期貨合約的種類 |
| (一)商品期貨合約 商品期貨合約包括的范圍很廣，但可以分為三大類：農(nóng)產(chǎn)品期貨，能源期貨和金屬期貨(貴金屬和一般工業(yè)金屬)。這三類商品期貨合約加起來，約占世界期貨市場交易總量的40%。 1、農(nóng)產(chǎn)品期貨合約 農(nóng)產(chǎn)品期貨的交易量，每年都不同，變化很大，但近10年來，從整個大趨勢來看，卻比較穩(wěn)定，基本維持在原來的水平上。 農(nóng)產(chǎn)品期貨合約的價格，有一個重要的特點，其價格變化的周期與農(nóng)產(chǎn)品的生長周期幾乎完全相同。一般，在農(nóng)產(chǎn)品的收獲季節(jié)，價格最低，然后隨著農(nóng)產(chǎn)品銷售數(shù)量的增加，供給逐漸減少，以及農(nóng)產(chǎn)品儲藏、保管費用的逐漸增加，農(nóng)產(chǎn)品的價格也就開始上漲，直到第二年的農(nóng)產(chǎn)品收獲季節(jié)，供給增加價格下跌，從而構(gòu)成一個完整的價格和生產(chǎn)周期循環(huán)。 農(nóng)產(chǎn)品期貨的交易者，不是農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)者，就是農(nóng)產(chǎn)品的加工者，前者進入期貨市場，是想對他的農(nóng)產(chǎn)品的價格進行套期保值，消除價格下跌的風險。他的保值方式，和前面所談的保值方式完全一樣，即賣期保值。但農(nóng)產(chǎn)品的加工者，進入期貨市場，目的就不一樣。他面臨的風險有兩種：一是他要購買農(nóng)產(chǎn)品作為原材料。他有原材料價格上漲的風險，二是他要 從農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)者那里購買到原材料，組織加工之后，再行出售，他又面臨著加工產(chǎn)品的價格下跌風險。在這個意義上，農(nóng)產(chǎn)品的加工者在期貨市場上，也應(yīng)相應(yīng)地作出兩種套期保值：對原材料的進價進行買期保值，對其加工產(chǎn)品的出廠價進行賣期保值。 仔細想想，農(nóng)產(chǎn)品的加工者實際上要保值的是他的農(nóng)產(chǎn)品加工利潤，即原材料的進價和加工品的出廠價之差。不管這兩者的價格怎么變化，只要它們的價格差保持一定，農(nóng)產(chǎn)品加工者的利潤就能保持。為此，期貨市場設(shè)計出了一種稱為"農(nóng)產(chǎn)品加工差價"的保值方法：買進農(nóng)產(chǎn)品的期貨合約，與此同時賣出該農(nóng)產(chǎn)品的加工產(chǎn)品的期貨合約。譬如在買進大豆合約的同時，賣出豆油或豆粉的合約。這樣，一方面鎖住了原材料的進價，另一方面也鎖住了加工品的出廠價，從而也就把農(nóng)產(chǎn)品加工者的利潤也鎖住了。不過，在選擇期貨合約的到期日時，原材料的和加工品的合約月份應(yīng)該不一樣。譬如，豆油和豆粉的到期月應(yīng)該比大豆期貨的到期月晚一個月。這個交易區(qū)間，是加工大豆所需要的生產(chǎn)時間。在選擇期貨月份進行交易時，對此應(yīng)該加以調(diào)整。 2、能源期貨合約 能源期貨合約，主要是原油和原油產(chǎn)品。與農(nóng)產(chǎn)品的期貨合約不同，能源期貨合約的交易量逐年上升，從1981年的100萬份合約，增長到目前的4000萬份。 在能源期貨合約中，原油占65.6%，取暖用油15.6%，無鉛汽油18.4%，其他僅占0.4%左右。 能源期貨合約交易量的增長，主要源于 石油產(chǎn)品價格的波動。70年代以前，石油供給主要控制在石油輸出國組織的幾個大的跨國石油公司手中，雖然壟斷，但價格比較穩(wěn)定。然而70年代末期以后，石油輸出國組織喪失了它的壟斷地位，再加上各國開放了原來凍結(jié)了的能源價格，石油的價格開始大幅波動。為了避免價格上下波動的風險，能源期貨合約便在1978年開始出現(xiàn)，其交易量平均每年遞增10%以上。 能源期貨價格的主要特點是，期貨價格低于現(xiàn)貨價格，到期日越遠的期貨合約，其價格越低。原因是，儲存需要付出大量的儲存保管費用。一般用戶都只購買只夠自己需要的數(shù)量的期貨合約，想少付一些保管儲存費。但往往由于突然的需求增加，造成現(xiàn)貨價格或近期期貨合約的價格大于遠期期貨合約的價格。 另外，能源期貨價格也有很強的周期性。與農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)不一樣，能源可以常年生產(chǎn)，不受季節(jié)的約束，但對能源的需求卻有一個明顯的周期。生產(chǎn)用油，主要受經(jīng)濟活動的影響，周期性不甚明顯，但在西方國家，居民冬季取暖主要是燒油，對取暖用油的需求量很大。這種對石油產(chǎn)品的消費周期也反映在能源的期貨價格上：從每年8月儲存原油開始，到12月價格上漲，而12月到次年2月，價格開始下跌。這樣周而復始地發(fā)生變化。 和農(nóng)產(chǎn)品的加工差價保值方法一樣，能源期貨合約也有一種類似的保值方法，稱為能源加工差：在買進原油期貨合約的同時，賣出原油加工品(如取暖汽油和無鉛汽油)的期貨合約。從事這種加工價差交易的主要是原油的加工者，如煉油廠。一般來說，價差的風險比分別對原油的加工者的進價和原油產(chǎn)品的出廠價進行保值的風險要來得小。因為通常原油和原油產(chǎn)品的價格都是同方向變化，雖然各自變化的程度不一樣。 3、金屬期貨合約 金屬期貨合約分為兩大類：一是貴金屬期貨(黃金、白銀、鉑、鈀)，二是工業(yè)金屬期貨(銅、鋁、鉛、鋅、鎳、錫)。這兩者的性質(zhì)和價格特征都不一樣，因而在期貨交易中，常常把他們分開來。不過，銀在其中所占的地位比較特殊，有時候把它當作貴金屬交易，有時又把它當作工業(yè)金屬交易，取決于當時的經(jīng)濟條件。 一般來說，貴金屬期貨合約的價格，到期日越遠，其價格越高；到期日越近，價格越低。工業(yè)金屬期貨合約的價格，則不是這么規(guī)則，常常不可預測，也沒有農(nóng)產(chǎn)品期貨或能源期貨那樣的季節(jié)性變動。工業(yè)金屬期貨合約的價格主要受社會的宏觀經(jīng)濟狀況，經(jīng)濟周期和通貨膨脹的影響。在經(jīng)濟活動活躍時，貴金屬期貨合約的價格一般上漲，反之，在經(jīng)濟低潮時，價格趨于下跌，就每一種具體的工業(yè)金屬而言，它的期貨價格的變化也不規(guī)則，有時到期日越遠的期貨合約，價格越高，而有時，又反過來。一切視當時的具體情況而定。 (二)金融期貨合約 1、股票指數(shù)合約 在期貨市場中，股票指數(shù)合約的交易占期貨市場交易總量的5.4%，量不大，但卻十分活躍。而在股票指數(shù)合約中，芝加哥商業(yè)交易所的S&P500指數(shù)合約又占所有股票指數(shù)合約交易的80%，是股票指數(shù)合約中最為活躍的一種。 股票指數(shù)合約是1982年由美國堪薩斯的商品交易委員會引進期貨市場的。以后各國紛紛仿效，交易量也逐年增長。目前世界上股票指數(shù)合約交易量最大的地方分別是美國、英國和日本。 股票指數(shù)合約的出現(xiàn)與股票指數(shù)有關(guān)。過去，在股票市場上，股票交易者的策略歷來是，尋找價格被市場低估的股票買進，把價格高估的股票賣出(short sell)。但后來，人們發(fā)現(xiàn)，這種積極的單種股票買進或賣出方法，與買進一組股票，持有一段時間的方法相比，后者效果好。這一方面是因為買進或賣出股票組合(portfolio)的風險小，收益高，同時也是因為經(jīng)常買進賣出，所支付的管理費用，傭金也較高，因而現(xiàn)代投資者一般趨向買賣股票組合。 為適應(yīng)這種需要，股票市場建立了若干股票指數(shù)，如美國重要的股票指數(shù)就不下30種。這些股票指數(shù)各不相同，所包括的范圍也不一樣。有些指數(shù)所包括的股票種類的數(shù)目較少，如道.瓊斯工業(yè)指數(shù)，只包括30種股票，S&P500指數(shù)包括500種, 而威爾謝爾5000指數(shù)(Wilshire 5000)卻囊括了在美國所有公開發(fā)行的股票。有些指數(shù)只包括制造業(yè)，有些指數(shù)只涉及交通運輸業(yè)，有些只選擇大公司(不管它涉及的是什么行業(yè))，而有些指數(shù)卻是綜合性的，等等。股票指數(shù)每天都在變化。它的變動反映了包括在該股票指數(shù)中的股票的價格平均值的變化。 2、利率期貨合約 在證券市場上，除了股票之外，還有大量的債券流通。債券的特點是，在債券到期日，投資者可以收回債券面值的投資，同時從購買債券之日起，到債券到期之日之間，投資者可以定期地，譬如每3個月，每半年，從債券發(fā)行者那里領(lǐng)取固定的債券利息。利率之所以固定，是因為債券的利率在債券發(fā)行之日就規(guī)定好了。股票市場上，股票指數(shù)有股票指數(shù)的期貨合約，而在債券市場上，債券有利率期貨合約。之所以把債券的期貨合約稱為利率期貨合約，是因為債券的價格主要取決于利率的變動。 債券市場根據(jù)債券發(fā)行者來分，可以分為有中央人民政府發(fā)行的政府債券，省市政府發(fā)行的地方政府債券，公司和企業(yè)發(fā)行的企業(yè)債券，銀行發(fā)行的存款憑證等，種類繁多。如果根據(jù)時間來分，又可以分為短期債券(一年以內(nèi)到期的)和長期債券(一年以上到期的)。 債券市場的風險，主要有兩種，一是利率風險，二是違約風險。違約風險是指債券發(fā)行者如果破產(chǎn)，或者因為其他原因，而不能或不愿支付它事先承諾支付給債券購買者的本金和所應(yīng)支付的利息。一般來說，債券發(fā)行者違約的可能性越大，債券發(fā)行者的信用等級越低，在債券到期相同的條件下，債券購買者所要求的利率越高，以此作為承擔較大的風險的補償。 債券的違約風險雖然重要，但利率的風險更大。債券市場上債券的價格與利率成反比。利率越低，債券的價格越高；利率越高，債券的價格越低。利率要受各種宏觀經(jīng)濟因素的影響，如貨幣供給、通貨膨脹率、經(jīng)濟增長率、甚至人們對這些宏觀經(jīng)濟因素的預期。這些因素的變化帶動利率的變化，而利率的變化，又帶動債券價格的變化。與債券的利息相比，債券價格的波動對投資者的影響更大，因而市場上，一般更加注意的是債券的利率風險。 利率期貨合約之所以發(fā)展迅速，一是因為各國政府和企業(yè)債券發(fā)行的急劇增加，二是近年的利率變動很大。這兩個因素都要求有某種方法可以用來對債券進行保值和用來控制風險。利率期貨合約便應(yīng)運而生。 與短期利率的期貨合約相比，長期利率期貨合約的交易量較大。短期利率期貨合約的交易占1/3，而長期利率期貨合約的交易占2/3。 3、外匯期貨合約 外匯期貨合約是1972年引入期貨市場的，比目前最重要的利率期貨合約的出現(xiàn)還早3年。外匯期貨合約的引進，主要是因為1971年國際金融市場中固定和匯率制的崩潰。浮動匯率制的出現(xiàn)，使外匯交易和進出口貿(mào)易的風險增大，因而引入外匯的期貨合約，就成了當務(wù)之急。外匯的風險是怎樣產(chǎn)生的？以一個例子來說明。假定中國某企業(yè)，想從美國進口設(shè)備。合同簽定于1992年10月1日，進口的設(shè)備定于一年之后，即1993年10月1日運到。在合同簽定時，人民幣與美圓之間的匯率是5.05人民幣/美圓。然而，一年后，設(shè)備運到 ，要付款時，美圓相對人民幣升值，匯率已到5.64人民幣/美圓。為此，該企業(yè)進口的設(shè)備的成本就要增加，要多付出10.6%(5.65-5.05/5.65)的人民幣。除了控制匯率的風險之外，人們還經(jīng)常利用外匯期貨合約來進行外匯投機。 外匯市場上，交易量最大的貨幣有7種，美圓，德國馬克，日圓，英鎊，瑞士法郎，加拿大圓和法國法郎。 |
|
|
