12月28日，滬指收報2233點，僅19個交易日，已從1949點上漲284點，漲幅達(dá)14.6%。年末的飆升如賀歲片令市場沉浸在歡笑中，似乎忘卻自2007年牛市繁榮巔峰跌落，股市熊途已達(dá)5年。

　　行情長期痛不可擋的低迷、煎熬，令股市政策、制度缺陷反思及二次改革的呼聲風(fēng)生水起。然最近市場回暖，這對股市的改革和走向意味著什么？

　　作為影響中國經(jīng)濟(jì)改革進(jìn)程的三項重要改革(價格雙軌制、國資體制、股權(quán)分置改革)的提出者和推動者，東南大學(xué)教授、著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生認(rèn)為，股市低迷不是問題，只有在此時，各方才會討論制度或政策原因。

　　他表示，應(yīng)該認(rèn)真對待證券市場的制度和政策缺陷導(dǎo)致的悲劇放大循環(huán)：制度缺陷和政策失誤，在市場低迷時進(jìn)一步打擊投資者信心，如同樣反映中國經(jīng)濟(jì)，2012年以來，香港國企股和紅籌股的表現(xiàn)就比A股強(qiáng)很多。另一方面是當(dāng)經(jīng)濟(jì)和市場稍有回暖，一旦各方都松口氣、好了傷疤忘了疼，IPO提速、投機(jī)炒作再起，股市制度的內(nèi)在缺陷就會放大發(fā)作，很快迎來新的失望。

　　然而，股權(quán)分置時代結(jié)束后，發(fā)行定價市場化改革的單兵突進(jìn)，不但沒有消除發(fā)行審批制給A股造成的問題和癥結(jié)，近年來“反三高”的反方向改革導(dǎo)致市場結(jié)構(gòu)再次被扭曲。因此，華生認(rèn)為股市“二次股改”勢在必行。

　　華生提出，股權(quán)分置改革是第一次股改，解決了A股與國際成熟市場的形式接軌。二次股改是更核心的發(fā)審制度根本改革，實現(xiàn)從審核制向統(tǒng)一規(guī)范的市場化披露制轉(zhuǎn)變。解決A股與國際規(guī)范市場精神實質(zhì)的接軌。

　　“二次股改”機(jī)制設(shè)計的核心是設(shè)置和調(diào)節(jié)三個門檻：(1)大幅提高上市門檻恢復(fù)市場供求平衡。(2)降低股權(quán)、債權(quán)定向再融資門檻，推動股權(quán)多元化和國企改革，增強(qiáng)上市公司活力和投資回報能力。(3)限期廢止殼重組以嚴(yán)肅退市門檻，切斷經(jīng)營失敗企業(yè)退路，校正股市扭曲倒掛的股價結(jié)構(gòu)。

　　本報獲悉，華生今年3月向管理層提交《“二次股改”的總體方案與規(guī)劃設(shè)計》，受到高層領(lǐng)導(dǎo)重視并批轉(zhuǎn)有關(guān)方面，當(dāng)時市場尚不是十分低迷，其建議并未被采納。而證監(jiān)會近期推出的新股 IPO向三板分流及對擬上市公司專項財務(wù)檢查等舉措，恰是他數(shù)月前所提建議。

　　12月18日上午，華生接受本報專訪。當(dāng)記者問及二次股改的契機(jī)是否成熟，他不無感慨的說，“時機(jī)還沒到來，根源在于各方對此還沒有達(dá)成共識。股市大幅反彈，市場環(huán)境好了，改革的事情恐怕就要被放在一邊，還需幾經(jīng)折騰才能達(dá)成共識，改革是逼出來的?！?/p>

　　基于上述原因，華生對中國股市未來一兩年內(nèi)的前景還不敢抱很大信心。在他看來，市場化改革遲不如早。股市制度市場化改革，已到了不進(jìn)則退、盲動則亂的關(guān)鍵性轉(zhuǎn)折關(guān)頭。

　　二次股改契機(jī)尚未成熟

　　《21世紀(jì)》：新股發(fā)行定價體制改革啟動之初，你曾建議不能僅依靠發(fā)行定價市場化單兵突進(jìn)?，F(xiàn)在你如何評價2009年中開始啟動的以壓制發(fā)行價、杜絕炒新的IPO定價改革？

　　華生：股改后啟動的新股發(fā)行定價市場化改革，是取消發(fā)行價的行政干預(yù)，由市場詢價確定。如小盤股二級市場市盈率50倍，兩億股盤子是50倍市盈率，創(chuàng)業(yè)板(行情 股吧 買賣點) 8000萬股以下的盤子，市場詢價多是60倍、80倍，但市場化遇到三高等尷尬局面。一年多來，管理層為重點控制三高，干預(yù)發(fā)行價、發(fā)行量和發(fā)行節(jié)奏，這就等于是回到改革前。早知如此何必改呢？大盤股低價、小盤股高溢價是A股市場結(jié)構(gòu)扭曲的基本特征。不改變二級市場的股價結(jié)構(gòu)，壓新股發(fā)行價、杜絕炒新，違背了市場規(guī)律。IPO改革由于沒有認(rèn)清國情，費了一番勁，又回到行政管制老路。目前，新股上市排隊800多家，發(fā)行還被迫暫停，確實是很失敗的嘗試。

　　《21世紀(jì)》：市場長期低迷導(dǎo)致制度改革呼聲高漲，二次股改的契機(jī)降臨了嗎？

　　華生：現(xiàn)在還沒到，關(guān)鍵是認(rèn)識不統(tǒng)一。前一陣大跌，反思的呼聲越來越高，本可有機(jī)會，但四季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升等因素促成市場回暖，大家對制度問題就必然淡忘。認(rèn)識本不統(tǒng)一，而二次股改的必要性要說清楚、認(rèn)識清楚更不容易，市場再一回暖，大家就又忘了這碼事，所以估計還得反復(fù)才能逐漸認(rèn)識到。

　　《21世紀(jì)》：盡管勢在必行但契機(jī)又沒到，那么二次股改的動力何在？阻力是什么？

　　華生：是有這個因素在。二次股改的規(guī)劃我是三四月寫的，給各方面看了，但那時市場還好，沒什么人關(guān)心。10月后市場很差，大家又回頭找原因。就如我1997年開始講股權(quán)分置改革也沒有人關(guān)心，直到漫漫熊市，大家才逐步聚焦股改?？傊?，改革是被逼的。發(fā)審體制市場化首先直指監(jiān)管部門的行政權(quán)力，同時也會斷了許多權(quán)貴資本的財路，殊屬不易?？梢钥隙ǖ恼f，股市的市場化改革關(guān)，遲過不如早過，否則必然牛短熊長。

　　《21世紀(jì)》：為什么市場化改革勢在必行？

　　華生：A股全流通時代，如果放開對證券市場的價格管制和供求管制，允許和推動逐步解凍的大盤藍(lán)籌股進(jìn)入流通，就可很大程度的避免2007年的狂熱和泡沫，讓全流通市場由價格和供求關(guān)系調(diào)節(jié)運(yùn)行。發(fā)審制度改革是要解決股市運(yùn)行體制的市場化問題。行政干預(yù)越多，只會使問題積重難返。

　　A股市場化改革存在誤區(qū)

　　《21世紀(jì)》：2009年以來新股發(fā)行體制改革不順利的原因何在？

　　華生：IPO定價市場化改革其實是打開了潘多拉盒子，它暴露了股市結(jié)構(gòu)的扭曲，這是市場制度導(dǎo)致的，絕不僅是改革新股發(fā)行乃至建立退市制度就能解決。

　　實際上，現(xiàn)在不僅新股發(fā)行、詢價機(jī)構(gòu)和網(wǎng)下申購資格的審批，還有嚴(yán)格的再融資、發(fā)行公司債、收購重組與再發(fā)行和退市的審批，基金、券商設(shè)立和業(yè)務(wù)的審批，連保薦人通道都要審批。審批制度環(huán)境下，任何環(huán)節(jié)的單兵獨進(jìn)都會遇挫和造成新的扭曲。要走出困境，必須全面改造發(fā)審制度。

　　股改前后，中國市場“特殊國情”分別是股權(quán)分置同股不同權(quán)不同價和市場結(jié)構(gòu)嚴(yán)重扭曲，中小盤股高估，大盤藍(lán)籌股低估。新股發(fā)行改革走回頭路原因是有關(guān)方面對證券市場的“特殊國情”缺乏整體和清醒的認(rèn)識，簡單套用成熟市場的路子操作。啟動發(fā)審制度全面改革，應(yīng)該像股改，統(tǒng)一思想、認(rèn)清方向、精心準(zhǔn)備、全面突破。

　　《21世紀(jì)》：市場結(jié)構(gòu)扭曲不止體現(xiàn)在大盤藍(lán)籌股與小盤股估值的

　　懸殊差異上，IPO市場同樣存在價值選擇扭曲，無論好公司還是造假的公司，只要監(jiān)管部門核準(zhǔn)通過，總能以相對理想的估值溢價把股票賣出去，為什么市場自我優(yōu)選機(jī)制失靈？

　　華生： 沒有發(fā)行失敗，是因為中國股市與眾不同，管理層最大誤區(qū)就在此。其實，基本問題在于中國大部分中小盤上市公司估值過高，現(xiàn)在市盈率還多超30倍。高估情況下，大家都想上市。比照二級市場，比市場價稍低他也能發(fā)。但實際上并不是所有新股發(fā)行都三高，大盤股經(jīng)常發(fā)不出去?，F(xiàn)在銀行股市盈率只有五六倍，商業(yè)銀行別說30倍，連10倍也沒人買。而中小盤二級市場股估值高，那它IPO發(fā)行定價一定高。所以連海外上市的中概股都想回歸A股。

　　制度缺陷扭曲股市結(jié)構(gòu)

　　《21世紀(jì)》：導(dǎo)致股市結(jié)構(gòu)嚴(yán)重扭曲、中小盤股高估值泡沫的根源何在？

　　華生：全部的根子都出在資產(chǎn)重組借殼上市。為什么大盤股股價不高甚至偏低，因為大盤股都是巨型企業(yè)，在現(xiàn)行政策下沒有購并和重組可能，加上分紅并不穩(wěn)定豐厚，估值自然就低了。小盤股高估，是因為它可以重組，重組后股價翻了許多倍。熊市三五年來，大牛股幾乎都是重組股。由于有資產(chǎn)重組，中小盤股、垃圾股就有重組預(yù)期，股價就不會價值回歸，況且一旦下跌，重組收益更高。再差的垃圾股市值都會有數(shù)億計，那些業(yè)績好的中小盤股肯定不會低于垃圾股，這是造成股價扭曲的根源。去掉這個，股價結(jié)構(gòu)就合理一大半。

　　《21世紀(jì)》：中國式的借殼上市、資產(chǎn)重組成本并不低廉，為什么多年來長盛不衰？

　　華生：主要是新股行政審批關(guān)卡重重，人為制造行政殼資源“價值”，借殼上市明顯有別于新股上市的雙重標(biāo)準(zhǔn)，使許多擠不進(jìn)上市通道的企業(yè)借此后門上市。

　　雖已提出借殼與IPO標(biāo)準(zhǔn)趨同口號，但I(xiàn)PO實行好中選優(yōu)的特殊高標(biāo)準(zhǔn)，而借殼只需滿足IPO最低標(biāo)準(zhǔn)。國際規(guī)范市場正常上市通道暢通，借殼明顯不合算、不透明，故通常不被企業(yè)選擇，也不被監(jiān)管者鼓勵認(rèn)可。前些年中國部分企業(yè)曾在香港和美國等海外市場大搞借殼，但很快受到香港監(jiān)管者阻擊而熄火，在美國場外市場則迅速被邊緣化。

　　《21世紀(jì)》：監(jiān)管層為何不禁止借殼上市式的資產(chǎn)重組？

　　華生：有兩個原因，一是求平安少惹麻煩，打著保護(hù)中小投資者旗號滿足維穩(wěn)需要，結(jié)果保護(hù)失敗投資者的政策導(dǎo)致市場估值和是非標(biāo)準(zhǔn)扭曲，人們反而都去追逐垃圾股，特別是使上市成為包賺不賠的生意，因為上市后再沒本事再經(jīng)營失敗或造假敗露，也可高價賣殼走人。

　　二是因為殼重組成功有暴利，導(dǎo)致不少人公關(guān)游說，又有地方政府幫忙說情，同在朝里做官不給誰面子都不好辦，加上還會有更大根基的人打招呼發(fā)指令，所以別說不讓重組，重組失敗反復(fù)救殼無效往往還得給活路。

　　2012年最后數(shù)天，一大批暫停上市公司紛紛獲準(zhǔn)恢復(fù)上市，估計下面投機(jī)炒作之風(fēng)會更火爆。所以我一直說，只要有殼重組，退市制度就被撕開缺口，難免只是抓幾個倒霉蛋做做樣子。

　　《21世紀(jì)》：針對IPO發(fā)行定價三高，不少人士主張，只要放開發(fā)行上市、保證供給就行了，但你為何一向反對？

　　華生：放手讓大家都上，確實最后可以供求平衡，但那是用門板治駝背的辦法，只管治病不管人死活。因為現(xiàn)在符合上市門檻的企業(yè)以萬家計，如果敞開上，市場可能要跌到1000點才供求平衡。但是那樣二級市場投資者要付巨大的代價，是大家都不能承受的。

　　目前，新股發(fā)行暫停、股市剛跌到2000點左右監(jiān)管部門就被罵慘。如果在熊市期間每周再發(fā)數(shù)十只新股，人們會把所有責(zé)任都推倒過來。這是站著說話不腰疼，誰當(dāng)總理、當(dāng)證監(jiān)會主席都干不了這個事情。