在剛剛過(guò)去的2012年12月，A股漲幅位居全球前列，一些先知先覺(jué)的海外資金成為此輪反彈的贏家。

全球資金持續(xù)流入離岸中國(guó)股票基金、QFII持續(xù)加倉(cāng)A股、RQFII ETF賣到斷貨……市場(chǎng)總是喜歡拿這些指標(biāo)證明外資在抄底A股，但這背后的邏輯是什么？除了大家所熟知的QFII與RQFII渠道，囤積在香港的千億熱錢(qián)，以及海外市場(chǎng)上更為廣大的機(jī)構(gòu)投資者，究竟是通過(guò)哪些途徑從A股的上漲中獲益？外資行又是如何利用QFII和RQFII額度撬動(dòng)海外龐大的A股投資群體？近日，記者走訪了多家QFII、準(zhǔn)QFII及RQFII團(tuán)隊(duì)，嘗試揭開(kāi)他們的神秘面紗，把握他們的投資節(jié)奏。

外資囤港

熱衷購(gòu)買A股掛鉤產(chǎn)品

2012年7月上線的RQFII A股 ETF，因?yàn)槭悄壳昂Ｍ馐袌?chǎng)上唯一可直通A股的投資產(chǎn)品，基本沒(méi)有經(jīng)歷新產(chǎn)品推出之初的“磨合適應(yīng)期”，直接進(jìn)入“熱戀期”

2012年12月，上證指數(shù)漲幅達(dá)14.6%，成為全球表現(xiàn)最好的指數(shù)之一。而種種跡象表明，在A股12月行情啟動(dòng)前，海外資金就已開(kāi)始布局，對(duì)A股進(jìn)行了精準(zhǔn)抄底。

據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)投保局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2012年8月、9月、10月QFII賬戶對(duì)滬市股票的單月凈買入額分別為該年前7個(gè)月凈買入總額的3倍、9倍和10倍。針對(duì)滬深300成份股中滬市股票，10月QFII單月凈買入額是該年前7個(gè)月凈買入總額的40多倍。與此同時(shí)，QFII開(kāi)戶數(shù)也大幅增加。中登公司數(shù)據(jù)顯示， 2012年1月至11月，QFII新開(kāi)104個(gè)A股賬戶，創(chuàng)出7年新高。其中，僅11月份QFII就新開(kāi)了12個(gè)A股賬戶。

非常巧合的是，QFII們加速進(jìn)場(chǎng)布局的時(shí)間剛好與A股在底部徘徊的時(shí)間重疊。交易數(shù)據(jù)顯示，上證指數(shù)自2012年8月底、9月初開(kāi)始步入筑底期，在底部區(qū)域徘徊3個(gè)多月，于12月4日創(chuàng)出1949點(diǎn)新低后開(kāi)始回升，并于年末上演了 “12月行情”。

不僅是一些QFII們成功抄底，囤積在香港的千億熱錢(qián)，也踏準(zhǔn)了A股的節(jié)拍。2012年9月份開(kāi)始，港匯便出現(xiàn)轉(zhuǎn)強(qiáng)走勢(shì)，顯示有資金流入香港；2012年10月中旬至12月中旬期間，港匯更是頻頻跌破強(qiáng)方兌換保證水平，迫使香港特區(qū)金管局啟動(dòng)了27次干預(yù)行動(dòng)，在外匯市場(chǎng)上承接了相當(dāng)于1071.89億港元的美元拋盤(pán)。這意味著，在A股12月行情啟動(dòng)前，至少有逾千億熱錢(qián)被調(diào)往香港尋找機(jī)會(huì)。

“囤港熱錢(qián)通過(guò)地下錢(qián)莊潛入內(nèi)陸其實(shí)只是媒體一廂情愿的猜測(cè)，由于風(fēng)險(xiǎn)太大，成本太高，絕大多數(shù)的海外機(jī)構(gòu)，并不會(huì)把資金偷渡進(jìn)內(nèi)陸進(jìn)行投資。” 香港一家外資行高層告訴記者，“大部分囤港資金短線投資A股，都會(huì)選擇在香港購(gòu)買與A股掛鉤的投資產(chǎn)品。”

事實(shí)確實(shí)如此。在剛剛過(guò)去的2012年第四季度，熱錢(qián)滲入香港資本市場(chǎng)各個(gè)領(lǐng)域，其中A股ETF及其掛鉤產(chǎn)品更是因他們的參與熱情成為香港市場(chǎng)上最火爆的投資品種。2012年7月份才上線的RQFII A股 ETF，因?yàn)槭悄壳昂Ｍ馐袌?chǎng)上唯一可直通A股的投資產(chǎn)品，基本沒(méi)有經(jīng)歷新產(chǎn)品推出之初的“磨合適應(yīng)期”，直接進(jìn)入“熱戀期”。

“產(chǎn)品推出之前，我們以為海外投資者會(huì)需要一段時(shí)間接受A股實(shí)物ETF這個(gè)新事物，但沒(méi)想到海外投資者對(duì)A股的熱情比內(nèi)陸投資者高多了?！比A夏（香港）董事總經(jīng)理陳怡達(dá)告訴記者，“我們的RQFII額度基本是剛批下來(lái)相應(yīng)的ETF份額就會(huì)被搶購(gòu)一空，現(xiàn)在還有很多大型機(jī)構(gòu)投資者在排隊(duì)等待申購(gòu)。”

由于南方、華夏、易方達(dá)、嘉實(shí)四家中資基金公司在港發(fā)行的RQFII A 股ETF持續(xù)遭遇“瘋搶”，外匯管理局不得不頻頻為其追加額度。數(shù)據(jù)顯示，外匯管理局實(shí)際批出的RQFII總額度已達(dá)648億元人民幣，前兩批共700億元人民幣預(yù)留額度即將用完。其中，2012年4月份中國(guó)證監(jiān)會(huì)與國(guó)家外匯管理局專門(mén)預(yù)留用于發(fā)行人民幣A股ETF產(chǎn)品的500億元人民幣RQFII投資額度剩余不足百億，已無(wú)法完全覆蓋南方、華夏、易方達(dá)三只基金的追加申請(qǐng)。

當(dāng)然，海外資金除了在香港市場(chǎng)掀起“A股熱浪”外，還被監(jiān)測(cè)到在A股行情啟動(dòng)前持續(xù)流入離岸中國(guó)股票基金。根據(jù)國(guó)際基金跟蹤監(jiān)測(cè)機(jī)構(gòu)EPFR統(tǒng)計(jì)，進(jìn)入今年9月份以來(lái)，離岸中國(guó)股票基金連續(xù)14周吸引資金凈流入，累計(jì)規(guī)模超過(guò)80億美元。

“雖然由于額度控制的原因，目前QFII和RQFII在境內(nèi)的投資額只有不到3000億元人民幣，但借助海外發(fā)達(dá)的金融衍生工具，海外資金已經(jīng)成為影響A股走勢(shì)的重要力量?！币患也辉嘎睹腝FII托管行負(fù)責(zé)人如是說(shuō)。

品種豐富

借助衍生品間接投資

由于海外金融衍生產(chǎn)品高度發(fā)達(dá)，投資A股也并非難事。最常見(jiàn)的，就是通過(guò)QFII發(fā)行的A股連接產(chǎn)品、A股合成ETF以及A股合成ETF的衍生權(quán)證等來(lái)投資A股

那么，除了大家所熟知的QFII與RQFII渠道，囤積在香港的千億熱錢(qián)，以及海外市場(chǎng)上更為廣大的非QFII機(jī)構(gòu)投資者們，究竟是通過(guò)哪些途徑投資A股的呢？

“目前，海外投資者直接投資A股，只能通過(guò)QFII和RQFII?！?a >國(guó)泰君安國(guó)際總裁閻峰告訴記者。但中國(guó)證監(jiān)會(huì)的資料顯示，截至目前，獲得QFII資格的外資機(jī)構(gòu)只有200家左右，RQFII也僅20多家獲批。國(guó)泰君安國(guó)際是首批獲批RQFII資格及額度的中資券商之一。

“其他數(shù)目眾多的沒(méi)有獲得資格的海外機(jī)構(gòu)投資者，其實(shí)是借助于QFII與RQFII們發(fā)行的A股金融產(chǎn)品間接投資A股。”荷蘭合作銀行股票衍生部董事黃集恩告訴記者。

據(jù)黃集恩介紹，對(duì)于廣大的非QFII、非RQFII來(lái)說(shuō)，由于海外金融衍生產(chǎn)品高度發(fā)達(dá)，投資A股也并非難事。最常見(jiàn)的，就是通過(guò)QFII發(fā)行的A股連接產(chǎn)品（CAAPs）、A股合成ETF以及A股合成ETF的衍生權(quán)證等來(lái)投資A股的。

據(jù)了解，CAAPs是QFII發(fā)行的一款最基礎(chǔ)的A股衍生產(chǎn)品，這類產(chǎn)品其實(shí)是一種行使價(jià)非常低的美式可轉(zhuǎn)讓認(rèn)股權(quán)證，與QFII已購(gòu)買的滬深A(yù)股掛鉤，以美元來(lái)計(jì)價(jià)。一般來(lái)說(shuō)，所有指數(shù)CAAPs（即與A股指數(shù)成分股掛鉤的CAAP）均在盧森堡證券交易所上市。

“投資者可以通過(guò)投資CAAPs獲取相關(guān)A股價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的收益，但不會(huì)因持有CAAPs獲得任何A股的實(shí)際擁有權(quán)、投票權(quán)。很多基金公司發(fā)行的所謂A股基金，其實(shí)并非真正購(gòu)買A股，而是通過(guò)持有指數(shù)CAAPs模擬A股指數(shù)表現(xiàn)?！毕愀垡患宜侥蓟鸶邔痈嬖V記者。

上述私募所說(shuō)的A股基金，其實(shí)就是在香港市場(chǎng)上廣受歡迎的A股合成ETF。據(jù)黃集恩介紹，在CAAPs的基礎(chǔ)上，外資投行、基金公司開(kāi)發(fā)了A股合成ETF，這類基金通過(guò)購(gòu)買、持有及出售QFII發(fā)行的CAAPs，追蹤A股指數(shù)表現(xiàn)。由于A股合成ETF就像股票一樣，買賣簡(jiǎn)單快捷、資金門(mén)檻低、中短線操作容易，該類產(chǎn)品很快在海外風(fēng)靡，成為最受歡迎的A股投資產(chǎn)品。

安碩A50基金就是香港市場(chǎng)上最具代表性的一只A股合成ETF。翻查安碩A50基金的資料可以發(fā)現(xiàn)，該ETF于2004年11月18日在港交所掛牌，是全球第一只供國(guó)際投資者買賣的A股合成交易所買賣基金，上市時(shí)管理的資產(chǎn)總額僅約1.7億港元，而截至2013年1月8日，該ETF資產(chǎn)總額達(dá)603億港元，7年間資產(chǎn)規(guī)模飆升354倍；該ETF已發(fā)行的基金總量達(dá)58億個(gè)單位，較上市時(shí)的380萬(wàn)個(gè)單位更是翻了1526倍。

“即使今年下半年擁有RQFII額度的中資基金公司推出了A股實(shí)物ETF，安碩A50基金依然是香港市場(chǎng)上最活躍的ETF產(chǎn)品?！标愨_(dá)告訴記者。在港股成交很低迷的去年前三季度，該基金的日均成交額也接近10億港元；去年四季度以來(lái)，經(jīng)常可以看到安碩A50單日成交額超過(guò)20億甚至30億港元；2012年12月14日A股市場(chǎng)大漲時(shí)，安碩A50基金成交額甚至超過(guò)40億港元，占港股當(dāng)日成交總額的5.5%。

黃集恩指出，與通過(guò)QFII渠道投資A股、著眼中長(zhǎng)線布局的投資者不同，在香港買賣A股合成ETF的投資者多為中短線投資者，因此可以通過(guò)觀察A股合成ETF溢價(jià)率變化、申購(gòu)贖回情況，來(lái)了解海外資金對(duì)A股的短線看法。

陳怡達(dá)告訴記者，安碩A50基金在熊市里也能保持不錯(cuò)的成交，與其背后更復(fù)雜的衍生產(chǎn)品有關(guān)。由于A股合成ETF成交火爆，外資投行又進(jìn)行了進(jìn)一步的“衍生”，推出了與A股合成ETF掛鉤的認(rèn)購(gòu)或認(rèn)沽權(quán)證（即香港所稱的“窩輪”）。

與A股ETF掛鉤的窩輪也是海外市場(chǎng)非常常見(jiàn)的一種A股投資產(chǎn)品，它們一般由與A股合成ETF無(wú)關(guān)的第三方發(fā)行，這個(gè)第三方一般是外資投行，包括QFII和非QFII。港交所的資料顯示，目前活躍在香港衍生權(quán)證市場(chǎng)的發(fā)行商共有19家，包括巴克萊、法國(guó)巴黎銀行、麥格里、瑞信、德意志銀行、花旗、高盛等國(guó)際知名大行，均發(fā)行過(guò)與A股合成ETF掛鉤的窩輪產(chǎn)品。

“窩輪進(jìn)一步放大了桿杠，讓投資者可以憑借少量的資金，利用A股合成ETF價(jià)格波動(dòng)賺取利潤(rùn)，因此深受風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者歡迎。很多時(shí)候，窩輪的成交額甚至比其掛鉤的A股合成ETF還要多?！币患覛W資窩輪發(fā)行商負(fù)責(zé)人表示。

上述負(fù)責(zé)人指出，盡管到期時(shí)窩輪一般以現(xiàn)金交收，很少涉及A股ETF的實(shí)物交割，該類經(jīng)多重衍生的產(chǎn)品看上去似乎已成為一種投機(jī)工具，但它仍能影響A股ETF的供求。因?yàn)橥赓Y行在發(fā)行衍生權(quán)證的同時(shí)，需要預(yù)先買入或沽出一定比例的A股合成ETF。

當(dāng)然，新加坡市場(chǎng)的新華富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)期貨也是海外投資者對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、間接投資A股的一個(gè)重要工具。

“新華富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)選取了中國(guó)A股市場(chǎng)總市值最大的50家上市公司，具有較強(qiáng)的代表性，因此A50指數(shù)期貨不僅深受需要對(duì)沖A股風(fēng)險(xiǎn)的QFII、A股合成ETF資產(chǎn)管理公司、A股衍生窩輪發(fā)行商的喜愛(ài)，也得到了廣大投機(jī)者的參與?！秉S集恩說(shuō)。

值得注意的是，海外尋求A股投資的衍生產(chǎn)品發(fā)行商即將迎來(lái)一個(gè)新的追蹤標(biāo)的。滬深港三大交易所組成的合資公司中華證券交易服務(wù)已于2012年12月10日推出了首只具有官方背景的含A股跨境指數(shù)——中華交易服務(wù)中國(guó)120指數(shù)，該指數(shù)由80家流動(dòng)性最高、市值最大的滬深交易所上市A股以及40家流動(dòng)性最高、市值最大的香港上市內(nèi)陸企業(yè)股票構(gòu)成。雖然由于推出時(shí)間短，目前海外還沒(méi)有掛鉤該指數(shù)的產(chǎn)品面世，但已有大批資產(chǎn)管理公司及投資銀行表達(dá)了強(qiáng)烈的興趣。

直通A股

中長(zhǎng)線布局

2012年四季度以來(lái)，看到中國(guó)經(jīng)濟(jì)觸底回升態(tài)勢(shì)不斷被驗(yàn)證，海外資金對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)及股市的信心大幅上升

此次受訪人士均一再跟記者強(qiáng)調(diào)：海外豐富多彩的A股衍生產(chǎn)品的“根”，仍在于QFII或RQFII的A股持倉(cāng)?！爸挥兄蓖ˋ股的渠道存在，外資投行們才能夠撬動(dòng)起海外龐大的A股投資群體。而真正希望中長(zhǎng)線投資A股、分享中國(guó)內(nèi)陸經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成果的海外機(jī)構(gòu)，也更希望能夠申請(qǐng)QFII或RQFII資格及額度，直接投資A股市場(chǎng)?！币患艺谏暾?qǐng)QFII額度的歐資投行高層表示。

2012年12月上旬， QFII第二次培訓(xùn)在深圳舉行，來(lái)自全球各地的200多家機(jī)構(gòu)代表把深圳羅湖香格里拉的會(huì)議廳擠得水泄不通。為進(jìn)一步投資A股，QFII、準(zhǔn)QFII及QFII的托管行，在會(huì)上認(rèn)真聆聽(tīng)了中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)家外匯管理局、滬深證券交易所等相關(guān)負(fù)責(zé)人關(guān)于QFII政策的介紹。

荷蘭合作銀行就是其中的一家。2005年進(jìn)駐香港的荷蘭合作銀行，目前已全面投入到亞洲區(qū)與A股相關(guān)的投資中來(lái)?！拔覀円呀?jīng)密切關(guān)注A股市場(chǎng)好多年，希望能夠更多地參與A股市場(chǎng)。”該公司股票衍生部董事黃集恩表示。

另一家歐資投行則是第二次參加QFII培訓(xùn)，他們已經(jīng)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)及外匯管理局提交了QFII資格及額度申請(qǐng)?！半m然在海外可以間接實(shí)現(xiàn)A股投資，但我們?nèi)云惹械叵Ｍ軌颢@得QFII資格及額度，一方面，我們有中長(zhǎng)線持有A股的需要，另一方面，在海外多角度間接投資A股后，我們發(fā)現(xiàn)了很多商機(jī)，這使得申請(qǐng)QFII資格及額度變得更為緊迫?！痹撔幸幻?fù)責(zé)人表示。

據(jù)證監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，截至12月中旬，共有202家海外機(jī)構(gòu)獲得了QFII資格，其中資產(chǎn)管理公司110家，保險(xiǎn)公司14家，政府、大學(xué)投資基金37家，外資投行27家，券商14家。

很多受訪外資機(jī)構(gòu)表示，他們對(duì)A股市場(chǎng)的配置遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于應(yīng)有的水平，尤其是想通過(guò)QFII渠道對(duì)A股市場(chǎng)進(jìn)行中長(zhǎng)線布局的海外政府投資基金、資產(chǎn)管理公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等。

閻鋒告訴記者，從資金來(lái)源分，QFII共有三種運(yùn)作方式。最常見(jiàn)的是發(fā)行基金產(chǎn)品募集社會(huì)資金進(jìn)行A股投資的“資產(chǎn)管理式”，目前資產(chǎn)管理公司普遍采用這種方式運(yùn)作，在全球發(fā)行了眾多含A股的離岸中國(guó)股票基金；第二類為利用自有資金直接投資A股的“自營(yíng)式”，保險(xiǎn)公司、大學(xué)基金、政府投資基金采用這種方式進(jìn)行A股投資的較多；利用取得的QFII額度為海外有需要的高端投資者提供通道服務(wù)的“經(jīng)紀(jì)式”，主要被投資銀行和券商所用。

一家大型QFII托管行告訴記者，截至2011年底，以上三種QFII運(yùn)作模式基本上是“三分天下”，但近幾年監(jiān)管層已在有意識(shí)地調(diào)整QFII結(jié)構(gòu)，在QFII資格及額度審批時(shí)，增加自營(yíng)式QFII及資產(chǎn)管理式QFII的比例，降低經(jīng)紀(jì)式QFII比重。

“自營(yíng)式QFII及資產(chǎn)管理式QFII投資風(fēng)格偏中長(zhǎng)線，比如政府投資基金、養(yǎng)老金等出于全球配置的考慮，需要長(zhǎng)線持有一定比例的A股，這個(gè)比例要與中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量在全球的占比相匹配；資產(chǎn)管理公司則是通過(guò)在全球發(fā)行基金產(chǎn)品募集客戶資金進(jìn)行投資，由于當(dāng)前海外投資者普遍對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的看法樂(lè)觀，基金公司們也需要對(duì)A股進(jìn)行中長(zhǎng)線買進(jìn)。增加自營(yíng)式QFII及資產(chǎn)管理式QFII的比例與內(nèi)陸監(jiān)管當(dāng)局引進(jìn)長(zhǎng)線價(jià)值投資者的理念是一致的?！秉S集恩表示。

事實(shí)上，2012年四季度以來(lái)，看到中國(guó)經(jīng)濟(jì)觸底回升態(tài)勢(shì)不斷被驗(yàn)證，海外資金對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)及股市的信心出現(xiàn)飆升。摩根大通最新發(fā)布的2012年12月份中國(guó)信心指數(shù) (JSI)數(shù)值為59.8，較上月的49.2大幅上升。摩根大通指出，分析師們看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)2013年的復(fù)蘇前景，近期中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也印證了這一點(diǎn)。

美銀美林2012年12月份發(fā)布的基金經(jīng)理調(diào)查與摩根大通的觀點(diǎn)不謀而合。隨著基金經(jīng)理對(duì)美國(guó)財(cái)政懸崖的擔(dān)憂緩和下來(lái)，他們對(duì)2013年全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇充滿信心，而對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的樂(lè)觀態(tài)度創(chuàng)該調(diào)查有史以來(lái)的新高。在受訪的地區(qū)中，67%的受訪基金經(jīng)理預(yù)測(cè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)今年會(huì)走強(qiáng)，較上月的51%大幅上升。

“總體來(lái)說(shuō)，目前絕大部分外資通過(guò)QFII渠道投資A股，都是中長(zhǎng)線布局，因?yàn)榭春弥袊?guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。”黃集恩告訴記者。

外匯管理局公布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2012年11月底，共有165家機(jī)構(gòu)獲得QFII額度，批出的總額度共計(jì)360.43億美元。據(jù)一家QFII托管行統(tǒng)計(jì)，QFII投向A股的資金中，有34%的資金為機(jī)構(gòu)自有資金，66%則來(lái)自于客戶，而這些“客戶”中，又有78.5%為機(jī)構(gòu)投資者，19.4%為零售客戶，2.1%為高端專戶理財(cái)客戶。這也意味著，通過(guò)QFII渠道投資A股的投資者中，80%以上為機(jī)構(gòu)投資者。

“由于投資A股的QFII資金80%來(lái)源于機(jī)構(gòu)，因此近期QFII持續(xù)加倉(cāng)，其實(shí)是反映了海外機(jī)構(gòu)投資者中長(zhǎng)線看好A股市場(chǎng)?！秉S集恩說(shuō)，“但是，香港市場(chǎng)上A股ETF的基金份額近期急劇擴(kuò)張、溢價(jià)率同時(shí)出現(xiàn)飆升，也顯示A股短線走勢(shì)被海外投資者廣為看好?！?/p>

外資操作手法

QFII對(duì)倒銀行股引關(guān)注 唱空制造恐慌買入后賣出

8月底至9月初，多家外資投行紛紛發(fā)布報(bào)告，調(diào)降中資銀行股評(píng)級(jí)，這之中包括國(guó)際知名大行瑞信、美銀美林等。不過(guò)，就在銀行股承壓大跌的同時(shí)，卻有外資機(jī)構(gòu)邊唱空邊逆市買入。

外資抄底動(dòng)力

走勢(shì)漸趨樂(lè)觀 外資借道ETF抄底A股

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，外資看好內(nèi)陸經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底回升將成為其持續(xù)買入A股ETF的主要?jiǎng)恿Α?/p>

外資抄底品種

QFII近一月浮盈27.08% 十大重倉(cāng)股成“盈利王”

截至1月7日，逾六成QFII重倉(cāng)股跑贏大盤(pán)，其重倉(cāng)股市值達(dá)到739.11億元，較去年12月3日增加157.51億元，賬面整體浮盈達(dá)到27.08%，高于上證綜指同期漲幅。