私募信心大增，低估值藍籌股最確定

　　《紅周刊》記者 王婷

　　隨著官方制造業(yè)PMI指數(shù)連續(xù)5月回升和股市政策利好的連發(fā)，陽光私募基金的信心終于結(jié)束了連續(xù)3個月的下跌，對5月份股市的信心大幅回升，據(jù)融智評級最新調(diào)查顯示，今年5月中國對沖基金經(jīng)理A股信心指數(shù)為119.77，較4月大幅上升8.69點，僅9%的私募基金經(jīng)理計劃減倉。

　　看好低估值藍籌

　　去年私募冠軍陜西創(chuàng)贏投資理財公司董事長崔軍，看好價值低估的板塊和5月結(jié)構(gòu)性行情?！?300點下的機會很突出，后市很難見到。5月行情值得期待，低估值股票有望迎來一波上升行情，而高估值股票空間不大，甚至會繼續(xù)下跌。低估值股票中最看好金融尤其是銀行股。中國的銀行業(yè)利差全世界最高，部分銀行小額信貸利息達到15%以上，而且風險較小，銀行業(yè)想不掙錢都難。現(xiàn)在的銀行股PB很低，非常便宜”。

　　記者之前曾與多位私募人士交流，他們認為市場今年上下波動較大，但凈漲幅有限的主要原因就是擔心經(jīng)濟有“硬著陸”風險，但事實是，PMI指數(shù)連續(xù)5個月回升，如何看待這一現(xiàn)象？挺浩投資總經(jīng)理康浩平(微博)表示，這說明經(jīng)濟見底軟著陸的概率在大幅增加。特別是，美國經(jīng)濟的持續(xù)復(fù)蘇顯然對中國經(jīng)濟見底也有很大的促進。所以，當前大概可以判斷，中國經(jīng)濟基本見底了。

　　源樂晟資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理兼投資總監(jiān)曾曉潔也表示，一季度還在擔憂各種不確定性，但地產(chǎn)和銀行的業(yè)績數(shù)據(jù)公布后，他們認為一季度加倉這類股票是沒有任何問題的。像1～3月份萬科、保利地產(chǎn)(微博)(13.02,0.07,0.54%)銷售面積同比增長100%和40%。“經(jīng)濟也一樣，如果從環(huán)比來講，我們覺得趨勢會比去年改善，因為去年一季度和二季度，尤其一季度非常好，今年我們覺得一季度和二季度比較差，但三季度可能出現(xiàn)一個緩慢上升”。

　　分享制度改革紅利

　　節(jié)日期間“證監(jiān)會的同志很忙”，出臺了系列政策組合拳，包括降低股票交易費用、公布新股發(fā)行改革指導(dǎo)意見、兩大交易所公布主板、中小板的退市方案征求意見稿。東方港灣董事長但斌(微博)認為，退市制度推出的意義不亞于股改，“退市制度推出以后，A股的池子就會得到凈化，才能真正體現(xiàn)出經(jīng)濟增長的成果。2012年是轉(zhuǎn)折年的可能性非常大?！?/P>

　　一位資深私募操盤手告訴記者，這次證監(jiān)會出臺的利好從密度上講是有史最高的；從力度上看，招招命中A股頑疾?！案母镄鹿砂l(fā)行，降低發(fā)行市盈率，是壓縮一級市場利潤，促一級市場資金流入二級市場，新增QFII額度，引入養(yǎng)老金入市等也是給二級市場輸血，退市制度凈化二級市場環(huán)境，打擊借殼、重組等各種題材炒作，促使資金流向價值藍籌股?！?/P>

　　瑞天投資認為，5月份制度性改革可能引發(fā)市場新的炒作思路，無論是金改還是券商保險都是直接受益者。另外，消費升級和低端勞動力工資上漲帶動消費增加已經(jīng)成為大趨勢，消費股未來不再是防御性品種，比如傳媒板塊等新興消費行業(yè)需要進一步挖掘。此外，如果市場反復(fù)震蕩，投資收益微小，那么以養(yǎng)老金為代表的機構(gòu)投資者，可能更加關(guān)注高分紅的業(yè)績穩(wěn)定公司。

　　改革紅利催生大金融崛起

　　《紅周刊》記者 馬曼然

　　權(quán)重股走強，資金集結(jié)大金融

　　隨著金融改革的深化，金融、地產(chǎn)等藍籌股的行情已經(jīng)啟動，與此同時，小盤股正在經(jīng)受業(yè)績下滑和退市制度的雙重沖擊。創(chuàng)業(yè)板個股的調(diào)整和藍籌股的走強在近期的盤面中越發(fā)凸顯。銀行、地產(chǎn)和有色、煤炭輪番走強。銀行股中的民生銀行(6.82,0.02,0.29%)迭創(chuàng)新高，萬科A(9.22,0.18,1.99%)和保利地產(chǎn)等地產(chǎn)股更是顯出了王者風范，連續(xù)上漲數(shù)周。

　　目前私募基金也開始追隨政策的步伐紛紛買入權(quán)重藍籌股。公募基金華泰柏瑞、嘉實的兩只滬深300(2715.879,24.36,0.91%)ETF發(fā)行超預(yù)期，或意味著以銀行、地產(chǎn)和有色為代表的低估值藍籌還將繼續(xù)上漲。在藍籌股走強的同時，上證50、上證180指數(shù)本周突破了年線，權(quán)重藍籌股的走強對大盤有效突破年線起到關(guān)鍵作用，而一旦大盤站穩(wěn)年線，則藍籌股有望展開一輪主升行情。

　　貨幣政策和財政政策也在釋放更加積極的微調(diào)信號，5、6月份將有更多重大建設(shè)項目加快審批速度，部分高速公路網(wǎng)、機場和軌道交通項目獲得集中審批通過，一批重點區(qū)域、重點行業(yè)項目正在逐步推出。這或?qū)墒杏猩⒒ǖ人{籌股起到明顯的提振作用。

　　經(jīng)過與多方機構(gòu)交流，大家都認為接下來的權(quán)重股行情中最值得期待就是受政策改革紅利最明顯的券商、保險和銀行組成的大金融板塊，這與今年的炒作主線是一脈相承的。理順今年以來的炒作路線，“金融改革”是貫穿始終的主線，先是溫州金融改革概念，隨后又是參股金融、券商、期貨、保險和銀行板塊的紛紛走強，主力資金明顯向大金融板塊集結(jié)，有市場資深人士判斷，大金融概念的崛起往往是牛市來臨信號。

　　制度改革利好+估值優(yōu)勢帶動金融板塊崛起，從大的方面講，隨著經(jīng)濟的持續(xù)下滑，貨幣政策的放松和金融創(chuàng)新出臺勢在必行。而金融改革將對中國經(jīng)濟產(chǎn)生持續(xù)和深遠的影響，以時間維度來看，當前大幕剛剛開啟，未來制度性紅利仍將持續(xù)釋放，投資者應(yīng)當充分重視其深遠影響。短期看，以浙江東日(15.36,-0.32,-2.04%)為代表的溫州、深圳以及后續(xù)一些金融創(chuàng)新相關(guān)區(qū)域的主題投資可能還有一定的慣性。但特別提醒大家，真正的大機會可能在于券商、保險、銀行這三大金融子板塊在金融市場化改革中所獲得的戰(zhàn)略性投資機遇。種種跡象顯示，隨著金融創(chuàng)新政策的進一步推進，券商、保險和銀行將構(gòu)成金改概念的新“三駕馬車”，并有望接過小額貸款股票多頭進攻的大旗。

　　翼虎投資管理公司總經(jīng)理余定恒認為，大金融概念后市非常值得期待。從銀行到券商再到保險股，這一輪股市的動力來自于大藍籌在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期的抗風險能力以及估值超低帶來的估值修復(fù)，雖然現(xiàn)在不像2006、2007年那樣經(jīng)濟基本面非常好，但銀行5、6倍的PE太低了，因此帶來估值修復(fù)。這一輪行情有兩個主要特點：一是估值更低，有估值修復(fù)的動力；二是制度變革，在資金配置上更有利于藍籌股。

　　券商股：創(chuàng)新催生價值重估行情

　　上海禾和投資管理中心首席執(zhí)行官景曉蕓之前接受《紅周刊》記者采訪時就反復(fù)提示券商股的機會，“一方面我看好今明兩年的股市表現(xiàn)，股市若向上，最受益的就是券商，而券商板塊活躍也最易帶動市場人氣。另一方面，股指期貨等創(chuàng)新業(yè)務(wù)開始給券商帶來了非?？捎^的收益，這兩年券商對股指期貨方面應(yīng)用越來越多，導(dǎo)致業(yè)績抗風險能力增加。預(yù)計券商股業(yè)績未來幾年有望翻番增長，2011年中信證券(13.53,-0.01,-0.07%)的每股收益達到1.23元，未來業(yè)績會大幅增長，向下看不到有多少跌幅，但向上翻番很容易。周期性行業(yè)里最看好的就是券商、銀行”。

　　自2011年底郭樹清主席上任以來，行業(yè)內(nèi)掛起了前所未有的創(chuàng)新熱潮，對于證券行業(yè)的改革與創(chuàng)新將有兩條主線，一條來自于行業(yè)資本管制的放松，另一條來自于創(chuàng)新產(chǎn)品及業(yè)務(wù)的持續(xù)推出。

　　從短期盈利貢獻看，融資融券、直接投資等現(xiàn)有創(chuàng)新業(yè)務(wù)已成為券商業(yè)績增長的主力軍，預(yù)計2012年兩項業(yè)務(wù)對龍頭企業(yè)業(yè)績貢獻將達10%～20%。從美國證券行業(yè)的數(shù)據(jù)來看，我國證券行業(yè)目前的發(fā)展階段相當于美國的上世紀70年代中期水平。美國1975年取消固定傭金制，費率競爭導(dǎo)致經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入大幅下降，當時的高盛和中信證券目前的收入結(jié)構(gòu)頗為接近。1975年以來，垃圾債券、垃圾債券和杠桿收購成為80年代最富風險的創(chuàng)舉，美國證券公司的稅前ROE在1980年達到49.2%的巔峰值。從國外經(jīng)驗來看，在創(chuàng)新的高峰時期，ROE水平在30%以上，PB估值在3倍以上，最高點超過5倍。而當前中信、海通PB不到2倍，光大、華泰等中型券商也僅在2倍上下。

　　保險股：制度紅利漸行漸近

　　對于券商、保險這類周期性企業(yè)的投資策略往往是在業(yè)績大幅回落時買入，大幅上升后賣出。今年A股上市的保險公司一季度業(yè)績普遍大幅下滑，原因有二：一是保費增速不佳，二是投資收益改善的預(yù)期還未兌現(xiàn)。

　　保險股總體上都徘徊在歷史估值底部，目前的估值水平已經(jīng)反映了不利情景，而并未反映日益臨近的制度紅利釋放。未來保險股大幅下跌的唯一風險是系統(tǒng)性風險(經(jīng)濟滑坡或危機)，目前看這種風險發(fā)生的概率很小。而如果真要等看到投資收益改善再去布局，可能錯過最佳配置點。近期中國平安(微博)(43.08,0.00,0.00%)、中國人壽(19.21,0.12,0.63%)、中國太保(22.56,-0.02,-0.09%)也是一改往日疲態(tài)，突破年線壓制，快速拉升，5、6月份的行情值得期待。

　　中期來看，流動性改善才是2012年壽險保費、投資、償付能力等全面反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵因素。由于當前經(jīng)濟增長動能偏弱，通脹壓力顯著緩解，根據(jù)中金公司預(yù)測，未來兩個季度宏觀政策將向“穩(wěn)增長”和“調(diào)結(jié)構(gòu)”傾斜，總量逆周期操作引導(dǎo)增長軟著陸。貨幣環(huán)境適度放松仍然可期，全年貨幣政策將實現(xiàn)總量放松。

　　截至2010年末，中國65歲以上老年人口占比已超過9%。對比美國和日本的保險業(yè)發(fā)展經(jīng)驗來看，當一國老年人口比例接近10%時，即會迎來年金發(fā)展的黃金時期。

　　據(jù)權(quán)威機構(gòu)測算，目前中國平安股價已隱含2013年清算價值，太保、國壽、新華股價隱含2014年的清算價值。由于保險股估值彈性顯著降低，尋底持有等待牛市到來和政策紅利兌現(xiàn)是最佳投資策略。目前行業(yè)中平安和太保顯著低估。

　　銀行股：漸漸清晰的政策與貨幣軌跡

　　最近銀行板塊也是穩(wěn)步攀升，基本面上，金融制度的改革序幕將緩慢打開，將成為銀行板塊的催化劑。

　　工建中農(nóng)四大行今年一季度業(yè)績增速放緩明顯，但股份制商業(yè)銀行招行、民生、興業(yè)等業(yè)績繼續(xù)大幅增長。大家都比較擔心的是，利率市場化對未來銀行業(yè)的影響。“銀行業(yè)在過去數(shù)年的ROE水平，遠遠高出了其他行業(yè)的平均水平。但利率市場化是否會導(dǎo)致使銀行ROE水平降低，我覺得這一點倒是未必。相反，我認為利率平均水平有所上升倒是可能成為高概率事件”景曉蕓分析道，她建議配置招行、民生、興業(yè)等股份制商業(yè)銀行，認為他們管理優(yōu)秀，創(chuàng)新能力強，未來將搶占大銀行的市場份額。

　　一季度溫州民間金融綜合改革、深圳重大金融創(chuàng)新方案先后出臺，很明顯最終落腳點是通過增量改革，將民間資金引入金融領(lǐng)域，以支持民營中小企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展。從這個角度看，未來金融綜合改革范圍的擴張將刺激民間投資恢復(fù)，進而增強經(jīng)濟活力并促進就業(yè)增長。

　　縱觀各大機構(gòu)判斷，2012年銀行業(yè)業(yè)績增長確定性高，全年業(yè)績增速將維持在15%～20%之間。信貸規(guī)模增長14%～15%，貢獻12%的業(yè)績增速；手續(xù)費和傭金凈收入增長40%左右，貢獻8%左右的業(yè)績增速。銀行股安全邊界決定其下行風險極小，銀行業(yè)業(yè)績增長確定，已經(jīng)處于中長期投資價值區(qū)域。