那么，什么價(jià)格買入才是聰明的投資呢？這取決于價(jià)值。價(jià)值投資的根本是價(jià)值，首先要知道這家公司價(jià)值多少，才能確定現(xiàn)在的股票價(jià)格是否值得買入？在會(huì)計(jì)報(bào)表上，唯一體現(xiàn)公司價(jià)值的是賬面價(jià)值，就是股東權(quán)益，經(jīng)常稱之為凈資產(chǎn)。巴菲特(1994年)表示，賬面價(jià)值非常容易計(jì)算卻用途有限，真正重要的是內(nèi)在價(jià)值卻難以估算。不過，巴菲特發(fā)現(xiàn)，賬面價(jià)值的增長幅度與內(nèi)在價(jià)值的增長幅度接近，所以可以作為一個(gè)衡量內(nèi)在價(jià)值變化的粗略指標(biāo)。這對選股的啟發(fā)為，過去幾年賬面價(jià)值漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過股價(jià)漲幅的公司可能被低估。

賬面價(jià)值漲幅

接近內(nèi)在價(jià)值漲幅

對內(nèi)在價(jià)值的定義是，一家企業(yè)在其未來剩余的壽命中能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值。任何人計(jì)算的內(nèi)在價(jià)值都必然是非常主觀的數(shù)據(jù)，而且估值結(jié)果還要隨著未來的現(xiàn)金流量變化和利率變化而變化。雖然估值結(jié)果有些模糊不清，但內(nèi)在價(jià)值最重要，也是唯一能夠評估投資和企業(yè)的相對吸引力的合理方法。

定期報(bào)告公司的每股賬面價(jià)值，這個(gè)數(shù)據(jù)很容易計(jì)算，但是其用途有限。雖然精確計(jì)算內(nèi)在價(jià)值是不可能的，但估算內(nèi)在價(jià)值卻至關(guān)重要。

例如，在1964年收購伯克希爾公司前一年，可以確定無疑地報(bào)告伯克希爾的每股賬面價(jià)值為19.46美元。可是這個(gè)每股賬面價(jià)值數(shù)據(jù)大大高于每股內(nèi)在價(jià)值，因?yàn)楣镜乃匈Y源都被盈利水平低下的紡織業(yè)務(wù)所完全占用。紡織業(yè)務(wù)資產(chǎn)無論是繼續(xù)經(jīng)營還是關(guān)閉清算，其內(nèi)在價(jià)值都低于其賬面價(jià)值。

如今伯克希爾公司的情況已完全相反，大部分控股的下屬公司，其內(nèi)在價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其賬面價(jià)值?？墒枪救匀粸楦魑还蓶|提供賬面價(jià)值數(shù)據(jù)，因?yàn)殡m然賬面價(jià)值在一定程度上低估內(nèi)在價(jià)值，但仍然可以作為一個(gè)追蹤伯克希爾公司內(nèi)在價(jià)值變化的粗略指標(biāo)。事實(shí)上，在1994年，這兩個(gè)指標(biāo)變動(dòng)的步調(diào)是一致的：賬面價(jià)值增長13.9%，而內(nèi)在價(jià)值的增長幅度也非常接近。

股價(jià)漲幅

與賬面價(jià)值漲幅關(guān)系

2011年伯克希爾公司宣布，鑒于公司股價(jià)目前被嚴(yán)重低估，公司將最多以較賬面價(jià)值溢價(jià)10%的價(jià)格回購公司股票。這是巴菲特管理公司47年來首次回購股票。巴菲特回購股票的價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)是以賬面價(jià)值為基礎(chǔ)，這和他過去經(jīng)常說伯克希爾公司的賬面價(jià)值變化是其內(nèi)在價(jià)值變化的粗略指示器完全一致。

回顧過去20年(1992年-2011年)伯克希爾公司股價(jià)變化與賬面價(jià)值的變化，驚奇地發(fā)現(xiàn)：

第一，當(dāng)股價(jià)漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于賬面價(jià)值增幅時(shí)，買入可能就是聰明的投資。2005年賬面價(jià)值增幅6.4%，是股價(jià)漲幅0.8%的8倍，結(jié)果隨后兩年股價(jià)大漲24%和29%,大幅跑贏股市(漲幅15.8%和5.5%)；2009年賬面價(jià)值增幅19.8%，是股價(jià)漲幅2.7%的7.4倍，結(jié)果隨后1年股價(jià)大漲21%,大幅跑贏股市(漲幅15.1%)。

第二，當(dāng)股價(jià)漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于賬面價(jià)值增幅時(shí)，賣出可能就是聰明的投資。2000年股價(jià)漲幅26.6%，是賬面價(jià)值增幅6.5%的4倍，隨后兩年股價(jià)漲幅為6.5%和-3.8%,盡管大幅跑贏股市(跌幅12%和22%)，但絕對收益有限；2007年股價(jià)漲幅29%，是賬面價(jià)值增幅11%的2.7倍，結(jié)果隨后一年股價(jià)大跌32%,盡管略微跑贏股市(跌幅37%)。

這里需要說明的是：第一，尋找股價(jià)漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于賬面價(jià)值漲幅的公司，只是一個(gè)大致的粗略指標(biāo)，并不能作為一個(gè)唯一的參考指標(biāo)，還要結(jié)合分析公司基本面變化。

第二，股價(jià)漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于賬面價(jià)值漲幅的公司，更加適合于那些像伯克希爾一樣業(yè)務(wù)非常穩(wěn)定、業(yè)績能夠持續(xù)增長的大盤藍(lán)籌股，對于小盤成長股和重組股未必適用。

第三，這個(gè)指標(biāo)很多時(shí)候具有參考價(jià)值，但并不是每次都有參考價(jià)值。巴菲特曾表示，選股時(shí)必須同時(shí)參考很多指標(biāo)。