注：原載于《財(cái)經(jīng)》總第1期出版日期：1998-04-01

《財(cái)經(jīng)》第一期封面

瓊民源曾被稱(chēng)作1996年中國(guó)股市的“大黑馬”。而在1997年2月28日，它又因世人知與不知的原因遭到停牌，由此結(jié)束了一場(chǎng)不可思議的神話(huà)。

從那時(shí)起到現(xiàn)在已逾一年。上市公司愈發(fā)擴(kuò)張，投資者人數(shù)成倍增長(zhǎng)，大盤(pán)指數(shù)幾經(jīng)起落，各種事件層出不窮。然而，數(shù)萬(wàn)名瓊民源股東只不過(guò)是這一幕幕場(chǎng)景的無(wú)奈看客。他們當(dāng)中，幾乎所有的人都經(jīng)歷了期望——祈望——失望——無(wú)望的精神熬煉過(guò)程。曾有股民近乎絕望地說(shuō)，情愿把這事忘掉！可又有誰(shuí)能忘得了呢？時(shí)至今日，＂瓊民源＂事件仍無(wú)處理結(jié)果，而昨天的一幕反顯得愈發(fā)痛楚無(wú)奈，也愈發(fā)引人深思───

引子

1998年年初，坐落在?？谑忻劳ば^(qū)的瓊民源公司，再次接待了來(lái)自北京的調(diào)查組。只是這次來(lái)的不是證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)，而是公安司法部門(mén)；調(diào)查的內(nèi)容已非公司年報(bào)，而是42歲的董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理馬玉和。

在海南，幾乎無(wú)人不知馬玉和，卻也無(wú)人真正識(shí)得馬玉和。這名字就像他曾創(chuàng)造的“奇跡”，突如其來(lái)，旋而又去——帶有神秘且傳奇的色彩。都說(shuō)這人能量過(guò)人，但“過(guò)”到什么分上則難猜度。翻開(kāi)公司“業(yè)績(jī)”可知，少有他辦不到的事，只要他能想到。

當(dāng)然，也有沒(méi)想到的，就是停牌。公司人稱(chēng)，停牌對(duì)公司的損失不可估量，許多國(guó)際合作項(xiàng)目都終止了，否則定會(huì)有好業(yè)績(jī)回報(bào)股東。公司人又稱(chēng)，即便如此，比之早期同類(lèi)上市公司，瓊民源現(xiàn)在的實(shí)力依舊不菲。這種說(shuō)法未必出自老板，記者在別處也有耳聞。據(jù)說(shuō)海南人很少碰海南股，被套在瓊民源上的海南人遠(yuǎn)比其他地方的人少。

1998年3月，記者來(lái)到地處?？邶埳嗥碌墓究偛?。猩紅色樓群在落日映照下靜得出奇。往日鎏金锃亮的公司招牌已經(jīng)拆除，銹蝕的釘子尚留墻壁，影影綽綽如幾顆殘損的牙。民源建在?？诮紖^(qū)的靈山游樂(lè)宮也一派空寂清冷，被稱(chēng)作“小故宮”的往日恢宏已不復(fù)存在。

據(jù)說(shuō)，作為民源創(chuàng)始人的馬玉和很早就有一個(gè)理想：創(chuàng)立一家一流的企業(yè)，超過(guò)中信，成為中國(guó)首屈一指的大公司。這理想無(wú)論是在當(dāng)初瓊民源法人股上市受挫，還是在其后海南房地產(chǎn)金光漸褪，都未曾令其放棄。而且在1996年中國(guó)股市瘋狂的炒作中，他離計(jì)劃中的某個(gè)目標(biāo)幾乎只有一步之遙。

據(jù)說(shuō)，馬總“預(yù)感不測(cè)”之時(shí)，把跟隨自己多年的手下分別召集到身邊，將包括“小故宮”在內(nèi)的事務(wù)一一托出。有外人說(shuō)，馬總雖身居總裁之位，卻不失仗義行俠之骨，待身邊人委實(shí)不薄，但對(duì)“背叛”也不手軟。公司人稱(chēng)，雖然公司處境艱難，但工資獎(jiǎng)金依如往常發(fā)放，未曾少得幾許。

在瓊民源停牌一年多的日子里，私下里對(duì)其復(fù)牌與否的傳聞一會(huì)兒雷聲大作，一會(huì)兒風(fēng)雨婆娑，從未有過(guò)靜止時(shí)。然而，公開(kāi)場(chǎng)合里，卻狀如一潭死水，不曾有過(guò)半點(diǎn)正式的說(shuō)法。1998年3月19日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式召開(kāi)瓊民源事件聽(tīng)證會(huì)。據(jù)悉，聽(tīng)證會(huì)共召開(kāi)了一整天，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)稽察部主任王經(jīng)主持。與會(huì)者共 20余人，多為證監(jiān)會(huì)方面人士。瓊民源監(jiān)事會(huì)主席戴品光、董事林繼軍分別代表瓊民源及其母公司參加了聽(tīng)證會(huì)。瓊民源法人代表、董事長(zhǎng)馬玉和沒(méi)有參加。

聽(tīng)證會(huì)內(nèi)容無(wú)從得知。開(kāi)會(huì)本身消息傳出，人們感到此事將有處理結(jié)果公之于世，而會(huì)后所遇仍是一如既往的沉默和等待……

瓊民源，有人稱(chēng)為中國(guó)股市“心口永遠(yuǎn)的痛”——這場(chǎng)噩夢(mèng)究竟是怎么開(kāi)始的?

師出有名：平地升騰“股市神話(huà)”

1996年初。深圳市場(chǎng)尚在熊途未盡的陰影中徘徊，成指一度被打到1000點(diǎn)之下，之后就開(kāi)始了全面的反轉(zhuǎn)行情，并以3倍漲幅列當(dāng)年世界各股市升幅之首。由于香港回歸臨近，深市備受投資者關(guān)愛(ài)。而宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好，通貨膨脹逐月回落，出臺(tái)金融利好已成定局……

隨著股市轉(zhuǎn)暖，指數(shù)慢慢攀升，大量普通人開(kāi)始涌入股市。深市不失時(shí)機(jī)地樹(shù)起深發(fā)展的大旗，攜大盤(pán)不斷越過(guò)歷史上的成交密集區(qū)。與此同時(shí)，一批多年被視作“垃圾”的股票也開(kāi)始踏上“價(jià)值回歸”之途。一天百分之幾十，不數(shù)日翻倍的股票比比皆是。人們需要賺大錢(qián)，市場(chǎng)需要大黑馬。

正當(dāng)人們一方面追捧績(jī)優(yōu)，一方面苦尋黑馬之時(shí)，一只在眾多垃圾股中埋沒(méi)日久的股票，在被某些看不見(jiàn)卻是強(qiáng)有力的手掌悉心把玩之后，突然閃出了光亮。這便是被市場(chǎng)人士稱(chēng)之為“創(chuàng)造1996年中國(guó)股市神話(huà)”的瓊民源。

之所以被稱(chēng)為“神話(huà)”，完全在于一種簡(jiǎn)單直觀的比價(jià)關(guān)系。瓊民源在1996年4月以前，深指處于低谷之時(shí)，其股價(jià)僅在2元左右。而市場(chǎng)轉(zhuǎn)好進(jìn)入牛市后，瓊民源隨著大盤(pán)一起“價(jià)值回歸”，到6月份，股價(jià)已翻出一倍之多。由于熊市數(shù)年，市場(chǎng)中這類(lèi)被“低估”的股票不在少數(shù)，漲出一兩倍并不稀奇。然而，經(jīng)過(guò)一個(gè)月的盤(pán)整，從7月1 日開(kāi)始，瓊民源以4.45元起步，在近4個(gè)月的單邊上漲中，其股價(jià)已然指向20元，翻了數(shù)倍。這時(shí)期的瓊民源，儼然從一只無(wú)人光顧的垃圾股一躍而成備受人們追捧的績(jī)優(yōu)股，甚至取代了深發(fā)展的龍頭地位，成為啟動(dòng)深市走強(qiáng)、“低價(jià)股革命”的先導(dǎo)。至此，一個(gè)為人矚目的“股市神話(huà)”被造就出來(lái)。

光環(huán)誘人：市場(chǎng)炒作“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”

1996年上半年，在深發(fā)展“價(jià)值回歸”的示范效應(yīng)下，幾乎每只股票都無(wú)一例外地從低谷走了出來(lái)。此后一段時(shí)期，市場(chǎng)炒作題材似乎一時(shí)進(jìn)入了真空，市場(chǎng)急欲尋找一個(gè)同樣能激發(fā)人氣的新“龍頭”。幾乎與此同時(shí)，在主力策動(dòng)下，市場(chǎng)又扯起了“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”的大旗。任何一個(gè)可資利用的題材都可能被套上誘人的光環(huán)。

主力在處心積慮編織各種概念的同時(shí)，也在不遺余力地尋找著資質(zhì)尚可的“黑馬”。在瓊民源被挖掘出來(lái)后，套在它身上的光環(huán)也就最多，最為光耀。諸如“扭虧概念股”、“首都概念股”、“農(nóng)業(yè)概念股”、“房地產(chǎn)概念股”、“高科技概念股”、“政策傾斜概念股”、“高速成長(zhǎng)概念股”，乃至令人費(fèi)解的“關(guān)系概念股”等等。可以說(shuō)，任何一種概念都無(wú)不顯示瓊民源所獨(dú)具的“優(yōu)勢(shì)”和可能帶來(lái)的“高額回報(bào)”。而“高速成長(zhǎng)”尤其成為鑲在諸多概念花冠上最為耀眼的明珠，此后事實(shí)也有意無(wú)意給出了這方面的例證。這便是——其每一次公告出臺(tái)時(shí)，瓊民源的股價(jià)也隨之發(fā)生了變化。

1995年，瓊民源每股收益不足1厘，年報(bào)公布日(1996年4月30日)其股價(jià)尚在3.65元；1996年6月18日，股東大會(huì)批準(zhǔn)10送1轉(zhuǎn)增2 股的分紅方案，此時(shí)股價(jià)已漲至4.75元；當(dāng)月，其法人股股權(quán)發(fā)生變更，第二大股東易主為北京富群新技術(shù)開(kāi)發(fā)公司；1996年7月23 日分紅除權(quán)，股價(jià)以復(fù)權(quán)計(jì)為7.97元； 1996年8月24日中期報(bào)告披露，每股收益0.227 元(攤薄后為0.175元)，中期凈利潤(rùn)9785.63萬(wàn)元，為上年同期11.69萬(wàn)元的837倍。對(duì)如此驚人的高速增長(zhǎng)，公司解釋為“近兩年來(lái)投資北京進(jìn)入了收益期”，此時(shí)股價(jià)為6.92元。1996年9 月19日，董事會(huì)公告披露，接管北京凱奇通訊總公司，標(biāo)志瓊民源“快速邁進(jìn)信息通訊高科技領(lǐng)域，加快國(guó)際化進(jìn)程”，這時(shí)的股價(jià)已漲到12.98元。 1996年10月22日，股東大會(huì)決議通過(guò)授權(quán)公司董事長(zhǎng)與新加坡科技有限公司簽署雙方建立國(guó)際戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系的有關(guān)協(xié)議等，消息公布的當(dāng)日，其股價(jià)又創(chuàng)出21元的新高。

瓊民源在一連串驚人之舉中，又添上了更為醒目的一筆。1997年1月22日，公司率先公布1997年年報(bào)。這份被冠以“閃亮登場(chǎng)”的年報(bào)中赫然列出：每股收益0.867元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1290.68倍；分配方案為每10股送轉(zhuǎn)9.8股。年報(bào)既出，市場(chǎng)無(wú)不震撼，股價(jià)當(dāng)即創(chuàng)出26.18元的新高。歡呼者有之，頓足者有之，恨無(wú)慧眼者更是將手心捏出了汗。也有一部分頭腦清醒者表示不解：瓊民源，如此驕人的業(yè)績(jī)，你的利潤(rùn)從哪兒來(lái)？

疑竇叢生：滾滾業(yè)績(jī)涇渭難辨

年報(bào)顯示，瓊民源1996年利潤(rùn)總額高達(dá)5.71億元，而其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入僅為1.67億元，利潤(rùn)39.1萬(wàn)元；其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)外收入則分別高達(dá)4. 41億元和1.01億元。

人們不知諸多宏大項(xiàng)目何以半遮半掩，如此高額利潤(rùn)收入為何不列出處？利潤(rùn)構(gòu)成明顯與報(bào)告聲稱(chēng)的“公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、移動(dòng)通信、農(nóng)業(yè)開(kāi)發(fā)三個(gè)方面”的說(shuō)法有悖。報(bào)告中同時(shí)列出，公司資本公積金在本年度有了巨額增長(zhǎng)，其年初數(shù)為4.46億元，年末數(shù)為11.03億元，而增長(zhǎng)的這一大塊卻未列出處。在合并資產(chǎn)負(fù)債表中列有3. 76億元的少數(shù)股東權(quán)益，而合并損益表中扣減少數(shù)股東權(quán)益，利潤(rùn)卻為零。

提出疑惑的人越來(lái)越多，私下里也在流傳瓊民源如何虛報(bào)贏利，與莊家大肆炒作自己股票，并試圖以未來(lái)發(fā)行10億元可轉(zhuǎn)換債券來(lái)彌補(bǔ)虛報(bào)的利潤(rùn)以及凱奇的負(fù)債。

鑒于傳言太盛，公司遂于2月1日在《中國(guó)證券報(bào)》上登出一份“補(bǔ)充公告”答疑。

然而原有的“疑惑”尚未說(shuō)清，這份“補(bǔ)充公告”又添了新的謎團(tuán)。馬上即有讀者對(duì)“補(bǔ)充報(bào)告”提出新的質(zhì)疑，認(rèn)為其中對(duì)包括股本、資本公積、盈余公積、未分配利潤(rùn)、資產(chǎn)凈增加額等這些最基本的財(cái)務(wù)指標(biāo)都作了變動(dòng)，諸如關(guān)于對(duì)凱奇通信的接管前后說(shuō)法不一，對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估結(jié)果的真實(shí)性無(wú)法證實(shí)，少數(shù)股東權(quán)益依舊模糊不清。有讀者直言，這種變動(dòng)顯然已超出了“補(bǔ)充”的范疇，頗有“修改”之嫌。有文章引述書(shū)中的說(shuō)法，“會(huì)計(jì)是一門(mén)貌似精確，但事實(shí)上卻很不精確的科學(xué)，會(huì)計(jì)過(guò)程的最終產(chǎn)品多半是各利益集團(tuán)協(xié)調(diào)的結(jié)果”。這種引述的“指向意味”頗耐人尋味。

人們不解，一家老牌上市公司為何會(huì)推出如此漏洞百出的年報(bào)？大可驕傲的業(yè)績(jī)何以又遮遮掩掩？莫非所謂“驚人業(yè)績(jī)”只是公司虛擬的“圈”？它想套住什么呢？

含金量高：公司報(bào)告語(yǔ)出驚人

針對(duì)讀者所提出的疑問(wèn)，公司董事會(huì)秘書(shū)再次登報(bào)解釋?zhuān)汗臼歉鶕?jù)深交所要求，在補(bǔ)充公告中將董事會(huì)分配預(yù)案反映在合并報(bào)表中，因而報(bào)表有關(guān)項(xiàng)目作出了相應(yīng)調(diào)整；由于調(diào)整領(lǐng)導(dǎo)班子，相關(guān)的資產(chǎn)核查等財(cái)務(wù)工作尚未完成，故未在報(bào)表中將凱奇“合并”；對(duì)土地使用權(quán)增值經(jīng)過(guò)正式評(píng)估，并報(bào)主管部門(mén)批準(zhǔn)過(guò)，評(píng)估報(bào)告已提交深交所，內(nèi)容無(wú)需公開(kāi)披露；而3.76億的少數(shù)股東權(quán)益屬于民源海南公司……

不知是為了迅速了結(jié)這場(chǎng)關(guān)于財(cái)務(wù)報(bào)表的紛爭(zhēng)，還是為了堅(jiān)定眾多投資人的信心，公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理馬玉和開(kāi)始在一些場(chǎng)合露面。在回答記者提問(wèn)時(shí)，以不容置疑的口吻表示，公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)無(wú)任何值得疑慮的地方，并聲稱(chēng)公司1997年的業(yè)績(jī)將有更驚人的增長(zhǎng)。中華會(huì)計(jì)師事務(wù)所亦表示，報(bào)表的真實(shí)性不容置疑。

一連串?dāng)S地有聲的“聲明”使市場(chǎng)暫時(shí)平靜下來(lái)。已經(jīng)持有股票者增添了信心，崇尚績(jī)優(yōu)的大筆買(mǎi)進(jìn)，猶豫不決的在一旁觀望，而疑惑未卻者則繼續(xù)讀著年報(bào)，似乎是想從字縫里讀出——瓊民源，這到底是一家什么性質(zhì)的公司？

了解瓊民源的路似乎只有一條——它的年報(bào)。盡管“一面之辭”，也只能聽(tīng)任。

1993年上市之初，瓊民源曾被視為一只頗具實(shí)力的績(jī)優(yōu)股。當(dāng)年其每股收益達(dá)0.68元，凈資產(chǎn)收益率為35%。其宏大的發(fā)展規(guī)劃也令股東們心動(dòng)。然而不知何故，第二年就開(kāi)始走下坡路，以后更是大幅下落，到1995年度，凈資產(chǎn)收益率僅為0.03%，瀕于虧損。

然而，幾年過(guò)后，瓊民源公司居然神鬼不覺(jué)地從經(jīng)濟(jì)萎縮的泥淖中跋涉出來(lái)，從1996年開(kāi)始頻頻展示驚人之舉：先是進(jìn)軍北京房地產(chǎn)市場(chǎng)，使中期業(yè)績(jī)產(chǎn)生飛躍；接著接管凱奇，向通信領(lǐng)域邁進(jìn)；由于瓊民源間接擁有了凱奇的海外上市公司美國(guó)愛(ài)維克(AVIK)國(guó)際集團(tuán)公司的股份，從而使其又一躍成為“跨國(guó)集團(tuán)公司”，并且與新加坡科技有限公司建立了國(guó)際戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。這一年，瓊民源在房地產(chǎn)、通信業(yè)、農(nóng)業(yè)、工業(yè)、旅游業(yè)多方面出擊，可謂風(fēng)頭正勁。

不僅如此，在公司董事會(huì)的公告中，人們還看見(jiàn)了更為誘人的項(xiàng)目發(fā)展計(jì)劃：

——北京地區(qū)高新技術(shù)農(nóng)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)項(xiàng)目，首期投資8500萬(wàn)元人民幣；

——北京民源大廈項(xiàng)目，合作方香港恒基(中國(guó))投資有限公司出資8.5億元人民幣；

——友誼大廈項(xiàng)目，合作方香港鵬信發(fā)展有限公司、北京友誼商業(yè)集團(tuán)。該項(xiàng)目建筑面積18萬(wàn)平方米，瓊民源擁有50%的投資比例；

——北京凱奇通信總公司擴(kuò)大業(yè)務(wù)，決定在1997年度內(nèi)對(duì)該公司投資10億元人民幣，并視業(yè)務(wù)發(fā)展需要繼續(xù)增加投資；

——正式接受美國(guó)愛(ài)維克(AVIC)國(guó)際集團(tuán)公司的股份；

——與國(guó)家計(jì)委、中國(guó)(海南)改革發(fā)展研究院等共同投資建設(shè)三亞國(guó)際會(huì)議中心項(xiàng)目，在1997年度內(nèi)投資2000萬(wàn)元人民幣。

聯(lián)想到公司老總關(guān)于“1997年還將有更為驚人的發(fā)展”的說(shuō)法，再看到這些非凡人可以經(jīng)營(yíng)的項(xiàng)目，人們似乎開(kāi)始接受其“驚人”的“成長(zhǎng)史”；只是不解，區(qū)區(qū)一個(gè)開(kāi)發(fā)農(nóng)業(yè)項(xiàng)目的公司，怎就獲得了如此多的令世人垂涎的項(xiàng)目?馬玉和是怎樣的人？其巨大的能量從何而來(lái)？

談實(shí)論虛：股東實(shí)力耐人尋味

正如當(dāng)年瓊民源一落千丈的衰落令人至今不解，而現(xiàn)在它一飛沖天的繁榮，同樣成了難解之謎，人們不免有種似虛似實(shí)的感覺(jué)。

論其虛，這些項(xiàng)目白紙黑字，你只需按圖索驥總能找到出處；說(shuō)它實(shí)，卻感到一應(yīng)好事與瓊民源隔山隔水，從來(lái)不曾耳聞，忽一日卻到了眼前。那么，是它資本運(yùn)作出神入化？還是賬面調(diào)整膽大妄為？

深圳一位老股民將自己的疑惑變成了洋洋數(shù)千字的“一家言”，投往有關(guān)部門(mén)和報(bào)刊，當(dāng)時(shí)未引起注意。這篇文章開(kāi)宗明義地指出，如果讓我們探尋瓊民源的“迷宮”，那就是：通過(guò)與其關(guān)聯(lián)企業(yè)——香港冠聯(lián)置業(yè)有限公司(“部分民源大廈房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)權(quán)”的另一受讓方“北京開(kāi)源機(jī)械設(shè)備公司”與“瓊民源”的關(guān)系還不得知)實(shí)現(xiàn)高達(dá)全年收入七成以上的“其它業(yè)務(wù)利潤(rùn)”，以造成經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的假象；通過(guò)關(guān)聯(lián)企業(yè)——民源海南公司，實(shí)現(xiàn)對(duì)資產(chǎn)評(píng)估增值的確認(rèn)，以造成資本公積金大幅增長(zhǎng)的假象。

有人試圖從其他途徑尋找答案。因?yàn)樗麄儼l(fā)現(xiàn)，瓊民源在產(chǎn)生“翻天覆地”變化的同時(shí)，其所依托的背景也與以往有所不同。公司前10名大股東中已換上了幾張不可小視的新面孔。1996年6月深圳有色金屬財(cái)務(wù)有限公司被聘為瓊民源的財(cái)務(wù)顧問(wèn)，其當(dāng)月收購(gòu)海南證券公司全部法人股成為瓊民源第4大股東。同月，北京富群新技術(shù)開(kāi)發(fā)公司成為第二股東。兩家實(shí)力雄厚的公司入駐瓊民源10大股東之列后，公司似乎也煥發(fā)了新的生氣，細(xì)心的投資者從盤(pán)面或可得到這種直感。

山雨欲來(lái)：市場(chǎng)迷幻欲罷不能

在瓊民源老總、董秘和相關(guān)會(huì)計(jì)師事務(wù)所相繼作出“消除疑慮”的解釋后，市場(chǎng)對(duì)瓊民源的追捧開(kāi)始進(jìn)一步升溫。除極個(gè)別刊物以外，幾乎所有證券媒體都將“瓊民源奇跡”作了大同小異的闡釋。粗黑體的標(biāo)題下，瓊民源成了一座開(kāi)采不盡的金礦，似乎只要把手伸進(jìn)去，抽回來(lái)時(shí)，這手就會(huì)放出光芒。

有人稱(chēng)瓊民源為“九五計(jì)劃第一股”，有人說(shuō)它是“牛年投資首選股”。在瓊民源沖過(guò)24元之后，還有文章稱(chēng)其“物超所值”，依據(jù)是“民源股價(jià)目前仍處于發(fā)現(xiàn)期和啟動(dòng)期，未來(lái)空間更趨廣闊”，“堅(jiān)持買(mǎi)進(jìn)，持有……”

在即將展開(kāi)的業(yè)績(jī)浪中，股評(píng)家的理由最為簡(jiǎn)潔，且最具“說(shuō)服力”：“只有像瓊民源這樣的績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)型股票才會(huì)成為長(zhǎng)期黑馬”。據(jù)此，他們推出了1997年的擇股口號(hào)：“買(mǎi)民源、捂民源、全年追蹤瓊民源”。這口號(hào)曾響徹一時(shí)，引致不計(jì)其數(shù)的股民蜂擁著撲向已連創(chuàng)新高的瓊民源。

在經(jīng)過(guò)1996年底的“風(fēng)險(xiǎn)教育”及1997年初的“陣痛”后，人們更傾向于長(zhǎng)線(xiàn)投資，瓊民源開(kāi)列的諸多“后續(xù)題材”使他們毫無(wú)保留地相信這是一只可供 “長(zhǎng)線(xiàn)守倉(cāng)”的好股票。盡管此前也有部分專(zhuān)業(yè)人士在證券報(bào)刊上撰文，試圖從財(cái)務(wù)分析的角度揭示瓊民源的風(fēng)險(xiǎn)，但很快被淹沒(méi)在鋪天蓋地般的贊美聲中。

不少股民還保留著當(dāng)時(shí)從報(bào)紙上剪下來(lái)的文章。北京投資者劉光春說(shuō)，記得當(dāng)時(shí)也聽(tīng)到一些人說(shuō)過(guò)瓊民源的種種不是，但始終覺(jué)得那不過(guò)是些小道消息，因此也就一直拿著股票沒(méi)拋。現(xiàn)在回想起來(lái)，覺(jué)得自己真是太輕信了。

湖北投資者徐小清回憶當(dāng)初的經(jīng)歷，頗感無(wú)奈。她1996年初入市，由于對(duì)投資知之甚少，便抱定只買(mǎi)績(jī)優(yōu)股的信念。于是她先買(mǎi)長(zhǎng)虹，后買(mǎi)發(fā)展，獲利豐厚。但后來(lái)發(fā)展?jié)q不動(dòng)了，于是就選中了瓊民源這只績(jī)優(yōu)股的新龍頭，尤其從“黑馬”變“白馬”后，她決定長(zhǎng)期投資，誰(shuí)知現(xiàn)在“騎馬難下”，不想長(zhǎng)期也不行了。

在瓊民源停牌后，相當(dāng)一批股評(píng)家解釋其推薦瓊民源的依據(jù)來(lái)自公司年報(bào)，在該公司登出2月1日的補(bǔ)充報(bào)告以及董事會(huì)重要揭示，確信“不存在任何重大遺漏、虛假陳述或者嚴(yán)重誤導(dǎo)，并對(duì)其內(nèi)容的真實(shí)性和完整性負(fù)個(gè)別及連帶責(zé)任”的保證下，更增加了薦股的信心。而廣大散戶(hù)無(wú)疑也是基于上述理由才決定了投資策略。

按照經(jīng)濟(jì)學(xué)家的說(shuō)法，瓊民源可謂是“道德風(fēng)險(xiǎn)”的最好例證——由于相信法律的尊嚴(yán)和監(jiān)管部門(mén)的作用，而懈怠了自我保護(hù)的意識(shí)，以至在突變的前夜，仍舊對(duì)“物超所值”的瓊民源深信不疑。然而，市場(chǎng)中“永遠(yuǎn)正確的少數(shù)”也作如此想法么？

牛年神話(huà)：停牌之前最后瘋狂

按計(jì)劃，瓊民源定于1997年2月28日下午3時(shí)在?？谡匍_(kāi)股東大會(huì)，1996年的分紅方案也將在這次會(huì)上討論。樂(lè)觀者根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，認(rèn)為這一天將是入貨的良機(jī)。當(dāng)然也有人對(duì)是否打個(gè)短線(xiàn)猶豫不決。

2月28日上午剛一開(kāi)盤(pán)，瓊民源即跳空0.42元以24.8元低開(kāi)，瞬間，數(shù)十萬(wàn)股的大拋單傾巢而出，股價(jià)節(jié)節(jié)盤(pán)下；11時(shí)左右，瓊民源已被打至跌停板。然而，沒(méi)過(guò)多久，隨著一股來(lái)歷不明的資金的涌入，又又跌停板敲開(kāi)，在層層上推之時(shí)，大筆的買(mǎi)單、賣(mài)單不斷涌出，成交量也以前所未有之勢(shì)放大。有人認(rèn)為是換莊，有人認(rèn)為是誘空，最終卻是數(shù)不清的散戶(hù)往里沖，想在分紅方案公布前搭上最后一班車(chē)。

下午開(kāi)盤(pán)后營(yíng)業(yè)部更是人聲鼎沸，有消息傳出，新主力正在搶盤(pán)，而且要在除權(quán)前做出“天價(jià)”。散戶(hù)的熱情愈發(fā)被調(diào)動(dòng)起來(lái)，紛紛以高出市價(jià)的買(mǎi)單掛進(jìn)。這股勢(shì)頭一直延續(xù)到尾盤(pán)。沒(méi)有人注意到，在散戶(hù)熱情高漲的搶盤(pán)動(dòng)作中，更多的賣(mài)單早已打出好幾個(gè)價(jià)位順勢(shì)掛出。

至收盤(pán)時(shí)，瓊民源已被打到23.49元。全日跌幅為6.86%。這一天，平均成交價(jià)23.51元，成交量為創(chuàng)記錄的5636.2萬(wàn)股，換手率30%，成交金額達(dá)13.25億元，占當(dāng)日深市總成交額的13.2%。

事前難料，事后難斷。當(dāng)這一天拋出或買(mǎi)入瓊股的中小股民為收盤(pán)時(shí)留下的K線(xiàn)型態(tài)喜憂(yōu)難辨時(shí)，沒(méi)有人想到，瓊民源這一日放出的天量意味著什么。事后，人們論及先知先覺(jué)的“內(nèi)幕人士”是否已搶先逃出，是否還有籌碼鎖在其中，均以這一天突兀的走勢(shì)和巨大的成交量作為參照，卻沒(méi)有誰(shuí)能真正說(shuō)得清，這些被稱(chēng)為“先知先覺(jué)”的主力，究竟是用了什么手段得以順利出局？散戶(hù)何以在洶涌拋盤(pán)之下勇于“接單”？

人去謎在：南柯一夢(mèng)眾說(shuō)紛紜

根據(jù)瓊民源1996年年報(bào)披露，截至1996年末，公司共有股東49968戶(hù)，其中法人股東552戶(hù)，個(gè)人股東49446 戶(hù)。但在1997年2月28日收盤(pán)后，股東構(gòu)成情況顯然已發(fā)生了質(zhì)的變化。由于瓊民源停牌后未再出示相關(guān)的報(bào)表，這也就成了市場(chǎng)一時(shí)難解的謎團(tuán)。記者試圖從公司或交易所了解準(zhǔn)確數(shù)據(jù)，終未得出，而從相關(guān)渠道來(lái)的信息則多少可為旁證。

在國(guó)信證券北京營(yíng)業(yè)部，記者了解到，該營(yíng)業(yè)部共有117戶(hù)瓊民源的股東，持有股票21.355萬(wàn)股。其中持倉(cāng)最多的是3萬(wàn)股(90%的倉(cāng)位)。根據(jù)現(xiàn)有營(yíng)業(yè)部提供的材料可以看出，持有瓊民源者無(wú)一機(jī)構(gòu)和大戶(hù)，而這些中小散戶(hù)的買(mǎi)入價(jià)絕大多數(shù)在23元以上。從其他地區(qū)也得到大致相同的信息。

顯然，在大批中小投資者“逢低買(mǎi)入”時(shí)，主力大戶(hù)已趁機(jī)逃脫。但散戶(hù)一直不明就里，始終抱著瓊民源“驚人的業(yè)績(jī)”和“優(yōu)厚的分配方案”不放，以為如此巨大的買(mǎi)單均為大戶(hù)所為，既然有大戶(hù)托著，怕什么?散戶(hù)的理論是，“如此大的成交量，散戶(hù)是無(wú)論如何都接不起的”，而且1997年2月28日這一天從各處來(lái)的消息都在說(shuō)“大機(jī)構(gòu)正在搶盤(pán)！”

甚至在3月1日的報(bào)紙上還有這樣的評(píng)論，“經(jīng)驗(yàn)證明，龍頭股出現(xiàn)空頭陷阱往往是大盤(pán)再度攀升的前奏……在這次中繼性整理中，深發(fā)展和瓊民源帶頭下調(diào)，雙雙出現(xiàn)空頭陷阱，探底到位后，又有主力吸納而開(kāi)始站穩(wěn)。按照去年業(yè)績(jī)浪的經(jīng)驗(yàn)，這種走勢(shì)正是整理到位的表現(xiàn)，也是大盤(pán)再度攀升的前奏。”

一些股民回憶2月28日的情況說(shuō)，從來(lái)沒(méi)有像這一天買(mǎi)過(guò)某只股票后會(huì)這般提心吊膽。也正是在瓊民源停牌后，這種“異樣的感覺(jué)”愈發(fā)突出。每個(gè)人都在猜測(cè)，那些具有“內(nèi)幕”資格的大戶(hù)是否在這一天把能出的貨都出清？被套住的是否都是自己這類(lèi)茫然無(wú)知的散戶(hù)？

事實(shí)上，也有一些“大戶(hù)”被套在瓊民源上，據(jù)報(bào)載，某掛牌基金被套近70萬(wàn)股，某大名鼎鼎的績(jī)優(yōu)公司也不幸被套5萬(wàn)股。但是與那些中小散戶(hù)比起來(lái)，他們畢竟是少數(shù)，而且占用資金也相對(duì)有限，加上自身實(shí)力強(qiáng)，能抗得住。而廣大中小散戶(hù)卻如何擔(dān)得起？

2月28日晚7點(diǎn)35分，中央人民廣播電臺(tái)廣播證券網(wǎng)播發(fā)的一條消息引起人們注意。該消息稱(chēng)，有投資者向證監(jiān)會(huì)反映瓊民源違反國(guó)家財(cái)會(huì)制度，要求對(duì)其進(jìn)行調(diào)查。當(dāng)晚7點(diǎn)55分，該廣播網(wǎng)又發(fā)布瓊民源股東代表大會(huì)消息稱(chēng)，為保護(hù)廣大投資者的利益，瓊民源向深交所申請(qǐng)停牌，以便上級(jí)單位核查有關(guān)情況。該消息一經(jīng)傳播，立刻造成了部分人的恐慌。敏感的投資者開(kāi)始預(yù)感到會(huì)有事情發(fā)生，有關(guān)瓊民源的種種不利的傳聞開(kāi)始散布開(kāi)來(lái)……

種種傳聞中在當(dāng)時(shí)傳得最盛的一條是，瓊民源公司于1997年2月27日收到了一份發(fā)自中國(guó)證監(jiān)會(huì)的傳真。其主要內(nèi)容是，由于社會(huì)上對(duì)瓊民源財(cái)務(wù)報(bào)表問(wèn)題爭(zhēng)議過(guò)大，要求瓊民源公司暫緩?fù)ㄟ^(guò)1996年的利潤(rùn)分配方案，其有關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)需要進(jìn)行認(rèn)真核實(shí)。

人們開(kāi)始議論該傳真的真與假。有人相信，有人表示不屑，而相關(guān)單位卻一直未曾對(duì)此作過(guò)披露。此后一年多的時(shí)間里，有關(guān)“傳真”的說(shuō)法時(shí)常被人提起，人們多試圖搞清楚瓊民源停牌的“前夜”究竟發(fā)生了什么。

直到前不久，記者在瓊民源公司采訪(fǎng)，順便提起這份傳真，卻得到了肯定的回答，并稱(chēng)該傳真仍在公司保留。這從側(cè)面證實(shí)，管理層當(dāng)時(shí)對(duì)瓊民源隱含的問(wèn)題已有警醒，在作出這項(xiàng)決定時(shí)也顯出急迫之情，頗有“趕時(shí)間”的意味。

據(jù)了解，接到“傳真”后，由于當(dāng)日股東大會(huì)對(duì)“暫緩”與否的爭(zhēng)議太大，會(huì)議不得不延期舉行。為此，公司在1997年3月1日的《中國(guó)證券報(bào)》上刊出了瓊民源股東大會(huì)延期的消息，并稱(chēng)公司將于3月3日下午復(fù)牌。

然而周一下午瓊民源并未如期開(kāi)盤(pán)且未有公告，只是到了3月5日各主要報(bào)紙披露了“瓊民源年報(bào)涉嫌違反會(huì)計(jì)制度，有關(guān)部門(mén)將對(duì)其進(jìn)行調(diào)查核實(shí)”的消息。也正是從此時(shí)起，在主要證券報(bào)的“今日特別提示”欄目中就恒久性地有了“瓊民源A繼續(xù)停牌”的內(nèi)容。

事后得知，在此后的一次會(huì)議上，瓊民源全體董事會(huì)成員向股東大會(huì)提出辭職。按照公司的說(shuō)法是，一方面表明自己的態(tài)度，一方面為避開(kāi)激烈的交鋒，以便日后有機(jī)會(huì)再回來(lái)收拾“殘局”。但正是由于這些董事的辭職，使瓊民源成了一家沒(méi)有董事會(huì)的上市公司。根據(jù)目前的法律程序，公司只能繼續(xù)停牌。一次倉(cāng)促的舉措，公司的命運(yùn)已不在自己掌握之中。

塵埃未定：公司重創(chuàng)散戶(hù)凄然

在瓊民源停牌一周年之際，記者再次通過(guò)電話(huà)采訪(fǎng)了公司董事會(huì)秘書(shū)于守浩。于先生出言謹(jǐn)慎，說(shuō)股東大會(huì)沒(méi)有恢復(fù)，董事會(huì)已不存在，目前信息披露工作無(wú)法進(jìn)行，眼下公司處于“群龍無(wú)首”狀態(tài)，許多經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)都受到影響，但下屬公司經(jīng)營(yíng)尚好。寥寥數(shù)語(yǔ)，已將目前瓊民源的輪廓描了個(gè)大概。

為能取得更進(jìn)一步的情況，上月中旬，記者親赴地處?？诘墓究偛?。瓊民源對(duì)外披露的地址是“海南省海口市機(jī)場(chǎng)東路龍舌坡辦公住宅區(qū)”。此前電話(huà)中曾被告知，公司沒(méi)有掛牌子，但只要找到一片紅樓詢(xún)問(wèn)即可，因?yàn)槟嵌际枪窘ǖ摹?/p>

然而身臨其境，在反復(fù)詢(xún)問(wèn)和被詢(xún)問(wèn)中，記者已“迷失”在一片紅白樓群中。但“民源物業(yè)管理公司”的牌子，使我們相信已到了瓊民源的大本營(yíng)。一位保安通過(guò)電話(huà)取得“上邊”同意，引我們前行、轉(zhuǎn)向、上樓，通過(guò)監(jiān)視器確認(rèn)，終于踏進(jìn)一扇厚重的鐵門(mén)。進(jìn)入樓道，則鐵柵穿墻，不知是為防外來(lái)“闖入者”，還是為了擋住里面的人。在一間看似“過(guò)道”的會(huì)客室中，終于見(jiàn)到留守的王女士。

由于在此期間恰逢證監(jiān)會(huì)召開(kāi)瓊民源公司處理意見(jiàn)的聽(tīng)證會(huì)，瓊民源的副總經(jīng)理、公司監(jiān)事會(huì)主席戴品光及董事會(huì)秘書(shū)于守浩等主要領(lǐng)導(dǎo)均在北京，本就冷清的辦公室影影綽綽地顯出幾個(gè)人影。對(duì)于我們關(guān)心的問(wèn)題，王女士表示“只有公司領(lǐng)導(dǎo)能夠回答”。她能告訴我們的是，公司中有相當(dāng)多的人還在堅(jiān)守崗位，工資照發(fā)，海南本地的業(yè)務(wù)也未受太大的“停牌影響”。而公司原計(jì)劃在1997年大力發(fā)展的項(xiàng)目則受到了極大的影響，王女士不無(wú)惋惜地表示公司失去了一次極好的發(fā)展機(jī)會(huì)。

在?？?，走不出多遠(yuǎn)，就會(huì)看到一幢半幢的樓架。而瓊民源辦公區(qū)的樓多已蓋就且售出。王女士的說(shuō)法令我們確信。只是民源公司的辦公環(huán)境確顯得太過(guò)寒酸。

“這是馬總的風(fēng)格?！蓖跖空f(shuō)，公司崇尚簡(jiǎn)樸。

王女士表示，“公司是清白的?！睂?duì)于曾傳得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的沖擊證監(jiān)會(huì)事件，“公司絕對(duì)沒(méi)有參與過(guò)此事。這可能是個(gè)別股東的行為，公司不能承擔(dān)責(zé)任。”

在北京，曾被炒得火爆的民源大廈早已停工，12層的主樓灰禿禿的，與其東側(cè)剛竣工的漢威大廈的豪華裝修形成鮮明的對(duì)照。工地上已沒(méi)有什么人，據(jù)值班人員說(shuō)，工程已停工半年多了，原因是老板沒(méi)錢(qián)了?！爸灰Y金到位，立即開(kāi)工不成問(wèn)題。”

記者在電話(huà)中向民源北京公司的程光偉秘書(shū)了解情況，他表示由于不是負(fù)責(zé)人，無(wú)權(quán)透露過(guò)多信息，但問(wèn)及北京公司的負(fù)責(zé)人時(shí)，他也表示無(wú)法提供。至于北京凱奇通信，一切經(jīng)營(yíng)活動(dòng)都如往常，只是與瓊民源早已脫離了干系。

事到如今，無(wú)論瓊民源有無(wú)問(wèn)題以及問(wèn)題大小，投資者都已遭受重大損失。且不說(shuō)開(kāi)盤(pán)后怎么個(gè)跌法，單是停牌一年多的利息損失和行情損失就誰(shuí)也說(shuō)不清。至于何處索賠，就更沒(méi)譜了。南京一位年近古稀的姓馬的老太太，在一年多的時(shí)間里，無(wú)數(shù)次打長(zhǎng)途電話(huà)對(duì)記者訴說(shuō)心中的痛苦。她是停牌前幾天將自己一生積蓄5萬(wàn)元買(mǎi)了瓊民源股票，希望將來(lái)能有個(gè)好回報(bào)留給兒孫。停牌之后，老太太幾近心碎。去年10月份，老太太在勞累與壓抑中病倒，經(jīng)醫(yī)院確診到了癌癥晚期。彌留之際，已不愿再提到股票，只希望快點(diǎn)離開(kāi)人世，她說(shuō)自己實(shí)在支持不住了。

在瓊民源數(shù)萬(wàn)股東中，類(lèi)似馬老太太的情況或不多見(jiàn)。然而，一年來(lái)，記者接觸的瓊民源股民，訴說(shuō)停牌后他們所受到的精神折磨無(wú)不催人淚下。

并非結(jié)束的結(jié)束語(yǔ)

瓊民源問(wèn)題的實(shí)質(zhì)我們至今不得而知，復(fù)牌之后的影響尚難預(yù)料。但回顧瓊民源整個(gè)事情的經(jīng)過(guò)，卻不無(wú)警示意義。

長(zhǎng)久以來(lái)，中國(guó)股市中一直有著上市公司虛報(bào)業(yè)績(jī)或與某些莊家聯(lián)手操縱股價(jià)的傳言，市場(chǎng)中也一直有著將這一毒瘤挖去的強(qiáng)烈呼聲。瓊民源事件發(fā)生后，應(yīng)該說(shuō)，很多人比任何時(shí)候都更接近內(nèi)幕的核心，但因?yàn)榉N種原因，相關(guān)工作在關(guān)鍵時(shí)刻卻裹足不前。這使我們不能不在此提示：每個(gè)在市場(chǎng)中的人都在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，但最終我們也許會(huì)發(fā)現(xiàn)，比“市場(chǎng)缺陷”更可怕的，是人的缺陷。