著名投資大師索羅斯的投資哲學(xué)建立在“反身性理論”的基礎(chǔ)之上。這個“反身性”，也有人翻譯成“反射性”或“反饋性”。它的理論含義是：

假設(shè)：y = 行為

      x = 認(rèn)知

由于人的行動一定是由人的認(rèn)識所左右的，因此，行為是認(rèn)識的函數(shù)，表述為：
y=f(x)
它的含義是：有什么樣的認(rèn)知就有什么樣的行為。

同樣，人的認(rèn)識并不是孤立出現(xiàn)的，人的認(rèn)識是受客觀世界的影響的，而客觀世界又是與人們的行為緊密相關(guān)的。這也就意味著，人的行為對人的認(rèn)識有反作用，認(rèn)識是行為的函數(shù)，表述為：
x=F(y)
它的含義是：有某一類行為就會有某一類認(rèn)知。

把上述兩個式子合并之后，我們可以得到這樣的公式：
y=f(F(y))
x=F(f(x))
這就是說，x和y都是它自身變化的函數(shù)——認(rèn)識是認(rèn)識變化的的函數(shù)，行為是行為變化的函數(shù)。

索羅斯將該函數(shù)模式稱作“反射性”。它實(shí)際上也是一種“自回歸系統(tǒng)”。

索羅斯同時認(rèn)為，由于人認(rèn)識上的局限性，所以，人的認(rèn)識永遠(yuǎn)不可能達(dá)到絕對真理，因此，人的認(rèn)識永遠(yuǎn)是片面的、不完全的。這種片面和不完全將會逐漸被累加，直到最后產(chǎn)生崩潰。

反映到金融市場上，索羅斯的觀點(diǎn)就好理解了：由于人的認(rèn)識永遠(yuǎn)是片面的和不完全的，因此，人的行為也自然永遠(yuǎn)不可能是正確的，所以：市場永遠(yuǎn)是錯的。既然市場永遠(yuǎn)是錯的，那么，達(dá)到極點(diǎn)，市場必然會崩潰。

在這樣的理論指導(dǎo)下，索羅斯在投資實(shí)踐中就全力對付市場的錯誤，并從中挖掘投資機(jī)會。在《金融煉金術(shù)》中，他記錄了1985年8月16日-1987年11月7日的一次實(shí)驗(yàn)性投資過程，這一過程，他的資金增值達(dá)到了113%，取得了空前的成功。

也是在這樣的理論指導(dǎo)下，他才取得了一次交易賺10億美元、通過個人基金之力將英國銀行擠出歐洲匯率機(jī)制、推動了亞洲金融危機(jī)的發(fā)展。

在這樣理論指導(dǎo)下，索羅斯的形象也變得模糊不清。一方面，他在全世界20多個國家設(shè)立基金會資助各種項(xiàng)目，一度被稱為世界上最偉大的慈善家；另一方面，他投資的獲利在讓人羨慕和嫉妒的同時，也在亞洲和歐洲各國招來了罵名；同時，他喋喋不休地談?wù)撻_放社會、談?wù)尉謩?、談歐元區(qū)崩潰甚至談?wù)軐W(xué)，又讓很多人覺得不理解。

但索羅斯畢竟是一個偉大的投資家。即使有俄羅斯和香港的失敗，也無損于他作為一個國際著名投資家的形象。他的投資實(shí)踐之所以能取得成功，并不是他的運(yùn)氣格外好，也不是他的資金實(shí)力格外他，而是來自于他獨(dú)特的投資哲學(xué)。

投資哲學(xué)升華于投資理論。投資理論是實(shí)踐的總結(jié)，是經(jīng)驗(yàn)的成果。而投資哲學(xué)則是投資理論的抽象化。投資理論總是片面的、有獨(dú)特適應(yīng)性的，但投資哲學(xué)則相對完整，并有廣泛的適應(yīng)性。投資哲學(xué)甚至就屬于哲學(xué)的一種，可以指導(dǎo)人生和社會。能在投資哲學(xué)層面上討論投資的人，本就不多。而上升到投資哲學(xué)的人則自然會想到社會哲學(xué)、人生哲學(xué)。所以，索羅斯作為一個投資家而談社會、談?wù)?、談?wù)軐W(xué)，更印證了他的偉大之處。

但是，索羅斯所預(yù)言的股市的崩潰、歐元體系的崩潰、共產(chǎn)社會（他所謂的“封閉社會”）的崩潰，是否一定會發(fā)生呢？在《索羅斯：走在時間曲線前面的人》一書中，索羅斯自己也承認(rèn)，既然存在著認(rèn)識的局限性，那么，他的“反身性”也就必然是有局限的，“反身性理論本身就是反身性的”，他說，“這個理論導(dǎo)出一個問題：你怎么能夠相信你知道有缺陷的信念呢”？既然如此，崩潰也許就未必會發(fā)生。

索羅斯的偉大也就在于此，他敢于承認(rèn)自己的錯誤，他的理論必然將葬送他的理論。這讓人想起佛教。佛教始祖反對一切偶像，反對一切教條，甚至反對信徒將自己的理論看成金科玉律：佛教從創(chuàng)始那一天，就把佛教自己也推向了“空”的境地。這還如共產(chǎn)黨，從創(chuàng)立那一天起，共產(chǎn)黨所設(shè)想的未來目標(biāo)就是共產(chǎn)黨的滅亡，進(jìn)入一個無國家、無政黨的共產(chǎn)主義社會。能將自己歸于“空”的，無疑是偉大的。

但索羅斯在俄羅斯的損失也就在于此。他看到了反身性，看到了俄羅斯經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，也想到了俄羅斯政府的應(yīng)對措施。他在俄羅斯債券崩潰后去買債券，因?yàn)樗嘈攀袌鍪清e誤的。他確實(shí)看對了，但他沒有笑到最后，相反，在俄羅斯大敗而歸。假設(shè)他的資金和時間足夠豐富，他確實(shí)可以在幾年后大賺一筆，因?yàn)槎砹_斯債券隨后大幅度上漲，上漲的基礎(chǔ)就是石油價(jià)格的暴漲給俄羅斯帶來的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

這就是投資者都會面臨的一個困局：我們永遠(yuǎn)只知道現(xiàn)在，而不知道過去和將來。站在行情的曲線上，我們無法預(yù)測這一點(diǎn)與過去的哪一時刻哪一點(diǎn)相似，也無法預(yù)測這一點(diǎn)的未來將是哪一點(diǎn)。海森堡的測不準(zhǔn)理論說，人們不可能在知道事物具體位置的同時也知道事物的運(yùn)行速度。索羅斯預(yù)見到了俄羅斯的經(jīng)濟(jì)即將復(fù)蘇、債券即將反彈，但他不知道的是“什么時候”。在實(shí)際投資的過程中，他進(jìn)入了一個“鞅”的狀態(tài)：你明明知道自己會贏，但你必須要有足夠的時間、足夠的金錢再加上足夠的信心。

其實(shí)，索羅斯的失敗也正是他自己理論偉大之處。按照他的反身性理論，人們認(rèn)識的誤區(qū)會逐漸累計(jì)，達(dá)到極點(diǎn)，則必然崩潰。而他自己，他的“反身性”理論也存在著誤區(qū)，這個誤區(qū)同樣會逐漸累計(jì)，達(dá)到極點(diǎn)，他自己也必然崩潰。

“我是正確的，因?yàn)槲义e誤”。這是一個悖論。

從索羅斯的著作中可以看出，他的煉金術(shù)理論在描述上還存在著一定的缺陷，他的所謂反身性是承認(rèn)一種“正反饋系統(tǒng)”，如人的認(rèn)識偏差的累加造成的崩潰。但世界上任何系統(tǒng)都絕對不會只有正反饋，一定存在一定的負(fù)反饋，這種負(fù)反饋，就是對正反饋的一種修正。猶如股市，假設(shè)正反饋是上漲，則它一定存在著下跌的負(fù)反饋。猶如人，自高自大的人也不會一直自高自大下去，他也會有謙虛的時候。作為一種自反饋體系，系統(tǒng)會自發(fā)地修正其運(yùn)行軌跡，防止其崩潰。

人類社會也是如此。認(rèn)識的局限并不一定導(dǎo)致崩潰。假設(shè)我們把崩潰看成是革命，則修正就是改革。系統(tǒng)的自我調(diào)整，可以是革命，也可以是改革。改革的發(fā)生是頻繁的，革命的發(fā)生是偶然的。

根據(jù)熱力學(xué)第二定律，在一個孤立的系統(tǒng)中，傾向于從有序轉(zhuǎn)向無序，或者說從低熵狀態(tài)轉(zhuǎn)向高熵狀態(tài)。熵是一種無序的程度。有序的維持需要能量，無序的維持則耗散能量。達(dá)到無序總是容易的，而走向有序則需要付出代價(jià)。

而金融市場，恰恰就是一種高熵的無序狀態(tài)。證券市場的有效性是其典型證明。我們無法知道今日上漲之后明日會上漲還是下跌，因?yàn)樗请S機(jī)的。以上海證券市場為例，從1992年5月21日開放到2003年5月15日，合計(jì)2690個交易日。其收盤上漲的次數(shù)是1343次，下跌的次數(shù)是1347次，二者只相差4次，基本屬于1：1的比例，符合隨機(jī)分布特征。這種隨機(jī)分布特征，就是一種高熵狀態(tài)。這種高熵狀態(tài)的產(chǎn)生，正是負(fù)反饋的結(jié)果。

由于有了負(fù)反饋的存在，崩潰出現(xiàn)的幾率就更少。要把握崩潰的機(jī)會投資獲利，難度就相當(dāng)大——要抓住一種出現(xiàn)幾率很低的投資機(jī)會，本就幾率不大。所以，索羅斯的前期投資的成功，實(shí)在是難能可貴。

索羅斯投資失敗后，也有自反饋的機(jī)會。我相信他現(xiàn)在讀自己的著作感受應(yīng)該有差異。尤其是他也許會修改他的“開放社會”理論。在他的“開放社會”的描述中，他過于向往那個“有錯能糾正”的自由的開放社會，而對封閉社會持排斥態(tài)度。這不是正確的“反身性”理論。因?yàn)?，按照反身性理論，本就不存在任何一種所謂“理想”的社會，任何社會都是由一群認(rèn)識存在偏差的人組成的，這群人的任何組織模式都是有缺陷的，將來都難免“崩潰”。既然如此，他又何必喋喋不休地宣傳自己的開放社會理論呢？

讓人疑惑的是，金融市場的不確定性、反身性既然存在，未來的投資應(yīng)該如何做呢？索羅斯沒有給出答案，他的實(shí)驗(yàn)也是有成功、有失敗。在總結(jié)實(shí)驗(yàn)過程的時候，他也做了自我批評。實(shí)際上，即使他這次實(shí)驗(yàn)完全成功，也無法不正視后來俄羅斯投資失敗的現(xiàn)實(shí)。

不過，我們可以從他的理論中推斷出一些結(jié)果來：既然市場永遠(yuǎn)是錯的，那就堅(jiān)持跟市場反向操作。這就涉及一個問題：怎樣判斷“市場大趨勢”呢？我想，常規(guī)的判斷也許比較困難，但突發(fā)性的崩潰、延續(xù)性的趨勢突然加劇，都可以看成市場過度反應(yīng)的例證。這樣的市場機(jī)會，每年都可能發(fā)生。投資操作，可以放棄常規(guī)性的、日常性的交易，而重點(diǎn)抓這種崩潰或加劇，則勝算也許會比較大。

索羅斯采用的是立體投機(jī)策略，即采取各類金融工具同時進(jìn)行投機(jī)性沖擊的策略 .

1。利用即期外匯交易在現(xiàn)貨市場上進(jìn)行投機(jī)，具體做法是從當(dāng)?shù)劂y行貸款或離岸市場融資獲取足夠的弱幣（泰銖），在現(xiàn)貨市場上猛烈拋售換取外幣（美圓或日圓），引起市場對該貨幣的貶值預(yù)期，從而引發(fā)跟風(fēng)性拋售，待其貶值以后再從即期外匯市場以低價(jià)回該貨幣償還貸款。

2。利用遠(yuǎn)期外匯交易在遠(yuǎn)期外匯市場進(jìn)行投機(jī)，具體法是向當(dāng)?shù)劂y行購買大量遠(yuǎn)期合約，賣空遠(yuǎn)期弱幣（泰銖），銀行為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)會設(shè)法軋平貨幣頭寸，在現(xiàn)貨市場上售出該貨幣換取外幣，也會引起如上的效應(yīng)。待該貨幣貶值后投機(jī)者（索羅斯）可以用到期日相同金額相同的多頭遠(yuǎn)期合約做對沖，或到期時在現(xiàn)貨市場以外幣換取該貨幣進(jìn)行交割。

3。利用外匯期貨和期權(quán)交易進(jìn)行沖擊，手段與遠(yuǎn)期外交易類似，不詳細(xì)說明。

4。利用貨幣當(dāng)局干預(yù)進(jìn)行投機(jī)。具體做法是當(dāng)貨幣當(dāng)（泰國）遇到大量拋售本幣時，為了維持匯率穩(wěn)定（泰

銖與美圓掛鉤），將會入市干預(yù)，吸納被拋售的本幣，同時提高本幣的短期貸款利率以提高投機(jī)者的投機(jī)成本。這兩種做法都會抬高本幣的利率。而投機(jī)預(yù)期利率會大幅上升，可以利用利率互換合約，以固定利率換取浮動利率獲利。由于利率上升會引起當(dāng)股市的下跌，投機(jī)者還可以通過賣空當(dāng)?shù)毓善边M(jìn)行牟利。

一、利用即期外匯市場在現(xiàn)貨市場進(jìn)行投機(jī)

1、借入弱幣

2、拋售弱幣換取強(qiáng)幣，引起弱幣貶值預(yù)期，引發(fā)跟風(fēng)型拋售

3、買入貶值后的弱幣，償還貸款

二、利用遠(yuǎn)期外匯交易在遠(yuǎn)期外匯市場進(jìn)行投機(jī)

1、與當(dāng)?shù)劂y行簽訂遠(yuǎn)期合約，賣空遠(yuǎn)期弱幣

2、當(dāng)?shù)劂y行軋平貨幣頭寸，賣出本幣換取外幣，引起跟風(fēng)型拋售

3、用到期日相同金額相同的多頭遠(yuǎn)期合約做對沖，或到期時在現(xiàn)貨市場以外幣換取該貨幣進(jìn)行交割

三、利用貨幣當(dāng)局干預(yù)進(jìn)行投機(jī)

1、大量拋售弱幣

2、貨幣當(dāng)局大幅提高利率

3、利用利率互換合約或賣空當(dāng)?shù)毓善蹦怖?/SPAN>