熊市不言底，上周大盤迭創(chuàng)新低的走勢再次驗(yàn)證了這一股諺。在經(jīng)過了短暫的反彈之后，大盤重新陷入探底之旅，由于銀行股有中央?yún)R金護(hù)盤整體平穩(wěn)，上證綜指跌幅不大，但是深成指、中小板指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)則呈現(xiàn)自由落體式下跌，很多個(gè)股甚至績優(yōu)股都呈現(xiàn)瀑布式下跌。雖然前有匯金增持，近有四省市自行發(fā)債利好支持，但是股市仍然像扶不起的阿斗，原因何在？筆者認(rèn)為，目前股市正遭遇到前所未有的“利空總動(dòng)員”，下跌理由眾多。仔細(xì)梳理核心因素以及對(duì)未來趨勢進(jìn)行展望，主要可以概括為以下三點(diǎn)：

　　首先，市場估值重心下移，在業(yè)績下滑的預(yù)期下，股價(jià)遭遇“戴維斯雙殺”，做空能量進(jìn)一步放大。目前雖然市場整體估值水平合理，但是結(jié)構(gòu)性高估仍然存在。今年下半年以來的做空最主要?jiǎng)恿θ匀粊碜杂谥行“迮c創(chuàng)業(yè)板為代表的中小市值個(gè)股上。滬深300指數(shù)最新預(yù)測市盈率為11.74倍，與2008年1664點(diǎn)11.84倍相比已經(jīng)完全接軌，但是結(jié)構(gòu)性高估仍然存在。中小板最新市盈率為23.52倍，較2008年低點(diǎn)13.98倍高出68.24%。而創(chuàng)業(yè)板預(yù)測市盈率仍然高達(dá)29.02倍，結(jié)構(gòu)性泡沫仍然存在。對(duì)于估值的認(rèn)可，通常認(rèn)為中小盤成長股可以給予成長溢價(jià)，但是對(duì)應(yīng)的環(huán)境一定是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或者成熟期。目前經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處于減速階段，第三季度GDP增長僅為9.1%，低于市場預(yù)期，上市公司業(yè)績下滑已經(jīng)成為共識(shí)。業(yè)績一致預(yù)期目前尚未得到體現(xiàn)，主要原因是盈利預(yù)測滯后所致，但預(yù)計(jì)業(yè)績下滑將在2011年年報(bào)中得到體現(xiàn)。在通脹高企、成本上升、需求下滑的背景下，市場已經(jīng)按照悲觀預(yù)期提前作出反應(yīng)，中小板、創(chuàng)業(yè)板的估值溢價(jià)逆轉(zhuǎn)，做空能量成倍放大。目前市場僅有銀行等少數(shù)絕對(duì)低估值品種相對(duì)抗跌，對(duì)于多數(shù)行業(yè)而言，仍有進(jìn)一步擠壓泡沫的可能。

　　第二，流動(dòng)性進(jìn)一步吃緊，導(dǎo)致個(gè)股止損性增多，非理性拋售放大了做空能量。近期新股擴(kuò)容不斷，尤其是大盤股發(fā)行預(yù)期不減。同時(shí)股市增量資金乏善可陳，資金供求嚴(yán)重失衡。央行自9月以來頻頻在公開市場運(yùn)用短期工具調(diào)配流動(dòng)性，擴(kuò)大銀行間市場的資金供給，已經(jīng)有效遏制住資金價(jià)格繼續(xù)上漲的勢頭，并且成功引導(dǎo)資金利率回歸，資金緊張情況有所緩解。但是由于資本監(jiān)管的升級(jí)，今年以來商業(yè)銀行次級(jí)債發(fā)行井噴，今年以來已有14家商業(yè)銀行發(fā)行次級(jí)債，發(fā)行總量達(dá)到2076.5億元，比去年全年919.5億元的發(fā)行總量增長125%。供求對(duì)比，資金仍然相對(duì)偏緊，退一步講，即使外圍資金出現(xiàn)寬松，也不一定大量進(jìn)入到股市中來。近期關(guān)于基金贖回壓力以及私募基金清盤的傳聞不斷，如果結(jié)合部分基金重倉股以及題材股連續(xù)暴跌的走勢可以判斷，由于資金面抽緊，部分資金選擇了止損甚至空倉操作，資金不計(jì)成本奪路而逃加大了市場的恐慌性拋售情緒，連鎖反應(yīng)進(jìn)一步蔓延。

　　第三，鑒于中國股市政策市特征，能否扭轉(zhuǎn)跌市的關(guān)鍵仍然是政策走向。從宏觀政策看，在整體繼續(xù)維持緊縮的大背景下已經(jīng)出現(xiàn)了局部放松的信號(hào)，無論是針對(duì)小型微型企業(yè)的財(cái)稅扶持政策，還是外貿(mào)進(jìn)出口企業(yè)的匯率穩(wěn)定措施，都體現(xiàn)了管理層防止企業(yè)大面積虧損甚至倒閉的定向?qū)捤烧?。上周五?jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，上海、浙江、廣東、深圳四省地方政府今年內(nèi)可實(shí)施自行發(fā)債試點(diǎn)。地方政府自行發(fā)債試點(diǎn)的啟動(dòng)，意味著我國正在探索地方政府發(fā)債的新模式，將會(huì)緩解市場對(duì)于地方債務(wù)融資平臺(tái)呆壞賬的憂慮，當(dāng)然該舉措是否是個(gè)標(biāo)本兼治的措施目前還存在巨大分歧，但是政策信號(hào)非常明顯，不希望地方債出現(xiàn)違約等事件發(fā)生。針對(duì)資本市場而言，此舉對(duì)銀行、地產(chǎn)等前期受到地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響的行業(yè)應(yīng)該是構(gòu)成利好，但是市場反應(yīng)仍然相對(duì)平淡。

　　從市場趨勢看，熊市不言底，大盤在擊穿2319點(diǎn)之后基本無險(xiǎn)可守，已經(jīng)有悲觀的投資者看到2000點(diǎn)之下。當(dāng)然，任何事物都有兩面性，在政策邊際改善累積到一定程度，終有報(bào)復(fù)性反彈的出現(xiàn)。在投資策略上，仍然建議普通投資者采取右側(cè)交易，在沒有見到新股發(fā)行節(jié)奏放緩、大盤持續(xù)放量等明確底部信號(hào)之前，仍需保持觀望策略。