應(yīng)強(qiáng)制上市公司向投資者分紅
——《上海證券報(bào)》5月6日
  陳軍華 

    這次全球性的股市大調(diào)整，有一個(gè)人所共知的現(xiàn)象，那就是受次債危機(jī)影響的中國(guó)股市比次債危機(jī)發(fā)源地的美國(guó)股市，跌幅高出一倍還多，最高的時(shí)候超出近兩倍。同樣，中國(guó)股市比同屬新興市場(chǎng)的印度、巴西、俄羅斯跌幅都要多。當(dāng)我與國(guó)外朋友談?wù)撨@件事的時(shí)候，大家不約而同地想到兩點(diǎn)，一是估值過(guò)高問題，二是分紅制度問題。考慮到新興資本市場(chǎng)的估值一般都比成熟資本市場(chǎng)高，那么，分紅制度所存在的問題便成為一個(gè)共識(shí)。
    在美國(guó)，投資者進(jìn)入股市的主要目的就是為了分紅，由于投資者持有股票得到的分紅高于銀行利息回報(bào)，股市越跌，就越有投資者購(gòu)買。美國(guó)民眾不喜歡儲(chǔ)蓄，除了花錢大方以外，跟股票投資分紅超過(guò)利息有關(guān)，股票投資成了他們另外一種形式的儲(chǔ)蓄。因此，美國(guó)人銀行存款少并非他們沒有儲(chǔ)蓄偏好，而是因?yàn)橛斜葘①Y金存入銀行更劃算的渠道。由于資金持續(xù)進(jìn)入股市，使得美國(guó)股市得以保持穩(wěn)定發(fā)展。對(duì)照歷史走勢(shì)不難看出，現(xiàn)在，美國(guó)股災(zāi)發(fā)生的頻率越來(lái)越低，持續(xù)時(shí)間越來(lái)越短暫，下跌幅度越來(lái)越小（2000年美國(guó)網(wǎng)絡(luò)概念股災(zāi)由于影響范圍所限剔除于外）。比如，美國(guó)1929年發(fā)生的股災(zāi)，持續(xù)到1932年，股票和各種債券的面值總共下跌了90%，無(wú)數(shù)百萬(wàn)富翁傾家蕩產(chǎn)。美國(guó)1987年的股災(zāi)，則持續(xù)不到半個(gè)月。
    這與美國(guó)股市分紅制度的逐漸發(fā)展不無(wú)關(guān)系。分紅比例的提高過(guò)程，也是股市投資的吸引力逐漸強(qiáng)于銀行儲(chǔ)蓄的過(guò)程，同時(shí)，也是股市對(duì)新資金保持著持續(xù)的吸引力的過(guò)程?，F(xiàn)金分紅是美國(guó)上市公司最主要的紅利支付方式。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)上市公司的現(xiàn)金紅利占公司凈收入的比例在上個(gè)世紀(jì)70年代約為30%－40％；到80年代，提高到40%－50％。到現(xiàn)在，不少美國(guó)上市公司稅后利潤(rùn)的50%—70%用于支付紅利。
    而我國(guó)上市公司，在很長(zhǎng)一個(gè)時(shí)期內(nèi)充當(dāng)“鐵公雞”的角色，分紅的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于銀行存款。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)股市在剛起步的13年中，上市公司分紅累積只有2167億元，其中流通股股東只得678億元，在這期間，A股投資者支付了近1.4萬(wàn)億元，這筆錢如果是存入銀行得到的利息將數(shù)倍于股市投資所得。由于股市投資所得低于存款利息，加之其他投資渠道缺乏，民眾絕大部分資金都涌入銀行，導(dǎo)致我國(guó)銀行儲(chǔ)蓄總額持續(xù)快速增長(zhǎng)。
    由于分紅少，即使進(jìn)入股市的資金，也不是為了獲取投資分紅，而僅僅是為了賺取差價(jià)。眾所周知，在規(guī)范的分紅制度下，股市投資的收益是可以預(yù)期的，并且，這種預(yù)期是穩(wěn)定的，投資者更愿意長(zhǎng)線投資，這有利于價(jià)值投資理念的形成。而在一個(gè)上市公司缺乏分紅意識(shí)的市場(chǎng)，投資者的一切行為都是圍繞股價(jià)的波動(dòng)進(jìn)行，以賺取其中的差價(jià)。正是基于這種目的，導(dǎo)致投資者習(xí)慣于追漲殺跌，造成股價(jià)的劇烈波動(dòng)。
    這不僅加大了股市的風(fēng)險(xiǎn)，也加大了銀行的風(fēng)險(xiǎn)。由于股市分紅遠(yuǎn)低于銀行儲(chǔ)蓄，使得大量資金云集銀行，造成存貸差巨大，大量資金無(wú)法貸出，形成大量的資金閑置（約占總額的三分之一）。不僅如此，每當(dāng)股市走牛的時(shí)候，大批資金以最快的速度向股市“搬遷”，加入到追逐短期差價(jià)的隊(duì)伍當(dāng)中，導(dǎo)致銀行面臨存款資金不足以支持其貸款業(yè)務(wù)發(fā)展的問題，這一現(xiàn)象在網(wǎng)點(diǎn)較少、吸儲(chǔ)能力較弱的小銀行表現(xiàn)得尤其明顯。如民生銀行，其2007年年報(bào)顯示，存款總額為24145.87億元，貸款總額為19803億元，人民幣存貸比已經(jīng)達(dá)到74%，離監(jiān)管當(dāng)局75%的上限僅一個(gè)百分點(diǎn)之遙。這是2007年股市大漲的直接結(jié)果。自然，這類銀行貸款業(yè)務(wù)盈利增長(zhǎng)的規(guī)模因素主要取決于存款規(guī)模的增長(zhǎng)，資金的搬遷作用給其帶來(lái)了難以估量的風(fēng)險(xiǎn)。而一旦股市走弱，這部分資金又迅速?gòu)墓墒邢蜚y行回流，導(dǎo)致股市與銀行像蹺蹺板的兩個(gè)端點(diǎn)。
    關(guān)于這一點(diǎn)，銀行有著切膚感受。4月23日，上海銀監(jiān)局發(fā)布的今年一季度銀行業(yè)機(jī)構(gòu)問卷調(diào)查結(jié)果顯示，股市波動(dòng)對(duì)銀行儲(chǔ)蓄存款影響加大，有96.4%的中資銀行和84.7%的外資銀行認(rèn)為股市波動(dòng)對(duì)儲(chǔ)蓄存款影響較大，持這一觀點(diǎn)的比例比上季度分別上升5.4個(gè)、6.4個(gè)百分點(diǎn)。
    顯然，盡快改變我國(guó)上市公司在分紅問題上給民眾造成的鐵公雞印象，是非常必要且迫切的。在美國(guó)，上市公司之所以愿意分紅，是因?yàn)椋旨t的環(huán)境已經(jīng)形成，美國(guó)上市公司分紅不像我們這里，以半年或一年為周期分紅，而是以一個(gè)季度為周期分紅。分紅政策往往被作為判斷上市公司是否具有投資價(jià)值的重要參照，不僅代表著上市公司現(xiàn)在的盈利能力，也代表著上市公司未來(lái)的發(fā)展前景。大方的分紅能讓投資者對(duì)上市公司的現(xiàn)金流與未來(lái)的經(jīng)營(yíng)水平，報(bào)以更大的信心。在這一點(diǎn)上，就連巴菲特也不能“免俗”。2000年，中國(guó)石油H股在香港上市，“股神”巴菲特大量購(gòu)入，其判斷依據(jù)之一是，中國(guó)石油H股承諾每年以凈利潤(rùn)的45％分紅，而這一分紅比例與美國(guó)資本市場(chǎng)接近，因此受到大師青睞。有媒體報(bào)道稱，中國(guó)石油在美國(guó)上市融資不過(guò)29億美元，而上市四年累計(jì)分紅高達(dá)119億美元。
   為了改變投資者主要通過(guò)賺取差價(jià)來(lái)獲利從而助長(zhǎng)市場(chǎng)炒作之風(fēng)的現(xiàn)狀，為了幫助廣大投資者樹立價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資的理念，為了促進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，在目前的環(huán)境下，我們應(yīng)該建立上市公司強(qiáng)制現(xiàn)金分紅制度。在已規(guī)定證券投資基金盈利必須分紅（分紅轉(zhuǎn)投資須經(jīng)投資者認(rèn)可）之后，實(shí)行這項(xiàng)制度已經(jīng)算得上水到渠成。有關(guān)部門也曾透露，正在制定強(qiáng)制分紅的制度，并將強(qiáng)制分紅同再融資聯(lián)系起來(lái)。強(qiáng)制分紅制度一旦正式實(shí)行，將成為繼股權(quán)分置改革后，推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的又一制度性保障。（原題：強(qiáng)制分紅可促進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展）