世界黃金協(xié)會(huì)2010年第四季度及全年黃金投資報(bào)告

綜述：

　　國(guó)際現(xiàn)貨黃金以強(qiáng)勁的走勢(shì)為2010年畫上了圓滿的句號(hào)，為其年線圖添上第10根漂亮的陽線。亞洲地區(qū)特別是中國(guó)及印度黃金市場(chǎng)的迅猛發(fā)展，宏觀經(jīng)濟(jì)格局的不確定性以及主要經(jīng)濟(jì)體的通脹預(yù)期共同為黃金營(yíng)造了長(zhǎng)期性的利好環(huán)境。黃金強(qiáng)勁的漲勢(shì)及較低的波動(dòng)性，使之成為投資組合多樣化和風(fēng)險(xiǎn)管理策略中理想的候選投資產(chǎn)品。

　　價(jià)格趨勢(shì)：

　　國(guó)際黃金價(jià)格以1,405.50美元/盎司的倫敦定盤價(jià)為2010年完美收官，全年金價(jià)漲幅達(dá)到29%。若以歐元或英鎊計(jì)價(jià)，那么黃金漲幅將更為卓著，歸因于去年歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的不斷蔓延。在錄得如此強(qiáng)勁的漲幅的同時(shí)，黃金價(jià)格年化波動(dòng)率卻僅為16%，符合其長(zhǎng)期平均水平。

　　投資趨勢(shì)：

　　2010年投資者通過黃金交易所指數(shù)基金(ETF)購(gòu)入的黃金總量約為361噸，令黃金ETF的黃金持有總量達(dá)到2167噸的紀(jì)錄高位，總價(jià)值高達(dá)980億美元。在期貨市場(chǎng)上，紐約商品交易所(COMEX)黃金凈多頭頭寸仍然保持強(qiáng)勁。同時(shí)黃金場(chǎng)外交易(OTC)亦表現(xiàn)十分活躍。另外，北美、歐洲、中國(guó)、印度及中東地區(qū)金條及金幣的投資需求也居于高位。

　　市場(chǎng)及經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響：

　　宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的各種不穩(wěn)定性和不確定性是黃金維持強(qiáng)勢(shì)的核心推動(dòng)因素。對(duì)于歐元區(qū)債務(wù)問題及美聯(lián)儲(chǔ)(FED)一輪又一輪量化寬松政策的擔(dān)憂情緒不斷促使投資者為其資產(chǎn)尋求保障對(duì)策。與此同時(shí)，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的強(qiáng)勁發(fā)展帶來的通脹疑慮也是驅(qū)使投資者購(gòu)入黃金的原因。

　　黃金市場(chǎng)趨勢(shì)：

　　初步報(bào)告顯示，2010年亞洲地區(qū)主要黃金市場(chǎng)均實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁發(fā)展。中國(guó)黃金市場(chǎng)延續(xù)著一貫保持的迅速壯大勢(shì)頭；印度市場(chǎng)經(jīng)歷前兩年的衰退期后亦表現(xiàn)出強(qiáng)勁反彈的動(dòng)力。2010年間，歐洲央行(ECB)的黃金銷售量依然微不足道，國(guó)際貨幣基金組織(IMF)更是結(jié)束了逾400噸的黃金銷售計(jì)劃。與之相對(duì)應(yīng)的，新興市場(chǎng)央行正不斷躋身于黃金凈買家的行列。

　　價(jià)格趨勢(shì)：

　　2010年國(guó)際黃金價(jià)格創(chuàng)下了年線10連陽的輝煌紀(jì)錄，其中第二及第四季度的表現(xiàn)尤為出色。黃金投資活動(dòng)的不斷升溫及其在珠寶、高新技術(shù)領(lǐng)域需求的不斷擴(kuò)大是金價(jià)迅猛上漲的主要因素。去年12月底，黃金以1405.50美元/盎司的倫敦定盤價(jià)為2010年畫上了句號(hào)，年度漲幅達(dá)到29.2%。與此同時(shí)，2010年黃金平均價(jià)格亦從上年的972.35美元/盎司上漲至1224.52美元/盎司。2010年四個(gè)季度黃金價(jià)格季率漲幅分別為2.6%、11.5%、5.1%和7.5%。倫敦金定盤價(jià)于12月7日觸及紀(jì)錄高位1420.00美元/盎司。

　　緊俏的供求關(guān)系加上各種利好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素共同確保了黃金的搶手地位。首先，某些發(fā)達(dá)國(guó)家，特別是歐元區(qū)國(guó)家的主權(quán)債務(wù)問題及蔓延至其他國(guó)家和地區(qū)的可能性始終令投資者擔(dān)憂不已。在這樣的環(huán)境下，許多當(dāng)?shù)赝顿Y者開始不斷青睞于黃金的避險(xiǎn)價(jià)值。第二，以美國(guó)、英國(guó)、日本央行為首的各國(guó)央行正不斷推行和擴(kuò)展量化寬松措施。而在美元不斷貶值的環(huán)境下，中國(guó)、印度等許多國(guó)家將面臨輸入性通脹的威脅，黃金投資的吸引力得到有效保證。第三，歐洲央行微不足道的黃金銷售量以及IMF售金計(jì)劃的終結(jié)，與新興市場(chǎng)央行不斷擴(kuò)大黃金儲(chǔ)備形成對(duì)比，使得黃金市場(chǎng)的供需面關(guān)系趨于緊俏。第四，亞洲地區(qū)實(shí)物黃金需求量增長(zhǎng)卓著，比如中國(guó)黃金市場(chǎng)一如既往地延續(xù)著強(qiáng)勁發(fā)展，印度黃金市場(chǎng)則正逐漸從先前金融危機(jī)的衰退期擺脫。此外，各種新型黃金投資渠道的引進(jìn)也使得當(dāng)?shù)攸S金投資活動(dòng)更為多樣化。最后，黃金在電子及其他高新技術(shù)領(lǐng)域的需求亦呈不斷擴(kuò)張之勢(shì)。

　　發(fā)達(dá)市場(chǎng)

　　2010年，以多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格均實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁表現(xiàn)。其中以歐元、英鎊及美元計(jì)價(jià)的金價(jià)漲幅尤其顯著，分別達(dá)到39.7%、34.9%和29.2%。歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的惡劣影響使得當(dāng)?shù)赝顿Y者對(duì)于紙幣缺乏信心，黃金成為其尋求避險(xiǎn)投資的首要選擇。類似的，始終疲弱的美國(guó)勞工市場(chǎng)以及極其寬松的貨幣政策環(huán)境將黃金打造成美國(guó)投資者的最佳投資選擇之一。而以瑞郎、日元、澳元及加元計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格漲幅則相對(duì)較為平緩，基本處于15%上下。值得一提的是，唯有以澳元計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格未能在2010年刷新歷史紀(jì)錄，仍停留在2009年2月20日觸及的1535.24澳元/盎司。

　　在2010年間，出于投資者對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)前景不穩(wěn)定性和不確定性的憂慮，許多發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)均籠罩在風(fēng)險(xiǎn)厭惡的陰云下。在這樣的環(huán)境下，雖然許多金融資產(chǎn)趁機(jī)取得了強(qiáng)勁漲勢(shì)，但歐美國(guó)家的股市表現(xiàn)卻差強(qiáng)人意。例如，以美元計(jì)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)(S&P 500)年度漲幅為12.8%，摩根士丹利除美國(guó)世界指數(shù)(MSCI Worldex US Index)年度漲幅僅為6.2%。美國(guó)債券市場(chǎng)表現(xiàn)同樣不盡如人意，巴克萊美國(guó)綜合債券指數(shù)(Barclays USTreasuries aggregate index)年度漲幅僅為5.9%。相比之下，商品市場(chǎng)表現(xiàn)更奪人眼球，標(biāo)普高盛商品指數(shù)(S&PGoldman Sachs Commodities Index)2010年上漲了20%，部分歸因于中國(guó)及德國(guó)工業(yè)需求的擴(kuò)張。另外，2010年國(guó)際原油價(jià)格也從上年的77.20美元/桶上漲至94.30美元/桶，年度漲幅達(dá)到22.2%。

　　由此可見，黃金去年的表現(xiàn)在眾多金融資產(chǎn)中依然處于領(lǐng)先地位。除此之外，黃金還擁有相對(duì)較低的波動(dòng)性及與許多資產(chǎn)之間聯(lián)動(dòng)性較低的特性，令其成為投資組合多樣化和風(fēng)險(xiǎn)管理策略中理想的候選投資產(chǎn)品。

　　新興市場(chǎng)

　　2010年新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的蓬勃發(fā)展有目共睹，以美元計(jì)價(jià)的摩根士丹利新興市場(chǎng)指數(shù)(MSCIEmerging Market equity index)上漲了16.4%，漲幅居所有國(guó)際股指首位。許多新興市場(chǎng)貨幣兌美元均實(shí)現(xiàn)了上揚(yáng)，其上揚(yáng)幅度大小部分決定了以該國(guó)貨幣計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格的漲幅。例如，土耳其里拉、俄羅斯盧布因受歐元區(qū)債務(wù)問題的波及影響，其兌美元的漲幅相對(duì)較為平緩，加之當(dāng)?shù)貥O端惡劣的氣候環(huán)境，使得以土耳其里拉、俄羅斯盧布計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格分別錄得30.4%和33.1%的年率漲幅。與之相對(duì)應(yīng)的，以南非蘭特計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格僅錄得16.6%的年度漲幅，部分歸因于南非蘭特匯率的不斷上揚(yáng)。另外，當(dāng)?shù)攸S金價(jià)格同樣未能在2010年刷新歷史紀(jì)錄，維持2009年初觸及的10,011.00蘭特/盎司的紀(jì)錄高位。而以印度盧比和人民幣計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格年度漲幅分別為23.9%和25.0%。當(dāng)?shù)攸S金市場(chǎng)的強(qiáng)勁實(shí)物需求，黃金投資方式的多元化，加之經(jīng)濟(jì)迅速增長(zhǎng)帶來的通脹疑慮均是其黃金價(jià)格上漲的推動(dòng)因素。

　　商品表現(xiàn)

　　隨著新型市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體及某些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體投資氛圍的不斷趨好，全球商品市場(chǎng)于2010年再次錄得強(qiáng)勁表現(xiàn)，多數(shù)商品價(jià)格均錄得了兩位數(shù)的漲幅。較低的庫存量以及來自消費(fèi)大國(guó)——中國(guó)的需求不斷呈上揚(yáng)之勢(shì)為商品價(jià)格上漲的主要原因。在所有商品中，鈀金價(jià)格以96.6%的年度漲幅占據(jù)了頭把交椅，白銀則以80.3%的年度漲幅次之。之后依次為錫(61.2%)、鎳(35.0%)、銅(32.6%)、原油(22.2%)和鉑金(20.9%)等，僅有鋅價(jià)格錄得降幅，年率下降5.3%。黃金29.2%的年度漲幅在該行列中則顯得較為平緩。另外，標(biāo)普高盛農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)(S&PGoldman Sachs Agricultural Index)年率上漲了34.2%，主要獲益于惡劣的氣候環(huán)境、低于預(yù)期的農(nóng)產(chǎn)品收成以及來自中國(guó)方面的持續(xù)高昂的需求。而標(biāo)普高盛畜產(chǎn)品指數(shù)(S&PGoldman Sachs Livestock Index)漲幅則較為平緩，年率上漲10.5%。

　　價(jià)格波動(dòng)率

　　總體而言，進(jìn)入2010年下半年后，市場(chǎng)總體波動(dòng)率較上半年有所下降。但就2010年全年來說，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)、新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體通脹疑慮以及全球經(jīng)濟(jì)前景的不穩(wěn)定性令整個(gè)市場(chǎng)反應(yīng)相當(dāng)劇烈。

　　就黃金市場(chǎng)而言，2010年金價(jià)平均年化波動(dòng)率為16.1%，低于上年的21.4%，接近其過去20年的趨勢(shì)值15.8%。但與其他資產(chǎn)相類似的是，金價(jià)波動(dòng)狀況于第四季度出現(xiàn)加劇，年化波動(dòng)率由第三季度的13.0%提高至17.8%，特別是在10月和11月美聯(lián)儲(chǔ)推出新一輪量化寬松政策期間。而進(jìn)入12月后，金價(jià)波動(dòng)狀況再次放緩。

　　平均來看，金價(jià)是2010年所有商品中波動(dòng)率最小的商品之一。數(shù)據(jù)顯示，2010年標(biāo)準(zhǔn)普爾高盛商品指數(shù)波動(dòng)率為20.8%，原油波動(dòng)率達(dá)到28.4%，鋅、鈀、鎳以及鉛波動(dòng)率更是超過35.0%。且大多數(shù)其他商品的波動(dòng)率均超過20%，僅有標(biāo)普高盛畜產(chǎn)品指數(shù)以12.7%的波動(dòng)率優(yōu)于黃金。

　　投資趨勢(shì)

　　2010年全球黃金市場(chǎng)的投資方式依然呈現(xiàn)多元化發(fā)展趨勢(shì)，其中黃金交易所指數(shù)基金(ETF)占據(jù)了主導(dǎo)地位，其他包括金條、金幣以及場(chǎng)外交易等其他各種投資方式也十分活躍。

　　交易所指數(shù)基金

　　截至去年12月31日，世界黃金協(xié)會(huì)監(jiān)測(cè)的19個(gè)實(shí)物支持的黃金ETF的黃金持有總量攀升至2167噸的紀(jì)錄高位，總價(jià)值高達(dá)980億美元。另外，2010年投資者通過黃金ETF購(gòu)入的黃金總量約為361噸，總價(jià)值約為142億美元，該數(shù)量?jī)H次于2009年創(chuàng)下的紀(jì)錄高位617噸。全球最大的黃金ETF，SPDR Gold Shares去年的黃金持倉總量增長(zhǎng)了147.1噸，至1,280.7噸。ETFS Physical GoldShares去年黃金持倉量增長(zhǎng)56.6噸，至165.1噸。而ZKB Gold ETF和iShares Gold Trust(IAU)黃金持倉量分別增長(zhǎng)了42.5噸和37.8噸，僅New Gold ETF的黃金持倉量出現(xiàn)下滑。很顯然，黃金ETF已經(jīng)成為投資者接觸黃金投資的最便捷及最劃算的渠道。

　　另外值得一提的是，印度當(dāng)?shù)攸S金ETF持倉量2010年間亦錄得了近15噸的凈流入。與此同時(shí)，當(dāng)?shù)攸S金市場(chǎng)也在引進(jìn)更多投資方式和渠道，使其黃金投資更為多元化。

　　ETF期權(quán)

　　雖然ETF市場(chǎng)自推出期權(quán)交易后其交易廣度得到進(jìn)一步擴(kuò)大，但絕大多數(shù)的交易活動(dòng)依然圍繞著黃金進(jìn)行。整個(gè)2010年黃金期權(quán)交易均十分活躍，尤其是在第四季度。數(shù)據(jù)顯示，2010年日均黃金期權(quán)交易量達(dá)到208,130手，僅次于2009年創(chuàng)下的日均歷史紀(jì)錄214,000手。2010年第四季度，黃金期權(quán)日交易量攀升至257,600手，其中10月底及11月初的交易量尤其顯著，當(dāng)時(shí)投資者正忙于為將要到來的美聯(lián)儲(chǔ)新一輪量化寬松政策做好準(zhǔn)備。由于投資者普遍預(yù)期二次量化寬松政策將利好金價(jià)，使得看漲期權(quán)的交易量遠(yuǎn)大于看跌期權(quán)交易量。但進(jìn)入12月后，期權(quán)市場(chǎng)交易量亦開始放緩，日交易量回到2010年平均水平附近。另外，2010年黃金看漲期權(quán)的日均未平倉合約達(dá)到240萬手，高于看跌期權(quán)未平倉合約的170萬手。2010年黃金期權(quán)實(shí)際波動(dòng)率走勢(shì)基本與金價(jià)波動(dòng)率走勢(shì)相當(dāng)，于第三季度觸及紀(jì)錄低位10.2%，并于第四季度回升至18.1%。3個(gè)月期看漲和看跌金價(jià)的平價(jià)(at-the-money)期權(quán)隱含波動(dòng)率基本處于17.1%至25.8%區(qū)間波動(dòng)。

　　黃金期貨

　　2010年間，紐約商品期貨交易所(COMEX)非商業(yè)和非報(bào)告凈多頭頭寸維持高位，日均持倉量基本處于2630萬盎司(約合818.1噸)附近，接近2009年下半年日均水平2600萬盎司。總體而言，凈多頭頭寸維持高位意味著投資者對(duì)于黃金青睞程度始終不減。然而值得一提的是，從2010年第四季度的數(shù)據(jù)來看，雖然黃金凈多頭頭寸較上季度增長(zhǎng)了6.9%，但空頭合約數(shù)量的增幅達(dá)到了17.3%，遠(yuǎn)高于多頭合約8.9%的增幅。

　　場(chǎng)外交易市場(chǎng)

　　根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)的研究數(shù)據(jù)，2010年投資者在場(chǎng)外交易市場(chǎng)(OTC)的交易活動(dòng)始終維持活躍狀態(tài)，與其他類型的交易活動(dòng)情況相類似。尤其是當(dāng)?shù)谒募径赛S金凈多頭頭寸大幅增長(zhǎng)之際。然而一些報(bào)告顯示，當(dāng)金價(jià)突破1400美元/盎司大關(guān)后，許多投資者對(duì)于黃金的看法開始轉(zhuǎn)空。盡管如此，黃金OTC市場(chǎng)的積極表現(xiàn)依然有助于本季度和全年黃金的表現(xiàn)。

　　世界黃金協(xié)會(huì)的分析表明，第四季度有許多投資者從ETF市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)轉(zhuǎn)入了OTC市場(chǎng)。在OTC市場(chǎng)中，投資者對(duì)于黃金衍生產(chǎn)品的需求相當(dāng)強(qiáng)勁，歸因于投資者期望在通脹環(huán)境中尋求資產(chǎn)保值、對(duì)抗尾部風(fēng)險(xiǎn)，投資多樣化等。另外，投資者通過登記金屬帳戶的形式買入黃金的活動(dòng)也在增加。

　　金條和金幣

　　中國(guó)黃金市場(chǎng)上的投資活動(dòng)依然十分活躍。上海黃金交易所(ShanghaiGold Exchange)2010年全年交割的實(shí)物黃金總量達(dá)836.7噸，其中第四季度就占了236.6噸。另外，第四季度實(shí)物黃金交易量達(dá)到了黃金總交易量的33%，表明中國(guó)投資者對(duì)于實(shí)物黃金的青睞程度有所提升。值得一提的是，中國(guó)工商銀行(ICBC)于12月16日在北京成功推出了“黃金積累計(jì)劃(GAP)”。截至去年年底，該項(xiàng)由世界黃金協(xié)會(huì)合作開發(fā)的投資產(chǎn)品已經(jīng)吸引了數(shù)百萬投資者加入。

　　除中國(guó)大陸外，黃金投資在亞洲其他地區(qū)的發(fā)展亦維持穩(wěn)健步伐。臺(tái)灣銀行(Bank ofTaiwan)此前發(fā)布的報(bào)告稱，2010年當(dāng)?shù)攸S金需求依然保持強(qiáng)勁，紙黃金銷售量較上年增長(zhǎng)了25%，實(shí)物黃金銷量更是錄得35%的年率增幅。

　　越南黃金市場(chǎng)同樣呈火爆局面，雖然當(dāng)?shù)攸S金價(jià)格屢創(chuàng)新高，但依然無法阻止人們的投資熱情。為了滿足投資者的熱切需求，越南央行(State Bankof Vietnam)于去年第四季度將黃金進(jìn)口配額提高逾20噸。分析人士認(rèn)為，這樣的火爆局面將可能在2011年上半年繼續(xù)維持，部分歸因于該國(guó)高達(dá)11%的年通脹率以及越南盾兌美元的大幅貶值。

　　關(guān)于印度黃金市場(chǎng)，初步報(bào)告表明，2010年當(dāng)?shù)貙?shí)物黃金需求熱度始終不見消退，尤其是在第四季度。在這樣的情況下，印度央行(ReserveBank of India)已經(jīng)額外賦予7家國(guó)內(nèi)銀行的金條進(jìn)口許可。世界黃金協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，印度央行的這項(xiàng)舉措將于2011年見到顯著成效。分析人士認(rèn)為，印度居高不下的通脹率是當(dāng)?shù)赝顿Y者熱衷黃金的主要原因，如該國(guó)去年食品價(jià)格較上年上漲了18%。印度和越南投資者正在向全世界展示其如何利用黃金來對(duì)沖通脹及本幣貶值。

　　在歐洲及北美地區(qū)，金條和金幣的私人投資需求同樣十分旺盛，投資者通過購(gòu)入金條和金幣以尋求風(fēng)險(xiǎn)保障以及對(duì)沖通脹和本幣貶值。美國(guó)鑄幣局(U.S. Mint)公布的數(shù)據(jù)顯示，其2010年出售的鷹揚(yáng)金幣總量達(dá)到120萬盎司(約合38.0噸)，僅次于2009年創(chuàng)下的歷史記錄140萬盎司(約合44.3噸)。盡管第四季度8.3噸的銷售量在歷史上已處高水平，但不及前三季度9.9噸的平均水平。

　　租賃利率

　　倫敦銀行同業(yè)拆借利率(LIBOR)與黃金出借利率(GOFO)的差值即為黃金的租賃利率。在整個(gè)2010年間，黃金租賃利率始終維持負(fù)值狀態(tài)。值得一提的是，3個(gè)月期黃金租賃利率曾于12月15日觸及歷史低點(diǎn)-0.25%，在之后不到兩天的時(shí)間內(nèi)，除12月期外的其他期約租賃利率均跌至紀(jì)錄低位，主要?dú)w因于第四季度黃金出借利率的上揚(yáng)。從圖像上可以看到，雖然該利率僅從約0.35%輕微上升至0.50%，但足以將黃金租賃利率拖至紀(jì)錄低點(diǎn)。但與此同時(shí)，隨著黃金市場(chǎng)的兩個(gè)主要參與者——黃金生產(chǎn)商和對(duì)沖基金已經(jīng)大幅縮減了他們的投資活動(dòng)，黃金租賃率的重要性也開始趨淡。此外，黃金期貨交易量的擴(kuò)大以及交易方式的多元化也可能已將其影響從場(chǎng)外遠(yuǎn)期協(xié)議轉(zhuǎn)向以交易為基礎(chǔ)的期貨市場(chǎng)。

　　然而，負(fù)租賃率不直接意味著黃金出借方(通常為央行)將承擔(dān)損失。由于黃金租賃是不透明的場(chǎng)外交易活動(dòng)，因此難以確定該隱含利率是否反映了實(shí)際成交利率。此外，黃金在其儲(chǔ)存過程中央行將承擔(dān)相應(yīng)的成本，因此即使以低利率，甚至負(fù)利率出借，央行仍可能是獲益的，至少相應(yīng)的成本將得到降低。又由于租賃過程中，為了確保儲(chǔ)金銀行不受風(fēng)險(xiǎn)，往往不會(huì)涉及實(shí)物黃金在現(xiàn)貨市場(chǎng)銷售。因此可以確定的是，一個(gè)有利可圖的黃金租賃環(huán)境目前并不存在。

　　市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)影響

　　眾多宏觀經(jīng)濟(jì)因素的組合及正面的供需狀況確保黃金在2010年繼續(xù)受到市場(chǎng)歡迎?？傮w來看，2010年全球宏觀經(jīng)濟(jì)信息的錯(cuò)綜復(fù)雜令投資者依然走在尋求風(fēng)險(xiǎn)和投資組合表現(xiàn)平衡的道路上。

　　一方面，對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)健康度的擔(dān)憂持續(xù)，市場(chǎng)投資者必須考慮對(duì)沖多種風(fēng)險(xiǎn)，包括貨幣曝露頭寸和系統(tǒng)性震蕩。另一方面，許多發(fā)展中國(guó)家，包括中國(guó)和印度，繼續(xù)保持增長(zhǎng)，并帶動(dòng)許多商品價(jià)格的強(qiáng)勁需求，同時(shí)也帶來了通脹的走高。

　　歐洲市場(chǎng)上，自2009年末開始的主權(quán)債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致歐洲央行(ECB)展開了史無前例的干預(yù)，歐洲經(jīng)濟(jì)在2010年第二季度才開始緩慢復(fù)蘇。然而希臘債務(wù)危機(jī)方興未艾，第四季度愛爾蘭再次爆發(fā)主權(quán)債務(wù)問題，并提升了向其他國(guó)家，如葡萄牙、西班牙甚至意大利等國(guó)蔓延的風(fēng)險(xiǎn)。因此，歐洲投資者轉(zhuǎn)向黃金以尋求對(duì)沖貨幣風(fēng)險(xiǎn)。

　　初步呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象的美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)依然脆弱，失業(yè)率維持高位。盡管政府部門就業(yè)出現(xiàn)短暫上升，但私營(yíng)部門全職就業(yè)尚未達(dá)成一致性增長(zhǎng)。在這樣的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)(Fed)于11月宣布啟動(dòng)總額上限為6000億美元的第二輪量化寬松政策(QE2)。該政策對(duì)部分風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn)生正面影響，包括股市、周期性商品，如原油和工業(yè)金屬(圖9)。與此同時(shí)，美債價(jià)格走高以及美國(guó)低利率周期延長(zhǎng)的預(yù)期推動(dòng)投資者調(diào)升通脹預(yù)期。同樣的，投資者增加了對(duì)于美元將在長(zhǎng)期走弱的博弈，盡管不一定是兌歐元或英鎊，但一定是兌大多數(shù)其他G10貨幣，特別是日元，同時(shí)兌包括人民幣在內(nèi)的許多新興市場(chǎng)貨幣也將表現(xiàn)疲弱(圖10)。

　　新興市場(chǎng)在2010年維持更為正面的總體論調(diào)。以本幣及美元計(jì)價(jià)的總體回報(bào)分別達(dá)到14.4%和18.8%，因經(jīng)濟(jì)以健康的速度持續(xù)增長(zhǎng)。例如，根據(jù)世界銀行(World Bank)的測(cè)算。中國(guó)2010年GDP總體增幅預(yù)計(jì)在9.8%，2011年在8.5%(圖11)。不過中國(guó)經(jīng)濟(jì)并未能逃過通脹的威脅。其消費(fèi)者物價(jià)已出現(xiàn)上漲，中國(guó)央行(PBoC)亦在2010年末調(diào)升基準(zhǔn)存貸款利率，以控制通脹。而以上政策結(jié)合人民幣兌美元的升值預(yù)期，很可能將令中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速溫和放緩，對(duì)金價(jià)應(yīng)能給予正面提振。特別是在包括中國(guó)央行在內(nèi)的六大部委于2010年年中發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)黃金市場(chǎng)發(fā)展的若干意見》文件后，中國(guó)政府支持黃金市場(chǎng)進(jìn)一步增長(zhǎng)的信號(hào)愈發(fā)明顯。

　　同樣的，印度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)亦保持彈性。印度第三季度實(shí)際GDP增速在8.9%，受到公共基礎(chǔ)建設(shè)投資、出口和工業(yè)產(chǎn)出繼續(xù)擴(kuò)張的帶動(dòng)。預(yù)計(jì)印度2010年和2011年全年GDP增速均將保持在9.0%左右。然而通脹率亦維持高位(食品價(jià)格年底增速達(dá)到18.0%)，增加了印度央行下一次會(huì)議上加息的可能性。鑒于中國(guó)和印度市場(chǎng)在黃金飾品市場(chǎng)的重要性(2009年兩國(guó)金飾需求總量占全球金飾需求的45%)，兩國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將帶動(dòng)黃金前景趨向正面。由于印度盧比和人民幣緩慢升值，黃金依然是有效、易用的儲(chǔ)蓄工具。此外，投資者可以并將繼續(xù)使用黃金來對(duì)沖本國(guó)的通脹壓力。

　　2007年以來風(fēng)險(xiǎn)自私人部門向公共部門轉(zhuǎn)移以及因此對(duì)黃金的隱含意義

　　歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)在2010年年底的繼續(xù)展開，以及其可能向其他市場(chǎng)的蔓延提升了投資者目前面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)水平。這加強(qiáng)了市場(chǎng)參與者尋找維持資產(chǎn)水平的高效率低成本策略的需求。歷史數(shù)據(jù)分析證明，黃金在類似的策略中扮演了決定性的角色。

　　自2007年開始的全球銀行業(yè)危機(jī)對(duì)各國(guó)政府造成了巨大的負(fù)擔(dān)，發(fā)到國(guó)家尤甚。盡管部分國(guó)家貌似在2009年第二季度以后已回歸正常，但之后的事實(shí)證明，因政府擔(dān)憂系統(tǒng)性的卷入風(fēng)險(xiǎn)，依然有大量的金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)案例浮出水面。

　　銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的巨大頭寸已從私人部門轉(zhuǎn)向國(guó)庫以換取信用額度，這導(dǎo)致了市場(chǎng)對(duì)于稅收緊縮和公共債務(wù)可持續(xù)性的爭(zhēng)論激增。此外，之后不可避免的全球衰退加上進(jìn)一步的財(cái)政傷痛、刺激計(jì)劃和稅收減免令財(cái)政狀況進(jìn)一步惡化。

　　同時(shí)，許多國(guó)家在境況良好時(shí)財(cái)政審慎和債務(wù)鞏固的缺失，也是風(fēng)險(xiǎn)自銀行轉(zhuǎn)向政府的驅(qū)動(dòng)力之一，這樣的轉(zhuǎn)變?cè)?010年趨向平穩(wěn)。這已經(jīng)并將繼續(xù)對(duì)黃金市場(chǎng)造成影響，特別是此類系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為投資者提供了使用黃金作為貨幣并對(duì)沖通脹風(fēng)險(xiǎn)的強(qiáng)大理論依據(jù)，以期保護(hù)資產(chǎn)免受尾部風(fēng)險(xiǎn)事件的影響，無論是公共部門還是私人部門。

　　正確的主權(quán)與企業(yè)債CDS市場(chǎng)

　　債務(wù)轉(zhuǎn)移的例證能從全球信用違約掉期(CDS)市場(chǎng)中得到。作為根本的場(chǎng)外交易(OTC)市場(chǎng)，CDS市場(chǎng)較證券交易更為不透明，且只對(duì)成熟交易者開放。該行業(yè)的增長(zhǎng)往往與危機(jī)活躍期同步，并被套期保值者和投機(jī)者所利用。

　　截至2010年12月，CDS合約名義價(jià)值總額已超過25萬億美元，為標(biāo)的債券市場(chǎng)總額的近30%。除了2007年出現(xiàn)的大幅回撤，CDS成交量在過去10年中顯著增長(zhǎng)。不過，其絕對(duì)值水平依然遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于標(biāo)的債券價(jià)值，特別是主權(quán)債務(wù)價(jià)值。縱使批評(píng)聲指向CDS市場(chǎng)，該市場(chǎng)仍能扮演市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)向的有用信號(hào)，因其能反映出標(biāo)的資產(chǎn)未來的違約可能性或政府支持債券的重組可能性預(yù)期。

　　風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變的圖形化

　　違約風(fēng)險(xiǎn)計(jì)入主權(quán)債券價(jià)格與計(jì)入主要金融機(jī)構(gòu)債券價(jià)格的相關(guān)性正在增加，如圖12所示。追溯2008年下半年，企業(yè)CDS利差及標(biāo)的債券收益率差顯示出極低的相關(guān)性，因私人機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)維持個(gè)性。而隨著金融危機(jī)的確認(rèn)和問題資產(chǎn)自企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表轉(zhuǎn)向政府，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)變得更為突出。

　　這樣的轉(zhuǎn)變并非近期危機(jī)所特有，而是銀行業(yè)危機(jī)的自然常態(tài)(最近的一次為瑞典在二十世紀(jì)初的危機(jī))，因政府承擔(dān)私人部門債務(wù)。不過，近期的危機(jī)被證明在蔓延威脅的廣度和深度上有其獨(dú)特性。

　　銀行和主權(quán)國(guó)家間CDS利差的相關(guān)性上升暗示主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)上升，因?yàn)槭聦?shí)上銀行業(yè)大量持有政府債券。這樣的趨勢(shì)在歐洲國(guó)家特別明顯。希臘和愛爾蘭得到了救助，目前風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至葡萄牙、西班牙，甚至一定程度上意大利也存在風(fēng)險(xiǎn)。

　　雖然CDS利差和其與銀行業(yè)利差的相關(guān)性在幾乎所有發(fā)達(dá)國(guó)家呈現(xiàn)上升，但美國(guó)和日本的增量要小得多。不過兩國(guó)貌似的良性狀況其實(shí)只是掩飾了財(cái)政狀況緊張的事實(shí)。美國(guó)作為“全球最后貸款人”的角色，可以通過印制美元來向全球借款，且美債需求旺盛。日本則有強(qiáng)大的國(guó)內(nèi)投資需求。在債券市場(chǎng)成交量遠(yuǎn)超CDS成交量的狀況下，日本和美國(guó)都還沒有經(jīng)歷本末倒置的情況。發(fā)達(dá)國(guó)家主權(quán)政府的麻煩程度在圖13中進(jìn)一步顯現(xiàn)，該圖描繪了新興市場(chǎng)與發(fā)達(dá)市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)的集合。

　　事實(shí)上自2010年11月以來，為一攬子新興市場(chǎng)債券購(gòu)買保險(xiǎn)的成本低于為一攬子歐洲債券購(gòu)買保險(xiǎn)。

　　市場(chǎng)的焦點(diǎn)目前集中在歐洲，而鑒于歐洲各經(jīng)濟(jì)體之間的差異性，其面臨著與眾不同的挑戰(zhàn)。此外，歐洲央行不愿意如美國(guó)、日本和英國(guó)那樣采取量化寬松政策；不時(shí)出現(xiàn)的政治層面爭(zhēng)論和不協(xié)調(diào)聲音亦令危機(jī)的解決進(jìn)程放緩。事實(shí)上自2010年8月以來，如圖14所示，主權(quán)債券的CDS利差已高于金融機(jī)構(gòu)債券的。這令人馬上浮現(xiàn)出歐洲主權(quán)國(guó)家可能破產(chǎn)的假設(shè)，不過事實(shí)并非如此。與企業(yè)CDS不同，計(jì)入價(jià)格的主權(quán)違約往往體現(xiàn)的是對(duì)于債務(wù)重組的擔(dān)憂。換句話講，市場(chǎng)計(jì)入價(jià)格的是一個(gè)或多個(gè)歐洲國(guó)家將要重組部分或者全部債務(wù)的可能性，而這樣的事件并不會(huì)對(duì)主權(quán)債務(wù)的持有者或者未來的債券發(fā)行造成毀滅性打擊。

　　對(duì)黃金市場(chǎng)的影響

　　目前的額轉(zhuǎn)變對(duì)黃金存在諸多潛在影響。首先，與政府證券相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)上升，如CDS利差，受到評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一系列調(diào)降歐洲主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)的影響，令一部分則被置于負(fù)面觀察名單。這些調(diào)降行動(dòng)能觸發(fā)進(jìn)一步惡化的連鎖反應(yīng)。政府債券因其安全性和穩(wěn)定收入流而被持有，若波動(dòng)率和隱含風(fēng)險(xiǎn)利差增加，投資者或轉(zhuǎn)而尋求其他防御性資產(chǎn)。因此，黃金在作為可替代的資產(chǎn)保值工具上有著良好的紀(jì)錄。

　　其次，這些國(guó)家發(fā)行的貨幣亦可能受損。許多國(guó)家財(cái)政公正度上的缺失加之寬松的貨幣政策正對(duì)發(fā)達(dá)市場(chǎng)貨幣施壓，歐元所受影響最為明顯。這也增加了黃金對(duì)沖貨幣風(fēng)險(xiǎn)的潛在需求。事實(shí)上，黃金作為全球貨幣既不受到貨幣政策也不受到財(cái)政政策的影響。

　　第三，不確定性極可能在很短的時(shí)間內(nèi)消散。包括美國(guó)在內(nèi)的部分發(fā)達(dá)國(guó)家增長(zhǎng)正看到希望，不過增長(zhǎng)模塊仍然脆弱，因失業(yè)率維持高位且結(jié)構(gòu)化問題和成本推動(dòng)型通脹正損害消費(fèi)者，房產(chǎn)市場(chǎng)則依然沒有活力。

　　此外，盡管美國(guó)相比其他國(guó)家在處理危機(jī)時(shí)更為老道，其仍然需要面臨自身的財(cái)政和貨幣政策問題。其預(yù)算赤字高企，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策長(zhǎng)期內(nèi)將令美元承壓。

　　若經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)，通脹風(fēng)險(xiǎn)將上升。在許多關(guān)鍵的黃金市場(chǎng)，特別是印度，通脹已被視為一個(gè)問題。這給那些希望在不對(duì)經(jīng)濟(jì)造成另一次沖擊的前提下收緊流動(dòng)性的政府和央行提出新的挑戰(zhàn)。在這個(gè)背景下，投資者或再次利用黃金的通脹對(duì)沖屬性。

　　黃金市場(chǎng)趨勢(shì)

　　注：金飾和工業(yè)需求數(shù)據(jù)存在滯后，最新的數(shù)據(jù)截止2010年第三季度。2010年第四季度數(shù)據(jù)將在2011年2月中旬公布。

　　2010年的金價(jià)表現(xiàn)不僅受到強(qiáng)勁的投資活動(dòng)支持，同時(shí)也受到金飾行業(yè)的復(fù)蘇和技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域的需求正?；С?。此外，黃金供應(yīng)并未能同步增長(zhǎng)，部分緣于官方售金持續(xù)減少的影響。事實(shí)上，官方黃金交易在2010年錄得凈流入，為過去20年來首次。

　　金飾

　　2010年前9個(gè)月，全球金飾需求總量達(dá)到1,468.2噸，較上年同期增長(zhǎng)18%。盡管2010年第三季度的最終數(shù)據(jù)將在2011年2月中旬公布，當(dāng)前的趨勢(shì)已經(jīng)表明2010年將看到金飾消費(fèi)自2009年的低位水平進(jìn)一步恢復(fù)正常。此外，以價(jià)值計(jì)算，前三季度金飾需求總額達(dá)到555億美元，相當(dāng)于2009年全年的金飾消費(fèi)額(圖15)。用另一句話講，消費(fèi)者在2010年增加了金飾消費(fèi)，盡管是在多種貨幣計(jì)價(jià)的金價(jià)均出現(xiàn)升值的背景下。這很可能受到以下兩個(gè)因素的影響：首先，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)以及關(guān)鍵黃金市場(chǎng)所在國(guó)，包括印度、中國(guó)和部分中東地區(qū)國(guó)家貨幣升值；其次，對(duì)金飾價(jià)值的認(rèn)知在全球范圍內(nèi)得到提升，無論是作為奢侈品還是財(cái)富儲(chǔ)藏。

　　從國(guó)家層面看，作為全球最大黃金市場(chǎng)的印度在2010年顯現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇(圖16)。在2010年前9個(gè)月，印度金飾消費(fèi)量增至513.5噸，較上年同期增長(zhǎng)73%，因消費(fèi)者受益于經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)以及印度盧比兌美元的升值。同樣的，香港地區(qū)、俄羅斯、中國(guó)大陸和沙特阿拉伯的金飾需求亦在2010年前三季度分別較上年同期增長(zhǎng)27%，19%，8%和2%。事實(shí)上，中國(guó)——全球第二大黃金市場(chǎng)——亦受益于經(jīng)濟(jì)健康增長(zhǎng)和黃金消費(fèi)興趣的再度提升上。盡管其2010年至今的表現(xiàn)較印度仍有很大差距，但值得注意的是，中國(guó)是2009年唯一一個(gè)沒有經(jīng)歷金飾消費(fèi)收縮的國(guó)家。另一方面，阿聯(lián)酋、日本、越南和土耳其金飾需求量在2010年前9個(gè)月相比上年同期小幅放緩；而世界其他國(guó)家和地區(qū)的金飾消費(fèi)需求則明顯收縮。值得注意的是，歐洲大多數(shù)市場(chǎng)需求量跌幅均超過15%，受到復(fù)蘇緩慢和貨幣貶值的影響。不過總體來看，盡管成交量下滑，但大多數(shù)國(guó)家金飾需求總額總體仍呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　2010年第四季度需求趨勢(shì)初步報(bào)告顯示跟隨前三季度相同的趨勢(shì)。印度市場(chǎng)受到節(jié)慶季(10月至11月)的提振，特別是其最大的年度黃金消費(fèi)集中期——印度教排燈節(jié)(Diwali)?？傮w而言，大量實(shí)例數(shù)據(jù)證明，2010年第四季度較上年同期將有所增長(zhǎng)，消費(fèi)者婚慶相關(guān)金飾購(gòu)買在對(duì)未來金價(jià)進(jìn)一步升值的預(yù)期中有所升溫。在其他亞洲市場(chǎng)中，亦有跡象顯示趨勢(shì)向好，其中越南在12月婚慶季達(dá)到頂峰，金飾消費(fèi)大幅增長(zhǎng)，盡管越南盾出現(xiàn)較大幅度的貶值。

　　美國(guó)2010年9月金飾進(jìn)口額年率下滑8%，暗示大量零售商希望在年底金價(jià)沖高時(shí)收緊黃金庫存水平。不過高檔金飾(單價(jià)高于1000美元)的銷售出現(xiàn)增長(zhǎng)，因具有大量可支配收入的消費(fèi)者被抑制的需求得到釋放。經(jīng)WGC測(cè)算，高檔金飾購(gòu)買總額能抵消中低檔金飾的低迷銷售，并最終實(shí)現(xiàn)第四季度金飾總額較上年同期的小幅增長(zhǎng)，盡管交易量預(yù)計(jì)依然出現(xiàn)回落。

　　技術(shù)

　　技術(shù)、工業(yè)和牙科應(yīng)用的黃金需求在2010年前9個(gè)月繼續(xù)復(fù)蘇，較上年同期增長(zhǎng)19%。在2009年經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向中承受了大量沖擊的電子設(shè)備黃金需求成為此輪漲勢(shì)的主要驅(qū)動(dòng)力，受到持續(xù)的庫存重建和新技術(shù)的新增需求帶動(dòng)。

　　占黃金工業(yè)需求主要部分的消費(fèi)電子業(yè)需求在2010年上半年再次錄得急速增長(zhǎng)，明確表明工業(yè)應(yīng)用繼續(xù)自2009年初期的衰退損失中復(fù)蘇。2010年前三季度工業(yè)用金需求較上年增長(zhǎng)26%，至221.8噸，接近2008年同期的238.4噸的水平(圖17)。半導(dǎo)體組件(使用黃金作為鍵合絲)需求持續(xù)增長(zhǎng)，受到個(gè)人電腦、移動(dòng)設(shè)備和企業(yè)升級(jí)信息技術(shù)系統(tǒng)需求，以及汽車業(yè)需求溫和增長(zhǎng)的提振。多數(shù)增長(zhǎng)由發(fā)展中國(guó)家?guī)?dòng)，特別是中國(guó)和印度。最后，占技術(shù)和其他工業(yè)用金需求10%的牙科用金需求在2010年前9個(gè)月同比滑落6%，至紀(jì)錄新低，因可替代產(chǎn)品如陶瓷和基礎(chǔ)金屬的應(yīng)用繼續(xù)侵蝕黃金在該行業(yè)的需求量。

　　2010年第四季度初步報(bào)告顯示，電子設(shè)備需求旺盛，2010年全年將出現(xiàn)增長(zhǎng)。此外，主要的半導(dǎo)體制造商預(yù)計(jì)2011年電子設(shè)備用金需求將相當(dāng)強(qiáng)勁。盡管部分生產(chǎn)商已減少接觸點(diǎn)和連接器上的涂膜厚度——電子設(shè)備上的第二大主要黃金需求——以降低成本，實(shí)例證明部分元件失效測(cè)試幫助限制了這樣的實(shí)踐。

　　礦產(chǎn)和循環(huán)用金

　　注：礦產(chǎn)和循環(huán)用金數(shù)據(jù)存在滯后，最新的數(shù)據(jù)截止2010年第三季度。2010年第四季度數(shù)據(jù)將在2011年2月中旬公布。

　　2010年前9個(gè)月黃金供應(yīng)(包括礦產(chǎn)、循環(huán)用金和官方交易)總量達(dá)到2,993.3噸，較上年同期減少3.1%。不過前三季度礦產(chǎn)總量達(dá)到1,954.2噸，較上年同期的1,903.7噸增長(zhǎng)2.6%，受到大量新礦運(yùn)營(yíng)或舊礦產(chǎn)量提升的帶動(dòng)(圖18)。盡管第四季度數(shù)據(jù)將在2011年2月中旬公布，基于前三季度的數(shù)據(jù)，2010年將是黃金礦產(chǎn)量連續(xù)第二年出現(xiàn)增長(zhǎng)，并將達(dá)到近10年來最高水平。

　　澳大利亞礦商成為顯著的貢獻(xiàn)者，因Newmont公司Boddington金礦的高等級(jí)礦石提振了產(chǎn)量。其他貢獻(xiàn)者則來自墨西哥、阿根廷和美國(guó)，其中Agnico Eagle公司在墨西哥的Pinos Altos金礦產(chǎn)量提升，Barrick公司再美國(guó)的Valadero金礦繼續(xù)擴(kuò)張，Cortez Hills金礦的礦石等級(jí)高于預(yù)期。而產(chǎn)量下滑的地區(qū)包括秘魯和印度尼西亞。

　　生產(chǎn)商凈解除套保量繼續(xù)扮演小幅約束供應(yīng)的角色，盡管2010年前三季度總量?jī)H84.6噸，低于上年同期的127.5噸的創(chuàng)紀(jì)錄水平。雖然對(duì)第四季度對(duì)沖活動(dòng)的測(cè)算還沒有結(jié)束，不過當(dāng)前全球?qū)_帳上的凈解除套保量在AngloGoldAshanti公司2010年10月初清除對(duì)沖帳后，已經(jīng)降至65.0噸，這些變動(dòng)使得礦商們可以市場(chǎng)價(jià)銷售黃金。

　　盡管金價(jià)在2010年繼續(xù)上漲，循環(huán)用金活動(dòng)在前9個(gè)月出現(xiàn)滑落，較上年同期下滑2.7%。至1,234.8噸。部分受到新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)，特別是印度和中國(guó)，持續(xù)向循環(huán)黃金供應(yīng)做出貢獻(xiàn)。不過，循環(huán)用金活動(dòng)依然高于長(zhǎng)期歷史水平，特別是在西方消費(fèi)者中，加之金價(jià)走高確保獲利了結(jié)，西方市場(chǎng)循環(huán)用金活動(dòng)較上年同期有所走高。同樣的，中東地區(qū)和亞洲市場(chǎng)也在2010年呈現(xiàn)一致性供應(yīng)。部分跡象表明，在這些傳統(tǒng)市場(chǎng)中，準(zhǔn)市場(chǎng)供應(yīng)正接近枯竭，需要金價(jià)出現(xiàn)一輪新的飆升才能積聚起再一次的舊金拋售浪潮。

　　官方

　　國(guó)際貨幣基金組織(IMF)在2010年12月21日宣布完成其2009年9月提出的403.3噸的黃金銷售計(jì)劃。該計(jì)劃將黃金銷售收益建立留本基金，收入用于為IMF的常規(guī)研究和監(jiān)控融資。此外，部分收益將用于支持低收入國(guó)家。

　　IMF此次大規(guī)模售金中的主要部分都為以市場(chǎng)價(jià)格與央行進(jìn)行場(chǎng)外交易，其中向印度央行賣出200噸，向斯里蘭卡央行賣出10噸，向孟加拉國(guó)央行賣出10噸，向毛里求斯央行賣出2噸。剩余部分則基于《央行售金協(xié)議》(CBGA3)通過市場(chǎng)進(jìn)行銷售。IMF在過去10年中管理銷售的方式以及該計(jì)劃對(duì)黃金市場(chǎng)影響的微乎其微，也反映出了全球黃金市場(chǎng)的深度和廣度。

　　俄羅斯央行在2010年10月買入19噸黃金后，11月再次買入9噸黃金，使得俄羅斯黃金儲(chǔ)備在2010年前10個(gè)月增加131噸，至784噸。在這些購(gòu)入行為完成后，俄羅斯黃金儲(chǔ)備量已經(jīng)超過日本，升至全球第8位(表4)。

　　最后，委內(nèi)瑞拉在11月報(bào)道稱增加2噸黃金儲(chǔ)備，被認(rèn)為是延續(xù)年初購(gòu)買國(guó)內(nèi)金礦產(chǎn)出的行動(dòng)。

　
　　(本文為世界黃金協(xié)會(huì)2011年1月份最新研究報(bào)告，由24K99編譯團(tuán)隊(duì)翻譯)