2011年股市回顧

                                         邱國(guó)鷺

                                 根據(jù)2012年1月3日系列微博整理

【1、醫(yī)藥】醫(yī)藥的特點(diǎn)是消費(fèi)者（患者）、消費(fèi)決定者（醫(yī)院/醫(yī)生）和消費(fèi)支付者（政府/醫(yī)保）三者的分離。以藥養(yǎng)醫(yī)模式促成了藥價(jià)虛高和大處方，醫(yī)改推 進(jìn)統(tǒng)一招標(biāo)和按病種支付就是把決定權(quán)從消費(fèi)決定者（醫(yī)院/醫(yī)生）手中部分轉(zhuǎn)移到消費(fèi)支付者（政府/醫(yī)保）手中，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)藥價(jià)和藥量的控制。（這個(gè)“三權(quán) 分立”的觀點(diǎn)來(lái)自于5年前的一篇賣方深度報(bào)告，該報(bào)告對(duì)醫(yī)改本質(zhì)的理解比2010年的許多報(bào)告來(lái)得更為深入。）

醫(yī)改是由消費(fèi)支付者（政府/醫(yī)保）推行的，在投入有限的條件下，擴(kuò)大覆蓋面的前提是降價(jià)和控量，因此各國(guó)的醫(yī)改對(duì)普藥都是利空，但是市場(chǎng)2010年錯(cuò)把醫(yī) 改當(dāng)利好，把板塊估值炒得過(guò)高，2011年基本面又低于預(yù)期，自然是地雷多發(fā)區(qū)。調(diào)整之后，現(xiàn)在對(duì)醫(yī)藥板塊反而不必太悲觀。

醫(yī)藥是個(gè)能出長(zhǎng)期大牛股的行業(yè)，但是切忌以板塊配置的思路去投資，因?yàn)獒t(yī)藥股之間的差異性實(shí)在太大，有些個(gè)股洪水滔天，其他個(gè)股依舊歌舞升平，是個(gè)自下而上精選個(gè)股的行業(yè)?，F(xiàn)在醫(yī)藥股中魚(yú)龍混雜，機(jī)會(huì)和陷阱并存。

【2、銀行】銀行基本面主要看三項(xiàng)：1、凈息差；2、貸款增速；3、壞賬。投資者擔(dān)心的主要是凈息差和壞賬。還有擔(dān)心銀行盤子太大的，畢竟，世界市值最大 的10家銀行5家在中國(guó)。作為2011最抗跌板塊，銀行的表現(xiàn)很好地詮釋了“便宜就是硬道理”--即使有千種擔(dān)心，只要反映在股價(jià)中，就不必太擔(dān)心。

許多人認(rèn)為中國(guó)的銀行凈息差是世界最高的，其實(shí)僅處在中等偏上水平，美國(guó)的息差就長(zhǎng)期高于中國(guó)。理財(cái)產(chǎn)品實(shí)質(zhì)上已部分實(shí)現(xiàn)了存款利率市場(chǎng)化，對(duì)凈息差影響并不大。至于對(duì)城投平臺(tái)壞賬的擔(dān)憂，則忽略了地方政府手中所掌握的巨大資源（土地、國(guó)企、征稅權(quán)）。

銀行去年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)遠(yuǎn)超許多高估值行業(yè)，說(shuō)明兩點(diǎn)：1、A股中估值與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)往往不成正比；2、銀行是少數(shù)有定價(jià)權(quán)的行業(yè)。國(guó)外有過(guò)統(tǒng)計(jì)，多數(shù)人5年內(nèi)更換配偶的概率高于其更換銀行的概率--這樣的用戶黏度不是每個(gè)行業(yè)都具備的。

【3、零售】去年零售業(yè)表現(xiàn)不佳，因?yàn)樯姝h(huán)境在惡化：1、網(wǎng)店的分流；2、新的商業(yè)地產(chǎn)（摩爾城、奧特萊斯）的發(fā)展以及有車族購(gòu)物半徑的擴(kuò)大對(duì)舊有商圈優(yōu)勢(shì)的侵蝕；3、工資和租金的快速上升推高成本。

在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，品牌的優(yōu)勢(shì)比渠道的優(yōu)勢(shì)更重要。因?yàn)殡S著網(wǎng)購(gòu)的物流配送體系的完善，渠道的優(yōu)勢(shì)會(huì)漸漸被淡化；而隨著媒體受眾的碎片化，塑造一個(gè)品牌的成本已大幅上升。品牌的強(qiáng)勢(shì)和渠道的弱勢(shì)在2011年開(kāi)始顯現(xiàn)。

【4、食品飲料】通脹環(huán)境下買什么股票好？常見(jiàn)的答案是資產(chǎn)資源類股票，直接受益于價(jià)格上漲。更好的答案也許是買那些有定價(jià)權(quán)的公司：通脹時(shí)他們可以提價(jià)，轉(zhuǎn)嫁成本壓力給下游；通脹回落時(shí)，他們不必降價(jià)，享受更高的利潤(rùn)率。盡管有人抱怨說(shuō)“A 股為什么搞來(lái)搞去就是那幾瓶酒”，有點(diǎn)悲哀的客觀現(xiàn)實(shí)是：A股中也只有“那幾瓶酒”真正具有品牌力。中高端品牌在通脹上行時(shí)的定價(jià)權(quán)，中低端快速消費(fèi)品在通脹回落時(shí)的利潤(rùn)彈性，都在2011彰顯無(wú)遺。

【5、寡頭制造】工程機(jī)械、白色家電、核心汽配2011上半年表現(xiàn)出色，下半年令人失望，但全年看，這些行業(yè)的龍頭老大的股價(jià)基本沒(méi)跌，因?yàn)樾袠I(yè)集中度在 2011進(jìn)一步提高，龍頭的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也進(jìn)一步拉大。盡管同是制造業(yè)，與鋼鐵化工等無(wú)差異產(chǎn)品不同，寡頭制造業(yè)龍頭老大的產(chǎn)品是有品牌溢價(jià)能力的。

日本、韓國(guó)這樣以制造業(yè)起家的國(guó)家，歷史上很多牛股就出在機(jī)械、家電、汽車等能代表其國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)，如豐田、三星等。如果中國(guó)能出世界級(jí)的企業(yè)的話，最有可能的還是在寡頭制造業(yè)里，因?yàn)檫@是我們的比較優(yōu)勢(shì)所在。

【6、電子】2010年，只要能和蘋果有八桿子才打得著的關(guān)系的電子股都雞犬升天；2011年，這些“傍大款”的股票都跌回原形。畢竟，顧客買的是 iPhone或iPad，不是其中的某個(gè)電子元器件。這種極易被技術(shù)淘汰、極易被客戶替換的周期性低端制造業(yè)，在2010年卻被當(dāng)作成長(zhǎng)股追捧，令人感 嘆。

【7、有色】對(duì)有色股談價(jià)值投資無(wú)異于對(duì)牛彈琴，惟一重要的就是趨勢(shì)，包括大宗商品的趨勢(shì)和有色股價(jià)的趨勢(shì)。去年4月白銀的一周暴跌幅度創(chuàng)下了30年之 最，自那以后大宗商品的趨勢(shì)就被打破了，后期美元的走強(qiáng)則是雪上加霜。判斷趨勢(shì)的辦法：把10年的周線圖調(diào)出來(lái)，離開(kāi)電腦5米看，冷暖自知。

【8、新興產(chǎn)業(yè)】一年前“大消費(fèi)+新興”是最受歡迎的行業(yè)配置思路，大消費(fèi)中食品飲料還是不錯(cuò)的，醫(yī)藥和零售就不盡如人意了，而新興產(chǎn)業(yè)在2011年的表 現(xiàn)則是印證了那句話：最一致的時(shí)候是最危險(xiǎn)的時(shí)候。新興產(chǎn)業(yè)歷來(lái)是一將功成萬(wàn)骨枯的游戲規(guī)則，但是仍有千軍萬(wàn)馬前仆后繼，只為了一個(gè)“新”字。

【結(jié)束語(yǔ)】元旦長(zhǎng)假四天宅在陽(yáng)臺(tái)上讀了四本書，一本投資的，一本歷史的，一本心理學(xué)，一本概率論。感覺(jué)很幸福，于是洋洋灑灑地寫了一通2011年的投資回 顧，發(fā)現(xiàn)一年來(lái)思路基本沒(méi)變，還是“銀行地產(chǎn)+品牌消費(fèi)+寡頭制造”，還是抓住“定價(jià)權(quán)”為核心以不變應(yīng)萬(wàn)變。僅作為自我總結(jié)，別據(jù)此入市。