--------鄭州交易所2003年硬麥309事件

　　隨著時(shí)間的推移， WT309合約雖然已經(jīng)于9月22日退出我們的交易屏幕，但是其影響卻余猶未盡，仿佛就發(fā)生于昨日。其實(shí)這是一場(chǎng)沒有硝煙的戰(zhàn)爭(zhēng)，其場(chǎng)面并不亞于金戈鐵馬，萬馬奔騰的叱咤拼殺的戰(zhàn)場(chǎng)?！?/P>

　　2003 年年初至今，我國(guó)期貨市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，從中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)公布今年上半年期貨市場(chǎng)的交易數(shù)據(jù)顯示，僅上半年中國(guó)期貨交易量就達(dá)到１２１８９·３３５萬手，成交金額超過４萬億元，超過了去年全年的交易額。這也是最近６年來期貨交易增長(zhǎng)最快的一年。按照這樣的增長(zhǎng)速度，今年全年的交易量將有希望沖擊１９９５年黃金時(shí)期的１０萬億元。這一消息真讓期貨業(yè)人士深感振奮。但是期貨市場(chǎng)在繁榮發(fā)展的同時(shí)，也屢屢發(fā)生了風(fēng)險(xiǎn)事件。先是年初連豆大跌，后是滬膠大跌，隨之而來的是WT309合約，連續(xù)暴跌了15個(gè)交易日才打開跌停板。而應(yīng)對(duì)這樣走勢(shì)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，各期貨交易所均有具體的風(fēng)險(xiǎn)控制措施。但當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)這樣的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，交易所在實(shí)際執(zhí)行時(shí)并沒有按照原來制定的風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法進(jìn)行處理，而是采用了不同的靈活處理方式。雖然國(guó)內(nèi)3家期貨交易所針對(duì)這種情況的風(fēng)險(xiǎn)處理辦法在細(xì)節(jié)上有所不同，但總的原則是在出現(xiàn)同方向連續(xù)3個(gè)漲跌停板后，交易所將進(jìn)行強(qiáng)制平倉。

　　1)事發(fā)前兆，管理層并非沒有察覺

　　事件的發(fā)生不是沒有任何征兆，早在7月18日，鄭州商品交易所就發(fā)出《關(guān)于小麥期貨交易風(fēng)險(xiǎn)提示的函》，函中寫到：鑒于WT309和WS309合約月份已臨近交割月份且持倉較大，希望全體會(huì)員提醒客戶注意控制好市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)客戶積極參與遠(yuǎn)期合約月份的交易。當(dāng)時(shí)的持倉為255176手，單邊持倉高達(dá) 127588手，而當(dāng)時(shí)的注冊(cè)倉單數(shù)量?jī)H為12526張，期貨價(jià)格為1495元。從持倉情況來看，WT309合約自進(jìn)入六月份以來，持倉壓力就越來越明顯，持倉量基本維持在23萬到26萬手之間徘徊，其中增倉最多的是6月4日，日增倉量高達(dá)26938手。最高持倉量261546手在6月25日出現(xiàn)。主力多頭的操作依據(jù)主要是鄭商所小麥的庫容有限以及近年來小麥減產(chǎn)的大背景。然而隨著倉單數(shù)量的增加，現(xiàn)有交割庫已不滿足套保者需求，交易所不得不增加交割庫，在6月27日增加中谷集團(tuán)浙江糧油有限公司、浙江嘉善銀糧國(guó)家糧食儲(chǔ)備庫有限公司為指定交割倉庫以來，至8月份共計(jì)增加8個(gè)指定交割庫，這樣為倉單源源不斷的涌入提供了前提條件。

　　2)高企的期價(jià)→導(dǎo)致倉單激增→多頭棄盤

　　鄭州商品交易所指定交割倉庫庫存周報(bào)，顯示硬冬白麥倉單數(shù)量

　　品種： 硬冬白麥 單位： 張

　　日期 數(shù)量 本周增減 庫容剩余

　　2003年06月20日 10734 431 14844

　　2003年07月04日 12210 666 9195

　　2003年07月11日 12757 547 8400

　　2003年07月18日 12526 -231 3085

　　2003年08月01日 11910 255 4400

　　2003年08月15日 17276 2365 7745

　　2003年08月22日 20476 3200 8597

　　2003年08月29日 22327 1715 7399

　　2003年09月05日 26924 4597 13742

　　2003年09月12日 28553 1629 17210

　　2003年09月19日 37450 8897 18315

　　從上表我們可以看出，鄭州商品交易所8月28日公布倉單數(shù)量顯示，硬麥注冊(cè)倉單為22327張，較上周增加1715張。從歷史數(shù)據(jù)上看，硬麥自進(jìn)入8月份以來倉單數(shù)量開始大增，整個(gè)8月份共計(jì)增加倉單10417張。應(yīng)該看到，小麥期貨價(jià)格的高企，是倉單大量注冊(cè)的原動(dòng)力。WT309今年3月底至8月中旬，期價(jià)一直處于1450-1500區(qū)域震蕩。在此階段，對(duì)新麥來說從收割完成，到入庫注冊(cè)成倉單來說，時(shí)間上可以說是十分充裕。同時(shí)，新麥大量上市給小麥?zhǔn)袌?chǎng)價(jià)格帶來一定的季節(jié)性利空影響。據(jù)了解，8月初以來，現(xiàn)貨普通小麥價(jià)格基本保持在0.99元至1.02元/公斤，中等小麥價(jià)格為1.00-1.08元/ 公斤，優(yōu)質(zhì)小麥價(jià)格為1.10-1.14元/公斤。硬麥?zhǔn)召?gòu)并注冊(cè)成倉單的成本價(jià)格總體維持1.30元/公斤左右，期現(xiàn)基差高達(dá)到0.15-0.20元/ 公斤。俗話說"小麥不過分"，然而在價(jià)差高達(dá)0.15-0.20元時(shí)，可以想象套保利潤(rùn)是十分豐厚。這一情況大大刺激了糧食部門和現(xiàn)貨交易商參與期貨市場(chǎng)的積極性，造成了注冊(cè)倉單大量增加，從而為多頭逼空失敗埋下伏筆，最終導(dǎo)致了多頭在WT309之上的棄盤。

　　二、WT309合約在連續(xù)長(zhǎng)達(dá)15個(gè)交易日的跌停板中鄭商所出臺(tái)了三個(gè)《通知》,三個(gè)《通知》貫穿了整個(gè)309合約全過程，成為WT309合約風(fēng)波全程鐵的見證。

　　1)8月21日WT309合約在不允許開新倉的規(guī)定下，拉開了暴跌的序幕

　　8月21日，盤中硬麥309期價(jià)再次上攻1560前期高點(diǎn)，交易所為了減少交易風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)日中午發(fā)布不允許硬麥309合約開新倉的規(guī)定，這樣給予多頭當(dāng)頭一棒，下午期價(jià)即開始下跌，當(dāng)天硬麥其余有合約均封于跌停板，硬麥309暴跌便從即日開始。

　　2)天膠事件學(xué)而即用，發(fā)揮的淋漓盡致--主力多頭利用交易規(guī)則漏洞進(jìn)行投機(jī)性操作，在此暴露無疑，(8.25)在進(jìn)入第三個(gè)跌板后，宣布進(jìn)入異常情況，但沒有執(zhí)行強(qiáng)制減倉，只在次日把漲跌停板幅度調(diào)整為±2%，保證金比例維持30%不變。

　　事態(tài)發(fā)展到8月25日主力多頭的心態(tài)已經(jīng)暴露無余，是一個(gè)赤裸裸的想利用交易細(xì)則中的《風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》的第十七條規(guī)定來進(jìn)行減倉出局的想法，從而達(dá)到總體盈利的目的。第十七條規(guī)定中寫到：若連續(xù)第三個(gè)交易日出現(xiàn)同方向單邊市，則交易所于第三個(gè)交易日收市后進(jìn)行強(qiáng)行減倉，即交易所將當(dāng)日的以漲跌停板報(bào)價(jià)申報(bào)的未成交平倉報(bào)單，以當(dāng)日漲跌停板價(jià)與該合約盈利持倉按規(guī)定的方式和方法自動(dòng)撮合成交。根據(jù)這一規(guī)定，如果主力多頭在8月25日將所有多單全部掛在跌停板價(jià)1447元進(jìn)行平倉，那么交易所將按照規(guī)定的減倉方式和方法將多頭的多頭頭寸平倉出局。從盤面上看，主力多頭的建倉成本基本在1440--1460 之間，雖然強(qiáng)行減倉虧損，但是考慮到已經(jīng)實(shí)現(xiàn)虛盤盈利遠(yuǎn)大于強(qiáng)減虧損，從而達(dá)到總體盈利的目的。然而，在連續(xù)三個(gè)跌停板之后，8月25日交易所出臺(tái)了鄭商發(fā) [2003]68號(hào)(交易)《通知》，通知措施如下：8月25日收市后不再執(zhí)行強(qiáng)制減倉；同時(shí)交易所規(guī)定自8月26日起，WT309合約漲跌停板幅度調(diào)整為±2%，保證金比例維持30%不變。多頭的逼倉夢(mèng)至此化為泡影。

　　3)連續(xù)7日跌停 鄭商所對(duì)硬麥309合約實(shí)行強(qiáng)行平倉

　　在連續(xù)7日跌停后，鄭商所對(duì)硬麥9月合約強(qiáng)行平倉。在8月28日鄭商發(fā)[2003]70號(hào)(強(qiáng)行平倉)《通知》中明確寫到：為降低交割風(fēng)險(xiǎn)對(duì)市場(chǎng)的影響程度,按照交易規(guī)則第100條的規(guī)定，根據(jù)8月28日理事會(huì)決議,決定8月29日閉市后對(duì)WT309合約采取強(qiáng)行平倉措施。具體操作方法如下：平倉數(shù)量以投資者交易編碼為單位計(jì)算，某投資者需要平倉的空頭持倉數(shù)量為8月28日閉市后該投資者WT309合約的空頭總持倉量減去8月28日前該投資者持有的硬麥倉單數(shù)量、入庫量和在途發(fā)運(yùn)量的總和。

　　在此文件的影響下，8月29日空頭自行平倉就有22528手，期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨5686手，交易所強(qiáng)行平倉的單邊只有865手。到目前為止，WT309合約自 21日到29日的7個(gè)交易日中，價(jià)格從1560高點(diǎn)一路跌至1332元。29日跌停板上的封單，仍高達(dá)49000余手。到9月1日，硬麥WT309合約此時(shí)已經(jīng)是連續(xù)第八個(gè)交易日跌停，收盤1318元，全天僅成交4手，單邊持倉仍舊有44427手。同時(shí)在其帶動(dòng)下，硬麥其余月份合約均大幅下跌。

　　4)為化解WT309合約交割風(fēng)險(xiǎn)鄭商所召開第五屆臨時(shí)會(huì)議，確定 "縮板"方式處理WT309合約

　　8 月30日，為進(jìn)一步化解WT309合約交割風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)期貨部提議，鄭州商品交易所召開了第五屆理事會(huì)臨時(shí)會(huì)議。會(huì)上提出"依法監(jiān)管、顧全大局、平穩(wěn)過渡、保護(hù)投資者利益"的基本思路。同時(shí)建議根據(jù)理事會(huì)決議對(duì)WT309合約的虛盤持倉實(shí)行強(qiáng)行平倉；聯(lián)系糧食企業(yè)消化倉單；鼓勵(lì)運(yùn)用期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨方式；對(duì)接收WT309倉單進(jìn)行抵押時(shí)提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)；對(duì)于注銷倉單走現(xiàn)貨給予支持；自然人持空倉交割時(shí)需持增值稅發(fā)票，弄虛作假按有關(guān)法規(guī)處理等。

　　經(jīng)過討論，會(huì)議最終決定， WT309合約進(jìn)入交割月后，漲跌停板調(diào)整為每日±1%；在最后交易日閉市后實(shí)行一次性配對(duì)交割。也就是鄭商所8月31發(fā)布的鄭商發(fā)[2003]71號(hào)(價(jià)幅調(diào)整、配對(duì)交割)《通知》的主要內(nèi)容，為此WT309合約在進(jìn)入交割月后以"縮板" 方式處理已成定局。

　　三、WT309最終以打破跌停，平穩(wěn)謝幕而退出歷史舞臺(tái)

　　鄭商所結(jié)算部于9.19發(fā)布《關(guān)于WT309合約交割的提示函》。通知函中寫到：各會(huì)員單位，根據(jù)8月30日理事會(huì)會(huì)議決定，WT309合約于2003年 9 月22日閉市后實(shí)行一次性交割。9月22日買賣雙方在交易時(shí)間均可在席位機(jī)上提出交割配對(duì)申請(qǐng)，根據(jù)《鄭州商品交易所交割細(xì)則》規(guī)定的配對(duì)原則，閉市后進(jìn)行一次性交割配對(duì)；9月23日領(lǐng)取交割通知單，買賣雙方準(zhǔn)備好倉單和交割貨款；9月24日上午９：00之前，買方須將所欠貨款劃入交易所賬戶，賣方須將《標(biāo)準(zhǔn)倉單持有憑證》交到交易所結(jié)算部。9月24日上午９：00開始在結(jié)算部辦理交割手續(xù)。至此WT309合約終于于9.22日退出了歷史的舞臺(tái)，從而就面無愧色的成為我國(guó)期貨史又一個(gè)"經(jīng)典之作"被記入史冊(cè)，又一個(gè)典范的案例，為期貨同仁們深思。