在投資界，一個樸實而又神奇的事實是“復(fù)利創(chuàng)造奇跡”。如果一個基金每年穩(wěn)定為投資者創(chuàng)造25% 的回報，短短五年時間就可以實現(xiàn)兩倍的資產(chǎn)增值。投資者將錢投入基金進(jìn)行理財，本質(zhì)上是將貨幣的時間價值交給基金經(jīng)理進(jìn)行打理。

優(yōu)秀的基金經(jīng)理可以不負(fù)眾望把客戶的錢以高于貨幣平均增值的速度進(jìn)行投資管理，而令人失望的基金經(jīng)理往往都是由于較大的連續(xù)回撤而讓資產(chǎn)大幅縮水，損失掉前期獲利的同時也增加了之后還原收益的難度。關(guān)于這一點(diǎn)，大家只要想一想下面這個例子就印象深刻了：一只基金從2 元凈值降至1 元，只下跌了50% ；但要想從1 元重回2 元，需要增長100% ！

在我們依據(jù)風(fēng)險調(diào)整收益的私募排名中，排在前十的基金在2010 年8 月到2013 年7 月這三年間平均取得了53.99%的收益，而同期上證綜指下跌了24.41%，公募在這三年收益排名前十的基金平均收益也只有42.50%。仔細(xì)觀察這張私募榜單前十名，除了大名鼎鼎的徐翔管理的3只澤熙系列產(chǎn)品，私募大佬蔡明操刀的民森系列產(chǎn)品，還有展博1 期、精熙1 期、思考一號和理成風(fēng)景1 號。如果再觀察這幾只產(chǎn)品的凈值走勢，不難發(fā)現(xiàn)他們之間有一個突出的共性：產(chǎn)品走勢平穩(wěn)，期間回撤較小。

現(xiàn)在，再讓我們將視線重新回到前面提到的那些在過去三年表現(xiàn)出色的私募基金。陳鋒管理的展博1 期在2010 年增長38.77%，2011 年增長4.59%，2012 年增長13.51%。單看每年收益的數(shù)值似乎并不令人驚奇，但就是2011年這不起眼的“4.59%”卻大幅拉開了展博1 期與其他基金的差別。畢竟這一年不僅公募全軍覆沒，私募也傷痕累累。2010 年的私募冠軍常士杉管理的世通，也是因為這一年的大幅虧損而導(dǎo)致其數(shù)只產(chǎn)品在其后慘遭清盤。而展博之所以能在這三年中實現(xiàn)每年絕對收益，一定程度上得益于其精準(zhǔn)的宏觀擇時能力。通過在不利的市場環(huán)境中降低股票倉位來規(guī)避風(fēng)險，一直以來都是私募基金相對普通股票型公募基金的核心優(yōu)勢之一。

避免基金凈值波動的關(guān)鍵是風(fēng)險控制。對于傳統(tǒng)股票多頭的基金，事前的風(fēng)控往往是指在選股時深入了解企業(yè)、選擇合適的買入時點(diǎn)，而事后的風(fēng)控通常包括個股層面的風(fēng)控和基金凈值層面的風(fēng)控。不少私募基金會設(shè)置10%-15% 的凈值止損線。而個股的止損標(biāo)準(zhǔn)則因“基”而異：一般來說，交易周期較短的基金會更在意個股的回撤，而精選個股長期持有的基金在上市公司基本面不出問題的情況下不會輕易因為股價的下跌而止損。

在風(fēng)控措施方面，民森投資做得頗有建樹。民森董事長蔡明表示，其之前在紐約的對沖基金經(jīng)歷對他此后的基金投資有著較為深刻的影響。2007 年民森成立后，他自行研發(fā)了數(shù)量化選股和風(fēng)控系統(tǒng)，這在當(dāng)時以傳統(tǒng)選股模式為主的私募當(dāng)中較為罕見。公司設(shè)有自主開發(fā)的量化模型，模型對個股的歷史波動進(jìn)行回歸，當(dāng)個股根據(jù)自身情況從高點(diǎn)回撤達(dá)到一定幅度時會強(qiáng)制平倉，以避免人為主觀的誤判對凈值造成的拖累。

除了風(fēng)控外，基金的投資風(fēng)格對基金產(chǎn)品的凈值波動也起著至關(guān)重要的作用。一般來說，精選個股的基金往往持股周期較長。畢竟，優(yōu)秀的企業(yè)并不好找。當(dāng)私募基金通過對企業(yè)自身、所處行業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈上下游進(jìn)行反復(fù)調(diào)研、深入分析而挖掘到令人心動的投資標(biāo)的并加以重倉后，短期股價合理的波動就顯得并不那么令人在意了。然而近三年，受我國宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，A 股中周期性行業(yè)普遍走低。不少精選個股并長期持有的基金凈值波動較大。在這種情況下，不少私募基金開始拋棄傳統(tǒng)的周期行業(yè)，轉(zhuǎn)而專注于投資能適應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景的成長性企業(yè)，從中挖掘好的標(biāo)的并在適當(dāng)?shù)膬r位區(qū)間進(jìn)行持有。

（作者為好買基金研究中心研究員）