7月2日，在現(xiàn)貨A股有所反彈的情況下，期指四個合約均有所下跌，走勢明顯弱于現(xiàn)貨。主力1307合約收盤時貼水幅度達到了60.58個點，再度創(chuàng)下股指期貨上市3年多以來的歷史記錄。與此同時，下月、季月以及下季月合約分別貼水67、65、46個基點，實屬罕見。

　　三因素使得基差持續(xù)擴大

　　自3月末滬深300指數(shù)權(quán)重股進入分紅季以來，期指開始出現(xiàn)大幅貼水的情況。但是，即使是在分紅影響最大的6月份（分紅個股最多、紅利總額最大），當(dāng)月合約的貼水最大不過是52.6個基點，昨日的貼水顯然已經(jīng)不能用分紅來解釋了。

　　根據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計，本年度滬深300權(quán)重股總的現(xiàn)金分紅率約為2.5%，累計影響指數(shù)自然回落約55個點；在7月份接下來的交易日（7月3日及以后）除權(quán)除息的滬深300權(quán)重股只剩下23個，累計現(xiàn)金分紅（以7月2日的收盤價來計算）僅占總流通市值的0.3%，影響期指自然回落約6.5個點，明顯無法解釋當(dāng)前的大幅貼水現(xiàn)象。

　　我們認為，目前期指大幅貼水的原因可以歸結(jié)為三點：首先，股指期貨投資者對于未來滬深300指數(shù)的走勢不樂觀，所以愿意在比較低的位置賣出期指；其次，資金面緊張的情況同樣影響到了期貨市場，不少投資者選擇平倉離場，這點可以從總持倉的大幅下降來證明；第三，期現(xiàn)套利難以進行。

　　在基差大幅貼水的情況下確實存在套利機會——即先賣出現(xiàn)貨買入期貨，等基差收斂時再進行反向操作——但成本相比正向套利要高的多，且融券操作面臨諸多限制。目前，融資融券總余額正不斷刷新歷史高位，其中，融券余額達到36.8億，是2月份以來的新高。在券商融券總量有限的情況下，要通過反向套利把基差拉回正常水平不容易。此外，目前資金市場利率升高也會使資金的機會成本增加，套利收益變小。

　　資金緊張局面繼續(xù)緩解

　　凈空持倉繼續(xù)走低

　　資金方面，昨日SHIBOR利率繼續(xù)大幅下降。隔夜、1周利率下降達67個基點，2周、1月利率分別下降96.6和108個基點，降幅較大，且大部分期限已是連續(xù)第五個交易日下跌，資金面緊張的情況暫時得到了一定的緩解。

　　短期內(nèi)，資金面仍將面臨一個存款準備金上繳的時間窗口（7月5日）。中長期來看，主要的壓力來自于外匯占款的流出以及經(jīng)濟體內(nèi)自身去杠桿的需要。若再度出現(xiàn)資金緊張的情況，預(yù)計仍將給期指造成壓力。

　　周二，前20主力凈空持倉繼續(xù)走低，比上一交易日減少1136手至5925手，處于2月4日以來的最低水平，暗示當(dāng)前期指市場空頭壓力正在逐步減弱。前20主力的多空比值達到了0.898，處于近期多空比值的上限，市場多頭力量正在逐步占據(jù)優(yōu)勢。這種優(yōu)勢主要來自于空頭離場力度要強于多頭——昨日前20主力多頭較周一增加了687手，空頭減少了449手。

　　對于當(dāng)前市場空頭頭寸的大幅縮減，我們認為主要是套保盤的離場所造成的。中證期貨的空頭頭寸連續(xù)6個交易日呈現(xiàn)縮減狀態(tài)，周二其空單持有量僅有6243手，持有的多單量為3566手，均處于階段性低點。海通期貨當(dāng)前持有的空單量和多單量也均將至年內(nèi)低點。中證期貨和海通期貨多空頭寸同時減少，顯示其對未來行情形成趨勢的把握較小。

　　空頭內(nèi)部分歧漸增

　　隨著股指的企穩(wěn)，空頭內(nèi)部分歧逐漸增加。周二，國泰君安、金瑞期貨在當(dāng)月和當(dāng)季合約上共增加空單1391手和1148手，華泰長城、永安期貨增倉幅度也超過了500手。另一方面，部分席位大幅減倉，其中減倉力度最大的要數(shù)中糧期貨，減持空單1342手，國金期貨、光大期貨、魯證期貨、海通期貨、中證期貨、廣發(fā)期貨減持空單的力度在200-500手之間。

　　從多空頭寸內(nèi)部增減持的力度來看，空頭的分歧要明顯大于多頭，這也意味著短線空頭難以對盤面形成較強的壓制作用，而多頭方面表現(xiàn)較為謹慎，增減倉力度都不大，對于期指的運行方向仍處于觀望狀態(tài)。

　　總體而言，隨著近期資金面的改善以及總持倉的企穩(wěn)，期指大幅貼水的情況有望改善，但總體來看中長期的走勢仍不樂觀