)控告我誹謗。

我立即跑去找老狐貍，心想這次死定了。老狐貍一邊看信，一邊露出煙屎牙在笑，看完后大聲對(duì)我說(shuō)：「你發(fā)達(dá)喇！」他解釋歷史上未有上市公司成功起訴分析員，而且起訴消息一傳出，我將成為全加拿大最出名的分析員。

叫沽魯云　九年后始破產(chǎn)

最終，魯云沒(méi)有控告我，我沒(méi)有成為加拿大最出名的分析員，但我對(duì)魯云的看法，以另一種方式在投資界建立名氣。報(bào)告出版后，魯云股價(jià)沒(méi)受報(bào)告影響而下跌，反而不停上升。我重溫基本因素，發(fā)覺(jué)情況沒(méi)變，堅(jiān)持沽售建議。魯云股價(jià)一直升，成為加拿大股市寵兒，有幾年成為全年升幅最高股票，我成為笑柄。之后每次見(jiàn)到客戶(hù)提起魯云，我不是掉頭走，便是厚著面皮說(shuō)：「沽售建議是正確，我可能只是早了一點(diǎn)。」我不是錯(cuò)，是早。

后來(lái)我返回香港工作，魯云這噩夢(mèng)告一段落。2000年，當(dāng)時(shí)擁有千多間殯儀館的魯云宣布破產(chǎn)，轟動(dòng)北美財(cái)經(jīng)界，成為加拿大有史以來(lái)最大破產(chǎn)案之一。我看淡魯云的前景，足足早了九年，如果投資者聽(tīng)從我的意見(jiàn)，沽空股票，肯定比魯云更早宣布破產(chǎn)。

強(qiáng)項(xiàng)

分析員碰到的基金界和商界猛人如云，要懂得分辨對(duì)方說(shuō)話的可信程度。

香港分析師學(xué)會(huì)講座的題目是「怎樣處理事業(yè)轉(zhuǎn)變」，馬后炮看，我的個(gè)人經(jīng)歷似是順其自然，每次轉(zhuǎn)變都是順著勢(shì)跟著走。

30歲事業(yè)開(kāi)始盛放時(shí)，我身處香港90年代光輝時(shí)期，大風(fēng)吹起雞也曉飛，跟今日情況可能不可同日而語(yǔ)。再者，所謂自然轉(zhuǎn)變，底層下埋藏自覺(jué)地鋪下的伏線。我回味分析員歲月，是因?yàn)槲艺J(rèn)為這段時(shí)期吸收的事物，令我變成一個(gè)更有用的人。我相信我今日及日后得到的東西，或多或少跟分析員歲月打下的根基有關(guān)。分析員處理事業(yè)轉(zhuǎn)變，首要是清楚分析員身份，了解自己的強(qiáng)項(xiàng)。我認(rèn)為分析員有五個(gè)強(qiáng)項(xiàng)。

吹水王　知識(shí)博大不精深

1. 知識(shí)寬度。

下班后到酒吧歡樂(lè)時(shí)光，分析員是「好腳」，天文地理，八卦嚴(yán)肅，分析員都能搭嘴，瓣瓣都答得頭頭是道。假如這種閑談稱(chēng)為吹水，分析員是吹水王。我絕無(wú)貶意，因?yàn)榇邓且豁?xiàng)實(shí)在的優(yōu)勢(shì)。我們?nèi)粘＝佑|很多陌生人，即使跟熟人接觸，可能也只有三幾分鐘時(shí)間，在短時(shí)間內(nèi)，一個(gè)人留下的印象是三幾分鐘內(nèi)的表現(xiàn)。

分析員工作性質(zhì)是，吸收大量信息，堅(jiān)的流的，所有事情都要知道。分辨分析員優(yōu)劣很多時(shí)是指過(guò)濾信息的能力，優(yōu)秀分析員懂得握住重點(diǎn)，花時(shí)間去想清楚，而不浪費(fèi)時(shí)間在不重要的信息上。所謂分析能力，很多時(shí)是藉著一些接觸到的新事物，跟自己儲(chǔ)存下來(lái)的知識(shí)庫(kù)產(chǎn)生的連系作用。例如分析員接觸到某香港上市公司宣布收購(gòu)，其手段跟以前英國(guó)一宗收購(gòu)差不多，分析員可參考英國(guó)公司個(gè)案的經(jīng)驗(yàn)，作出有見(jiàn)地的分析。這種技巧超越記性，是更高層次的連系技巧，重點(diǎn)是知識(shí)庫(kù)夠?qū)挕?/span>

寬的另一面是深，分析員知識(shí)夠?qū)?，但未必夠深。不夠深是工作性質(zhì)所致，從旁觀察了解不可能太深入，感覺(jué)是分析員表面上說(shuō)得頭頭是道，不過(guò)說(shuō)得多可能會(huì)露底。知識(shí)的深度視乎投入時(shí)間，分析員工作兼顧不同范圍，信奉「82原理」，沒(méi)時(shí)間去鉆研所有東西，寧愿拉闊知識(shí)面。

2. 分析框架。

有一次去見(jiàn)一個(gè)出名基金經(jīng)理，他出名態(tài)度寸，特立獨(dú)行，基金成績(jī)優(yōu)異，他很少見(jiàn)分析員，見(jiàn)面前我做足功課。我們?cè)谡務(wù)撘恢还善钡那熬?，我提出我的分析，然后給予意見(jiàn)，他聽(tīng)完說(shuō)：「我完全同意你的分析，但得出跟你相反的結(jié)論?！归_(kāi)完會(huì)后，我有點(diǎn)沮喪，銷(xiāo)售部同事安慰我，應(yīng)該開(kāi)心才是：「一個(gè)叫買(mǎi)，一個(gè)叫賣(mài)，這樣才有生意做?！?/span>

這位基金經(jīng)理一早知道我對(duì)這股票的建議跟他不同，他只想聽(tīng)我對(duì)這股票的分析。對(duì)他來(lái)說(shuō)，分析才是最重要。我學(xué)懂了原來(lái)分析值錢(qián)，一件事的結(jié)論可能受主觀和其它因素影響，而分析框架卻客觀和耐用。分析員的建議一是對(duì)，一是錯(cuò)，50/50，看對(duì)可能是幸運(yùn)，分析框架卻不容易騙人，有幾多真材實(shí)料，明眼人一看，無(wú)所遁形。

分析框架很難教和很難學(xué)，主要憑經(jīng)驗(yàn)累積，越多受考驗(yàn)，框架越扎實(shí)?？蚣艿囊饬x在于結(jié)果的對(duì)與錯(cuò)不是重點(diǎn)，分析員不要因?yàn)榻Y(jié)果而沾沾自喜，因?yàn)榉治鰡T一定會(huì)遇上錯(cuò)的時(shí)刻，最好保持平常心。分析員要知道幾時(shí)是符碌， Right For The Wrong Reasons，下次未必如此好彩。

分析員也要知道幾時(shí)是時(shí)機(jī)未到，自己是對(duì)，全世界是錯(cuò)，要捱一段時(shí)問(wèn)。

時(shí)不與我不好受，平庸分析員可能會(huì)氣餒或者轉(zhuǎn)軚，優(yōu)秀分析員會(huì)捱過(guò)去，相信Wrong From The Right Reasons是分析員的歷練。

猛人如云　學(xué)習(xí)辨別謊言

3.見(jiàn)世面。

不少女性分析員跟上市公司高層發(fā)生感情，包括超級(jí)富豪，啟示是分析員有機(jī)會(huì)接觸社會(huì)最頂尖一小撮人。超級(jí)富豪愿意接見(jiàn)分析員，其實(shí)是迫不得已，上市公司要做好投資者關(guān)系，確保公司價(jià)值反映在股價(jià)中，大老板在百忙中也要抽時(shí)間見(jiàn)分析員。跟和黃（013）有生意往來(lái)的公司多不勝數(shù)，有幾多客戶(hù)、供貨商、伙伴可以坐低同霍建寧傾一小時(shí)？高盛、美林29歲分析員昨天見(jiàn)過(guò)他。

分析員的世界充斥著猛人，基金經(jīng)理和上市公司高層大都是 IQ爆棚，斗心極強(qiáng)的 A型人，分析員耳濡目染，每日感受高水平作戰(zhàn)氣氛，是一種壓力，也是一種寶貴的學(xué)習(xí)經(jīng)驗(yàn)。超級(jí)富豪跟分析員因工作認(rèn)識(shí)而結(jié)合，我覺(jué)得毫不稀奇，因?yàn)楦缓离y得有機(jī)會(huì)看到分析員的智慧和性格。飲酒識(shí)一個(gè)人和開(kāi)會(huì)識(shí)一個(gè)人，對(duì)于發(fā)展一段關(guān)系，我相信是有分別。

4.被人呃得多。

被人呃得多是一種優(yōu)點(diǎn)抑或缺陷？我認(rèn)為是優(yōu)點(diǎn)，現(xiàn)實(shí)是世界復(fù)雜，不如意事十常八九，親身經(jīng)歷特別刻骨銘心。

財(cái)經(jīng)界牽涉大量金錢(qián)，人為了金錢(qián)無(wú)所不用其極，怪事壞事層出不窮，分析員在前座位置看這出戲。

分析員功架之一，是分辨上市公司高層說(shuō)話的可信程度。上市公司高層說(shuō)話不可盡信，原因可能是屁股指揮腦袋，高層為了保護(hù)一些事情，講大話或蓄意誤導(dǎo)分析員。另一原因是高層的預(yù)測(cè)可能錯(cuò)，他們沒(méi)說(shuō)謊，只是判斷出錯(cuò)。對(duì)于分析員來(lái)說(shuō)，兩者分別不大。

資深分析員的職業(yè)病是變得犬儒，我認(rèn)為過(guò)份犬儒是一種病態(tài)，當(dāng)看世界永遠(yuǎn)帶著有色眼鏡，這是一個(gè)沒(méi)趣的世界。不過(guò)這是不能逃避的結(jié)局，分析員僅有的純真很快會(huì)被變幻無(wú)常的股票市場(chǎng)奪去，世界變得兇險(xiǎn)，每個(gè)人說(shuō)的每句話彷佛都有特殊意義。

成王敗寇　必須獨(dú)自面對(duì)

5.實(shí)時(shí)成績(jī)表。

做廠和做分析員最大分別是成績(jī)表。做廠的人不容易掌握到成績(jī)表，有人問(wèn)我昨天、上周、上月做了甚么，我答不出來(lái)，答案是總之好忙，不知做了甚么。

做廠的性質(zhì)是細(xì)水長(zhǎng)流，點(diǎn)點(diǎn)滴滴加起來(lái)，沒(méi)有轟烈事情，沒(méi)有大刁，就是務(wù)求每天做得好一些。我做廠初期最不習(xí)慣，是沒(méi)有時(shí)時(shí)刻刻可觸摸到的成績(jī)表。我有點(diǎn)迷路：究竟我做得好還是不好？

分析員的成績(jī)表是股價(jià)，清清楚楚，不需要評(píng)判主觀畀分，不需要等三年收成期，成績(jī)表就在眼前。對(duì)于一些要自我肯定的人，分析員是理想職業(yè)，成績(jī)表無(wú)得抵賴(lài)，榮辱全數(shù)屬于分析員。

分析員對(duì)的時(shí)候，世界就在他的腳下，銷(xiāo)售部同事開(kāi)心，客戶(hù)聽(tīng)從意見(jiàn)賺錢(qián)，分析員名利雙收。分析員錯(cuò)的時(shí)候，世界變得黑暗，成績(jī)表拒絕消失，不停提醒分析員，你錯(cuò)了。分析員不可以忘掉過(guò)去向前看，要先處理這個(gè)錯(cuò)，可以認(rèn)錯(cuò)，可以轉(zhuǎn)軚，可以堅(jiān)持，只是不可以逃避，當(dāng)這件事沒(méi)發(fā)生過(guò)。

分析員單獨(dú)工作，所謂團(tuán)隊(duì)是裝飾，大部份事情是個(gè)人面對(duì)，因此優(yōu)秀分析員心理狀態(tài)硬凈，因?yàn)閲L過(guò)對(duì)的剎那光輝，也嘗過(guò)錯(cuò)的長(zhǎng)期黑暗。

挑戰(zhàn)

廿幾年前，我千方百計(jì)想鉆入分析員行業(yè)，因?yàn)槲矣X(jué)得這行業(yè)有型有款，分析員的工作富挑戰(zhàn)性和有前景。假如今日我大學(xué)畢業(yè)，我會(huì)否這樣想？很大機(jī)會(huì)不會(huì)，分析員頭上的光環(huán)褪色，近年形象大貶值。這些年分析員行業(yè)發(fā)生了甚么事？

分析員淪為財(cái)經(jīng)演員，制造出的壞形象，應(yīng)該算是小的問(wèn)題。財(cái)經(jīng)演員為數(shù)不多，他們經(jīng)營(yíng)自己的天地，你有你，我有我，逐漸地和主流分析員越行越遠(yuǎn)。財(cái)經(jīng)演員在傳媒的演出，為嚴(yán)肅財(cái)經(jīng)環(huán)境增添喜劇效果，不算壞事，況且不少散戶(hù)真心信奉財(cái)經(jīng)演員的臺(tái)詞，這是公平交易。

安然科網(wǎng)股　破壞形象

分析員大貶值牽涉兩個(gè)關(guān)鍵詞：安然（ Enron）和科網(wǎng)股。2001年安然倒閉，凸顯分析員的無(wú)能，一間萬(wàn)人擁戴的公司，一夜之間倒閉，原來(lái)是騙局。安然倒閉之前，沒(méi)有一個(gè)分析員建議沽售，從沒(méi)有分析員質(zhì)疑安然的獨(dú)特經(jīng)營(yíng)模式，意見(jiàn)是一致崇拜。事后看安然，賬目混亂，散戶(hù)欠缺分析賬目能力，情有可原，專(zhuān)業(yè)分析員即使未能及時(shí)踢爆假局，理應(yīng)有人提出質(zhì)疑，但所有分析員都成為安然的拉拉隊(duì)。

安然事件后，投資界對(duì)分析員工作性質(zhì)進(jìn)行反思，分析員的工作應(yīng)該跟傳媒相近，擔(dān)當(dāng)監(jiān)察者角色，評(píng)論宜緊不宜松，最不應(yīng)該做拉拉隊(duì)。分析員擁有專(zhuān)業(yè)知識(shí)，站在最前線位置，市場(chǎng)出現(xiàn)風(fēng)吹草動(dòng)，他們應(yīng)最先知道。安然事件后，分析員聲譽(yù)掃地，公眾認(rèn)定分析員一是同流合污，一是騙案在眼前發(fā)生也懵然不知，兩個(gè)原因都致命。

科網(wǎng)股揭露分析員身份，與投資銀行其它部門(mén)產(chǎn)生利益沖突，出現(xiàn)指鹿為馬的丑況。指鹿為馬的指控比懵然不知嚴(yán)重得多，因?yàn)檫@是故意?？凭W(wǎng)泡沫爆破后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)興師問(wèn)罪，有意和無(wú)意之間發(fā)現(xiàn)分析員私底下不看好自己推介的股票，指鹿為馬是為了取悅投行其它部門(mén)，例如替科網(wǎng)股集資的企業(yè)融資部。即是說(shuō)，投行為科網(wǎng)股集資賺取巨額收入，促銷(xiāo)這些股票，需要分析員推波助瀾，分析員故意講大話的報(bào)酬，是個(gè)人賺取巨額花紅。

科網(wǎng)泡沫爆破后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)大幅收緊分析員的活動(dòng)空間，特別針對(duì)跟投行企業(yè)融資部的關(guān)系。分析員唱好投行有生意來(lái)往的公司，須小心翼翼，或者根本不容許。今時(shí)今日，分析員跟投行其它同事開(kāi)會(huì)，可能要找律師在場(chǎng)，確保沒(méi)有犯例。

對(duì)沖基金崛起　生態(tài)變

有事故發(fā)生后，在公眾喧嘩聲中，監(jiān)管機(jī)構(gòu)很多時(shí)矯枉過(guò)正。收緊分析員的活動(dòng)空間，后遺癥是令人質(zhì)疑分析員的價(jià)值。分析員的價(jià)值一直是富爭(zhēng)議的問(wèn)題，為客戶(hù)提供投資意見(jiàn)，不直接向客戶(hù)收取酬金，分析部門(mén)從來(lái)是一項(xiàng)支出，功能是輔助投行其它部門(mén)，包括投行賺錢(qián)最多的企業(yè)融資部。當(dāng)分析員的工作范圍被新增條例壓縮，投行自然檢討分析員的存在價(jià)值。

分析員在投行的傳統(tǒng)功能，是向機(jī)構(gòu)投資者提供分析，機(jī)構(gòu)投資者把日常交易產(chǎn)生的傭金，分配給他們認(rèn)為提供最佳分析的投行，這是一種間接的買(mǎi)賣(mài)。這種傳統(tǒng)交易模式近年受到兩方面沖擊：第一，投行之間競(jìng)爭(zhēng)激烈，在大部份市場(chǎng)，傭金不受管制，投行的交易傭金收入不斷下降。

第二，對(duì)沖基金崛起，改變投行運(yùn)作環(huán)境，大部份對(duì)沖基金不依賴(lài)投行分析，他們以自主分析為賣(mài)點(diǎn)，視投行分析部為羊群一部份，聽(tīng)取分析員意見(jiàn)，其實(shí)是選擇性地了解市場(chǎng)大多數(shù)在做甚么。不少對(duì)沖基金經(jīng)理前身是投行分析員，他們最清楚分析員工作的限制。受內(nèi)外夾擊，分析員地位不如前。

分析員不再是財(cái)經(jīng)界天之驕子，產(chǎn)生惡性循環(huán)，年輕人不再渴望加入分析員行列。近年我接觸有志在財(cái)經(jīng)界發(fā)展的年輕人，很少真心想成為分析員，大部份從傳媒接觸到對(duì)沖基金經(jīng)理呼風(fēng)喚雨，每年收入億元，他們都想知道怎樣可鋪路加入對(duì)沖基金。今日仍有人聲稱(chēng)想成為分析員，我估他們視分析員為成為對(duì)沖基金經(jīng)理的踏腳石。

有市有價(jià)靠分析框架

以上對(duì)分析員不利的發(fā)展都是事實(shí)，但我對(duì)分析員工作不感悲觀。投行可能是全世界最短視的行業(yè)，過(guò)去廿多年，我目睹（甚至參與）多次投行進(jìn)入退出市場(chǎng)，時(shí)擴(kuò)張時(shí)收縮，基于的理?yè)?jù)薄弱至令人發(fā)笑。市好時(shí)，一窩蜂去爭(zhēng)去搶?zhuān)械瓡r(shí)，徹底沮喪至離場(chǎng)。

在多變中其實(shí)有不變，是投行傳統(tǒng)傭金收入，這項(xiàng)業(yè)務(wù)不耀眼，甚至算沉悶，隨著市場(chǎng)興旺起跌，但廿多年這種分析員提供專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)，機(jī)構(gòu)投資者分配傭金的模式基本不變。我今日重返分析員行列，這方面工作不會(huì)感陌生，實(shí)時(shí)可進(jìn)入作戰(zhàn)狀態(tài)，即是說(shuō)，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間紛亂，事實(shí)證明分析員專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)是有市有價(jià)。

財(cái)經(jīng)演員現(xiàn)象最荒謬的地方，是投資過(guò)程濃縮為一個(gè)冧巴，所有人只關(guān)心這個(gè)冧巴是準(zhǔn)或不準(zhǔn)。估一件事的結(jié)果，關(guān)心的重點(diǎn)是對(duì)或錯(cuò)，既然靠估，其它細(xì)節(jié)免問(wèn)。分析一件事的結(jié)果，對(duì)或錯(cuò)不是重點(diǎn)，重點(diǎn)是分析過(guò)程，而分析過(guò)程依賴(lài)一個(gè)分析框架。

長(zhǎng)期做一件事，屢獲成功，只能靠獨(dú)立分析框架，這是「估」和「分析」的分別。這框架因人而異，沒(méi)有必勝手冊(cè)，視乎個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)和性格，日積月累建立起來(lái)。這框架經(jīng)過(guò)反復(fù)考驗(yàn)，分析員的框架是經(jīng)過(guò)漂亮勝仗，也經(jīng)過(guò)大意、信心過(guò)強(qiáng)、被騙、「鬼掩眼」、轉(zhuǎn)身太慢等不同類(lèi)型失敗個(gè)案。分析員不單止要對(duì)，還要 Right For The Right Reasons。只有知道對(duì)錯(cuò)的原因，才可以令框架變得更扎實(shí)。分析員最重要資產(chǎn)就是分析框架，假如我是機(jī)構(gòu)投資者，我跟分析員交談，我最想知道分析員怎看一件事，會(huì)不停追問(wèn)為甚么。我或者已有既定立場(chǎng)，但我想知道自己有沒(méi)有想漏了甚么東西，分析員能否提出新角度。分析員給予的最后結(jié)論反而不重要，因?yàn)槲矣凶约旱目蚣?，我就是希望從分析員身上找到鞏固和豐富自己框架的東西，結(jié)論最終由我決定。

分析員每日站在市場(chǎng)前線，在機(jī)構(gòu)投資者、投行同事、上市公司高層之間周旋，第一身接觸不同類(lèi)型市場(chǎng)信息，由接收到過(guò)濾到分析，不停把信息投入分析框架。日積月累，這是一個(gè)打過(guò)硬仗的框架，市場(chǎng)中無(wú)其它人可取代。雜音中仍清醒最重要。

近年分析員頭上光環(huán)褪色，主因是他們不時(shí)失去自我，忘掉了分析框架這最重要資產(chǎn)。我不是不面對(duì)市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)，投行主要從企業(yè)融資賺錢(qián)，分析員須支持公司其它部門(mén)，獨(dú)立性或者受到挑戰(zhàn)，這種身不由己的情況，在各行各業(yè)也出現(xiàn)。在不完美環(huán)境左閃右避，是打工族的基本功架，分析員偶然遇到矛盾屬正常，不應(yīng)大驚小怪。分析員最重要是在雜音中保持清醒，時(shí)時(shí)在意自己身處何地。人變，公司名字變，股價(jià)變，不變的是扎實(shí)和獨(dú)立分析框架的價(jià)值。（完）