“我一直在思考，如果再持有茅臺(tái)十年會(huì)如何？”一位業(yè)內(nèi)人士告訴第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)《財(cái)商》。之前十年高端白酒無(wú)疑是A股中最牛的投資對(duì)象，不過(guò)，無(wú)論是茅臺(tái)還是五糧液都處于利潤(rùn)增速的歷史高位，未來(lái)高端白酒將何去何從？

　　白酒零售價(jià)格回落：茅臺(tái)降幅最大

　　以貴州茅臺(tái)（600519）(600519.SH)為首的高端白酒，其終端價(jià)格上漲曲線在過(guò)去幾年都是優(yōu)美上揚(yáng)曲線，只在銷售旺季和淡季之間有小幅波動(dòng)。然而，今年高端白酒的價(jià)格卻出現(xiàn)了大幅度的回調(diào)。

　　“每年春節(jié)到一季度是白酒銷售旺季，此后出現(xiàn)價(jià)格回調(diào)是正常的，但是今年的回調(diào)幅度尤為大?！鄙钲谝患胰痰姆治鰩煾嬖V本報(bào)。

　　5 月白酒終端零售價(jià)格顯示，相比 4 月零售價(jià)，飛天茅臺(tái)、五糧液(000858.SZ)出現(xiàn)回落；水井坊（600779）(600779.SH)、紅花郎、洋河股份（002304）(002304.SZ)天之藍(lán)等次高端酒價(jià)格回落，劍南春、酒鬼酒(000799.SZ)上漲；中高端的老窖特曲回落。

　　目前終端價(jià)格在1000元以上的白酒品牌僅有53度飛天茅臺(tái)、五糧液、國(guó)窖1573；另外，紅花郎的定價(jià)在800元以上，水井坊的定價(jià)在700元以上。

　　根據(jù)第一創(chuàng)業(yè)統(tǒng)計(jì)的兩年以來(lái)的白酒價(jià)格曲線圖，53度飛天茅臺(tái)終端價(jià)格回落幅度最大，其次是紅花郎。53度飛天茅臺(tái)的價(jià)格從今年3月的2046元下降至1676.5元，跌幅約為18%。五糧液的零售價(jià)格從2012年1月的1185元下降到5月的1159元，降幅約為2%；水井坊的零售價(jià)格從2012年3月的826元下降到791元，降幅為4%。

　　過(guò)度依賴“三公”消費(fèi)讓高端白酒飽受指責(zé)。去年以來(lái)，由于政府開(kāi)始嚴(yán)控“三公”消費(fèi)，市場(chǎng)人士猜測(cè)這會(huì)讓高端白酒的銷量受到影響?！懊┡_(tái)受影響最大，現(xiàn)在一些地方政府明確禁止喝茅臺(tái)?！币晃恍袠I(yè)分析師告訴記者。

　　國(guó)都證券在報(bào)告中指出，高端白酒終端價(jià)格下降原因有三：一是第五次廉政會(huì)議影響逐漸顯現(xiàn)，不少政府部門開(kāi)始落實(shí)實(shí)施，采購(gòu)茅臺(tái)、五糧液意愿減弱；二是宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，消費(fèi)股的后周期性逐漸體現(xiàn)；三是當(dāng)前正值白酒消費(fèi)淡季。

　　除了受到“三公”消費(fèi)的影響而外，茅臺(tái)大建自營(yíng)店，由于定價(jià)普遍低于市場(chǎng)價(jià)格，對(duì)終端價(jià)格的導(dǎo)向效應(yīng)明顯。

　　今年4月初，貴州茅臺(tái)宣布首期投資不超過(guò)8.5億元，在全國(guó)31個(gè)省會(huì)城市及直轄市設(shè)立31家全資自營(yíng)銷售公司。4月26日，其首家自營(yíng)公司在貴陽(yáng)開(kāi)業(yè)，截至昨天，全國(guó)已有20多家自營(yíng)公司開(kāi)張。在今年6月底之前，31家自營(yíng)公司將全部開(kāi)張。這些自營(yíng)公司出售的53度飛天茅臺(tái)均統(tǒng)一定價(jià)為1519元/瓶。

　　貴州茅臺(tái)在去年年底時(shí)曾表示，計(jì)劃在未來(lái)的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)中，自營(yíng)網(wǎng)絡(luò)將占公司網(wǎng)絡(luò)數(shù)量的10%~20%。

　　白酒整體增速下降

　　知名市場(chǎng)評(píng)論人周貴銀指出，白酒的利潤(rùn)增速下滑是大勢(shì)所趨，去年的基數(shù)高和實(shí)體經(jīng)濟(jì)不好以及限制“三公”消費(fèi)都是原因，但低估值也是事實(shí)。

　　“茅臺(tái)、五糧液等高端白酒的業(yè)績(jī)?cè)鏊俣继幱跉v史高點(diǎn)，未來(lái)再以這樣的速度成長(zhǎng)可能性不大。”周貴銀告訴記者。

　　2011年，茅臺(tái)營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)為58.19%，為10年以來(lái)的最快增速；其歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)(扣除非經(jīng)常損益)為73.55%，僅次于2007年的84.18%。五糧液營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)率為30.95%，僅次于2010年的39.64%和2009年的40.29%，歸屬母公司股東凈利潤(rùn)(扣除非經(jīng)常損益)同比增長(zhǎng)為39%也處于歷史較高水平，但相較于2009年76.29%的增速已經(jīng)有所回落。

　　另外，從毛利率上看，高端白酒的毛利率也處于歷史高位上。2011年高度茅臺(tái)酒的毛利率為93.68%，為10年以來(lái)最高值；五糧液2011年高價(jià)位酒毛利為84.63%，同樣為10年以來(lái)峰值；瀘州老窖（000568）高端白酒2011年的毛利為81.93%，也處于十年以來(lái)的高位，但較2010年和2009年有小幅回落。

　　“高端白酒是近年以來(lái)炒作最兇猛的酒類，泡沫太大?！币晃痪祁悩I(yè)內(nèi)人士告訴記者。

　　以國(guó)內(nèi)不同酒種的高端品牌來(lái)作比較，近十年白酒的高端品牌漲幅要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)紅酒、黃酒等酒種。

　　一些分析人士擔(dān)憂的是，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的大背景下，前期價(jià)格漲幅太大的高端白酒的成長(zhǎng)性也會(huì)受到影響。周貴銀認(rèn)為整個(gè)白酒行業(yè)的估值中樞將會(huì)向下調(diào)整。

　　而深圳一家券商的分析師則認(rèn)為白酒行業(yè)估值中樞下移已經(jīng)開(kāi)始。

　　“現(xiàn)在看來(lái)影響最大的還是限制‘三公’消費(fèi)，相較于食品行業(yè)的其他領(lǐng)域，白酒的估值正在調(diào)整，并且不僅僅是一線白酒，一些二三線白酒也并不能獨(dú)善其身，目前二三線白酒的主要消費(fèi)群體還是地市級(jí)別的‘三公’消費(fèi)，同樣也會(huì)受到影響，所以白酒整體估值的下行已經(jīng)開(kāi)始了?！鄙鲜龇治鰩煾嬖V記者。

　　而華泰聯(lián)合證券在報(bào)告中指出：“隨著市場(chǎng)預(yù)期的下調(diào)、”三公“消費(fèi)限酒等負(fù)面信息影響，經(jīng)過(guò)下跌后的一線白酒的估值將回落到 15 倍左右。”

　　茅臺(tái)直營(yíng)和老窖減產(chǎn)

　　華泰聯(lián)合在報(bào)告中指出，目前經(jīng)銷商的壓力開(kāi)始傳導(dǎo)到上市公司，部分白酒公司的出貨量 5 月已有所下滑，市場(chǎng)擔(dān)憂業(yè)績(jī)預(yù)期下調(diào)將反映到股價(jià)上。

　　同樣面臨著終端售價(jià)回落，一線白酒大多開(kāi)始了動(dòng)作。一線白酒方面，茅臺(tái)市場(chǎng)信心相對(duì)較足，提高了 2012年財(cái)務(wù)預(yù)算，收入增速計(jì)劃在 51%左右，并開(kāi)始了在直營(yíng)店上的擴(kuò)張。五糧液開(kāi)始控量保價(jià)，瀘州老窖(000568.SZ)已開(kāi)始采取補(bǔ)貼經(jīng)銷商費(fèi)用和降低銷售任務(wù)等方式來(lái)保證經(jīng)銷商的利潤(rùn)空間。

　　近日，有媒體報(bào)道，瀘州老窖緊急通知，從5月份開(kāi)始，全面停止分銷獎(jiǎng)勵(lì)和通路促銷活動(dòng)，全國(guó)經(jīng)典裝國(guó)窖1573的供應(yīng)量在年初規(guī)劃基礎(chǔ)上調(diào)減1000多噸，并從5月21日開(kāi)始，瀘州老窖公司對(duì)全國(guó)經(jīng)銷商客戶暫停發(fā)貨。通知中明確要求該公司所屬分銷客戶協(xié)助對(duì)區(qū)域內(nèi)的低價(jià)竄貨產(chǎn)品進(jìn)行全面清理、整頓，凡取證收購(gòu)到低價(jià)國(guó)窖1573的，將按照瀘州老窖相關(guān)市場(chǎng)管理辦法予以處罰。

　　“減少產(chǎn)量是為了控量保價(jià)，我認(rèn)為這對(duì)于高端酒來(lái)說(shuō)是比較好的方式，現(xiàn)在需要做的事情就是把價(jià)格保住，再把量提上去?！北本┮晃蝗谭治鰩煾嬖V記者。

　　而茅臺(tái)則試圖改變過(guò)去終端漲價(jià)給供應(yīng)商帶來(lái)的利潤(rùn)遠(yuǎn)超出為茅臺(tái)本身帶來(lái)的利潤(rùn)。今年以來(lái)茅臺(tái)已經(jīng)開(kāi)始著手建立自己的直銷體系。

　　“原來(lái)終端漲價(jià)的利潤(rùn)都被渠道商吃掉了，今后公司將通過(guò)建立直銷體系并直接從中獲利?！敝苜F銀告訴記者