本杰明格雷厄姆 著  （同福 紅色文字為讀書心得）

     自從1949年以來(lái)，證券市場(chǎng)的行為一般根本不適合應(yīng)用如此策略于普通股。我們似乎已經(jīng)進(jìn)入了投資和投機(jī)的“新時(shí)代”，從而替代了感受明顯的牛，熊市場(chǎng)的變換────這是幾十年金融歷史的特點(diǎn)。這可被描述為“連續(xù)的和永久的牛市，經(jīng)常被短期的可變振幅的下降所打斷”。(這些變化的原因，其中一個(gè)就是大量的共同基金的參與，另一個(gè)是戰(zhàn)后政府長(zhǎng)期使用凱恩斯主義來(lái)拯救經(jīng)濟(jì)蕭條，其三就是后來(lái)建立的股指期貨大量對(duì)沖基金的出現(xiàn))  那些按照老的，既定的規(guī)則，按照過(guò)去的判斷，在似乎是高點(diǎn)的地方賣出他所持有的普通股的投資者，別指望有機(jī)會(huì)以可觀的利潤(rùn)重新買回它們。(這種情況只能適用于極為少數(shù)的股票，即使如此這些企業(yè)到達(dá)高原一也可能幾年徘徊在一個(gè)價(jià)格區(qū)間）從1949年以來(lái)，在大多數(shù)情況下，他面臨著尷尬的選擇────要么完全離開證券市場(chǎng)，要么以高于他賣出的價(jià)格重新買回它們。

    對(duì)將來(lái)的策略，這意味著什么呢?像幾乎每一個(gè)其他地方一樣，這里有兩個(gè)主要可能。其一，我們現(xiàn)在仍然經(jīng)歷著歷史上最長(zhǎng)且最強(qiáng)的牛市，的的確確的牛市，其注定將走以前牛市走過(guò)的路，緊接著一個(gè)非常深且持久的熊市。根據(jù)這個(gè)觀點(diǎn)，不可避免的事僅僅是被推遲，而長(zhǎng)時(shí)間的推遲使得其很少被預(yù)計(jì)到且更加不可避免。上面置于“新時(shí)代”上的引號(hào)是一個(gè)提示────這是20年代后期前所未有的牛市給出的受人喜愛(ài)的特點(diǎn)，隨著我們歷史上最大的崩潰和最嚴(yán)重的蕭條而結(jié)束。在那些引號(hào)中含有的警告，任何慎重的讀者都不可能忽視。（人類命運(yùn)上并不太樂(lè)觀，股市的未來(lái)也是，忽然引爆的因素就如日本近期的地震引起的核電站問(wèn)題，難以預(yù)料，既然這樣對(duì)于紙幣也不能太樂(lè)觀，其他形式的持有資產(chǎn)似乎比持有紙幣更可靠一些）

    但是，我們現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)氣候與第二次世界大戰(zhàn)前一系列影響證券市場(chǎng)繁榮和衰退的經(jīng)濟(jì)氣候是不同的。以我的觀點(diǎn)，最主要的不同在于，我們的聯(lián)邦政府委員會(huì)(首次在1946年采取行動(dòng))干預(yù)經(jīng)濟(jì)以避免大規(guī)模失業(yè)和大蕭條。雖然我不知道這樣的干預(yù)是成功還是失敗，但我的確知道，當(dāng)必要時(shí)干預(yù)仍將會(huì)進(jìn)行。其結(jié)果可能是一系列巨大的聯(lián)邦赤字，接下來(lái)可能迅速產(chǎn)生通貨膨脹────這與我們?cè)谶^(guò)去10年已經(jīng)看到的緩慢變化形成鮮明的對(duì)照。（這個(gè)變化在目前的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)中越發(fā)明顯，使用這個(gè)辦法的政府就如自動(dòng)交易機(jī)止損指令一樣，在忽如其來(lái)的危機(jī)面前不約而同的開動(dòng)印鈔機(jī)）

    帶給我們證券市場(chǎng)的第二個(gè)大的可能性是其有效地減緩了美元購(gòu)買力進(jìn)一步大量地喪失。如果這是真的，或有某些可能證明這是真的，那么投資者持有現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物可能會(huì)像出現(xiàn)危險(xiǎn)的高價(jià)位時(shí)持有普通股一樣有很大的危險(xiǎn)。（紙幣也變成了潛在的垃圾股，我們?cè)撛趺崔k？）

坦率地說(shuō)，我不知道這兩個(gè)可能性的哪一個(gè)將會(huì)成為現(xiàn)實(shí)，但是我認(rèn)為投資者必須會(huì)遵循適合于這個(gè)不確定性的理智的程序。（對(duì)于未來(lái)的變數(shù)，切記做好心理準(zhǔn)備！損失不怕，怕的是損失超過(guò)了你的預(yù)期，從而導(dǎo)致的驚慌失落，因?yàn)槟銖奈聪脒^(guò)結(jié)局最壞的可能性?。?/span>這本書的主要目的是提出金融策略和心理上的態(tài)度────其可以避免證券市場(chǎng)崩潰或無(wú)法控制的通貨膨脹所帶來(lái)的災(zāi)難，并且使投資者在金融市場(chǎng)未來(lái)的“急流和暗礁”中取得相當(dāng)滿意的結(jié)果。

    現(xiàn)在回到“買低賣高”的格言。（表面看技術(shù)分析和價(jià)值投資者干的事情都是一樣的，都是在股市賺取波動(dòng)的差價(jià)）  根據(jù)一般的市場(chǎng)運(yùn)行，這似乎不再適用。但是，我認(rèn)為對(duì)那些我稱之為“進(jìn)攻型投資者”而言，其可能是一個(gè)可選的策略，當(dāng)選擇特殊的普通股和有價(jià)證券時(shí)，他們總是改變態(tài)度。

    現(xiàn)在我們可以更加清晰地定義出這本書所講的內(nèi)容是對(duì)誰(shuí)的和不對(duì)誰(shuí)的了。

無(wú)論是一般的各種上市證券還是特殊證券，這本書都不打算寫給投機(jī)者，他們的目的是期望證券市場(chǎng)變動(dòng)。但是有一些類型的投機(jī)購(gòu)買，其聰明地度量了證券本身方面的得失因素而被證明是正當(dāng)?shù)?，則落在我們的研究范圍之內(nèi)。（巴菲特喜歡 “下注”這個(gè)字眼，或許提醒投資也是一筆投機(jī)買賣，只是起度量交易的邏輯更嚴(yán)密而已）

    這本書主要直接寫給兩類人:“防御型投資者”和“進(jìn)攻型投資者”。它將有助于防御型投資者保存資本，避免嚴(yán)重的委托失誤，得到相當(dāng)?shù)氖找婊貓?bào)，在某種程序上防止通貨膨脹。另外，它可使進(jìn)攻型投資者利用許多經(jīng)常發(fā)生的機(jī)會(huì)，借助于足夠的分析，以低于公正價(jià)格或內(nèi)在價(jià)值的購(gòu)買證券。（足夠的分析的標(biāo)準(zhǔn)我想應(yīng)該有些簡(jiǎn)單的指標(biāo)，比如獨(dú)立思考地看過(guò)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告，而不是聽取了足夠的專家意見）

對(duì)第三類投資者────將注意力放在工業(yè)和公司預(yù)期重大變化的人，這本書可能只有很少的用處。例如，他可能是航空運(yùn)輸股票的購(gòu)買者，因?yàn)樗嘈胚@些股票比現(xiàn)在市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)反映的趨勢(shì)更輝煌。對(duì)這類投資者，本書的價(jià)值在于更多地警告潛伏在這種投資方式中的陷阱，而不是提供有助于沿著他的路走的任何建設(shè)性的技術(shù)。（價(jià)格的預(yù)期變化來(lái)賺取差價(jià)用的也是低買高賣，一般使用停止損失指令來(lái)控制，不過(guò)這種辦法對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的控制顯得有些機(jī)械，缺少足夠的遠(yuǎn)見。但卻迎合了短視的大眾群體。）

    航空業(yè)的毛利潤(rùn)一直是迅速和連續(xù)地增長(zhǎng)，但它們的凈收益有很大的波動(dòng)。在1961年出現(xiàn)赤字；而從1945年至1957年，在所有的業(yè)績(jī)中，這些股票的標(biāo)準(zhǔn).普爾指數(shù)是很低的，但綜合市場(chǎng)指數(shù)有很大上升（一些相關(guān)數(shù)據(jù)參見表1）。這個(gè)業(yè)績(jī)對(duì)我給出的警告有個(gè)清晰的認(rèn)識(shí)。航空工業(yè)成績(jī)的改善開始于1962年，其反映在股票改善的指數(shù)水平高于平均恢復(fù)指數(shù)水平。（即使收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，期間的利潤(rùn)起落還是很大的，這里沒(méi)有說(shuō)明1962年損失的原因，但是可以想見任何企業(yè)行業(yè)都可能隨時(shí)遭遇飛來(lái)的橫禍。）

    表1 航空運(yùn)輸?shù)氖找婕肮善钡膬r(jià)格水平：1945~1963

        (以百萬(wàn)美元為單位)

時(shí)間、數(shù)值、項(xiàng)目    毛收益    凈收益    航空運(yùn)輸業(yè)股票    標(biāo)準(zhǔn)。普爾綜合市場(chǎng)指數(shù)

                                        標(biāo)準(zhǔn)。普爾指數(shù)    (500家公司)

1941~1943年平均                         10.0              10.0

1945年              464       (損失)10.1高34.5            高17.7

1948年              696       1.1       低10.0            低13.8

1955年              1634      79.0      高37.0            高46.4

1957年              2128      44.0      低17.6            低39.0

1961年              3064      (損失)37.8                  低57.6

1963年              3755      84.1      高47.3            高75.0

投資者最需要而又很少具有的品質(zhì)是金融歷史的意識(shí)。（以史為鑒可察興衰更迭，尤其那些富有戲劇化的突然來(lái)臨的改變歷史的事件，其實(shí)看似偶然，也有歷史的一點(diǎn)必然）對(duì)絕大多數(shù)公司，人們?cè)谄胀ǖ耐顿Y過(guò)程中更多和更重要的是考慮其波動(dòng)的因素，而很少考慮其長(zhǎng)期的成長(zhǎng)和衰退性。（長(zhǎng)期的時(shí)間因素考慮進(jìn)入，會(huì)忽然發(fā)現(xiàn)自己失去了那些未來(lái)樂(lè)觀貨悲觀的理由。）是的，市場(chǎng)傾向于歡迎第一個(gè)上升浪，似乎它是不斷上升的開始；市場(chǎng)傾向于歡迎第一次收入的減少，似乎它預(yù)示著完全結(jié)束。（時(shí)運(yùn)移轉(zhuǎn)似乎不是我等凡人來(lái)管的事情）我們將追蹤25年來(lái)各種類型證券收益的典型模式和價(jià)格行為。

    投資藝術(shù)有一個(gè)一般不受人欣賞的特點(diǎn)。如果不驚人，外行投資者可以用最小的努力和能力取得可信的結(jié)果，（沒(méi)有準(zhǔn)備就忽然在購(gòu)買的股票上賺了一筆，常常是一個(gè)賭徒的良好開局。）但是改進(jìn)這個(gè)容易得到的標(biāo)準(zhǔn)需要更多的運(yùn)用和更多的智慧。如果你只是用一點(diǎn)額外的知識(shí)和聰明于投資規(guī)劃，而不是比通常的結(jié)果認(rèn)識(shí)得更好，你可能發(fā)現(xiàn)你已經(jīng)做錯(cuò)了。

由于任何一個(gè)買進(jìn)并且持有典型的上市證券的人有能力取得市場(chǎng)平均業(yè)績(jī)，因而“超時(shí)平均值”似乎是一個(gè)相當(dāng)簡(jiǎn)單的事情；但是，事實(shí)上，試圖達(dá)到這個(gè)目標(biāo)而失敗的機(jī)敏的人比例是相當(dāng)大的，（低買高賣這個(gè)交易方法太簡(jiǎn)單了，讓很多參與者感覺(jué)股市清晰的顯示出大眾的能力范圍，生活里如何沾點(diǎn)小便宜的經(jīng)驗(yàn)積累足以掌握這個(gè)技術(shù)。）甚至大多數(shù)投資基金多年來(lái)也沒(méi)有經(jīng)營(yíng)得太好以使收益高于綜合市場(chǎng)收益，盡管他們都是專家。與前述相類似的是經(jīng)紀(jì)行發(fā)表的證券市場(chǎng)預(yù)測(cè)，但強(qiáng)有力的事實(shí)說(shuō)明它們的計(jì)算預(yù)測(cè)比簡(jiǎn)單地?cái)S一枚分幣還缺乏可靠性。

    在寫這本書時(shí)，我始終試圖將這個(gè)投資陷阱記在心中。（看似容易賺取股票的差價(jià)的幻覺(jué)） 我強(qiáng)調(diào)了簡(jiǎn)單的有價(jià)證券策略的優(yōu)點(diǎn)────購(gòu)買高級(jí)別的債券和分散購(gòu)買重要的普通股────任何一個(gè)投資者不需專家的幫助便可進(jìn)行。我指出，超出這個(gè)安全和合理邊際的冒險(xiǎn)充滿了失敗的可能，特別在急躁的時(shí)候。（即使是安全合理邊際的交易老手，在性格的方向盤打偏下也可能出軌，自知之明，并把這個(gè)自知在股市癲狂失落中把握住方向盤，確實(shí)對(duì)于人性勉為其難了。）在試圖冒險(xiǎn)之前，投資者應(yīng)該相信他自己和他的顧問(wèn)────特別是關(guān)于他們是否有投資和投機(jī)以及市場(chǎng)價(jià)格和潛在價(jià)值之間差別的清晰概念。

    一個(gè)富有思想的投資方法────堅(jiān)定地以安全邊際原理為基礎(chǔ)，能夠產(chǎn)生可觀的回報(bào)。（安全邊際與可觀收益可以說(shuō)是個(gè)因果，這也是本書的核心思想） 然而，沒(méi)有大量的自我檢驗(yàn)，就不應(yīng)做出爭(zhēng)取這些報(bào)酬而不是爭(zhēng)取防御型投資必定得到的成果的決定。（賺取可靠的利潤(rùn)是首選，雖然可能低一些，但是是可靠的，而依靠安全邊際去賺取可觀的利潤(rùn)仍是玄虛的，雖然這個(gè)原理作者不厭其煩的講解給讀者。）

    最后，是一個(gè)有追溯性的想法。1913年，我們沒(méi)有人對(duì)以后50年世界應(yīng)該做什么有任何模糊的想法?，F(xiàn)在，我們似乎有更大的經(jīng)濟(jì)信心和更深的政治理解，但是沒(méi)有更多將來(lái)的知識(shí)。是的，如果我們將注意力局限于美國(guó)人的投資經(jīng)驗(yàn)，那么從上半個(gè)世界發(fā)現(xiàn)的東西便可得到某些安慰。經(jīng)過(guò)所有的證券投資的變遷和災(zāi)難，雖然它們像地震一樣是不可預(yù)測(cè)的，但留給我們的信條是：正確的投資原則一般產(chǎn)生正確的結(jié)果。我們必須按照它們將還是如此的假設(shè)去做。（知行合一，行動(dòng)之前必須弄清一些假設(shè)，比如想做教徒，你需要相信上帝是存在的，對(duì)于安全邊際的交易策略，你需要相信的是，這樣做長(zhǎng)期看結(jié)果比其他策略可能更好的概率大些。）

    對(duì)讀者的說(shuō)明：這本書強(qiáng)調(diào)它不是對(duì)所有的儲(chǔ)蓄者和投資者的金融策略，它僅處理他們準(zhǔn)備放在市場(chǎng)證券中的那部分存款（在市場(chǎng)證券中包含了可變現(xiàn)的各類美國(guó)儲(chǔ)蓄債券）。因而，我們不討論像活期儲(chǔ)蓄、定期存款、人壽保險(xiǎn)、不動(dòng)產(chǎn)抵押和年金保險(xiǎn)一樣的重要的儲(chǔ)蓄和投資媒介。（股票不確定的未知風(fēng)險(xiǎn)正是最迷人的地方，這件事足夠來(lái)消耗人固有的那些求知好奇的本能。）

    在儲(chǔ)蓄和貸款交往中，“存款”是一種迅速成長(zhǎng)的投資形式，在一定程度上，可以認(rèn)為它們等價(jià)于市場(chǎng)證券。然而，由于我已經(jīng)列出了其他媒介，我決定把它們從這本書中去掉。將我的講解局限于證券領(lǐng)域────在此領(lǐng)域我已經(jīng)取得了很多經(jīng)驗(yàn)且我希望有足夠的能力，相信讀者將獲益匪淺。（格老對(duì)于自己在估價(jià)起落中積累的對(duì)股票的深入認(rèn)識(shí)是相當(dāng)自信的。然而是否有點(diǎn)高估了人性？上士聞道，勤而行之；中士聞道，若存若亡；下士聞道，大笑之。不笑，不足以為道。）