人們普遍將“歐元危機(jī)”視為一場(chǎng)貨幣危機(jī)，但它還是一場(chǎng)主權(quán)債務(wù)危機(jī)，甚至是一場(chǎng)銀行業(yè)危機(jī)。形勢(shì)非常復(fù)雜。復(fù)雜造成了困惑，從而會(huì)帶來政治上的后果。歐洲不同的成員國(guó)形成了彼此迥異的觀點(diǎn)，它們的政策反映的是各自的觀點(diǎn)，而非真正的國(guó)家利益。觀點(diǎn)的沖突為嚴(yán)重的政治沖突埋下了伏筆。
實(shí)際上，即將出臺(tái)的解決方案將由德國(guó)決定——沒有德國(guó)的主權(quán)信貸就不會(huì)有解決方案。法國(guó)試圖影響結(jié)果，但它最終必須向德國(guó)屈服，因?yàn)榉▏?guó)獲得AAA信用評(píng)級(jí)，靠的就是與德國(guó)的緊密聯(lián)盟。
德國(guó)將危機(jī)歸咎于那些失去競(jìng)爭(zhēng)力、欠下更多債務(wù)的國(guó)家，因此將調(diào)整的負(fù)擔(dān)都放到了債務(wù)國(guó)身上。這種觀點(diǎn)有失偏頗，它忽視了以下事實(shí)：這不只是一場(chǎng)主權(quán)債務(wù)危機(jī)，還是一場(chǎng)貨幣和銀行業(yè)危機(jī)——德國(guó)對(duì)這些危機(jī)負(fù)有主要責(zé)任。
當(dāng)歐元推出時(shí)，人們?cè)谕鼤?huì)促成趨同，結(jié)果它卻造成了“趨異”。歐洲央行(ECB)將所有成員國(guó)的主權(quán)債務(wù)都視作是沒有風(fēng)險(xiǎn)的，在貼現(xiàn)窗口以同等條款接受這些債務(wù)，從而誘使必須持有無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以滿足流動(dòng)性要求的銀行大量買入實(shí)力較弱國(guó)家的主權(quán)債務(wù)，以獲取幾個(gè)基點(diǎn)的額外收益。這種做法拉低了葡萄牙、愛爾蘭、希臘、意大利和西班牙的利率，造成了住房市場(chǎng)泡沫——與此同時(shí)，德國(guó)不得不勒緊腰帶以應(yīng)對(duì)兩德統(tǒng)一的代價(jià)。結(jié)果造成了競(jìng)爭(zhēng)力的差異和一場(chǎng)銀行業(yè)危機(jī)——這場(chǎng)危機(jī)對(duì)德國(guó)銀行的影響比其它大多數(shù)成員國(guó)更嚴(yán)重。老實(shí)說，德國(guó)一直在紓困負(fù)債累累的國(guó)家，以此保護(hù)自己的銀行體系。
德國(guó)的安排將未償付的主權(quán)債務(wù)視作是神圣不可侵犯的，由此保護(hù)了銀行業(yè)體系；它們還將調(diào)整的負(fù)擔(dān)都加諸在債務(wù)國(guó)身上。這些安排令人想起了1982年的國(guó)際銀行業(yè)危機(jī)——當(dāng)時(shí)，國(guó)際金融機(jī)構(gòu)借了足夠的資金給債務(wù)國(guó)，供它們償付債務(wù)利息，直至銀行能夠建立起充足的儲(chǔ)備，在1989年把自己的壞賬轉(zhuǎn)換為布雷迪債券(Brady bonds)。這造成了拉丁美洲“失去的十年”。實(shí)際上，當(dāng)前安排對(duì)債務(wù)國(guó)的懲罰更甚于上世紀(jì)80年代，因?yàn)榈?013年以后，它們將不得不支付高額的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。
再次紓困銀行體系，然后在2013年后通過引進(jìn)集體行動(dòng)條款，讓“債權(quán)人紓困”主權(quán)債務(wù)持有人，這種做法有些前后矛盾。其結(jié)果是，歐盟(EU)將面臨比“失去的十年”更糟糕的局面；它將遭遇長(zhǎng)期“趨異”——盈余國(guó)家繼續(xù)前進(jìn)，赤字國(guó)家則被累積的債務(wù)負(fù)擔(dān)拖垮。競(jìng)爭(zhēng)力要求的實(shí)施環(huán)境將是不公平的，讓赤字國(guó)家陷入難以維系的地步。即便是在危機(jī)之初負(fù)債率低于德國(guó)的西班牙，也有可能被拖垮。
德國(guó)政府迫于本國(guó)輿論的壓力推出了這些方案，但德國(guó)公眾并不知道真相，因此他們相當(dāng)困惑。本周即將出臺(tái)的歐元危機(jī)解決方案必然會(huì)造成一個(gè)以雙重速度行駛的歐洲。這將導(dǎo)致不滿，從而危及歐盟的政治凝聚力。
德國(guó)需要對(duì)方案進(jìn)行兩項(xiàng)根本性調(diào)整。首先，歐洲金融穩(wěn)定安排(EFSF)在救助成員國(guó)的同時(shí)，也必須救助銀行體系。這樣就可以在不造成銀行業(yè)危機(jī)的情況下重組主權(quán)債務(wù)。救助規(guī)?？梢员３植蛔儯?yàn)閷①Y金用于對(duì)銀行進(jìn)行資本重組或清算，就會(huì)減少借給主權(quán)國(guó)家的資金。將銀行置于歐洲的監(jiān)督之下，而非由各國(guó)政府監(jiān)管，將有助于恢復(fù)對(duì)銀行體系的信心。
其次，要?jiǎng)?chuàng)造一個(gè)公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，就必須消除遵守規(guī)則的國(guó)家借貸成本的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。要實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，可以將大多數(shù)主權(quán)債務(wù)轉(zhuǎn)化為歐元債券；這樣一來，各國(guó)將不得不發(fā)行自己的附帶集體行動(dòng)條款的債券，僅對(duì)超過《馬斯特里赫特條約》(Maastricht)標(biāo)準(zhǔn)的債務(wù)支付風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。各國(guó)可以而且應(yīng)該在周四的峰會(huì)上立即實(shí)施第一項(xiàng)舉措；第二項(xiàng)舉措只能暫時(shí)擱置。德國(guó)公眾暫時(shí)還不會(huì)接受；然而，重建一個(gè)公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境是有必要的。必須明確這一點(diǎn)，才能給赤字國(guó)家?guī)硐Ｍ喝绻鼈冏銐蚺?，就可以從赤字困境中解脫出來?br>
