2011年天然橡膠走出熊市特征，亦是2010年大牛市后的理性回歸。除遭遇供應(yīng)增加，需求放緩影響外，歐洲主權(quán)債務(wù)危機爆發(fā)導(dǎo)致的宏觀面大幅波動加快了天然橡膠下跌速度，對比2010年可謂是冰火兩重天。

　　同時，由于膠價早年的大幅上漲刺激了膠農(nóng)大面積種植、開割意愿也將導(dǎo)致供應(yīng)在未來呈現(xiàn)增長態(tài)勢，而在國內(nèi)部分城市限購治堵、汽車補貼政策退出、及歐美貿(mào)易壁壘的多重影響下，國內(nèi)需求增速回落明顯。

　　因此，在宏觀與基本面共振下，2011年天然橡膠熊市排列。預(yù)計：這樣的局面仍將維持一段時間，而未來天然橡膠何時啟穩(wěn)反彈，將取決于需求回暖程度及宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定。

　　2012年天然橡膠市場關(guān)注提示：

　　1、 下游需求恢復(fù)程度；

　　2、債務(wù)危機進展；

　　3、國內(nèi)政策調(diào)控節(jié)奏。

　　2012年行情展望：先抑后揚，波動區(qū)間20000-32000元/噸。

　　目 錄

　　第一部分：行情回顧

　　第二部分、宏觀解析（參考滬銅年報，略）

　　第三部分、供需結(jié)構(gòu)

　　第四部分、上、中、下游產(chǎn)業(yè)解析

　　第五部分、其他數(shù)據(jù)比較

　　第六部分、未來行情展望及交易策略

　　第一部分、行情回顧

　　2011年天然橡膠走勢熊市排列，年初為年內(nèi)高點，隨后一路震蕩盤跌，回落主因來自以下幾方面：

　　1、高價格橡膠影響輪胎企業(yè)利潤，廠商采購需求放緩；

　　2、國內(nèi)貨幣政策緊縮，產(chǎn)業(yè)政策抑制；

　　3、產(chǎn)區(qū)供應(yīng)增加，下游需求不暢

　　4、宏觀局勢動蕩不安；

　　其中，季節(jié)性供應(yīng)增加及下游需求階段性放緩影響較大，這從基本面上直接打壓膠價，而國內(nèi)貨幣政策從緊及外圍宏觀市場動蕩不安無疑雪上加霜。

　　預(yù)計：這種局面在未來一段時期內(nèi)仍將延續(xù)，但后期隨著原料成本回落，輪胎企業(yè)利潤將有所提升，將回暖部分需求。

　　表1、期膠走勢

　　表2、日膠走勢

　　表3、現(xiàn)貨走勢

　　第二部分、宏觀解析（請參考滬銅年度報告，略）

　　第三部分、供需結(jié)構(gòu)

　　受2005年-2008年全球主要生產(chǎn)國大面積種植、更新影響，未來幾年天然橡膠供應(yīng)量將呈現(xiàn)增長態(tài)勢。

　　表1：歷年供需增長情況

　　全球2011年需求增長預(yù)測為6.5%，總需求為10,858,000噸。供應(yīng)增長預(yù)測為6.2%，總供應(yīng)為10,737,000噸。

　　評述：從供需結(jié)構(gòu)看，近年來天然橡膠大體平衡。但我們認為：需求成為供需平衡的調(diào)整因子。由于今年歐美經(jīng)濟放緩，日本受災(zāi)、國內(nèi)行業(yè)政策及天氣不利等因素影響，需求下降幅度超出供應(yīng)增加。

　　預(yù)計：下游需求在未來一段時間內(nèi)將面臨去庫存化，而2012年全年供需供略大于求。

　　值得關(guān)注事項：

　　2011年四季度泰國原料暴跌，產(chǎn)膠國組織聲稱將對膠價進行干預(yù)，但由于缺乏有利資金保障，上述言論并未有實際行動落實。未來價格若有重大波動，仍需關(guān)注產(chǎn)膠國是否出臺限產(chǎn)、限價、加速翻新、收儲、減少出口等政策。

　　第四部分、上、中、下游產(chǎn)業(yè)分析

　　1、上游（產(chǎn)區(qū)情況）

　　表1、種植與開割

　　總述：單產(chǎn)提高，產(chǎn)量增長。

　　中國：近年來，膠價大幅上漲刺激了農(nóng)戶種植意愿，但由于國內(nèi)陸域有限，管理模式不同，產(chǎn)量的增長規(guī)模不會太顯著，中國近80%的橡膠用量仍需借助進口渠道來完成。預(yù)計：國內(nèi)海南（約35萬）、云南（37萬），國內(nèi)全年產(chǎn)量約68-75萬噸。

　　泰國：2005-2011年種植的一百萬公頃的新植樹木在2012年即將開始生產(chǎn)。其中735,000 公頃為新種植，267,000 公頃為更新種植。泰國橡膠協(xié)會主管12月26日表示：該國2012年預(yù)計將生產(chǎn)橡膠315萬噸左右，比2011年預(yù)估產(chǎn)量300萬噸高出約5%。預(yù)計：排除自然災(zāi)害影響外，泰國明年產(chǎn)量保持增長。

　　馬來西亞： 2005年-2011年種植了172,000公頃，其中有19,000公頃為新種植153,000 公頃為更新種植。但天膠產(chǎn)業(yè)在當(dāng)?shù)匾驗槌鞘邪l(fā)展而逐漸沒落，新生代種膠興趣不濃。預(yù)計：對棕櫚樹種植興趣超過橡膠樹種植。

　　印尼： 2005年-2011年種植了507,000公頃，其中有194,000公頃為新種植

　　313,000 公頃為更新種植。由于缺乏政府激勵，和推廣體系差，新植比例很低。60%為超齡和低產(chǎn)樹，價格過低時，膠樹不能得到膠農(nóng)的良好維護。預(yù)計：產(chǎn)量同比增幅有限。

　　越南、菲律賓、柬埔寨（金三角）：2005年起開始在非傳統(tǒng)作業(yè)區(qū)種植橡膠。預(yù)計：今、明兩年為高產(chǎn)區(qū)，產(chǎn)量增長較快，且在高價膠時期走私活躍，但受地緣政治影響，封關(guān)頻率多。

　　印度：近年來印度經(jīng)濟發(fā)展迅速，供不足需，成為重要橡膠消費國，但印度橡膠局主席稱，印度2011-12年度（4月-3月）橡膠需求可能下滑，低于本財政年度初預(yù)估的977,000噸，由于該國經(jīng)濟和制造業(yè)增長遲緩。

　　2、中游（貿(mào)易商）

　　從目前市場格局來看，國內(nèi)中小貿(mào)易商居多，囤貨力度參差不齊，持貨成本較高。同時，國內(nèi)資金面收緊對其影響較大，年末大部分貨源以信用證方式質(zhì)押銀行。預(yù)計：明年貿(mào)易商囤貨熱情將較今年降溫。

　　3、 下游（汽車、輪胎行業(yè)）

　　中國：2011年11月份汽車產(chǎn)銷169.50萬輛和165.60萬輛。中汽協(xié)秘書長

　　董揚預(yù)測：11年車市增速應(yīng)在2%左右。相比于09年46%、10年34%的增速，11年的中國車市步入深度調(diào)整階段。由此引發(fā)的汽車市場處于供大于求的狀態(tài)直接導(dǎo)致庫存數(shù)量超過“警戒線”。

　　評述：中國汽車增速明顯放緩，其中乘用車增長平穩(wěn)，主要受到國民收入增長拉動的購買力增強，預(yù)計明年小車增速仍將保持正向增長，但由于小車車胎用膠量不大（2.5公斤/胎）對天然橡膠需求的刺激作用一般。

　　對于用膠量較大的商用車（25公斤/胎），今年增速明顯回落，出現(xiàn)負增長，這是用膠需求量下降的主要原因。近期，國內(nèi)政策在校車上進行扶持，或有利于提振部分需求。

　　但原料成本的回落，有利于汽車行業(yè)整體利潤水平的上升。我們預(yù)計：2012年國內(nèi)汽車行業(yè)增速保持增長態(tài)勢，但初期將會經(jīng)歷一段去庫時期，全年或現(xiàn)前低后高局面。

　　美國：11月份美國輕型車銷量從去年同期的873,367輛同比增長13.9%至994,786輛。前11個月累計銷量11,535,112輛，比去年的10,445,038輛提高10.4%。

　　評述：美國汽車業(yè)再度振興，明年有望保持增長態(tài)勢。

　　日本：11月日本汽車市場上，普通車輛總銷量為252,236輛，較去年同期的203,246輛增長24.1%。其中乘用車銷量為221,048輛，去年同期為178,463輛，同比增長23.9%；商用車銷量為30,315輛，較去年的24,082輛同比增長25.9%。

　　評述：地震和洪水對日本產(chǎn)業(yè)影響較大，曾一度影響到今年全年汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展，隨著震情穩(wěn)定，我們預(yù)計：明年日本汽車行業(yè)增長將超今年。

　　歐元區(qū)：今年11月份，27個歐盟國家中只有德國汽車市場逆勢增長，銷量同比增長2.6%至269,144輛，其他國家汽車市場均出現(xiàn)不同程度的下滑。

　　評述：受債務(wù)危機及消費者信心下降影響， 2012年需求下滑局面仍將維系。

　　輪胎行業(yè)：2011年11月份，我國生產(chǎn)橡膠輪胎外胎7480.8萬條，同比增長12.93 %。中商情報網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示:2011年1-11月，全國橡膠輪胎外胎的產(chǎn)量達75809萬條，同比增長8.46 %。其中，我國子午線輪胎外胎的產(chǎn)量為3.6億條，占總產(chǎn)量的47.45%。

　　評述：今年國內(nèi)輪胎業(yè)生產(chǎn)及出口均保持增長，但受資金緊張及出口形式嚴峻影響，輪胎企業(yè)恐將經(jīng)歷一段去庫存時期。預(yù)計：明年工廠元旦和春節(jié)假期將明顯長于往年，國內(nèi)輪胎行業(yè)低迷態(tài)勢的改觀最終取決于車市和經(jīng)濟的企穩(wěn)好轉(zhuǎn)。

　　第五部分、其他數(shù)據(jù)比較

　　1、 庫存

　　評述：國內(nèi)除上交所庫存保持相對低位外，保稅區(qū)庫存及TOCOM市場庫存均處于高水平。由于國內(nèi)保稅區(qū)庫存目前以質(zhì)押倉單的方式存在，暫時不會大量流入現(xiàn)貨市場。據(jù)了解：質(zhì)押時間到一月份，對后期現(xiàn)貨市場或形成沖擊。

　　ANRPC 報告預(yù)測：2011年年末天然橡膠庫存預(yù)估為127萬噸，在三個月內(nèi)增加了20%且自6月末以來增加50%，到1月末時庫存可能高于140萬噸。

　　2、 國內(nèi)進口情況

　　評述：11月份中國進口天然橡膠24萬噸，環(huán)比增加9%，同比大幅增加33%，1-11月份累計同比增加14%，增幅繼續(xù)擴大。

　　3、合成膠

　　評述：近年來，隨著外資輪胎企業(yè)向中國大陸的迅速推進和發(fā)展，增加了國內(nèi)市場對合成橡膠的需求量，從而吸引了一批國際合成橡膠生產(chǎn)商紛紛來華投資設(shè)廠。據(jù)不完全統(tǒng)計，全國民營企業(yè)和地方企業(yè)已建和擬建的合成橡膠總產(chǎn)能近百萬噸，其中已有裝置年產(chǎn)能達 36 萬噸。我們認為：國內(nèi)合成膠產(chǎn)能已超過產(chǎn)量需求。

　　我國合成橡膠產(chǎn)業(yè)在繼2003年消費量居世界第一、2009年產(chǎn)量居世界第一之后，今年產(chǎn)能也將躍居世界第一位。到今年底，我國主要合成橡膠裝置總能力預(yù)計達到333萬噸，其中今年新增產(chǎn)能52萬噸，比2010年增長了18.5%。預(yù)計全年合成橡膠總產(chǎn)量將超過270萬噸，同比增長12%。

　　評述：丁二烯價格全年演繹過山車行情，原油波動對其影響較大。目前，國際原油價格上漲，預(yù)計將逐步抬升丁二烯價格。

　　評述：原料丁二烯上漲，支撐合成膠反彈，但高庫存將壓制上行空間。

　　未來世界合成膠產(chǎn)能持續(xù)擴張，尤其是中國市場產(chǎn)能增幅突出，對天膠的替代效應(yīng)將進一步體現(xiàn)。IRSG 預(yù)測2012年全球天膠和合成需求分別增長3 .8 % 和6.4 %。

　　第六部分、未來展望及交易策略

　　宏觀方面：宏觀局勢尚不穩(wěn)定，對于當(dāng)前投資者及業(yè)內(nèi)人士心態(tài)影響較大。而歐元區(qū)經(jīng)濟體經(jīng)濟增速放緩，不利于出口需求增長，特別是外貿(mào)訂單的回落。與此同時，綠色環(huán)保要求也將越來越高，但值得慶幸的是新興市場國家發(fā)展需求相對穩(wěn)定，這或彌補歐美市場消費的不足。

　　供需方面：

　　從當(dāng)前國內(nèi)汽車及輪胎產(chǎn)量看，我們預(yù)計將經(jīng)歷一段去庫存周期。在國內(nèi)資金面偏緊下，回籠資金則是當(dāng)前國內(nèi)企業(yè)的首要任務(wù)，大規(guī)模備貨行情難以快速顯現(xiàn)。

　　明年天然橡膠供需呈相對寬松格局，而季節(jié)性波動規(guī)律可能較為明顯。建議投資者在交易節(jié)奏上做好把握。

　　我們預(yù)計：2012年天然橡膠價格先抑后揚，全年波動區(qū)間20000-32000元/噸。市場能否乍寒還暖，關(guān)鍵在需求。