佐羅簡評(píng)：佐羅兩個(gè)重倉股這兩天都在大漲，建議想要買進(jìn)的朋友冷靜，在這里我們已經(jīng)獲利很多了：華北制藥已經(jīng)接近翻倍，貴州茅臺(tái)就不用說了。我的建議是基于一個(gè)長期投資的基礎(chǔ)上的，只保守苛刻地買股票，很早我就提醒我們的收益，意味著佐羅認(rèn)為很早就不適合長線投資人介入了。瘋狂之下保持一份冷靜，當(dāng)然至于何時(shí)減少倉位，目前看還沒有什么征兆。不過獲利很大之后，處理起來也就很自如了，這就是為什么佐羅要求自己有長期持有成長股的理念，拋開短期波動(dòng)干擾，一是的確能獲取豐厚匯報(bào)，二是在危險(xiǎn)來臨時(shí)候游刃有余地處理！以下券商報(bào)告是在大漲之后發(fā)的，大家斟酌地看，不免有些喜形于色的言語，我相信未來企業(yè)前途，但我也同時(shí)考慮好了未來的艱辛投資旅程。

看券商報(bào)告，要有自我獨(dú)立分析能力，總之就是“你講你的，我看我的，我絕不會(huì)不會(huì)因你而動(dòng)。我會(huì)站在比你更高的角度上看企業(yè)，看未來！”

華北制藥：寒冬已過 暖春可期

公司正處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型階段:公司是我國最大的抗生素類藥品生產(chǎn)企業(yè)。2009年6月冀中能源入主公司以來,加快了公司內(nèi)部資產(chǎn)整合的步伐,公司從管理到經(jīng)營均發(fā)生了巨大的變化,歷史包袱得以卸下,盈利能力獲得提高,發(fā)展方向也將以新型頭孢、免疫抑制劑、重組人白蛋白等業(yè)務(wù)為突破口,實(shí)現(xiàn)由原料藥向化學(xué)制劑、生物藥升級(jí)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

　　新頭孢及新制劑業(yè)務(wù)將成為公司近年主要的利潤增長點(diǎn):公司的“一號(hào)工程”新型頭孢系列產(chǎn)品工程9月開始投產(chǎn),意味著公司躍居我國最大的頭孢生產(chǎn)企業(yè)。該項(xiàng)目全部投產(chǎn)后年銷售收入將達(dá)到80億元,將成為公司近年主要的利潤來源。公司的“二號(hào)工程”新制劑項(xiàng)目進(jìn)展也非常順利,該項(xiàng)目是公司產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要保證,全部投產(chǎn)后預(yù)計(jì)年銷售收入130億元。

　　維生素C價(jià)格仍將影響公司短期業(yè)績:目前由于主要廠商剛完成夏季停產(chǎn)檢修工作,VC國內(nèi)報(bào)價(jià)反彈至50元/公斤左右,VC長期價(jià)格能否維持較高水平還要看國家是否能出臺(tái)VC出口配額制度。

　　重組人血白蛋白未來將成為重磅產(chǎn)品:重組人血白蛋白利用現(xiàn)代大規(guī)模生物發(fā)酵技術(shù)生產(chǎn),同人血白蛋白相比,具有純度高、防污染、可量產(chǎn)等優(yōu)點(diǎn)。公司是國內(nèi)最早研發(fā)成功并唯一具備規(guī)模化生產(chǎn)能力的企業(yè),目前已經(jīng)開始藥用敷料級(jí)重組人血白蛋白的申報(bào)工作。我們認(rèn)為輔料級(jí)及未來的藥用級(jí)如能獲批,受益于國內(nèi)血制品行業(yè)的高景氣度,該產(chǎn)品的市場潛力巨大。

　　研發(fā)平臺(tái)新藥公司是公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的保證:公司旗下的新藥公司是國家發(fā)改委批準(zhǔn)的“微生物藥物國家工程研究中心”第一名和國家科技部批準(zhǔn)的“抗體藥物研制國家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室”第二名,在小分子藥物和大分子藥物的研發(fā)能力上均居于國內(nèi)領(lǐng)先水平。除了重組人血白蛋白,目前還有全人源抗狂犬病毒抗體等國家I類新藥處于臨床階段,產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富。

　　盈利預(yù)測與估值:我們認(rèn)為公司的歷史問題基本解決,由原料藥向制劑、生物藥企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的目標(biāo)值得期待,目前正處于業(yè)績的拐點(diǎn)?？紤]到公司的內(nèi)部整合和外延擴(kuò)張,我們預(yù)測公司2010-2012年的EPS分別為0.32元、0.60元、0.96元,給予公司“買入”評(píng)級(jí)。

東海證券分析師發(fā)表研究報(bào)告指出，公司的“一號(hào)工程”新型頭孢系列產(chǎn)品工程9月開始投產(chǎn)，意味著公司躍居我國最大的頭孢生產(chǎn)企業(yè)。該項(xiàng)目全部投產(chǎn)后年銷售收入將達(dá)到80億元，將成為公司近年主要的利潤來源。目前由于主要廠商剛完成夏季停產(chǎn)檢修工作，VC國內(nèi)報(bào)價(jià)反彈至50元/公斤左右，VC長期價(jià)格能否維持較高水平還要看國家是否能出臺(tái)VC出口配額制度。預(yù)測公司2010-2012年的EPS分別為0.32元、0.60元、0.96元，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。

貴州茅臺(tái)再次提價(jià)預(yù)期強(qiáng)烈 目標(biāo)價(jià)280元/股

湘財(cái)證券認(rèn)為，貴州茅臺(tái)再次提價(jià)預(yù)期強(qiáng)烈，給出280元/股的目標(biāo)價(jià)。 

“百元俱樂部”的成員向來是受到市場關(guān)注度最高的，11月10日貴州茅臺(tái)酒股份有限公司(貴州茅臺(tái)，600519)成交量歷史罕見，成交金額高達(dá)26.7億元，日漲幅為8.36%，收于179.73元/股。當(dāng)日貴州茅臺(tái)盤中在主力資金的拉升下一度觸及漲停，股價(jià)一度摸至182.45元/股，并創(chuàng)下兩年來新高，漲幅位居食品飲料板塊首位，此種情形對(duì)貴州茅臺(tái)來講已很久未見，對(duì)此，我們特別做了以下分析。

消費(fèi)唱戲

我們認(rèn)為,宏觀方面長期利好消費(fèi)業(yè)，可以從以下幾方面來看：第一，我們在市場上最先深入分析的人口紅利拐點(diǎn)論，逐步得到市場認(rèn)可，引致工資上漲短期可能超過GDP上漲，以提高收入占GDP的比重；第二，我們5月20日提出的消費(fèi)先于投資得到市場驗(yàn)證，消費(fèi)(代理變量：社會(huì)消費(fèi)品零售總額)名義增速于三季度超過投資(代理變量：全社會(huì)固定資產(chǎn)投資)，實(shí)際增速則早在二季度就已超過投資；第三，政府4萬億元及相關(guān)配套資金投入后，民間投資在政府一系列放松行業(yè)準(zhǔn)入政策的背景下，啟動(dòng)跡象不明顯；第四，商品房市場受到中央的連續(xù)調(diào)控。

綜上分析，我們認(rèn)為，消費(fèi)類股票有望重新受追捧。

提價(jià)預(yù)期

我們分別于10月25日、10月29日提示市場重新認(rèn)識(shí)茅臺(tái)的提價(jià)。市場一般在白酒消費(fèi)旺季的年底，都會(huì)炒作白酒板塊、尤其是高檔白酒的慣例。提價(jià)是一個(gè)很重要的因素。市場對(duì)茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖等提價(jià)均是預(yù)測漲多少元，譬如是50元還是80元。我們分別于10月25日和10月29日在市場首先提出茅臺(tái)提價(jià)的規(guī)律，簡單的判斷是茅臺(tái)酒市場價(jià)上調(diào)幅度是城鎮(zhèn)人均居民收入的增速，從而保持茅臺(tái)市場價(jià)與城鎮(zhèn)居民收入的比值恒定，這是我們發(fā)現(xiàn)的保持茅臺(tái)高端地位的價(jià)值。我們初步研判茅臺(tái)市場價(jià)未來升值的幅度在14%左右[人均GDP增速8%左右+通脹率3%(或4%)+收入分配體制改革帶來的人均收入增速超人均GDP增速的1%(或2%)]。

我們上周也同時(shí)提示，茅臺(tái)出廠價(jià)提價(jià)幅度有可能超預(yù)期。我們在10月29日三季報(bào)點(diǎn)評(píng)中分析了市場價(jià)格不斷上漲，而出廠價(jià)卻不見動(dòng)靜的現(xiàn)象。主要是因?yàn)椋诿┡_(tái)酒市場供應(yīng)能力大幅提升之前，為了控制終端價(jià)不至于亂漲，不提出廠價(jià)就顯得尤為重要。此處，我們認(rèn)為在茅臺(tái)酒即將放量的2011年到來之際，提價(jià)是必然選項(xiàng)，而且提價(jià)幅度有可能超出市場預(yù)期。理由有三：

其一，出廠價(jià)與終端零售價(jià)之間的差距為提價(jià)提供了巨大的空間。畢竟499元/瓶的出廠價(jià)與1100元/瓶左右的市場價(jià)差距太大，也就是說茅臺(tái)提價(jià)的空間很大。

其二，茅臺(tái)2011年17%的供應(yīng)量增幅使其有能力更大幅度提價(jià)。因?yàn)?，出廠價(jià)提價(jià)幅度大幅超出市場價(jià)提升幅度之后，經(jīng)銷商的利益可以通過擴(kuò)大銷量來補(bǔ)償。

其三，競爭對(duì)手超高端新品的推出也使得茅臺(tái)有巨大的提價(jià)需要。五糧液借勢秋季糖酒會(huì)推出永福醬酒，其定位超高端，每瓶1200元以上的終端價(jià)與茅臺(tái)難分高低。幾乎就在同時(shí)，瀘州老窖推出國窖1573中國品味，終端零售價(jià)格每瓶近2000元，名義出廠價(jià)1573元。五糧液和瀘州老窖的競品(即指競爭對(duì)手的產(chǎn)品)推出就使得茅臺(tái)必須要做出回應(yīng)，否則長此以往，茅臺(tái)的高端地位可能就會(huì)動(dòng)搖。

因此，茅臺(tái)有必要在出廠價(jià)方面有所表示，同時(shí)借提價(jià)進(jìn)行一輪媒體免費(fèi)宣傳，從而鞏固自己的品牌地位。我們認(rèn)為，理論上茅臺(tái)20%的提價(jià)幅度，各方應(yīng)該是可以接受的(編注：20%的提價(jià)幅度僅供參考，在估值時(shí)，我們依然沿用13%~15%的提價(jià)預(yù)期，也就是說我們的估值目前略顯保守)。

超越黃金

更為重要的是，茅臺(tái)股價(jià)上漲的關(guān)鍵在于其銷售放量幾乎是可以確定的。貴州茅臺(tái)2010年的茅臺(tái)供給量增幅在6%~7%之間，算上13%的提價(jià)幅度，2010年全年銷售收入增長20%左右，基本可以確定。而明后兩年，我們獨(dú)家的數(shù)據(jù)分析顯示，2011年的白酒增速是17%，2012年是24%，我們認(rèn)為市場一旦認(rèn)可了我們的分析之后，對(duì)茅臺(tái)的盈利預(yù)測會(huì)大幅提升，屆時(shí)相對(duì)估值倍數(shù)也會(huì)跟著業(yè)績增速的提升而提高，因此，我們看好茅臺(tái)。我們認(rèn)為，茅臺(tái)不僅是黃金而且超越黃金。

我們認(rèn)為2011年茅臺(tái)能夠供應(yīng)市場的量將增加15%~17%。出廠價(jià)格預(yù)計(jì)會(huì)增加15%左右，甚至更高(例如20%)。只要茅臺(tái)高端酒的地位不動(dòng)搖，茅臺(tái)提價(jià)就會(huì)有保障。

我們暫維持對(duì)貴州茅臺(tái)EPS(每股收益)2010年5.25元、2011年6.97元、2012年9.82元的盈利預(yù)測。我們認(rèn)為，一旦市場逐步接受我們對(duì)茅臺(tái)的觀點(diǎn)，其估值水平的上漲會(huì)來得更快，我們上調(diào)2011年的PE至40倍，大幅調(diào)升6-12個(gè)月的目標(biāo)價(jià)至280元，可能為當(dāng)前市場最高目標(biāo)價(jià)。我們認(rèn)為，市場流動(dòng)性過剩和對(duì)消費(fèi)類股票的吹捧將會(huì)給貴州茅臺(tái)更大幅度的溢價(jià)，此外，鑒于其近期提價(jià)預(yù)期將逐步升溫，我們?nèi)跃S持對(duì)其“買入”評(píng)級(jí)。

隱憂所在

不過，我們也認(rèn)為，目前對(duì)于貴州茅臺(tái)未來的業(yè)績增長、對(duì)于其股價(jià)繼續(xù)攀升來說，仍有一些不確定因素存在，主要是以下幾點(diǎn):

第一，茅臺(tái)酒的高端地位受到挑戰(zhàn)，17%的銷量增速市場無法消化。

第二，國家對(duì)白酒行業(yè)的政策調(diào)整，譬如稅率方面的動(dòng)作。

第三，貴州茅臺(tái)出于提升品質(zhì)的考慮，延長產(chǎn)品儲(chǔ)存期(目前是陳釀三年，勾兌后貯存一年，譬如公司對(duì)其中部分基酒多存放一年以進(jìn)一步提升品質(zhì)或部分留做調(diào)味酒)，導(dǎo)致供應(yīng)量達(dá)不到15%~17%的預(yù)期，不過這不足以對(duì)股價(jià)上漲構(gòu)成壓力，因?yàn)槎鄡?chǔ)存一年只會(huì)給公司帶來更大價(jià)值回報(bào)。

第四，政府出于控制通脹率的需要對(duì)提價(jià)加以限制。

貴州茅臺(tái)業(yè)績體檢表

主要財(cái)務(wù)指標(biāo) 2009 2010E 2011E 2012E

營業(yè)收入(百萬元) 9670.00 11594.33 15327.70 21467.98

歸屬母公司凈利潤(百萬元) 4312.45 4951.68 6579.59 9264.72

凈利潤同比(%) 13.50% 14.82% 32.88% 40.81%

每股收益(元) 4.57 5.25 6.97 9.82

市盈率(倍) 39.33 34.26 25.78 18.31

數(shù)據(jù)來源: 湘財(cái)證券，公司公告