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A股為何慢牛短熊

 心是明鏡臺(tái) 2012-06-19
        中國(guó)式的“快牛慢熊”,與西方成熟股市的“慢牛短熊”格格不入。從表面原因來(lái)看,是政策市或消息市造成;不過(guò),從深層次原因來(lái)看,導(dǎo)致中國(guó)式“快牛慢熊”格局的還有根本原因。

  事實(shí)上,我們需要一個(gè)龐大的場(chǎng)外市場(chǎng)為過(guò)度投機(jī)的場(chǎng)內(nèi)交易分流、減壓。只有多元化的投融資渠道,才能讓國(guó)民投資更從容不迫、長(zhǎng)期理性。

  當(dāng)A股市場(chǎng)再次跌破2300點(diǎn)時(shí),人們突然發(fā)覺(jué)了另一組出乎意料的反向數(shù)據(jù):今年以來(lái)上漲的個(gè)股多達(dá)1532只,占比64.45%;而今年以來(lái)下跌的個(gè)股只有840只,占比僅為35.55%。這就是人們所抱怨的熊市 “低迷”景象。事實(shí)上,這正是所謂的“結(jié)構(gòu)性牛市”!

  今天,當(dāng)大盤(pán)處于2300點(diǎn)低谷之際,居然還有16只個(gè)股股價(jià)創(chuàng)出歷史新高,也就是說(shuō),這16只股票的價(jià)位超過(guò)了6124點(diǎn)的股價(jià)高度。這些股票正是經(jīng)過(guò)時(shí)間考驗(yàn)出來(lái)的真正的 “慢牛股”,它們是熊市中的一道亮麗風(fēng)景線(xiàn)。

  與此同時(shí),目前也有42只個(gè)股股價(jià)不到3元,它們大多創(chuàng)下了6124點(diǎn)以來(lái)的新低,這些個(gè)股主要集中在鋼鐵、銀行等大盤(pán)權(quán)重股,盡管有的股票長(zhǎng)期破凈,但股價(jià)仍一直萎靡不振,有股民戲稱(chēng)這些股票為“不動(dòng)產(chǎn)”。

  事實(shí)上,創(chuàng)新高的股票大多都是中小盤(pán)股,尤其是小盤(pán)次新股;而創(chuàng)新低的股票則大多為大盤(pán)權(quán)重股。這一強(qiáng)烈的反差現(xiàn)象,恰好深刻地反映了中國(guó)A股市場(chǎng)不同于國(guó)外成熟市場(chǎng)的估值標(biāo)準(zhǔn)與估值習(xí)慣。

  一直以來(lái),中國(guó)A股市場(chǎng)的估值定價(jià)總是習(xí)慣以股本為標(biāo)準(zhǔn),小股本估值總是普遍偏高,而大股本估值則普遍偏低,甚至小盤(pán)垃圾股的股價(jià)也總是高出大盤(pán)藍(lán)籌股的一大截。此外,由于A股市場(chǎng)投機(jī)猖獗,小股本一直被認(rèn)為易于炒作,易于坐莊,易于股價(jià)操縱,因此,中國(guó)股市一直偏好炒小、炒新、炒差的惡習(xí),新股、小盤(pán)股、垃圾股的股價(jià)嚴(yán)重偏高。當(dāng)然,這也是退市制度形同虛設(shè)的必然結(jié)果。

  然而,在境外成熟市場(chǎng),由于新股發(fā)行及退市制度的市場(chǎng)化程度高,個(gè)股定價(jià)一般不會(huì)以股本作為衡量標(biāo)準(zhǔn),而是以投資價(jià)值作為估值基礎(chǔ)。不論總股本大小,凡是業(yè)績(jī)差的,一定是低價(jià)股;反過(guò)來(lái),凡是股價(jià)高的,則一定是業(yè)績(jī)好的。總股本在估值定價(jià)上幾乎沒(méi)有什么作用。

  相反,在A股市場(chǎng),大陸投資者則十分注重“總股本”大小,他們認(rèn)定總股本是A股定價(jià)的最重要因素之一。因此,中國(guó)A股市場(chǎng)的個(gè)股定價(jià)基本上是以總股本來(lái)排序的,也就是說(shuō),股本的重要性超過(guò)了公司的業(yè)績(jī)好壞。

  由此便可以解釋?zhuān)簽槭裁此猩鲜秀y行的市盈率只有5倍左右,而兩桶油的市盈率也只有10倍?因?yàn)樗鼈兌际谴蟊P(pán)股!今年上半年,為什么大部分個(gè)股(64.45%)都是上漲的,而股指卻是節(jié)節(jié)下滑的?因?yàn)榇蟊P(pán)權(quán)重股嚴(yán)重被低估,因此,股指也就出現(xiàn)了過(guò)度下跌。

  2006-2007年,兩年間A股暴漲500%,世界第一,這就是典型的“中國(guó)快?!?;然而,2007年底以來(lái),A股從6000多點(diǎn)跌破目前的2300點(diǎn),漫漫熊市、跌跌不休,這就是典型的“中國(guó)慢熊”。

  中國(guó)式的“快牛慢熊”,與西方成熟股市的“慢牛短熊”格格不入。從表面原因來(lái)看,政策市或消息市往往借助重大利好,才能發(fā)動(dòng)全國(guó)性的群眾運(yùn)動(dòng)來(lái)造牛,全國(guó)股民一哄而上,很快便形成了擊鼓傳花式的牛市傳銷(xiāo),瘋牛就會(huì)狂奔,快牛就會(huì)短命。反過(guò)來(lái),當(dāng)熊市來(lái)臨時(shí),股民便一哄而散,并爭(zhēng)先恐后殺跌,于是人氣渙散,投資者一盤(pán)散沙,當(dāng)大盤(pán)權(quán)重股動(dòng)搖后,投資者才會(huì)信心盡失,市場(chǎng)進(jìn)入恐慌殺跌割肉期,這時(shí),也正是市場(chǎng)探底之時(shí)。

  不過(guò),從深層次原因來(lái)看,導(dǎo)致中國(guó)式“快牛慢熊”格局的根本原因,則是投資渠道單一、退市制度缺失。單一的投資渠道,主要表現(xiàn)為殘缺不全的資本市場(chǎng)體系。比方,中國(guó)沒(méi)有形成真正市場(chǎng)化發(fā)行的公司債券市場(chǎng),而且公司債市場(chǎng)規(guī)模狹小,這無(wú)法為機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)體投資者提供一個(gè)組合投資的機(jī)會(huì);與此同時(shí),場(chǎng)外市場(chǎng)仍是一片空白,事實(shí)上,我們需要一個(gè)龐大的場(chǎng)外市場(chǎng)為過(guò)度投機(jī)的場(chǎng)內(nèi)交易分流、減壓??傊挥卸嘣耐度谫Y渠道,才能讓國(guó)民投資更從容不迫、長(zhǎng)期理性。

  此外,退市制度形同虛設(shè),股市缺乏淘汰機(jī)制,這是股市變賭場(chǎng)的重要原因。因?yàn)闆](méi)有退市機(jī)制,炒殼重組游戲就會(huì)猖獗無(wú)度,垃圾股的投機(jī)與賭博就會(huì)成為一種時(shí)尚,垃圾股股價(jià)的普遍高企,直接扭曲了整個(gè)A股的估值標(biāo)準(zhǔn),從而使股價(jià)信號(hào)失真。因此,在炒垃圾股炒作成風(fēng)的過(guò)度投機(jī)市場(chǎng),價(jià)值投資和長(zhǎng)期投資被嘲笑、被拋棄。

  由此可見(jiàn),中國(guó)式的“快牛慢熊”要想轉(zhuǎn)入“慢牛短熊”的運(yùn)行通道,最關(guān)鍵的問(wèn)題就是要搭建多層次資本市場(chǎng)體系,培育多樣化機(jī)構(gòu)投資者群體,為投資者提供多樣化投資渠道選擇,只有這樣才能形成組合投資、分散投資格局,并形成價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資理念。此外,改革退市制度,建立有效淘汰機(jī)制,通過(guò)制度威懾,“倒逼”垃圾股的投機(jī)與賭博回歸理性,讓投機(jī)之風(fēng)受到抑制,讓價(jià)值投資理念成為一種時(shí)尚。這也許就是中國(guó)式“慢牛短熊”所需要的市場(chǎng)環(huán)境與制度保證。

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