發(fā)改委力挺中藥產(chǎn)業(yè)：一日批復(fù)8項(xiàng)目
   　8月1日，發(fā)改委一口氣批復(fù)了包括青藏高原冬蟲夏草培育開發(fā)研究中心在內(nèi)的8個項(xiàng)目，其中6個項(xiàng)目與中藥相關(guān)。而且這些項(xiàng)目大都為研究性質(zhì)的實(shí)驗(yàn)室，對于中藥等新產(chǎn)品與新工藝開發(fā)和產(chǎn)業(yè)化，能起到基礎(chǔ)性作用。

　　當(dāng)日，發(fā)改委批復(fù)了青藏高原冬蟲夏草培育開發(fā)國家地方聯(lián)合工程研究中心(青海)項(xiàng)目（依托單位為青海珠峰冬蟲夏草藥業(yè)）、青藏高原沙棘開發(fā)國家地方聯(lián)合工程實(shí)驗(yàn)室(青海)項(xiàng)目（依托單位為青?？灯丈铮?、藏藥外用制劑國家地方聯(lián)合工程實(shí)驗(yàn)室(甘肅)項(xiàng)目

（依托單位為甘肅奇正藏藥）、青藏高原微生物國家地方聯(lián)合工程研究中心(西藏)項(xiàng)目（依托單位為西藏月王生物）、西南特色民族藥物開發(fā)國家地方聯(lián)合工程研究中心(廣西)項(xiàng)目（依托單位為廣西新東源生命科技發(fā)展有限公司）、中蒙藥丸劑關(guān)鍵技術(shù)及工藝國家地方

聯(lián)合工程研究中心(內(nèi)蒙古)項(xiàng)目（依托單位為赤峰天奇制藥）。另外，還有化學(xué)藥物新型釋藥系統(tǒng)技術(shù)國家地方聯(lián)合工程實(shí)驗(yàn)室(寧夏)項(xiàng)目（依托單位為寧夏康亞藥業(yè)）、生物材料國家地方聯(lián)合工程研究中心(陜西)項(xiàng)目（依托單位為西安巨子生物基因技術(shù)公司）兩項(xiàng)目

獲批復(fù)。
　　以上項(xiàng)目，充分表明政府支撐中藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的思路。不久前，國家發(fā)改委副主任連維良在中國生物產(chǎn)業(yè)大會高層論壇上表示，特色中藥的效應(yīng)日益突顯，要強(qiáng)化先進(jìn)技術(shù)規(guī)范的推廣應(yīng)用，積極推動行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，做強(qiáng)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)。

　　此外，衛(wèi)生部副部長、黨組書記張茅近日也撰文表示，當(dāng)前中醫(yī)還面臨扶持力度不夠、服務(wù)領(lǐng)域縮小、優(yōu)勢特色淡化等問題，并強(qiáng)調(diào)要繼續(xù)在醫(yī)改中堅(jiān)持發(fā)揮中醫(yī)藥特色優(yōu)勢。

　　據(jù)介紹，新醫(yī)改以來，中醫(yī)藥方面基礎(chǔ)設(shè)施、人才培養(yǎng)方面的建設(shè)備受重視，三年來中央安排專項(xiàng)資金56.7億元。完成382所縣級中醫(yī)醫(yī)院建設(shè)項(xiàng)目投資計(jì)劃，并安排42.1億元支持1960所市縣級中醫(yī)醫(yī)院、民族醫(yī)醫(yī)院建設(shè)，過去5年內(nèi)中醫(yī)師占醫(yī)師隊(duì)伍的比重也從10.3%提高到12.2%。

中藥企上半年業(yè)績領(lǐng)跑醫(yī)藥板塊
　　中藥板塊逆勢上漲已成為近期A股市場上的亮點(diǎn)。同花順數(shù)據(jù)顯示，2012年上半年，中藥板塊漲幅為16.24%，在申萬行業(yè)分類總市值加權(quán)平均漲幅榜上，僅次于房地產(chǎn)板塊21.58%的上漲幅度。
　　截至7月25日，發(fā)布2012年中期業(yè)績預(yù)告或快報(bào)的26家中藥企業(yè)中，有20家公司實(shí)現(xiàn)業(yè)績增長，占比76.92%。其中，紫光古漢（000590）增幅最大，預(yù)增幅度為75%-85%。增幅最低的佐力藥業(yè)（300181）預(yù)增幅度為17.21%-19.67%。
　　業(yè)內(nèi)人士表示，受益于社會醫(yī)療服務(wù)放量及保健、預(yù)防等方面的剛性需求，中藥板塊盈利有望延續(xù)增勢，預(yù)計(jì)中期業(yè)績將領(lǐng)跑醫(yī)藥板塊。

　　業(yè)績增長一枝獨(dú)秀
　　進(jìn)入7月份，共有13家中藥企業(yè)發(fā)布業(yè)績預(yù)告，其中11家公司預(yù)喜，且增長幅度可觀。
　　市場擴(kuò)大和銷售強(qiáng)勁是推動企業(yè)實(shí)現(xiàn)中期業(yè)績增長的主要原因?？得浪帢I(yè)（600518）預(yù)計(jì)，上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤增長50%以上。公司稱，報(bào)告期內(nèi)公司業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，銷售有較好增長。昆明制藥（600422）預(yù)計(jì)1-6月實(shí)現(xiàn)凈利潤增長30%-50%，公司表示，近年來通過對重點(diǎn)市場的規(guī)劃、重點(diǎn)品種的分析，2012年上半年絡(luò)泰、天眩清針劑等特色產(chǎn)品繼續(xù)保持較快增長。受益于主導(dǎo)產(chǎn)品多次提價(jià)，片仔簧（600436）預(yù)計(jì)上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤實(shí)現(xiàn)增長45.43%。
　　上海凱寶（300039）是目前唯一發(fā)布中報(bào)的中藥企業(yè)，公司上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤同比增長44.09%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量同比增加98.25%。產(chǎn)能逐步釋放，產(chǎn)品銷售保持良好勢頭，公司主營利潤實(shí)現(xiàn)較大增長。上海凱寶介紹，國家大力發(fā)展中醫(yī)藥事業(yè)為中藥注射劑的發(fā)展提供了良好平臺。衛(wèi)生部《2012年全國抗菌藥物臨床應(yīng)用專項(xiàng)整治活動方案》的實(shí)施，為中藥清熱解毒類產(chǎn)品發(fā)展提供了更廣闊的市場空間。

　　成本壓力有望緩解
　　2012年上半年，中藥企業(yè)業(yè)績普遍面臨成本壓力的束縛。上海凱寶介紹，上半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速趨緩、物價(jià)持續(xù)上升、能源漲價(jià)、中藥材價(jià)格日漸走高、人工成本逐年增加以及企業(yè)依照新版GMP的標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施生產(chǎn)等因素帶來的壓力，都使得企業(yè)生產(chǎn)成本不斷提高。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，其1-6月營業(yè)成本同比提高32.36%。
　　相比2009年同期，目前中藥材價(jià)格仍處于歷史高位。連續(xù)三年的中藥材價(jià)格暴漲，使近三年中藥企業(yè)的盈利能力逐步走低。
　　但今年二季度末開始，隨著國內(nèi)CPI逐步走低，中藥企業(yè)成本壓力有初步緩解之勢。
　　商務(wù)部7月24日數(shù)據(jù)顯示，成都中藥材價(jià)格指數(shù)7月16日至22日收于117.16點(diǎn)，環(huán)比上周下降0.5%，較去年同期下降5.43%。這延續(xù)了1-6月較為平穩(wěn)的中藥材價(jià)格走勢，與2011年上半年的中藥材價(jià)格暴漲形成鮮明對比。
　　中國中藥協(xié)會中藥材信心中心數(shù)據(jù)顯示，7月24日，中藥材綜合200指數(shù)為2285.84，同比上月波動不大，但滋補(bǔ)類中藥材、心腦血管類中藥材仍分別出現(xiàn)超過2%和3%的價(jià)格漲幅。此外，由于家種藥材的采收和上市，板藍(lán)根等價(jià)格跌幅較大，而感冒類藥材和香料類藥材整體也分別出現(xiàn)了超過4%和2%的價(jià)格下降，預(yù)計(jì)部分中藥企成本壓力將得到進(jìn)一步緩解。

中藥材價(jià)格波動背景下的投資機(jī)會
　　據(jù)中國中藥協(xié)會中藥材信息中心監(jiān)測，自2010年9月以來，同比受監(jiān)測的537個品種中有70%-80%的藥材價(jià)格每個月同比上年同期都有所上漲。方正證券（微博）提示成都中藥材價(jià)格指數(shù)繼5月底創(chuàng)出4.44%的周漲幅后，上周繼續(xù)上漲1.34%。方正證券提示中藥材在3月大幅上漲，4月走勢平穩(wěn)，5月下旬再次出現(xiàn)大幅上漲。方正證券提示中國中藥協(xié)會中藥材信息中心近期發(fā)布的監(jiān)測數(shù)據(jù)也顯示，在過去的5月，537個藥材品種中，同比上漲的約占總量69%。其中，21%-50%漲幅段的藥材品種數(shù)量最多，占40%，漲幅在181%-300%及以上的有16個。但根據(jù)安國藥市信息，進(jìn)入6月，商家面臨封庫養(yǎng)護(hù)，藥材交易進(jìn)一步放緩，高價(jià)品種、前期漲幅比較大的品種價(jià)格開始回落。價(jià)格變動的112個品種中，漲價(jià)品種52個，落價(jià)品種60個，落價(jià)品種從數(shù)量上超過漲價(jià)品種，三年來整體行情上漲有可能會告一段落。

　　方正證券認(rèn)為從價(jià)格漲跌的成因來看，去年在流動性充裕背景下受游資炒作比較明顯，而今年受氣候因素影響較大，干旱減產(chǎn)導(dǎo)致供給減少。
　　方正證券提示從去年以來，中成藥制造業(yè)受到上游原料價(jià)格持續(xù)上揚(yáng)和價(jià)格下調(diào)的雙重不利影響，已經(jīng)影響到康緣藥業(yè)（600557）、江中藥業(yè)（600750）、亞寶藥業(yè)（600351）等部分中成藥制造企業(yè)的盈利能力，股價(jià)表現(xiàn)一般。
　　方正證券提示而涉足人參資源整合的紫鑫藥業(yè)（002118）和康美藥業(yè)等涉足中藥飲片和中藥材貿(mào)易業(yè)務(wù)的公司則在去年受到熱捧，去年下半年股價(jià)表現(xiàn)不俗，今年受到行業(yè)整體估值下調(diào)的影響也向下盤整了一段時(shí)間。
　　方正證券認(rèn)為，中成藥盈利能力受影響主要是由于主要大部分重點(diǎn)產(chǎn)品都進(jìn)入醫(yī)保，而醫(yī)保產(chǎn)品的定價(jià)由政府管控，這些制劑產(chǎn)品的價(jià)格調(diào)整普遍滯后于成本的上漲。方正證券認(rèn)為這一定價(jià)機(jī)制下，那些囤積中藥材原料相對較少而相應(yīng)材料價(jià)格上漲較快的企業(yè)受到的影響相對較大，反之那些對上游中藥材資源掌控能力較好的企業(yè)受到的影響較小。方正證券認(rèn)為在前期政府普遍調(diào)控基本藥物和醫(yī)保藥品價(jià)格的背景下，中成藥企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績會受到明顯的沖擊。之前“蜀中事件”引起了業(yè)內(nèi)對唯低價(jià)是問的藥品招標(biāo)“安徽模式”進(jìn)行反思，對產(chǎn)品質(zhì)量的尊重、用藥安全有效性和行業(yè)健康發(fā)展的考量將會更加醒目的進(jìn)入藥品管控當(dāng)局的視野。據(jù)行業(yè)人士透露，國家發(fā)改委近期將啟動全國中藥材價(jià)格供應(yīng)情況調(diào)研，制定科學(xué)的中成藥定價(jià)機(jī)制，基本藥物中的102種中成藥有望迎來價(jià)格調(diào)整。這無疑將對中成藥制造企業(yè)帶來利好。
　　方正證券認(rèn)為基于中藥材價(jià)格的上漲難以持續(xù)，中成藥企業(yè)盈利狀況必然重歸合理水平，估值也已經(jīng)回歸合理水平，中藥企業(yè)仍將存在良好的投資價(jià)值。方正證券主要看好以下幾類投資機(jī)會：一是研發(fā)能力突出的現(xiàn)代中藥企業(yè)，中藥材占成本比重相對較小，而政府定價(jià)按理應(yīng)予以一定的優(yōu)惠，如康緣藥業(yè)、益佰制藥（600594）；二是品牌地位突出、自主定價(jià)能力相對較強(qiáng)的快速消費(fèi)類品牌中藥企業(yè)（生產(chǎn)OTC、保健品為主），如東阿阿膠、云南白藥；三是對上游中藥材資源掌控能力較好的中藥企業(yè)，如康美藥業(yè)、昆明制藥（600422）。

滬深中藥龍頭股淘金

　　康美藥業(yè):問題諾氟沙星影響有限
　   公司已經(jīng)召回大部分問題藥物,同時(shí)改進(jìn)了藥物儲存條件,且問題藥物收入和利潤占比不大,我們認(rèn)為此次負(fù)面事件可能對公司影響有限,維持對公司12-14年EPS0.68元、0.90元和1.22元的預(yù)測,參照可比公司平均市盈率26.67倍,對應(yīng)目標(biāo)價(jià)18.20元,維持公司買入評級。

　　天士力:大幅增資,加碼生物制藥投資
      公司的經(jīng)營狀況持續(xù)向好,我們維持2012-2014年的EPS預(yù)測1.47、1.91和2.43元。重申“買入-A”的評級,因估值基期前移上調(diào)12個月目標(biāo)價(jià)至52.0元。相當(dāng)于2013年業(yè)績約27倍PE。

　　東阿阿膠:提升阿膠塊的消費(fèi)層次
　　原材料價(jià)格上漲可能是阿膠塊提價(jià)的主要原因。毛驢的養(yǎng)殖都是在欠發(fā)達(dá)的地區(qū),以往一頭驢售價(jià)僅為1、2千元,目前已漲4、5千元,價(jià)格上漲近3倍。全國大約有640萬頭驢存量,公司一年收100萬頭驢皮,提價(jià)的一大部分原因來自是中藥材價(jià)格的上漲。與2011年初相比,某些中藥材價(jià)格上漲近一倍。麥肯錫通過調(diào)研,稱東阿阿膠掌握了全國80%的驢皮資源。驢皮占到整個驢價(jià)值的10-15%,因此必須把驢的上下游活躍起來。
　　阿膠系列產(chǎn)品提價(jià)動態(tài)跟蹤。2012年1月5日阿膠塊出廠價(jià)上調(diào)10%至530元每斤,2012年4月阿膠塊零售價(jià)從750元上調(diào)至835元每斤。未來阿膠塊的提價(jià)將根據(jù)市場的承受能力而定,預(yù)計(jì)以往價(jià)格大幅上調(diào)將不再出現(xiàn)。阿膠塊進(jìn)入高端市場需要一個過程。阿膠漿2012年1月5日零售價(jià)上調(diào)30%后,目前仍處在各省的備案過程中,預(yù)計(jì)仍需較長時(shí)間才能完成備案過程。2011年合并報(bào)表整體銷售27個億,其中阿膠系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23億元,收入結(jié)構(gòu)里,阿膠漿占29%。一般是下半年占比比較大一些。2012年1季度,收入同比增長20%多,既有提價(jià)的影響,也有量的增長。
　　提升阿膠塊的消費(fèi)層次,從中端到高端。營銷方面要做的是把中端的拉到高端來。公司主要的銷售渠道還是通過大的經(jīng)銷商推廣產(chǎn)品,與一部分經(jīng)銷商簽了獨(dú)家合同,只賣東阿阿膠的產(chǎn)品。華潤提供一些超市的渠道,占了一小部分。也有一部分通過OTC渠道來銷售。為促進(jìn)OTC渠道的銷售,公司增加了廣告宣傳費(fèi)用,預(yù)計(jì)每年2億元左右的廣告費(fèi)用,公司還通過直營店的方式進(jìn)行營銷宣傳,全國有50家左右這樣的店。在山東省比較多,另外還有在東莞、上海、北京等有阿膠消費(fèi)習(xí)慣的城市,每個店每年的銷售額預(yù)計(jì)有7、800萬,主要是起到宣傳作用,開發(fā)出消費(fèi)群體。近幾年公司做一些個性化的服務(wù),期望培養(yǎng)一個高端的渠道。目前阿膠塊的整體市場容量約為5000噸,公司2011年銷售為1500噸左右,仍具有較大的成長空間。

昆明制藥:終端銷售良好,長期前景樂觀
　　雖然公司中報(bào)短期低于市場預(yù)期,但我們看好血塞通和天眩清的發(fā)展前景,從長期的角度來看,其增長有望排除非經(jīng)營性因素的干擾并反映到業(yè)績上來。因此維持其2012-2014年0.64,0.83,和1.10元的盈利預(yù)測,維持公司買入的評級,目標(biāo)價(jià)18.40元,對應(yīng)2012年P(guān)E28.75倍,建議積極關(guān)注。

　　和佳股份:設(shè)立租賃公司,將大幅促進(jìn)終端需求增長
　　和佳股份擬以自有資金人民幣3,500萬元投資設(shè)立控股子公司珠海恒源設(shè)備租賃有限公司,占子公司70%的股份,部分公司股東及高管和珠?？煲淄顿Y有限公司出資1,500萬元,占子公司30%的股份;(2)公司公布半年度業(yè)績預(yù)告,預(yù)計(jì)歸屬于上市公司凈利潤同比增長30%-40%。
　　融資租賃公司將簡化醫(yī)院采購流程,刺激終端需求大幅增長。(1)2009-2011年,公司通過融資租賃實(shí)現(xiàn)的銷售收入為0.83億元、1.46億元和2.11億元,占當(dāng)年主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為34.48%、43.99%和43.78%,呈現(xiàn)逐年上升的態(tài)勢;(2)公司現(xiàn)有的融資租賃合作方主要是環(huán)球租賃、遠(yuǎn)東租賃等,由于金融租賃公司的風(fēng)險(xiǎn)控制因素,如遠(yuǎn)東租賃對年收入在1500萬元以下的客戶不提供租賃服務(wù),大大限制了和佳的業(yè)務(wù)范圍,公司自設(shè)的租賃公司將大幅刺激終端需求的增長;(3)公司的融資租賃業(yè)務(wù)是對現(xiàn)有租賃合作項(xiàng)目的補(bǔ)充,是絕對的增量因素;(4)預(yù)計(jì)公司設(shè)立融資租賃公司后,12年將公司1.2億元的增量收入,13年貢獻(xiàn)3億元以上的增量收入。
　　縣級醫(yī)院需求放量邏輯逐步確立,2012Q2收入和利潤增速環(huán)比出現(xiàn)明顯提升。公司2012Q2營業(yè)收入同比增長29.8%,而2012Q1收入同比增長27.2%;凈利潤同比增長區(qū)間為31.4%-45.7%,而2012Q1同比增長則為26.7%。
　　醫(yī)學(xué)影像業(yè)務(wù)由于一季度銷售隊(duì)伍重新建立,收入將于三季度開始確認(rèn),預(yù)計(jì)全年將達(dá)到8000萬元左右。由于11年上半年基數(shù)較低,醫(yī)用分子篩制氧設(shè)備銷售收入同比增長122.58%,預(yù)計(jì)全年增速將維持在40%左右。
　　下半年是醫(yī)院客戶傳統(tǒng)采購期,預(yù)計(jì)三四季度單季度盈利將環(huán)比提升,全年凈利潤增速超過45%。

東富龍:凍干設(shè)備中長期來看仍將快速增長
      市場對于公司的擔(dān)心莫過于新版GMP過后公司訂單急劇下滑,公司長期成長性不足。通過對醫(yī)藥行業(yè)固定資產(chǎn)數(shù)據(jù)的研究,我們認(rèn)為,新版GMP的頒布無疑將推動醫(yī)藥行業(yè)固定資產(chǎn)投資,但也僅僅只是一個推手,決定醫(yī)藥行業(yè)固定資產(chǎn)投資規(guī)模及其增速的是醫(yī)藥行業(yè)自身的發(fā)展。而目前我國醫(yī)藥行業(yè)仍在快速發(fā)展,且凍干劑型比重的提升將進(jìn)一步促進(jìn)我國凍干設(shè)備市場的持續(xù)發(fā)展。我們認(rèn)為,2010版GMP的高潮過后(即2013年12月31日以后),凍干設(shè)備的需求不會出現(xiàn)顯著下滑,中長期內(nèi)仍有望保持快速增長。
　　系統(tǒng)化、多元化以及國際化將成就公司擴(kuò)張之路。公司上市以來,通過收購及自主研發(fā),基本已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了對凍干產(chǎn)業(yè)鏈(除洗烘灌系統(tǒng)外)的全覆蓋,新增業(yè)務(wù)與凍干設(shè)備業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)將大大增強(qiáng)公司的盈利能力。公司還通過對外并購以及技術(shù)合作不斷實(shí)施橫向拓展,考慮到公司目前在國內(nèi)制藥裝備行業(yè)舉足輕重的地位以及大量的超募資金,我們認(rèn)為公司的多元化之路非常值得期待。
　　此外,考慮到目前全球仿制藥盛行,我們認(rèn)為高性價(jià)比的凍干設(shè)備將受到市場青睞,公司在國際市場大有可為之地。

　　同仁堂:安宮牛黃丸提價(jià)
     2011年同仁堂股份公司(A 股)銷售安宮牛黃丸約2.4億元,同比增長31%;同仁堂科技公司(H 股)銷售安宮牛黃丸在3,000-4,000萬左右。目前A 股上市公司產(chǎn)品約80%的銷售收入通過經(jīng)銷商實(shí)現(xiàn),以“訂單制”安排生產(chǎn)。
　　天然麝香量目前仍受到政府嚴(yán)格管控,天然麝香使用配額需由國家林業(yè)總局確定,比例很穩(wěn)定。目前共8家企業(yè)可以使用天然麝香,天然麝香稀缺的狀況暫看不到改變跡象。

 　片仔癀:啟動跨越式發(fā)展
　　根據(jù)公司最新經(jīng)營,我們提升對公司2012/2013年盈利預(yù)測分別至2.40元/3.00元,對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為42x/33x。公司近3個月來股價(jià)逆勢大幅上漲,反映了市場對公司跨越式發(fā)展的良好信心,維持“審慎推薦”評級。

　　江中藥業(yè):otc恢復(fù)性增長,保健品值得期待
　　我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為1.00、1.29和1.59元,我們認(rèn)為,作為一家以O(shè)TC起家的醫(yī)藥企業(yè),公司雖然沒有類似白藥、阿膠、同仁堂一樣的深厚歷史傳承,但在細(xì)分市場訴求分析、創(chuàng)新產(chǎn)品設(shè)計(jì)營銷以及質(zhì)量控制方面能力突出。公司未來發(fā)展方向十分明確,即在OTC領(lǐng)域繼續(xù)維持主力產(chǎn)品優(yōu)勢地位,并帶動非廣告類OTC產(chǎn)品的增長;定位中檔禮品市場的初元系列則深耕醫(yī)院臨床,不斷完善品類;參靈草則通過差異化的禮品特性和較短的營銷鏈條直達(dá)高端目標(biāo)客戶,逐步樹立客戶口碑和消費(fèi)習(xí)慣。如果上述戰(zhàn)略能夠順利實(shí)施,則有望使得公司逐步從單純的OTC企業(yè)升級成為主打中高端的醫(yī)藥類消費(fèi)品企業(yè),繼續(xù)維持對公司的“增持”評級。

　　云南白藥:不斷創(chuàng)造細(xì)分市場,持續(xù)卓越的白馬
　　2000至2011年的十一年間,“云南白藥”收入及凈利潤復(fù)合增速均超過25%;2011年其利潤的80%來自于醫(yī)藥工業(yè)。而醫(yī)藥工業(yè)的利潤構(gòu)成中,“中央產(chǎn)品”占比約為40%、“透皮產(chǎn)品”約為33%、“健康產(chǎn)品”約為22%。
　　云南白藥一直卓越的根本在于:不斷拓展細(xì)分市場,為公司增加新的增長點(diǎn),而每一次細(xì)分領(lǐng)域的成功創(chuàng)造和拓展,公司都最大程度地利用了其價(jià)值鏈上的核心關(guān)聯(lián)--“云南白藥”產(chǎn)品“止血化瘀、消腫止痛”功能的價(jià)值認(rèn)同。
　　云南白藥未來三年的增長點(diǎn):2011年對公司工業(yè)收入(排除普藥)增長貢獻(xiàn)排名前三位的分別是“云南白藥膏”、“云南白藥氣霧劑”、“云南白藥牙膏”,三者貢獻(xiàn)率分別約為55%、21%及18%。我們預(yù)計(jì)2012-2014年公司的增長仍然主要來源于這三者,屆時(shí)其對公司工業(yè)收入增長貢獻(xiàn)率將分別約為20%、30%及15-18%。
　　2012年產(chǎn)新期三七價(jià)格大概率回落,“云南白藥系列產(chǎn)品”毛利率2012-2013年會出現(xiàn)微幅的上升,2014年上升會更加明顯。

奇正藏藥:一季度收入仍保持快速增長
　　2012 年一季度收入快速增長。2012 年Q1 公司實(shí)現(xiàn)收入1.35 億元,同比增長72.8%;凈利潤2699 萬元,EPS 0.07 元,同比增長6.83%,符合我們在1 季報(bào)業(yè)績前瞻中的預(yù)期(同比增長5%);由于中藥材銷售收入3416 萬元(去年同期沒有該項(xiàng)業(yè)務(wù)),毛利率同比下降18.6個百分點(diǎn)至63.3%,但環(huán)比上升8個百分點(diǎn),達(dá)到近四個季度以來的最高點(diǎn);營業(yè)費(fèi)用率下降0.8 個百分點(diǎn),管理費(fèi)用率大幅下降4.6 個百分點(diǎn),實(shí)際所得稅率下降1.1 個百分點(diǎn)。公司預(yù)計(jì)2012 年上半年凈利潤同比增長0~30%,符合預(yù)期。
　　公告兩項(xiàng)重大經(jīng)營合同:(1)2012 年3 月,全資子公司西藏奇正藏藥營銷有限公司與北京醫(yī)藥股份有限公司簽訂金額為1800 萬元的消痛貼膏購銷合同,合同正在履行中;(2)2012 年3 月,全資子公司甘肅奇正藏藥有限公司與大連醫(yī)諾生物有限公司簽訂金額為1960 萬元的藥材提取物供銷協(xié)議,合同正在履行中。
　　業(yè)績增長有望加快,維持“審慎推薦-A”的投資評級。公司是國內(nèi)的藏藥龍頭企業(yè)之一,主導(dǎo)品種奇正消痛貼膏是國家保密品種,中標(biāo)價(jià)格遠(yuǎn)高于同類產(chǎn)品;公司依托青藏高原和黃土高原的原產(chǎn)地優(yōu)勢,積極進(jìn)軍中藥飲片業(yè)務(wù),致力于打造最具優(yōu)勢的西部藥材飲片第一品牌,中藥材業(yè)務(wù)將持續(xù)推動公司營業(yè)收入的快速增長;公司也正積極進(jìn)軍保健養(yǎng)生領(lǐng)域,預(yù)計(jì)年內(nèi)將有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。我們維持盈利預(yù)測:公司2012~2014 年收入同比增長42%、35%和28%,凈利潤同比增長15%、18%和23%,實(shí)現(xiàn)EPS 0.48 元、0.57 元和0.70元(假設(shè)有效所得稅率保持16%不變),當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE 分別為36 倍、30倍和25 倍,維持“審慎推薦-A”的投資評級。