上周因美聯(lián)儲推出扭轉(zhuǎn)操作，以及歐美和國內(nèi)悲觀的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)加重了全球經(jīng)濟(jì)二次衰退的憂慮，全球商品市場和資本市場再次經(jīng)歷了暴風(fēng)驟雨式的洗禮，國際金銀價創(chuàng)紀(jì)錄暴跌，各大股指重心明顯下移，A股也創(chuàng)出本輪調(diào)整新低，正考驗(yàn)2400點(diǎn)支撐。我們認(rèn)為，目前市場距離底部已經(jīng)不遠(yuǎn)，但“樹欲靜而風(fēng)不止”，2400點(diǎn)仍不是本輪調(diào)整的終點(diǎn)。

　　市場正接近歷史底部

　　2010年10月，隨著通脹預(yù)期的愈演愈烈，央行在時隔三年后首次決定上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，宣告了金融危機(jī)復(fù)蘇時期的“寬松政策”正式退出。如今，本輪緊縮周期即將滿一年，在過去的近一年當(dāng)中，國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)、通脹形勢以及資本市場均醞釀著新的變化。

　　首先，整體估值優(yōu)勢突出。2010年10月20日央行宣布加息時，滬指在3000點(diǎn)關(guān)口附近，后因新股發(fā)行不斷、CPI震蕩上行、貨幣政策一路趨緊、地產(chǎn)調(diào)控越來越嚴(yán)、歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢不佳等一系列因素的反復(fù)沖擊，大盤雖前期有一定的抵抗，但最終還是選擇震蕩下行，如今已經(jīng)震蕩回撤至2400點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，與去年緊縮前相比指數(shù)損失20%。截至9月23日，滬深300靜態(tài)市盈率13.63倍，市凈率甚至跌破金融危機(jī)時水平，并且自去年9月至今，已有104只新股處于發(fā)行價下方，19家公司股價破凈，顯示大盤已經(jīng)基本處在歷史估值的底部區(qū)域。

　　其次，通脹形勢有望放緩。去年10月份以來，CPI呈現(xiàn)出“4—5—6”的遞進(jìn)式增長，今年7月份升到6.5%的高位。雖然8月份的CPI同比增速出現(xiàn)一定回落，但環(huán)比仍是上漲。同時，伴隨著國內(nèi)洪澇災(zāi)害、缺電和節(jié)假日等多因素影響，市場預(yù)期9月份的CPI仍將維持在高位。不過，因美聯(lián)儲未如預(yù)期推出QE3，以及全球經(jīng)濟(jì)增長放緩不支撐大宗商品價格持續(xù)走高，9月下旬國際大宗商品出現(xiàn)暴跌，且近期國內(nèi)豬肉和蛋類止?jié)q。預(yù)計未來隨著通脹助推因素逐漸減弱，通脹形勢或?qū)⒅饾u轉(zhuǎn)好。

　　第三，經(jīng)濟(jì)增速下滑，PMI指數(shù)在榮枯線上方反復(fù)震蕩，限制政策調(diào)整空間。自本輪緊縮周期開始，PMI指數(shù)整體呈現(xiàn)下滑趨勢，并從今年6月份開始連續(xù)三個月在50%的榮枯分水嶺上方窄幅震蕩。上周匯豐9月份中國PMI初值再度下滑，這或令9月官方PMI繼續(xù)回升的市場預(yù)期落空。同時，歐美的經(jīng)濟(jì)形勢也不容樂觀，未來出口增長形勢較為嚴(yán)峻，這均在一定程度上限制了政策調(diào)控的空間。

　　第四，M1增速加速回落，并進(jìn)入到歷史波谷區(qū)域。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，M1與股市波動正相關(guān)性較強(qiáng)并有領(lǐng)先性，且M1同比增速接近10%就意味著A股距離底部已經(jīng)不遠(yuǎn)了。數(shù)據(jù)顯示，8月份M1增速是11.2%，同時有報道稱，9月前半月四大行存款現(xiàn)巨量負(fù)增長，存款缺口嚴(yán)重影響貸款，同期上述銀行貸款增量僅為870億元左右。預(yù)計在政策不松動的背景下，9月份M1增速仍有慣性下滑的過程，一旦M1增速回落到10%以下，來自緊縮政策的風(fēng)險可能減弱，市場見底概率將明顯增大。

　　2400點(diǎn)仍非調(diào)整終點(diǎn)

　　 雖然目前大盤已經(jīng)距離中期底部不遠(yuǎn)，但正所謂“樹欲靜而風(fēng)不止”，在不確定性因素的沖擊下，大盤短期走勢勢必受到拖累，期間若有反彈力度也將較弱，2400點(diǎn)仍不會是調(diào)整的終點(diǎn)，短期的市場風(fēng)險仍需防范。（中國證券報 張索清）