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A股:四渡赤水 四般探究

 huahu100 2012-12-09

A股:四渡赤水 四般探究

2012年12月08日 14:00 來源:證券市場紅周刊 2012年第48期 作者:劉增祿

11月27日,上證綜指年內(nèi)第4次、月內(nèi)第3次跌穿2000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。此前,上證綜指曾分別在9月26日、11月19日、11月21日盤中跌穿2000點(diǎn),但均迅速收回,9月26日后甚至還走出過一波小反彈??纱舜螀s未能如之前般幸運(yùn),連續(xù)6天徘徊于“1時代”,12月4日,最低甚至一度下探至1949點(diǎn)。

  一探:估值
  我們以12月4日上證綜指創(chuàng)1949點(diǎn)低點(diǎn)之日統(tǒng)計當(dāng)前A股的市場估值水平。據(jù)Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,以三季度的凈利潤為基準(zhǔn),全部A股的動態(tài)市盈率為10.55倍,相較此前2008年10月創(chuàng)1664點(diǎn)、2010年7月創(chuàng)下2319點(diǎn)、2012年1月創(chuàng)下2132點(diǎn)時,目前A股的整體市盈率已經(jīng)較各歷史底部明顯更為偏低(表1)。不過,這和被銀行股平滑有直接的關(guān)系。12月4日,A股市場銀行板塊的整體市盈率僅為5.05倍,相較1664點(diǎn)底部時下降了3.69倍,如果我們將銀行板塊剔除,12月4日非銀行A股的整體平均市盈率將上升至16.57倍。這從分市場的數(shù)據(jù)看也非常清晰,如表1中所示,目前上證A股和創(chuàng)業(yè)板公司相比之前幾次底部,市盈率整體水平均出現(xiàn)新低,但上證A股是被銀行股有效平滑,創(chuàng)業(yè)板則是上市初“妖氣沖天”的高市盈率、高發(fā)行價被現(xiàn)實(shí)“打回了原形”。而相比之下,深證主板和中小企業(yè)板整體則并沒有被嚴(yán)重低估的現(xiàn)象,以1949點(diǎn)市場數(shù)據(jù)統(tǒng)計,相比1664點(diǎn)時依然不能排除繼續(xù)回調(diào)的可能。

  此外,統(tǒng)計1949點(diǎn)A股市場的市凈率情況可以發(fā)現(xiàn),全部A股同樣較之前幾次底部再創(chuàng)新低,整體市凈率僅為1.52倍。同時,分析顯示,銀行股目前的市凈率僅有1.08倍。不過,即使剔除銀行股的干擾,1949點(diǎn)時的整體市凈率也不過1.58倍,依然處于歷史底部水平。其中,分板塊統(tǒng)計目前底部市凈率的情況,深證主板和中小企業(yè)板雖尚未降至歷史最低,但市凈率已經(jīng)較1664點(diǎn)最低極值時相差甚微,分別為0.02倍、0.03倍(表2)。

  盡管從整體看,本次創(chuàng)下1949點(diǎn)低點(diǎn)較之前的歷史大底仍無法排除繼續(xù)下滑的可能。但從個股角度出發(fā),不少公司的估值水平卻先于市場整體提前創(chuàng)出了歷史新低。統(tǒng)計顯示,目前兩市有252家公司12月4日動態(tài)市盈率已低于之前全部歷史低位的水平,值得注意的是,這252家公司全部為2009年之前上市的老公司。從此類公司的基本面情況看,其中不乏一些年度業(yè)績大幅預(yù)增的個股,如果基本面成長能夠“夢想照進(jìn)現(xiàn)實(shí)”,公司的估值水平很有望繼續(xù)下降,未來存在估值修復(fù)的可能(表3)。


  二探:破發(fā)
  今年以來,受累于宏觀經(jīng)濟(jì)的不景氣,上市公司業(yè)績持續(xù)下滑,“基石”出了問題,股價自然也是順流直下,A股面臨著業(yè)績與股價的雙重考驗(yàn)。12月4日,滬指創(chuàng)出近4年新低之時,以當(dāng)日的復(fù)權(quán)收盤價統(tǒng)計,兩市2472只個股中,752只跌破了首發(fā)價格,占比高達(dá)30.42%(表4)。其中華銳風(fēng)電的破發(fā)比例最為嚴(yán)重,2011年1月13日上市時,公司的首發(fā)價格為90元,而以1949點(diǎn)當(dāng)日的復(fù)權(quán)價統(tǒng)計,股價已僅剩19.34元。與此同時,愛施德、龐大集團(tuán)、海普瑞、京運(yùn)通、森馬服飾、東方日升、吉鑫科技的破首發(fā)情況也十分嚴(yán)重,比例全部超過70%以上(表5)。


  從上市時間看,目前破發(fā)的個股絕大部分為2009年之后上市的公司。其中,103家為2012年內(nèi)上市(年內(nèi)合計155家公司上市)、238家為2011年內(nèi)上市(年內(nèi)合計282家公司上市)、283家為2010年內(nèi)上市(年內(nèi)合計349家公司上市)、59家為2009年內(nèi)上市(年內(nèi)合計99家公司上市),而A股成立以來至2008年,18年間跌破首發(fā)價格的個股才不過69家,最近4年的破首發(fā)比重高達(dá)90.84%。如果單獨(dú)從歷年的情況看,近兩年的破首發(fā)比重更是成為重中之重,2012年以來上市的公司中,跌破首發(fā)價格的占比66.45%、2011年內(nèi)上市的公司中,跌破首發(fā)價格的比重高達(dá)84.4%。而從板塊看,目前創(chuàng)業(yè)板的破發(fā)尤為嚴(yán)重,板塊中355家公司中有268家跌破首發(fā)價格,比重高達(dá)75.49%。頭頂高成長光環(huán)的創(chuàng)業(yè)板,經(jīng)過三年多的發(fā)展,如今業(yè)績整體非增反降,高成長預(yù)期破滅、整體估值偏高、源源不斷的解禁壓力都成為了壓垮創(chuàng)業(yè)板的“稻草”。
  除了跌破首發(fā)價格的公司,今年以來,兩市共有411家公司發(fā)布了增發(fā)預(yù)案。剔除停止實(shí)施和未通過的48家公司,再剔除6家未能給出明確增發(fā)價的公司,其余357家公司中,以1949點(diǎn)時收盤價統(tǒng)計,249家不足增發(fā)價格或增發(fā)預(yù)案價格下限。如今年8月29日公告增發(fā)預(yù)案價格下限為22.7元/股,預(yù)計定向增發(fā)11100萬股的恒逸石化,12月4日收盤價僅剩9.47元;今年2月21日預(yù)案公布以9.55元/股定向增發(fā)9630.89萬股的東湖高新,1949點(diǎn)當(dāng)日收盤價僅剩4.66元(表6)。

  除此之外,今年以來兩市已合計有132家A股完成了增發(fā)事項(xiàng),但以12月4日收盤價統(tǒng)計,95家股價低于增發(fā)價,破發(fā)最嚴(yán)重的哈藥股份當(dāng)日收盤價僅有5.57元,而其增發(fā)價格為18.1元(表7)。


  三探:破凈
  隨著市場重心的不斷下移,還有越來越多的個股加入了破凈的行列。經(jīng)統(tǒng)計,1949點(diǎn)當(dāng)日兩市共計有131只A股收盤價低于三季度每股凈資產(chǎn)。其中,破凈最嚴(yán)重的鞍鋼股份,當(dāng)日收盤價為3.42元,而財務(wù)報表顯示,今年三季度公司的每股凈資產(chǎn)為6.58元。并且有31只A股動態(tài)市凈率不足0.8倍,鞍鋼股份、晨鳴紙業(yè)、華凌鋼鐵、河北鋼鐵、華泰股份動態(tài)市凈率更跌破0.6倍(表8)。

  與大批量的破發(fā)股遙相呼應(yīng),首批創(chuàng)業(yè)板的破凈股也伴隨著本次的“探底之旅”而誕生。12月4日,東方日升、天龍光電、佳士科技股價相繼跌破每股凈資產(chǎn),即使其后市場整體出現(xiàn)反彈,12月6日,天龍光電和東方日升也始終沒能挽回其破凈的“窘境”。與破發(fā)股一樣,創(chuàng)業(yè)板個股破凈,很大程度上是業(yè)績下滑因素所致。破凈的3只創(chuàng)業(yè)板個股中,同屬于光伏產(chǎn)業(yè)的東方日升、天龍光電均為虧損股,在今年前三季度分別虧損7892.64萬元和8531.48萬元。其中,東方日升11月26日成為創(chuàng)業(yè)板首只破凈股。盡管佳士科技今年前三季度每股收益0.33元,尚未加入創(chuàng)業(yè)板虧損股的行列,不過,佳士科技破凈,同樣是因?yàn)闃I(yè)績因素遭“用腳投票”。三季報顯示,1~9月公司凈利潤同比下降15.43%,7~9月的凈利潤更是環(huán)比下降42.34%。而令人擔(dān)憂的是,首批創(chuàng)業(yè)板破凈股的出現(xiàn),或許只是悲劇的開始。目前,國聯(lián)水產(chǎn)、大富科技、易世達(dá)等近10只個股均在1倍~1.1倍的破凈邊緣徘徊。
  從行業(yè)板塊看,鋼鐵、交通運(yùn)輸、銀行三大板塊不幸淪為“破凈”重災(zāi)區(qū)。相比之下,分析人士認(rèn)為,銀行股相對更值得關(guān)注,穩(wěn)增長舉措逐步落實(shí),企業(yè)對商業(yè)銀行的信貸需求有所回升,今年全年銀行業(yè)的盈利水平仍能夠繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。因此,從防御角度來看更具價值。

  四探:增減持
  除了估值低企、破發(fā)、破凈,產(chǎn)業(yè)資本或大股東的增持往往也被市場看做底部的重要指標(biāo)。2008年股市跌幅較大,從6124點(diǎn)的高位猛挫72.8%,一路跌至1664點(diǎn),導(dǎo)致2008年重要股東增持時間早于股市見底時間,進(jìn)場抄底資金從6月份就開始入場,7月份小幅下滑后在8、9月份達(dá)到高潮,隨后,股市在10月28日見底1664點(diǎn)(圖1)。

  2011年A股市場整體表現(xiàn)疲軟,在4月份小幅沖高以后,A股即開始了震蕩下跌的行情。在市場對經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期和投資者情緒低迷的帶動下,上證綜指于2012年1月6日盤中以2132點(diǎn)再創(chuàng)2009年以來新低。但早在去年12月,隨著股市走低,大股東和高管增持即有加速的跡象。12月增持市值較11月增加3倍,達(dá)49.42億元,增持次數(shù)較11月增加2倍以上,創(chuàng)下了自2011年以來的最高位(圖2)。

  數(shù)據(jù)顯示,11月27日大盤跌破2000點(diǎn)之后,A股股東增持鼓點(diǎn)驟然變得急促起來。截至12月6日,8個交易日A股市場重要股東二級市場交易累計107次,其中凈增持77次、凈減持27次、還有三次買賣股份數(shù)量持平,增持頻率明顯超越減持。從大盤跌破2000點(diǎn)之后股東增持行為密集出現(xiàn)來看,產(chǎn)業(yè)資本對于目前市場點(diǎn)位似乎并不悲觀,這種利多效應(yīng)與其他因素形成共振,最終成為12月5日大盤反彈的重要推手。而值得注意的是,部分股票的增持行為是由大股東完成的,這在較大程度上增加了當(dāng)前增持行為的整體含金量。如中國聯(lián)通12月5日發(fā)布公告稱,其大股東聯(lián)通集團(tuán)增持了公司股份2.13億股,增持金額高達(dá)9.02億元。除中國聯(lián)通外,羅頓發(fā)展、南京中商、武鋼股份也分別在11月29日至11月30日發(fā)布過大股東增持公告,其大股東增持額分別達(dá)到1.04億元、0.45億元和0.29億元。分析人士認(rèn)為,股東增持概念已經(jīng)初具號召力,這或許是二級市場信心回暖的一個先兆。■

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