然在這一年銀行業(yè)卻一枝獨秀，保持以往的快速增長態(tài)勢，更有某銀行行長出來說銀行業(yè)賺錢賺到不好意思，于是乎輿論嘩然，銀行業(yè)一時之間成為眾多媒體與公共人物筆誅口伐之對象。當然，對于銀行的股東來說，我們更關(guān)心銀行業(yè)的盈利能力能否持續(xù)，畢竟2011年情況比較特殊。正如前文提到的，2011年是貨幣急劇寬松后又急劇緊縮的第一年，貨幣寬松給予微觀經(jīng)濟體對未來的一個良好預期，這種預期促使其籌措資金以擴大生產(chǎn)。在短時間內(nèi)這種由擴大生產(chǎn)而對資金產(chǎn)生的需求具有極大的剛性，因為企業(yè)上馬的工程不可能半途而廢，在這種情況下人行急劇緊縮貨幣帶來的貨幣供應量的減少使得銀行在貸款價格上的議價能力大大增強，因此自然地，銀行業(yè)的業(yè)績在2011年保持亮麗也就不足為奇了。

    那么回到關(guān)于銀行業(yè)未來盈利能力能否持續(xù)這一話題上來。從ROE上我們可以知道任何企業(yè)的盈利能力由資產(chǎn)收益率以及杠桿率決定，因此對銀行業(yè)未來盈利能力的分析自然就歸結(jié)為對這兩項因子的分析。

    首先來談杠桿率（=總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)），以往銀行業(yè)利潤在高速增長的同時伴隨著不斷地再融資本質(zhì)上應該歸咎于監(jiān)管部門對銀行業(yè)杠桿率的限制，這種限制是通過規(guī)定銀行的資本充足率與核心資本充足率來實現(xiàn)的。以資本充足率為例，其定義為銀行業(yè)資本總額與加權(quán)風險資產(chǎn)總額之比，加權(quán)風險資產(chǎn)總額是銀行業(yè)資產(chǎn)按照不同風險權(quán)重系數(shù)加總而成，而資本總額與凈資產(chǎn)也相互關(guān)聯(lián)，因此規(guī)定了銀行業(yè)資本充足率也就間接的限制了銀行業(yè)的杠桿率（表外的杠桿這里暫不涉及）。在可以預見的未來，隨著更加嚴格的中國銀行業(yè)資本監(jiān)管新規(guī)的落地，可以預想銀行業(yè)的杠桿率將進一步降低，這不可避免的降低銀行業(yè)的盈利能力，對于相對而言更加依靠風險資產(chǎn)增加提升盈利能力的銀行來說這種杠桿率的降低所帶來的對盈利能力的影響將更加嚴重。其次，銀行業(yè)總資產(chǎn)的增加亦依賴于M2供應量的增長，以往銀行業(yè)能夠獲得高于ROE的利潤增長速度，原因在于加入WTO以后巨額貿(mào)易順差以及08年中國政府為刺激經(jīng)濟而導致的M2的高速增長，這種增長直接導致銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的急劇擴大，根據(jù)銀行業(yè)利潤=資產(chǎn)規(guī)模*利差的簡單模型可以知道資產(chǎn)規(guī)模的迅速擴大將帶來銀行業(yè)利潤的高速增長。雖然這種由于資產(chǎn)急劇膨脹帶來的利潤高速增長因為杠桿率的制約需要再融資的配合，但其畢竟是一種可以讓利潤高速增長的方式，那么由于在未來M2增速的降低以及資本市場對銀行業(yè)再融資的約束必然導致銀行業(yè)的利潤增速向ROE收斂。總結(jié)來說，從杠桿率的角度出發(fā)，由于杠桿率的降低以及未來中國M2增速的降低，在凈利潤率與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變的情況下，銀行業(yè)的ROE將降低，而利潤增速也因為向ROE收斂而同步降低。

    其次考慮資產(chǎn)收益率（凈利潤/總資產(chǎn)）。由于利息收入占銀行業(yè)收入的80%以上，因此銀行業(yè)資產(chǎn)收益率很大程度由凈息差（NIM=凈利息收入/總生息資產(chǎn)平均余額）決定。對于NIM的考慮可以分為非利率市場化時代與利率市場化時代。對于非利率市場化時代的銀行業(yè)來說，NIM高低很大程度上取決于人行對銀行業(yè)存貸利差的限制，由于人行在加息過程中往往提高固定存款貸款利率，而在減息過程實現(xiàn)方向操作，因此在加息過程中銀行業(yè)的NIM趨向于擴大而減息過程則反之。從目前宏觀經(jīng)濟增長趨于減緩的情況來看，未來人行貨幣緊縮政策的空間基本被封殺，亦務必要，因此可以預見銀行業(yè)NIM已經(jīng)見頂，未來提升空間不大，甚至因為經(jīng)濟增長的放緩NIM有縮小的可能。

    相對于擔心降息周期下銀行業(yè)盈利能力的降低，人們更擔心利率市場化縮小息差對銀行業(yè)盈利能力產(chǎn)生的影響。國際經(jīng)驗分析顯示，美國從1970年開始推行利率市場化，到1986年完成，歷時15年，在推行利率市場化的最初3-4年，銀行凈息差下降75個基點，降幅達到18.9%。此后，凈息差呈上升趨勢，并逐步恢復到市場化之前水平，但信用成本率從1970年的0.3%上升到1985年的0.8%，剔除信用成本后的實際凈息差仍下降20%左右。日本、臺灣的經(jīng)驗也顯示，利率市場化的最初幾年，凈息差下降 10-20%。有鑒于以上國際經(jīng)驗，可以預想在中國的利率市場化進程中，銀行業(yè)的平均盈利水平將會降低。同時，利率市場化所帶來的并不僅僅是銀行業(yè)盈利能力的降低，由于利率市場化引起的銀行間激烈的價格戰(zhàn)，中小銀行的生存壓力加大，美國的經(jīng)驗數(shù)據(jù)顯示在推行利率市場化以后，美國銀行破產(chǎn)率由0.05%大幅攀升至4.0%。

    從以上論述我們可以做出如下推斷：由于資本約束以及NIM的降低，銀行業(yè)未來平均盈利能力水平的降低是大概率事件。但是尋找并發(fā)現(xiàn)問題并不是我們的最終目的，我們希望在認清行業(yè)發(fā)展趨勢的基礎(chǔ)上尋找解決方案，并由此發(fā)現(xiàn)并投資于在未來銀行業(yè)激烈的競爭中能夠脫穎而出的優(yōu)秀銀行。

    對于M2增速降低以及加強的銀行業(yè)監(jiān)管新規(guī)導致的銀行業(yè)盈利能力降低而言，提高資本效率以及發(fā)展低資本消耗業(yè)務解決是這一問題的有效之道。具體來說，由于監(jiān)管部門對銀行業(yè)杠桿率的限制是通過資本充足率來實現(xiàn)，而資本充足率使用加權(quán)風險資產(chǎn)而非總資產(chǎn)，那么銀行可以通過發(fā)展低風險資產(chǎn)消耗業(yè)務以提升盈利能力，低風險資產(chǎn)消耗業(yè)務包括中間業(yè)務以及同業(yè)業(yè)務。興業(yè)銀行是同業(yè)業(yè)務提升盈利能力的一個例子，從興業(yè)銀行的報表分析可以發(fā)現(xiàn)在相同核心資本充足率水平下興業(yè)銀行的杠桿率最高，原因就在于同業(yè)業(yè)務的風險權(quán)重較低，因此興業(yè)銀行同樣的加權(quán)風險資產(chǎn)總額對應更多的資產(chǎn)總額，從而實現(xiàn)通過提高杠桿率提升盈利能力的目標。傳統(tǒng)的四大行則是通過發(fā)展中間業(yè)務以提升盈利能力的代表，由于更嚴格的資本監(jiān)管以及較低的凈息差，四大行通過自身規(guī)模優(yōu)勢發(fā)展中間業(yè)務收入提升資產(chǎn)收益率以彌補低杠桿率以及低NIM帶來的盈利能力不足。對于M2增速降低而言，優(yōu)秀的銀行可以通過提高資本利用效率，提高資產(chǎn)風險定價能力以提升資產(chǎn)收益率解決M2增速降低引起的盈利能力降低問題。

    面對NIM降低，優(yōu)秀的銀行可以通過發(fā)展中間業(yè)務以及在利率市場化中通過通過自身優(yōu)勢保持息差以取得高于同業(yè)的超額利潤。從中間業(yè)務收入來說，根據(jù)貝塔策略工作室的測算，中間業(yè)務收入占比在當前基礎(chǔ)上提高10-15個百分點，可以完全對沖利率市場化導致的NIM降低對銀行盈利能力的沖擊。

    最后我們討論銀行如何在利率市場化時代保持高NIM。目前對銀行業(yè)在利率市場化時代最主要的擔心來自于各銀行為了吸收存款而提高存款利息從而導致NIM縮小，客觀證據(jù)顯示這種可能性確實存在，但是客觀數(shù)據(jù)也顯示即使在低NIM的市場中也同樣存在優(yōu)秀的銀行能夠保持較高的息差，具體的，也最為有名的自然非富國銀行莫屬，其在過去十年間NIM保持在4%這一遠高于目前中國銀行業(yè)的息差水平。其實在我們談論存款價格戰(zhàn)的時候往往忽略了活期存款與定期存款的區(qū)別，即活期存款相對定期存款而言有相對較大的剛性與粘性，一般而言，活期存款的利息遠低于定期存款，但是人們又不得不持有它，原因在于我們?nèi)粘Ｉ钚枰钟幸欢康幕钇诖婵钜詽M足流動性需求，這種流動性需求來自于人們的交易動機與投機動機。交易動機即為應付日常交易需要而持有一部分貨幣的動機。這一貨幣需求量主要決定于收入，收入越高，交易數(shù)量越大，所需貨幣數(shù)量越多。投機動機即人們?yōu)樽プ∮欣馁徺I生利資產(chǎn)的機會而持有一部分貨幣的動機。這種寧愿損失一定的收益而不得不持有活期存款的現(xiàn)象我們稱之為活期存款的剛性。當然，如果活期存款僅僅具備剛性并不能成為銀行的低成本資金來源，還必須配以活期存款的粘性?；钇诖婵畹恼承耘c銀行賬戶的粘性非常類似，美國銀行業(yè)的經(jīng)驗數(shù)據(jù)顯示，當客戶在某一銀行購買的服務或者產(chǎn)品超過6種之后，銀行對客戶的粘性大大增強，比如如果某客戶使用A銀行的信用卡，購買A銀行的理財產(chǎn)品，保險產(chǎn)品等等，為了享受A銀行的這些服務與產(chǎn)品，客戶就必須在A銀行持有一定量的活期存款。優(yōu)秀的銀行如果能夠憑借其強大的服務與產(chǎn)品黏住客戶，那么其就可以在低成本或者零成本的情況下吸收客戶的活期存款。更甚者，極其優(yōu)秀的銀行，比如富國銀行不僅不對活期存款支付利息，甚至對活期賬戶收取管理費，這種負成本的資金極大地降低了富國銀行的負債成本。簡言之，活期存款這種剛性與粘性的結(jié)合產(chǎn)生這樣的一種情況，即客戶覺得“必須在A銀行持有活期存款”，在這種情況下，自然地銀行對活期存款的議價能力大為提升，使得活期存款成為利率市場化時代銀行的低成本資金來源，換句話說在利率市場化時代活期存款并不會參與價格戰(zhàn)，優(yōu)秀的銀行通過吸收大量活期存款從而獲得低于同業(yè)的負債成本。