對沖基金是個(gè)什么貨色(1)

    2006年美國股市連創(chuàng)新高，業(yè)內(nèi)人士的年終獎(jiǎng)自然水漲船高。高盛集團(tuán)、雷曼兄弟公司、摩根士丹利等著名投資公司的高層人均年終獎(jiǎng)高達(dá)6000萬美元，而那些對沖基金經(jīng)理帶回家的紅包據(jù)說更大。

    美國奢侈品市場率先感受到了華爾街經(jīng)理的消費(fèi)潛力。康涅狄格州米勒車行標(biāo)價(jià)25萬美元的法拉利已供不應(yīng)求；一位房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人捶胸頓足地遺憾手上有兩位客戶捏著現(xiàn)金要在曼哈頓買房，可他卻沒有足夠的房源；那些已住百萬美元級別墅的金融家們，開始給子女選購公寓。

    在年終紅包引發(fā)的消費(fèi)熱潮中，推波助瀾的主要是那些年輕的對沖基金經(jīng)理們。房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人克萊爾說：“我太愛這幫年輕人了，他們花錢不眨眼，房價(jià)上漲幾十萬，在他們眼里，根本就不是問題?！?006年的最后一周，克萊爾接到了一位30多歲的對沖基金經(jīng)理的來電，此人兩年前剛從他那里買了一套600萬美元的公寓，如今，他又準(zhǔn)備換套更大的房子?！靶路看蛩阗I什么價(jià)位呀？”“不超過2000萬美元吧?！?/P>

    對沖基金經(jīng)理們還給高檔汽車市場帶來了活力。在2006年全球車市出盡風(fēng)頭的限量版法拉利599GTBFiorano成了最受歡迎的車型。米勒車行的庫佩爾曼說，車行最近有幸從法拉利公司訂了一輛“有史以來動(dòng)力最強(qiáng)勁的”12缸跑車，但來自華爾街的求購訂單卻多達(dá)50多輛，著實(shí)令他發(fā)愁。

    于是，當(dāng)國際上著名的金融大亨索羅斯在2008年的4月無比憂慮地說出“CDS市場如果失敗將會(huì)引起連鎖反應(yīng)，觸發(fā)下一次全球性的金融危機(jī)”時(shí)，資本本身擁有的天使和幽靈的雙重個(gè)性，已經(jīng)顯現(xiàn)出了它那猙獰的一面。

    而當(dāng)CDS在過去十余年間為美國經(jīng)濟(jì)繁榮翻筋抖云的時(shí)候，也就注定了它必然會(huì)演變成為貪婪和投機(jī)的工具。

    其實(shí)，在2005年前的十幾年間，美國整體經(jīng)濟(jì)還能夠承受這種放大起來的CDS市場泡沫，參與到游戲中的人們似乎感受不到什么大的風(fēng)險(xiǎn)?？墒堑搅?005年底，隨著美聯(lián)儲不得不連續(xù)降息，被放大起來的CDS市場隨即便發(fā)生了180度的轉(zhuǎn)變。因?yàn)樽詈笠粋€(gè)花費(fèi)了巨額資金買到CDS的投機(jī)者，還沒來得及轉(zhuǎn)手就突然接到消息，自己所買的CDS質(zhì)量已嚴(yán)重下滑，風(fēng)險(xiǎn)極大，不得不被授信公司降級。于是，違約者連續(xù)出現(xiàn)，早已不是最初A所設(shè)想的那樣了。沒辦法，最后的接盤者只能宣布倒閉。

    這就像我們的收藏品市場上，當(dāng)一個(gè)人通過多番輪戰(zhàn)之后，用翻了數(shù)倍的價(jià)格最后贏了下來，突然有一天有個(gè)懂行的人告訴他，所競拍下來的藏品只是一個(gè)贗品時(shí)，他的反應(yīng)即是上文中的那個(gè)最后接盤者了。

    此時(shí)，圍繞CDS的機(jī)構(gòu)和個(gè)人，也就像站好了的多米諾骨牌，等待著自己倒下的那一天。直到此時(shí)，不僅是華爾街，整個(gè)美國才都似乎突然發(fā)現(xiàn)，歷史上最嚴(yán)重的金融危機(jī)已經(jīng)迫在眼前。華爾街的金融游戲，再次把自己和整個(gè)美國玩到了漩渦之中。

    而救市的呼聲也就再次在美國高漲了起來。

    3．對沖基金是個(gè)什么貨色

    在華爾街的資本與金融市場擴(kuò)張，尤其是美國次貸市場中，對沖基金的身影可謂無處不在，甚至一度達(dá)到了呼風(fēng)喚雨的程度。

    所謂對沖（Hedging)，是一種旨在降低風(fēng)險(xiǎn)的行為或策略。套期保值常見的形式就是在一個(gè)市場或資產(chǎn)上做交易，以對沖在另一個(gè)市場或資產(chǎn)上的風(fēng)險(xiǎn)。例如，某公司購買一份外匯期權(quán)以對沖即期匯率的波動(dòng)對其經(jīng)營帶來的風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)行套期保值的人被稱為套期者或?qū)_者（Hedger）。而對沖基金（也稱避險(xiǎn)基金或套利基金）意為“風(fēng)險(xiǎn)對沖過的基金”，其英語名稱為hedgefund，是投資基金的一種形式，屬于免責(zé)市場產(chǎn)品。

    對沖基金起源于上世紀(jì)50年代初的美國。當(dāng)時(shí)的操作宗旨在于利用期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品以及對相關(guān)聯(lián)的不同股票進(jìn)行實(shí)買空賣、風(fēng)險(xiǎn)對沖的操作技巧，在一定程度上可規(guī)避和化解投資風(fēng)險(xiǎn)。

    1949年，世界上誕生了第一個(gè)有限合作制的瓊斯對沖基金。雖然對沖基金在20世紀(jì)40年代末已經(jīng)出現(xiàn)，但是，它在接下來的三十年間并未引起人們的太多關(guān)注。直到上世紀(jì)80年代，隨著金融自由化的發(fā)展，對沖基金才有了更廣闊的投資機(jī)會(huì)，從此進(jìn)入了快速發(fā)展的階段。20世紀(jì)90年代，世界通貨膨脹的威脅逐漸減少，同時(shí)金融工具日趨成熟和多樣化，對沖基金更是進(jìn)入了蓬勃發(fā)展的階段。據(jù)英國《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》的統(tǒng)計(jì)，從1990年到2000年，3000多個(gè)新的對沖基金在美國和英國出現(xiàn)。2002年后，對沖基金的收益率有所下降，但對沖基金的規(guī)模依然不小，如英國《金融時(shí)報(bào)》2005年10月22日報(bào)道就稱，全球?qū)_基金總資產(chǎn)額已經(jīng)達(dá)到了1.1萬億美元。

    對沖基金名為基金，實(shí)際與互惠基金安全、收益、增值的投資理念有著本質(zhì)區(qū)別。這種基金采用各種交易手段（如賣空、杠桿操作、程序交易、互換交易、套利交易、衍生品種等）進(jìn)行對沖、換位、套頭、套期來賺取巨額利潤。這些都已經(jīng)超出了傳統(tǒng)的防止風(fēng)險(xiǎn)、保障收益操作范疇。加之發(fā)起和設(shè)立對沖基金的法律門檻要遠(yuǎn)低于互惠基金，因此帶來的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。正是看到了對沖基金的如上特征，北美的證券管理機(jī)構(gòu)將其列入到高風(fēng)險(xiǎn)投資品種行列，嚴(yán)格限制普通投資者介入。

對沖基金是個(gè)什么貨色(2)

    舉個(gè)例子，在一個(gè)最基本的對沖操作中，基金管理人在購入一種股票后，同時(shí)購入這種股票的一定價(jià)位和時(shí)效的看跌期權(quán)（PutOption）?？吹跈?quán)的效用在于當(dāng)股票價(jià)位跌破期權(quán)限定的價(jià)格時(shí)，賣方期權(quán)的持有者可將手中持有的股票以期權(quán)限定的價(jià)格賣出，從而使股票跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)得到對沖。

    經(jīng)過幾十年的演變，對沖基金已失去其初始的風(fēng)險(xiǎn)對沖的內(nèi)涵，HedgeFund的稱謂亦徒有虛名。到目前，對沖基金已成為一種新的投資模式的代名詞，即基于最新的投資理論和極其復(fù)雜的金融市場操作技巧，充分利用各種金融衍生產(chǎn)品的杠桿效用，承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)，追求高收益的投資模式。

    如今的對沖基金具有以下幾個(gè)特點(diǎn)：

    一是投資活動(dòng)的復(fù)雜性。主要表現(xiàn)在，近年來結(jié)構(gòu)日趨復(fù)雜、花樣不斷翻新的各類金融衍生產(chǎn)品如期貨、期權(quán)、掉期等逐漸成為對沖基金的主要操作工具。這些衍生產(chǎn)品本為對沖風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)計(jì)，但因其低成本、高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的特性，成為許多現(xiàn)代對沖基金進(jìn)行投機(jī)行為的得力工具。對沖基金將這些金融工具配以復(fù)雜的組合設(shè)計(jì)，根據(jù)市場預(yù)測進(jìn)行投資，在預(yù)測準(zhǔn)確時(shí)獲取超額利潤，或是利用短期內(nèi)中場波動(dòng)而產(chǎn)生的非均衡性設(shè)計(jì)投資策略，在市場恢復(fù)正常狀態(tài)時(shí)獲取差價(jià)。

    二是投資效應(yīng)的高杠桿性。典型的對沖基金往往利用銀行信用，以極高的杠桿借貸在其原始基金量的基礎(chǔ)上幾倍甚至幾十倍地?cái)U(kuò)大投資資金，從而達(dá)到最大程度地獲取回報(bào)的目的。對沖基金的證券資產(chǎn)的高流動(dòng)性，使得對沖基金可以利用基金資產(chǎn)方便地進(jìn)行抵押貸款。一個(gè)資本金只有1億美元的對沖基金，可以通過反復(fù)抵押其證券資產(chǎn)，貸出高達(dá)幾十億美元的資金。這種杠桿效應(yīng)的存在，使得在一筆交易后扣除貸款利息，凈利潤遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于僅使用1億美元的資本金運(yùn)作可能帶來的收益。同樣，也恰恰因?yàn)楦軛U效應(yīng)，對沖基金在操作不當(dāng)時(shí)往往亦面臨超額損失的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

    三是籌資方式的私募性。對沖基金的組織結(jié)構(gòu)一般是合伙人制。基金投資者以資金入伙，提供大部分資金但不參與投資活動(dòng)；基金管理者以資金和技能入伙，負(fù)責(zé)基金的投資決策。由于對沖基金在操作上要求高度的隱蔽性和靈活性，因而在美國對沖基金的合伙人一般控制在100人以下。由于對沖基金多為私募性質(zhì)，從而規(guī)避了美國法律對公募基金信息披露的嚴(yán)格要求。

    四是操作的隱蔽性和靈活性。與面向普通投資者的證券投資基金相比，對沖基金不但在基金投資者、資金募集方式、信息披露要求和受監(jiān)管程度上存在很大差別，而且在投資活動(dòng)的公平性和靈活性方面也存在很多差別。如平衡型基金要求在基金組合中股票和債券大體各半，增長型基金則側(cè)重于高增長性股票的投資，共同基金規(guī)定不得利用信貸資金進(jìn)行投資，但對沖基金則完全沒有這些方面的限制和界定。因此它可以利用一切可操作的金融工具和組合，最大限度地使用信貸資金，以牟取高于市場平均利潤的超額回報(bào)。

    由于操作上的高度隱蔽性和靈活性以及杠桿融資效應(yīng)，對沖基金在現(xiàn)代國際金融市場的投機(jī)活動(dòng)中擔(dān)當(dāng)了重要角色。

    近些年來，隨著人們對金融衍生工具作用的理解逐漸深入，加上有能力在熊市賺到豐厚的錢，對沖基金倍受青睞。從1999年到2002年，普通公共基金平均每年損失11.7%，而對沖基金在同一期間每年則贏利11.2%。這一時(shí)期幾乎所有對沖基金的管理者都是出色的金融經(jīng)紀(jì)人。

    在發(fā)現(xiàn)并掌握了金融衍生工具的特點(diǎn)后，基金管理者們所掌握的對沖基金便開始改變了投資策略，他們把套期交易的投資策略變?yōu)橥ㄟ^大量交易操縱相關(guān)的幾個(gè)金融市場，從它們的價(jià)格變動(dòng)中獲利。

    不妨看看對沖基金常用的投資策略。

    對沖基金最經(jīng)典的兩種投資策略是“短置”（shortselling）和“貸杠”（leverage）。

    短置①，即買進(jìn)股票作為短期投資，就是把短期內(nèi)購進(jìn)的股票先拋售，然后在其股價(jià)下跌的時(shí)候再將其買回來賺取差價(jià)（arbitrage）。短置者幾乎總是借別人的股票來短置在熊市中采取短置策略最為有效。假如股市不跌反升，短置者賭錯(cuò)了股市方向，則必須花大錢將升值的股票買回，吃進(jìn)損失。短置投資策略由于風(fēng)險(xiǎn)高企，一般的投資者都不采用。

    “貸杠”（leverage）在金融界有多重含義，其英文單詞的最基本意思是“杠桿作用”，通常情況下它指的是利用信貸手段使自己的資本基礎(chǔ)擴(kuò)大。信貸是金融的命脈和燃料，通過“貸杠”這種方式進(jìn)入華爾街和對沖基金產(chǎn)生“共生”（symbiosis）的關(guān)系。在高賭注的金融活動(dòng)中，“貸杠”成了華爾街給大玩家提供籌碼的機(jī)會(huì)。對沖基金從大銀行那里借來資本，華爾街則提供買賣債券和后勤辦公室等服務(wù)。換言之，武裝了銀行貸款的對沖基金反過來把大量的金錢用傭金的形式扔回給了華爾街。

關(guān)于“量子”和“老虎”基金

    對高回報(bào)的逐利需求，使得對沖基金想法設(shè)法對金融市場價(jià)格進(jìn)行擾動(dòng)，以引起對實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)和貨幣體系的破壞，使這些價(jià)格向?qū)_基金期望的方向持續(xù)地跌落。同時(shí)，被攻擊的國家被破壞得越嚴(yán)重，實(shí)施攻擊的對沖基金也會(huì)越有利，而其結(jié)果就是對沖基金與民族國家之間不可避免的一次財(cái)富再分配。

    4．關(guān)于“量子”和“老虎”基金

    經(jīng)濟(jì)學(xué)界公認(rèn)，市場作為一個(gè)配置資源的機(jī)制是有效的，但是，一旦有對沖基金操縱價(jià)格，不僅輸贏的機(jī)會(huì)不均等，而且會(huì)導(dǎo)致對包括貨幣體系在內(nèi)的市場本身的破壞，更談不上提高市場的效率了。而從經(jīng)濟(jì)學(xué)的價(jià)值觀來看，既然沒有效率，也就缺乏道德基礎(chǔ)。因?yàn)檫@種行為導(dǎo)致的財(cái)富再分配，贏者的收入不僅以輸者同等的損失，而且以輸者更大的損失，以至其貨幣體系及經(jīng)濟(jì)機(jī)制的崩潰和失效為代價(jià)；如果從全球角度看，那就是一種凈的福利損失。

    目前，對沖基金中最著名的莫過于喬治?索羅斯的量子基金及朱里安?羅伯遜的老虎基金，它們都曾創(chuàng)造過高達(dá)40%至50%的復(fù)合年度收益率。只是，采取高風(fēng)險(xiǎn)的投資，為對沖基金可能帶來高收益的同時(shí)，也為對沖基金埋下了不可預(yù)估的損失的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)?，大?guī)模的對沖基金不可能在變幻莫測的金融市場中永遠(yuǎn)處于不敗之地。

    先來看看“量子基金”。

    1969年，量子基金的前身雙鷹基金由喬治?索羅斯創(chuàng)立，注冊資本為400萬美元。1973年該基金改名為索羅斯基金，資本額躍升到1200萬美元。索羅斯基金旗下有五個(gè)風(fēng)格各異的對沖基金，而量子基金是其中最大的一個(gè)。1979年索羅斯再次把旗下的公司改名，正式命名為量子公司。

    量子基金的總部設(shè)立在紐約，但其出資人皆為非美國國籍的境外投資者，其目的是為了避開美國證券交易委員會(huì)的監(jiān)管。據(jù)披露，之所以取量子這個(gè)詞語，是源于海森堡的量子力學(xué)相應(yīng)原理，而此定律與索羅斯的金融市場觀又相吻合。索羅斯認(rèn)為：市場總是處在不確定和不停的波動(dòng)狀態(tài)，但通過明顯的貼現(xiàn)，與不可預(yù)料因素下賭，賺錢是可能的。

    量子基金投資于商品、外匯、股票和債券，并大量運(yùn)用金融衍生產(chǎn)品和杠桿進(jìn)行融資，從事全方位的國際性金融操作。由于索羅斯多次準(zhǔn)確地預(yù)見到某個(gè)行業(yè)和公司的非同尋常的成長潛力，從而在這些股票的上升過程中獲得超額收益。即使是在市場下滑的熊市中，索羅斯也以其精湛的賣空技巧而大賺其錢。至1997年末，量子基金已增值為資產(chǎn)總值近60億美元。在1969年注入量子基金的1美元，在1996年底已增值至3萬美元，即增長了3萬倍。正是憑借索羅斯出色的分析能力和膽識，量子基金在世界金融市場一度呼風(fēng)喚雨。

    再來看看老虎基金。

    1980年，華爾街著名經(jīng)紀(jì)人朱利安?羅伯遜集資800萬美元?jiǎng)?chuàng)立了自己的公司——老虎基金管理公司。1993年，老虎基金管理公司旗下的對沖基金——老虎基金攻擊英鎊、里拉成功，并在此次行動(dòng)中獲得巨大收益，老虎基金亦從此名聲鵲起，成為眾多投資者追捧的對象。這使得老虎基金的資本此后迅速膨脹，最終成為美國最為顯赫的對沖基金之一。

    20世紀(jì)90年代中期后，老虎基金管理公司的業(yè)績節(jié)節(jié)攀升，在股、匯市投資中同時(shí)取得不菲的業(yè)績，公司的最高贏利（扣除管理費(fèi)）達(dá)到32%。到1998年，其總資產(chǎn)達(dá)到了230億美元的高峰，一度成為美國最大的對沖基金。

    1998年的下半年，老虎基金在一系列的投資中失誤，從此走下坡路。到1999年10月，總共有50億美元的資金從老虎基金管理公司撤走，投資者的撤資使基金經(jīng)理無法專注于長期投資，從而影響長期投資者的信心。因此，1999年10月6日，羅伯遜要求從2000年3月31日開始，旗下的“老虎”、“美洲獅”、“美洲豹”三只基金的贖回期改為半年一次。但到2000年3月31日，羅伯遜在老虎基金從230億美元的巔峰跌落到65億美元的不得已的情況宣布，結(jié)束旗下六只對沖基金的全部業(yè)務(wù)。

    如今有人說，華爾街對沖基金玩家們信奉的真諦，就如同好萊塢那部名叫《華爾街》的電影中所說的一句臺詞：錢這樣?xùn)|西沒有減少也沒有增加，只是從這個(gè)人的腰包轉(zhuǎn)到了另一個(gè)人的腰包而已。

    可是，中國有句放之四海皆準(zhǔn)的古話——物極必反！而名躁至今的大投機(jī)家巴菲特也說，金融衍生產(chǎn)品是“大規(guī)模殺傷性武器”，要是玩過了頭，華爾街得到的就不僅僅是“明白”了。