[境外期貨]CBOT大豆交易規(guī)則

　　前言：CBOT農(nóng)產(chǎn)品交易在美國農(nóng)產(chǎn)品期貨、期權(quán)交易量中比例高達(dá)72%，在全球的比例大致在30%左右。CBOT事實上是世界農(nóng)產(chǎn)品期貨、期權(quán)交易的大本營。其產(chǎn)生的價格對全球農(nóng)產(chǎn)品價格有重大影響。

　　大豆內(nèi)外盤合約對比

　　當(dāng)市場出價與供給有限時，漲停限制由每蒲式耳70美分提高至1.05美元，甚至到1.6美元。交割月份首日前第2個交易日當(dāng)日或之后，現(xiàn)貨月合約無價格限制。國內(nèi)黃大豆合約漲跌停板為4%。

　　交割制度

　　CBOT大豆最后交易日為合約月份第15個公歷日之前的交易日，最后交割日是交割月最后一個交易日后第2個交易日。按照交割要求，倉單須經(jīng)由交易所核準(zhǔn)的倉庫于交割日前至少30天內(nèi)出具，且所列商品必須在核準(zhǔn)當(dāng)日或次日入庫（該倉庫獲批的初始日期視為核準(zhǔn)日期）。 結(jié)算所按收到交割通知書的時間順序，將該通知書發(fā)送至相關(guān)結(jié)算會員，結(jié)算會員在同一交割月份的同等數(shù)量的同一商品期貨合約上，選擇有交易義務(wù)的、持有時間最長的未平的多頭持倉進(jìn)行交割通知。

　　內(nèi)外盤套利

　　CBOT和DCE豆類品種價格波動高度相關(guān)是跨市套利的基礎(chǔ)。大豆進(jìn)口量的快速增加，增強(qiáng)了美國大豆市場與國內(nèi)市場的影響和互動，同時也提高了CBOT大豆期貨市場的相關(guān)性。根據(jù)歷史統(tǒng)計分析，從2002年3月18日大豆合約修改后至今，DCE大豆期貨價格和CBOT大豆期貨價格相關(guān)性高達(dá)0.9，屬于高度相關(guān)。CBOT和DCE兩個市場的高度相關(guān)，為我們提供了相互進(jìn)行對沖的可能。

　　在正常的進(jìn)出口貿(mào)易條件下，進(jìn)口大豆成本和國內(nèi)的大豆價格之間會保持一個正常的價差關(guān)系，既壓榨企業(yè)的正常利潤。但在一些特殊情況下，這種正常的價差關(guān)系會扭曲，導(dǎo)致遠(yuǎn)期大豆進(jìn)口成本和國內(nèi)期貨價格的價差偏離正常的區(qū)間，這種扭曲反映到期貨市場上面，就表現(xiàn)為CBOT大豆期貨價格和DCE大豆價格之間比價關(guān)系的偏離。由于貿(mào)易渠道是暢通的，當(dāng)兩個市場之間價格出現(xiàn)較大的偏離時，壓榨企業(yè)出于利益最大化的目的，會及時調(diào)整未來的大豆進(jìn)口量。未來進(jìn)口量的增減將改變未來國內(nèi)大豆市場的供求關(guān)系，使兩個市場之間不正常的價格偏離得到修正，為我們提供了跨市場套利交易的潛在獲利可能。

　　進(jìn)口大豆成本（除倉儲費）估算 =〔（CBOT期價＋FOB升貼水）×單位轉(zhuǎn)換系數(shù)＋海運費〕×增值稅×關(guān)稅×人民幣匯率＋港雜費；目前粗略估算進(jìn)口大豆在5329元/噸。若大豆進(jìn)口盈利可相應(yīng)做多CBOT大豆，做空國內(nèi)黃大豆。

　　大豆提油套利舉例：壓榨利潤＝豆油價格×0.185＋豆粕價格×0.78－加工費－大豆進(jìn)口價格。若壓榨利潤大于零，那么可相應(yīng)做多CBOT大豆，做空國內(nèi)國內(nèi)豆油、豆粕。

　　綜上，方案有：買CBOT大豆，賣DCE大豆；買CBOT大豆，賣DCE豆粕、豆油；買CBOT大豆，賣DCE豆粕等。

　　品種間套利

　　大豆和玉米同一季節(jié)播種，在對耕地面積的占用中存在著競爭關(guān)系。在耕地面積總體穩(wěn)定的情況下，某一種作物播種面積的上升意味另一種作物面積的下降，價格關(guān)聯(lián)度較強(qiáng)。由于計算種植比價相對繁瑣,所以業(yè)內(nèi)通常較多使用市場比價來比較大豆和玉米的關(guān)系。

　　正常情況下玉米與大豆之間相關(guān)系數(shù)達(dá)0.9，這就使二者之間的比價關(guān)系大部分時間維持在一個正常的波動區(qū)間內(nèi)運行，當(dāng)價格走勢出現(xiàn)大的變化時，其相關(guān)性降低，比價關(guān)系出現(xiàn)偏差，當(dāng)比價關(guān)系開始由偏差向常態(tài)運動區(qū)間回歸時，可能出現(xiàn)跨品種套利的機(jī)會。

　　根據(jù)歷史經(jīng)驗，CBOT玉米與大豆的比價關(guān)系一般在2.4-2.8之間，當(dāng)二者的比價關(guān)系偏低時。比價關(guān)系在回歸正常區(qū)間的過程中，大豆與玉米二者將會出現(xiàn)套利機(jī)會。

　　永安期貨國際業(yè)務(wù)總部 洪婧 傳承永安文化 致力國際市場

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