傳統(tǒng)的觀念認為，企業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模越龐大，意味著企業(yè)實力越強。巴菲特對此提出質(zhì)疑，他在1983年致股東的信中說：“根據(jù)多年流傳下來的傳統(tǒng)觀念，大家認為對付通貨膨脹最好的手段是企業(yè)擁有大量的自然資源、廠房和機器設(shè)備或者其他有形資產(chǎn)。但是傳統(tǒng)的歷史越長，智慧反而越少，這種手段就并不有效。資產(chǎn)規(guī)模龐大的企業(yè)往往只能取得很低的投資收益率，在通貨膨脹情況下，一般僅能提供維持企業(yè)現(xiàn)有生產(chǎn)水平的資本需要。除此之外，它無法產(chǎn)生更多的資本，用來支持扣除通脹后企業(yè)盈利的實際增長，或者用來給投資者發(fā)放股利、收購新的企業(yè)?！?/P>

　　巴菲特對公司的總資產(chǎn)情況，主要從兩個角度進行分析：一是總資產(chǎn)管理的效率；二是總資產(chǎn)管理的效益。先看資產(chǎn)管理效率，巴菲特用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析總資產(chǎn)管理的效率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，表明資產(chǎn)管理效率越高。

　　第一，越是糟糕的企業(yè)，越需要在存貨、固定資產(chǎn)等方面投入更多的資產(chǎn)?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越低，凈資產(chǎn)收益率也越低。

　　巴菲特在1978年致股東的信中分析了伯克希爾紡織廠存在的這種現(xiàn)象：“1978年的盈利達到130萬美元，較1977年有相當(dāng)大的改善。但按照1700萬美元投入資本進行計算，投資收益率還是很低。目前紡織廠房及設(shè)備的賬面價值，只是其現(xiàn)在重置所需成本中的很小一部分。而且，雖然這些設(shè)備已經(jīng)使用多年，但大部分老設(shè)備與目前行業(yè)內(nèi)的全新設(shè)備在功能上差別不大。盡管固定資產(chǎn)投入成本非常“低廉”，但是資本周轉(zhuǎn)率仍然相對較低，這反映出為實現(xiàn)銷售收入要求，必須在應(yīng)收賬款和存貨上保持較高的投資水平。紡織行業(yè)的低資本周轉(zhuǎn)率與低銷售利潤率并存，不可避免會造成投入資本收益率無法達到必要水平?！卑头铺剡@里所指的資本周轉(zhuǎn)率，可以理解為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

　　第二，越是優(yōu)秀的企業(yè)，存貨周轉(zhuǎn)率越高，為擴大生產(chǎn)銷售的需要，在存貨上追加的投資越少，凈資產(chǎn)收益率越高。對于商業(yè)零售企業(yè)而言，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率尤其重要。

　　巴菲特在1989年致股東的信中說：“弗里德曼家族在珠寶零售業(yè)采取的經(jīng)營方式，與B太太的布魯金斯家族在家具零售行業(yè)采取的經(jīng)營方式幾乎完全一樣。兩家企業(yè)經(jīng)營的基本原則都是B太太的信條：價格便宜，童叟無欺。兩家企業(yè)共同的經(jīng)營基本原則還包括：1、單店經(jīng)營，特點是巨量存貨，能夠為消費者提供不同款式、價格的海量選擇；2、公司高層管理者每天都非常關(guān)注于每個經(jīng)營細節(jié)；3、貨物快速周轉(zhuǎn)；4、精明地采購；5、費用支出低到幾乎難以置信。后面的三個因素使兩家商場能夠提供美國所有其他商場都無法相比的日常銷售低價?！?/P>

　　第三，若要更加系統(tǒng)深入地分析總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，就需要將總資產(chǎn)進行分解，分別分析各項主要資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)情況，并識別主要的影響因素。此時應(yīng)統(tǒng)一使用銷售收入計算周轉(zhuǎn)率，一般應(yīng)先按流動性分解為流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，再將流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分解為應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、凈營運資本周轉(zhuǎn)率等。

　　巴菲特在1977年5月《財富》雜志發(fā)表的文章《通貨膨脹如何欺詐股票投資者》中指出，為了提高股東權(quán)益收益率即凈資產(chǎn)收益率，企業(yè)至少需要做到以下五種事項之一：1、提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是銷售收入與經(jīng)營使用總資產(chǎn)的比率；2、更低成本的財務(wù)杠桿；3、更高的財務(wù)杠桿；4、更低的所得稅率；5、更高的銷售收入經(jīng)營利潤率（經(jīng)營利潤除以銷售收入）。這也是所有可以提高凈資產(chǎn)收益率的方式。至于如何利用這些方式，巴菲特表示，應(yīng)首先從分析周轉(zhuǎn)率開始，同時必須考慮三類主要資產(chǎn)：應(yīng)收賬款、存貨和包括廠房機器在內(nèi)的固定資產(chǎn)。（作者為匯添富基金公司首席投資理財師，本文僅為個人觀點，并非任何勸誘或投資建議。）