金融危機(jī)之后美聯(lián)儲推出了史無前例的寬松貨幣政策，隨著金融市場功能的逐步恢復(fù)和經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，通貨膨脹預(yù)期出現(xiàn)上升跡象，美聯(lián)儲何時(shí)退出、如何退出寬松貨幣政策，引起了市場和投資者的廣泛關(guān)注。

　退出時(shí)機(jī)的取決于美國經(jīng)濟(jì)金融狀況和通貨膨脹前景。目前美聯(lián)儲開始關(guān)注通脹風(fēng)險(xiǎn)，但是仍側(cè)重于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，貨幣政策焦點(diǎn)也在核心通脹率，而非整體通脹，在這樣的情況下，退出寬松貨幣政策的時(shí)間節(jié)點(diǎn)可能會有所推遲。另外，美國主權(quán)債務(wù)評級前景從“穩(wěn)定”下調(diào)至“負(fù)面”，利率上調(diào)不利于美國政府應(yīng)對財(cái)政惡化的局面。因此，短期內(nèi)美聯(lián)儲加息的可能性很低。根據(jù)2011年4月29日芝加哥期貨交易所的美國聯(lián)邦基金利率期貨合約價(jià)格顯示，市場預(yù)期美聯(lián)儲在2011年6月22日會議維持利率在0.25%不變的概率為52.0%，2011年8月9日和2011年9月20日會議維持利率在0.25%不變的概率分別均為51.7%和51.1%。

　我們預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲在今年6月底結(jié)束QE2之后將進(jìn)入政策觀察期，并在一段時(shí)間里維持其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模保持不變，隨后相機(jī)抉擇、逐月微幅回收流動性。隨著通脹風(fēng)險(xiǎn)上升和就業(yè)改善，美聯(lián)儲將上調(diào)聯(lián)邦基金利率，時(shí)點(diǎn)在2011年底或2012年初。
 
　美聯(lián)儲貨幣政策退出包括三個(gè)方面：一是特殊流動性工具的退出；二是采取各項(xiàng)措施從銀行體系抽走準(zhǔn)備金，包括提高超額準(zhǔn)備金利率、擴(kuò)大逆回購協(xié)議，發(fā)行定期存款憑證、財(cái)政部增發(fā)票據(jù)、直接出售長期資產(chǎn)；三是上調(diào)短期利率，包括聯(lián)邦基金利率和貼現(xiàn)率。由于目前商業(yè)銀行在美聯(lián)儲的準(zhǔn)備金大幅增加，銀行同業(yè)拆借市場的交易量和流動性顯著萎縮，聯(lián)邦基金利率可能暫時(shí)失去了其作為基準(zhǔn)利率的可靠性。因此，美聯(lián)儲的退出會先動用數(shù)量工具，然后使用價(jià)格手段。

　在退出的初期，美聯(lián)儲更多的依靠自動收縮機(jī)制、逆回購協(xié)議、定期存款憑證、增發(fā)票據(jù)、超額準(zhǔn)備金利率等方式從銀行體系吸收準(zhǔn)備金。在退出的中期，加息和出售債券資產(chǎn)會同時(shí)并進(jìn)并協(xié)調(diào)使用。由于出售債券資產(chǎn)可以起到替代加息的作用，這種替代效應(yīng)可以幫助美聯(lián)儲在通脹顯著升溫之前推遲加息。加息的初始階段主要致力于貨幣政策正常化和引導(dǎo)市場預(yù)期，在超額準(zhǔn)備金居高不下和資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模沒有大幅收縮的情形下，加息的幅度會比較小，步伐不會太快。在退出的后期，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表大幅瘦身，利率進(jìn)入持續(xù)上升軌道?？傊?，退出的過程將將會是短期資產(chǎn)到期自動終止--多種方式吸收超額存款準(zhǔn)備金--試探性的小幅加息--逐步縮減資產(chǎn)負(fù)債表--持續(xù)或大幅加息。