巴菲特對套利交易的推測相當(dāng)準(zhǔn)確，他經(jīng)常用類似的方式為伯克希爾帶來額外收益，他在1988年的年報中，敘述了頭一次操作套利的情形，但那次并不是收購的套利，二十四歲那年，我在紐約的格雷厄姆-紐曼公司工作時，曾參與了套利的操作，洛克伍德公司是一家總部設(shè)于布魯克林，并不怎么賺錢的巧克力公司，該公司在1941年可可亞每磅五美分時，以后進(jìn)先出法(LIFO)的計算方式買入一批可可亞，1954年，可可亞出現(xiàn)短暫缺貨的現(xiàn)象，價格飛漲到每磅60美分，因此洛克伍德希望出清存貨，而且動作要快，好趕在價格下滑之前賣出，但是如果把可可亞全部賣完，該公司就得為這筆收益付出接近50%的稅金，1954年的稅法解決了該公司的難題，按照該稅法規(guī)定，如果該公司有計畫縮小業(yè)務(wù)范圍，而將庫存分給股東，那么就可以免除后進(jìn)先出法購入的可可亞所獲利潤應(yīng)付的稅，洛克伍德決定結(jié)束可可油的業(yè)務(wù)，并且表示該公司有一千三百萬磅可可豆庫存都與此項業(yè)務(wù)有關(guān)，因此格雷厄姆-紐曼公司表示有意購買洛克伍德公司的股票，換取該公司不再需要的可可豆，每八十磅可可豆換一股股票，接下來好幾個星期，我都忙著買股票，賣可可豆，并不時到碩爾德信托公司將股票憑單換成倉庫收據(jù)，我們的獲利相當(dāng)豐厚，唯一的花費(fèi)是我坐地下鐵的車票錢。

　　1981年時，伯克希爾以每股33.5美元，購買林業(yè)產(chǎn)品制造商與印刷公司雅卡達(dá)公司Arcata的股票，當(dāng)時雅卡達(dá)是KKR全部買下的對象，1978年時，美國政府取得了超過一萬英畝的紅杉林，以擴(kuò)充紅杉國家公園，政府必須支付紅杉樹的款項給雅卡達(dá)公司，但問題是該付多少，巴菲特曾說，他分不清榆樹與橡樹，他估計這筆賠償?shù)臄?shù)字在零與天文數(shù)字之間，后來雅卡達(dá)與KKR的交易失敗，但是雅卡達(dá)還是賣給別家公司，伯克希爾的投資獲利率約15%，賣出的價格約每股37.5美元，但在1988年，政府同意為那片紅杉林付出五億一千九百萬的款項，因此伯克希爾每股又額外獲得29.48美元，總數(shù)為一千九百三十萬美元，1993年底，伯克希爾擁有價值一億四千六百萬美元的派拉蒙通訊公司股份，如果伯克希爾是透過維康公司接收派拉蒙通訊而持有這批股票，伯克希爾顯然透過套利賺了一大筆錢，無論是套利、進(jìn)行交易、價值投資、或是了解名牌的重要性、巴菲特都運(yùn)用自如。

　　當(dāng)資金經(jīng)理人麥可利斯于1971年加入資源基金公司之后，巴菲特和芒格便透過伯克希爾購入了這家封閉式投資基金公司20%的股份，麥可利斯受巴菲特與芒格影響至深，他告訴福布斯，我自認(rèn)為是一個投資真正優(yōu)良公司的投資人，而格雷厄姆則專門購入廉價的資產(chǎn)，就這方面而言，巴菲特的做法和格雷厄姆大相徑庭，福布斯指出，巴菲特與麥可利斯的投資手法超越了有形資產(chǎn)，他們將無形資產(chǎn)列入考慮，例如，品牌，或者使一家報紙或電視臺身價不凡的經(jīng)銷權(quán)，這種公司股票的帳面權(quán)益率通常很高，為什么? 因為他們同時靠有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)賺錢，麥可利斯于1996年在一次機(jī)車意外中去世，巴菲特不斷的追求價值，而價值有很多種形式，可口可樂與吉列的品牌就是其中之一，巴菲特認(rèn)為，成長與價值是分不開的，因此成長是價值投資的重要因素之一，而且價格與價值并重，這是所有投資人都應(yīng)該效法的，奧馬哈的商界人士談的是價值，而不是價格，更不是瘋狂的賭博式投資，計算機(jī)程序交易和選擇權(quán)。

　　不要衍生式金融商品

　　巴菲特靠普通常識辨別一些事情，就是不做程序交易，巴菲特很不喜歡選擇權(quán)，計算機(jī)程序交易，和衍生式金融商品交易，以及任何讓股市變成賭場的交易形式，特別是小額融資可以控制多數(shù)資產(chǎn)的情形。

　　巴菲特于1982年寫了一封信給國會監(jiān)督與調(diào)查小組主席丁格爾，當(dāng)時該小組正在考慮是否準(zhǔn)許芝加哥商業(yè)交易所進(jìn)行期貨交易，巴菲特在信中寫到，我們的國家不需要更多人在股市以其它商品進(jìn)行賭博，也不需要更多鼓勵類似交易的經(jīng)紀(jì)人，我們需要的是重視公司前景做長期投資的投資人與顧問，是具備投資智能的投資基金，而非杠桿交易的市場賭博，在資本市場上，活躍的賭博行為使市場失去理性，社會至上的一面無法發(fā)揮出來

　　 巴菲特的投資手法一向光明正大，沒有炙手可熱的內(nèi)幕消息，也不以下一季的盈余報告做賭注，他總是透過謹(jǐn)慎的研究加上常識，判斷該投資哪些普通股，包含加州的二十世紀(jì)保險公司，和喬治亞州的國家服務(wù)照明器材公司，或者決定買下部份的經(jīng)營權(quán)，例如紐約的包爾利儲蓄銀行，伯克希爾于1985年到1987年間，持有該公司部份股份

　　股海浮沉

　　當(dāng)年巴菲特決定投資華盛頓郵報公司時，他和奧馬哈的經(jīng)紀(jì)人海斯連絡(luò)，海斯目前任職于奧馬哈的華勒斯魏茲公司，海斯回憶，他請我?guī)兔I華盛頓郵報公司的股票，海斯當(dāng)時問他，想以什么價位買進(jìn)，想投資多少，巴菲特說，你不了解我的意思，我就是要買，他等于放手讓我憑自己的專業(yè)知識做決定，我們買了當(dāng)天交易量的三分之一或二分之一后才停手，海斯指出，大家都了解，買家不能以過大的交易量惹惱市場，或者讓投資人得知有大買家進(jìn)場，巴菲特引用圣經(jīng)傳道書中的話，加以改編之后告訴海斯，投標(biāo)有時，購買有時。

　　常識總是能在股市出師得利嗎? 不完全正確，1973年我們開始購入郵報時，每股是20美元，而我們買的最后一批股票每股是12美元，海斯表示，雖然巴菲特是個大買家，但是郵報的價格不斷下滑，就長遠(yuǎn)的眼光來看，這對巴菲特還是有好處，現(xiàn)在他大部分透過所羅門進(jìn)行買賣，但是也經(jīng)常要我在兩、三年內(nèi)為他買進(jìn)些許小部份，海斯表示，我為他買下蓋可，我們在蓋可幾乎快要破產(chǎn)的時候買進(jìn)，海斯照例買下占單日交易量合理比例的股票，才不致驚動市場，至于股市交易的相關(guān)保密問題，海斯表示，大家都有默契，不要大聲張揚(yáng)，他沒有要我保密，但是我們之間有這層默契，而且他們之間也有一都必須誠實坦白的默契，海斯表示，如果出了任何問題，最好立即告訴巴菲特，不要讓問題鬧到不可收拾的地步，如果有人向外透露巴菲特的投資動向，他會立刻通知巴菲特，他為巴菲特服務(wù)了許多年，其它沒有立即將問題告知巴菲特的經(jīng)紀(jì)人，往往再也做不成巴菲特的生意，他會甩掉不喜歡的經(jīng)紀(jì)人，海斯強(qiáng)調(diào)，經(jīng)紀(jì)人很少對外透露有關(guān)交易的消息，消息外泄的情形大多發(fā)生在證券公司的內(nèi)部辦公室，由股票移轉(zhuǎn)代理人或其它看到交易資料或交易處理的人員對外透露，巴菲特有一項規(guī)矩，他到紐約這個瘋狂的城市時，絕對不進(jìn)行交易，他喜歡在和平寧靜的奧馬哈進(jìn)行投資。

　　特許權(quán)企業(yè)

　　巴菲特很快就發(fā)現(xiàn)特許權(quán)企業(yè)的重要性，特許權(quán)企業(yè)往往能夠在市場取得優(yōu)勢，平克頓就是最好的例子，特許權(quán)企業(yè)可以是一家像華盛頓郵報這樣獨(dú)占市場的大報，也可以是一個像通用食品這樣具有強(qiáng)勢品牌的公司，巴菲特長期持有通用食品股份，1980年代，他將這些股份賣給摩里斯，獲利豐厚，他也可能像可口可樂這樣響叮當(dāng)?shù)拿?，名牌一向具備超級的市場競爭力，這類企業(yè)享有穩(wěn)固的地位，競爭者連想進(jìn)入市場都很困難，巴菲特近年來特別注重于找出強(qiáng)勢的特許權(quán)企業(yè)，他們也許名氣不大，但是具備固若金湯的市場基礎(chǔ)，巴菲特在獨(dú)占的報紙市場看到典型的特許權(quán)企業(yè)，他解釋道，如果一個人握有大筆資金，他不訪試試特許權(quán)企業(yè)，如果你給我十億美元，并且給我一份全美五十大企業(yè)經(jīng)理人的名單，我絕對可以在商業(yè)界和新聞界有一番轟轟烈烈的作為，但是如果你說，拿這筆錢去打垮華爾街日報，我會立刻將這十億美元奉還，雖然心有不甘，我還是會原封不動的奉還。

　　現(xiàn)在，如果你給我相同的一筆錢，要我讓奧馬哈國家銀行利潤受損，或改變他在市場的地位，我可以讓他們不好過，也許我不會做太多動作，但是絕對會為他們制造許多麻煩，即使我們對報酬率一無所知，也可以從競爭對手對一個企業(yè)造成的傷害有多大來衡量其實力，有的企業(yè)有護(hù)城河保護(hù)，且河里有鱷魚，鯊魚和海盜，這就是你要找的企業(yè)，你要的是那種即使是泰山身穿盔甲也過不了的護(hù)城河的企業(yè)，企業(yè)界確實存在這類公司，但他們有時會受到法律規(guī)范，如果我擁有奧馬哈唯一一家水公司，且沒有受到法律規(guī)范，我可以經(jīng)營的很好，你要找的是一家未受法律規(guī)范的水公司，秘訣就在于找一家名氣不大的公司，找一家沒沒無聞的電視臺或報社，找尋獨(dú)占性電視臺或報社的原因在于，大部分其它企業(yè)都要透過他們做廣告，巴菲特將廣告收入稱之為一個公司銷售毛額的權(quán)利金，這城內(nèi)所有公司都一定支付的費(fèi)用，如果你擁有一個地方唯一的報紙，電視臺或電臺，就必須拉到一定程度的廣告業(yè)務(wù)，很多人當(dāng)時不明白，但這就是巴菲特1970年代為什么要買華盛頓郵報公司，時代公司，耐特瑞德報，媒體將軍，多元媒體，以及擁有波士頓全球報的聯(lián)合出版社，巴菲特認(rèn)為大型廣告公司也是另一類強(qiáng)勢特許權(quán)企業(yè)，大型的全球性企業(yè)必須找到大型的全球性廣告公司，IBM、可口可樂、通用汽車等公司的廣告必須運(yùn)用于全球各地，他們絕對不會到一百個國家找一百個廣告商幫他們做廣告，于是他們選中了奧美廣告或麥肯廣告公司，巴菲特原先持有這兩家公司的股份，后來認(rèn)為他們的名氣已廣為人知，便于1985年賣出持股，并獲得極高的利潤，巴菲特的另一個見解是，企業(yè)界也有很多業(yè)績很差的公司，離他們遠(yuǎn)一點方為上策，有幾類企業(yè)是巴菲特一向盡量避免的，例如，經(jīng)常需要投注新投資的大型重工業(yè)，以及競爭激烈，勞工成本和資金需求不斷增加的行業(yè)(美國航空公司是個例外)，但同時也研究與之正好相反的公司，亦即資金需求量小，競爭不大的績優(yōu)公司，這類公司通?？梢再嵢〈蠊P現(xiàn)金
買下公司的一部份。

　　就整體而言，巴菲特要在股市尋覓的是可以帶來源源不斷現(xiàn)金的公司，因為巴菲特只買公司的一部份，所以可以用較好的價格購入，如果他購入整個公司，就必須支付溢價，當(dāng)一家公司公開出售時，所有買家都可以投標(biāo)，通常會以最高的價值賣出給出價最高的公司，股市的情形便有所不同，你通常會在競爭很小的情況下，默默買進(jìn)某家公司的一部份，更好的是，你在選好標(biāo)的股之后，就可以立刻買進(jìn)，你不會得到巴菲特稱之為笨蛋，快揮棒的癥候群，你可以好整以暇的等待最佳時機(jī)出擊，投資是全世界最棒的行業(yè)，因為你永遠(yuǎn)不必?fù)]棒，你站在打擊區(qū)，投手投出，通用汽車四十七美元，美國鋼鐵三十九美元，沒有人會判你三振出局，沒有處罰，只有機(jī)會，你可以用整天的時間等待，等到外野手睡著時，你就可以出擊了，這就是巴菲特眼中的股市，巴菲特解釋道，當(dāng)我買進(jìn)某家公司的股票時，我就想成是買進(jìn)整個公司，或買下街尾的那家店，如果我要買這家店，就必須先對他有深入的了解，例如1966年上半年，我一直研究迪士尼在股市的價值，當(dāng)時該公司每股五十三美元，我覺得并不便宜，但是你可以用八千萬元買下整個迪士尼，當(dāng)時光是白雪公主和瑞士魯賓遜家庭就執(zhí)這個價錢了，此外，你還可以擁有迪士尼樂園，并且得到一個天才合伙人-華德迪士尼，巴菲特消息靈通，具影響力的人脈，也幫了他不少忙，巴菲特本身就具備原創(chuàng)性的思考能力，但是如果能和莫菲談?wù)勊胪顿Y的電視臺，和第許聊聊兩人共同的投資，或者和拜恩討論保險業(yè)，亦未嘗不可，海斯說，他的朋友對他助益匪淺，巴菲特對人性的了解，恐怕在他對企業(yè)的了解之上，他能迅速且正確的看出一個人的能力，洞悉對方的能力，動機(jī)和企圖心，他的判斷力往往相當(dāng)正確，可以在很短的時間內(nèi)看出一流人才，而冒牌貨也逃不出他的法眼。

　　避開科技業(yè)與制藥業(yè)

　　有一名股東曾經(jīng)問巴菲特對制藥業(yè)股票的看法，他說這方面并不是伯克希爾的專長(當(dāng)然這是在1993年他買進(jìn)必治妥股票之前的事)，巴菲特說，這不表示科技業(yè)和制藥業(yè)通通不好，巴菲特這句話的意思是，制藥業(yè)不是伯克希爾的投資專長，但是默克是個非常理想的公司，但巴菲特?zé)o法預(yù)測哪一種藥會大發(fā)利市，哪一種藥會訴訟纏身，曾某個角度來看，這和巴菲特的投資禁區(qū)，科技類股相當(dāng)類似，巴菲特表示，他完全無法預(yù)測這類公司的表現(xiàn)，因為他對科技的知識相當(dāng)有限，對競爭對手未來在科技上的發(fā)展就更不得而知了，巴菲特表示，其它人也許對科技與制藥業(yè)有較深入的認(rèn)識，但是他也無法確定，別人的判斷是否完全正確，但他這個力求降低風(fēng)險與臆測的投資人來說，這是一個危險區(qū)域。

　　負(fù)債有如毒藥，現(xiàn)金至上

　　從巴菲特創(chuàng)業(yè)以來，鮮少借款是他的注冊商標(biāo)，當(dāng)大部分投資界都因為負(fù)債累累，在新危機(jī)的逼迫下恐慌不已之際，負(fù)債極低的巴菲特通常能冷靜的應(yīng)變，用手上充裕的現(xiàn)金，隨時捕捉稀有且跑得很快的大象，少量的負(fù)債與大量的現(xiàn)金使巴菲特能夠在看到適合的投資標(biāo)的時迅速采取行動，不用打電話向銀行貸款，1950年代，經(jīng)過仔細(xì)研究，巴菲特以每股16美元購入西方保險公司股票，當(dāng)時該公司每股獲利16美元，以及購入本益比為一倍的美國國家保險公司，1962年，他發(fā)現(xiàn)葛華美國制藥廠以凈值的六折出售，如果你到葛華美國制造廠或豪亞美國國家保險公司，你絕對無法以本益比一倍的價錢成為他們的合伙人，當(dāng)他透過閱讀有所發(fā)現(xiàn)時，他會進(jìn)行非正式的田野調(diào)查，1965年，他有一個月的時間幾乎都在堪薩斯市的火車調(diào)度場數(shù)油罐車箱的數(shù)目，當(dāng)時他并非有意投資鐵路股，而是對史塔貝克這家老公司有興趣，因為他們生產(chǎn)一種相當(dāng)受歡迎的汽油添加物STP，該公司不愿意向他透露STP的銷路如何，但是他知道這種添加物的基本成份是由聯(lián)合卡拜公司提供，也知道生產(chǎn)一罐STP需要多少成本，因此他就去數(shù)油罐車廂，當(dāng)出貨量提高時，他就買進(jìn)史塔貝克，該公司股價從每股十八美元漲到三十美元，有時候，巴菲特也會向奧馬哈的出租車司機(jī)詢問他們的生意好不好，他總是不斷的觀察，詢問，閱讀，以尋獲最佳投資機(jī)會。

　　掌握時機(jī)，大膽出擊

　　巴菲特雖然以保守穩(wěn)健的作風(fēng)聞名，但是只要他看到投資契機(jī)，也會大膽出手，這并不代表他將謹(jǐn)慎拋諸腦后，反而是他經(jīng)過深入研究之后才找出具有潛力的投資標(biāo)的，沒有人可以百分之百確定投資是否能夠成功，伯克希爾也不例外，在巴菲特事業(yè)早期，他將大部分資金投注于美國運(yùn)通公司與華盛頓郵報公司時，他的抉擇必須正確無誤，巴菲特年紀(jì)稍長之后，不論他多富有，即使是投資不景氣時期的可口可樂，十億美元仍然是不得掉以輕心的一筆大投資，除了大膽之外，巴菲特也具備創(chuàng)造性的思考，在保險業(yè)因為沒有統(tǒng)計數(shù)字可循，也無法預(yù)測在法庭能否勝訴，所以不愿承保高級主管與董事責(zé)任險時，巴菲特即在一份業(yè)界的刊物上刊登廣告，表示伯克希爾愿意承保這類保險，致所有愿意為高級主管與董事的保險支付超過一百萬美元保費(fèi)者，你只要告訴我們你要投保多少金額的責(zé)任險，以及你愿意支付的保費(fèi)，我們就會告訴你我們可不可以承保，也許因為巴菲特?fù)碛斜ｋU公司，所以經(jīng)常想出賣保險的新點子，1990年秋季，當(dāng)儲貸機(jī)構(gòu)與銀行發(fā)生危機(jī)時，他想出用儲戶保險的辦法幫助聯(lián)邦政府，讓私人保險公司承擔(dān)部份責(zé)任，我們需要一個可以將私人保險公司評估風(fēng)險的能力，和政府的承擔(dān)能力聯(lián)合起來的系統(tǒng)，視銀行規(guī)模大小來決定的共同保險，似乎是可行之道，他在發(fā)表于華盛頓郵報的一篇文章中表示，巴菲特后來表示，伯克希爾愿意承保這類保險，多年來他投資的公司從保險公司到雷諾制煙，摩里斯普列斯托國家公司，制造壓力鍋與電器用品的公司，到國家服務(wù)工業(yè)，他也投資過漢迪哈曼，二十世紀(jì)工業(yè)，通用食品，聯(lián)合出版公司，國際公共集團(tuán)，時代公司，位于比佛利山的城市國家銀行控股公司，梅爾維爾公司和瑞斯頓普里納寵物食品制造兼零售公司。
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巴菲特在1980年代末期刊登的一則廣告
　　巴菲特在1980年代末期刊登了一則廣告：

　　我們要在1986年12月31日之前，購買一家價值至少一億美元的企業(yè)，如果你的公司符合這個條件，以下就是你必須考慮出售的重要原因，四十四天后，你出售公司應(yīng)繳的稅金可能會漲到52.5%，我們知道，聯(lián)邦資本利得稅率將從20%漲到28%，在某些州，資本利得的稅率也會隨之提高，第二個關(guān)于稅金的考量比較不為人知，但是對很多人來說反而影響較大，從一月一日起，一般公共事業(yè)政策將取消，這項改變可能使出售企業(yè)所得增加52.5%的聯(lián)邦資本利得稅，問問你的律師，會計師，或投資銀行，這會對你的公司造成什么影響，在12月31日以前成交的企業(yè)，將不會受到一般公用事業(yè)政策改變的影響，在其它因素不變的情況下，如果你在這個期限之前賣出，將比延遲賣出的獲利多出許多，伯克希爾絕對能夠在12月31日以前完成交易，我們有足夠的資金，行動敏捷，我們購買公司時大部分都是和業(yè)主見一次面之后就成交，如果你打電話向我們概略描述貴公司的狀況，并且告知你們理想的價格，我們可以立刻決定有沒有興趣，如果有興趣，就會立刻采取行動，以下就是我們要購買的公司所需具備的條件：

　　一大筆購入(公司的稅后盈余至少一千萬美元，而且越高越好，目前這項標(biāo)準(zhǔn)改為二千五百萬美元)，二，具備穩(wěn)定的盈余獲利能力(我們對未來的計畫和復(fù)蘇計畫沒有興趣)，三，具有良好的股東權(quán)益報酬率，低負(fù)債或甚至零負(fù)債的企業(yè)，四，良好的管理團(tuán)隊(我們不提供管理人員)，五，單純的企業(yè)(若涉及太多科技，則超出我們能理解的范圍)，六，出價(如果價格不明，我們不會浪費(fèi)自己或賣主的時間討論) 。

　　我們嚴(yán)格謹(jǐn)守以上的原則，因此希望完全符合以上標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)才進(jìn)一步連絡(luò)，我們歡迎有意思的賣主向哪些和我們進(jìn)行過交易的企業(yè)連絡(luò)，查詢我們的背景，你會發(fā)現(xiàn)我們與眾不同，我們購買后打算長期持有(不會發(fā)生短期重組的可能)，我們讓從屬公司照常獨(dú)立作業(yè)，我們的擁有權(quán)和管理模式在未來不會發(fā)生任何變化，如果你有興趣，請打電話給我(402-346-1400)，你也可以打同一個號碼，請凱瑟太太用快遞寄最新的年報給你，你的來電一定保密，我們沒有職員，也不必和顧問，投資銀行，商業(yè)銀行等討論貴公司的狀況，你只需要和伯克希爾的副董事長芒格及我談即可，如果你有興趣，請盡快與我們連絡(luò)，要不然，原本20%的稅，將會提高為28%或52.5%。

　　雖然這則花費(fèi)四萬七千美元的廣告，沒有為伯克希爾帶來新投資，但是巴菲特本人至少親自接了一百通電話，有一個巴基斯坦人問巴菲特，有沒有興趣以十八萬五千美元，買下他位于紐約的報攤，這并不符合巴菲特要求的公司規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)，另一個人從密西西比打電話來，想要出售她于南北戰(zhàn)爭前興建的宅邸，巴菲特有禮但迅速的予以婉拒，許多人打電話去兜售自己的農(nóng)場或小鎮(zhèn)上的商店，巴菲特后來告訴當(dāng)?shù)貓蠹?，最有實力的企業(yè)在1986年12月出現(xiàn)，是一位美國東岸的賣主，巴菲特表示，那家企業(yè)符合廣告上所有的標(biāo)準(zhǔn)，例如每年的稅后盈余至少達(dá)到一千萬美元，而且具有優(yōu)秀的管理人員，此外，價格也很合理，但是我們對那家企業(yè)的性質(zhì)沒有興趣，他拒絕透露是哪種企業(yè)，你登廣告要買吉娃娃，結(jié)果卻跑來一大堆牧羊犬，他還說，我們要的是七四七，不是模型飛機(jī)，這則廣告的作用是，大家藉此了解伯克希爾要的是什么，以后就有可能考慮到伯克希爾，伯克希爾在1986年，也在商業(yè)保險雜志刊登另一則廣告三次，標(biāo)題是伯克希爾要承保產(chǎn)物意外險，保費(fèi)必須超過一百萬美元，這則花費(fèi)二萬美元的廣告，的確為伯克希爾帶來每年保費(fèi)超過一億美元的新客戶，巴菲特在1993年的年會上，接受夜間商業(yè)新聞報導(dǎo)的主持人歐布萊恩簡短的訪問，其中一個問題是，他現(xiàn)在是否仍然持續(xù)購入企業(yè)，他的答案是肯定的，他說，他會不斷找尋值得投資的新企業(yè)，然后他馬上在這個電視新聞節(jié)目上做廣告，他說如果電視機(jī)前的觀眾擁有價值二十億到三十億美元的企業(yè)要賣，請打免付費(fèi)電話給他，以下是巴菲特后來又刊登的廣告，這次他要找的是一只價值在三十億到五十億美元的大象(大象只不過是偽裝而已，我們知道他真正要找的是大猩猩)，伯克希爾1997年的年報言道，企業(yè)的規(guī)模越大，我們越有興趣，我們希望找到一宗五十億美元到一百億美元之間的購并案。
 
 　1990年，伯克希爾投資二千五百萬美元到非營利的全國平等基金會，資助興建低收入戶住宅，1991年，又投資二千萬美元興建低收入戶住宅，這筆款項平均捐給全國平等基金會和企業(yè)基金會，到了1994年，伯克希爾已經(jīng)投資了超過八千萬美元在低收入戶住宅，其中一小部份投資到內(nèi)布拉斯加的平等基金會，這筆基金用于在不同的城市興建低收入戶住宅，這些城市包括休斯敦，洛杉磯，底特律，芝加哥，和巴菲特的老家奧馬哈。

　　“我將此視為一項對社會的投資”，他于1991年在記者會上表示，“我并不認(rèn)為這是人道主義的表現(xiàn)”，這項被巴菲特稱之為金融與道義責(zé)任的投資，依據(jù)聯(lián)邦低收入戶減稅方案，在未來十年內(nèi)，伯克希爾每年可以獲得15%到20%的稅款扣抵，這是1986年稅務(wù)改革的一部份，全國平等基金會推行的頭四年，共募得六億二千萬美元，在全美二十六個城市，興建超過一萬四千戶低價住宅，巴菲特是基金會最大的投資人，他之所以投資，是希望拋磚引玉，鼓勵其它公司也投資低收入戶住宅，所羅門也承諾投資低收入戶住宅，美國運(yùn)通則做了小額投資，伯克希爾是透過世界百科全書的名義投資，巴菲特表示，無論其收入水平為何，上百萬美國家庭都有世界百科全書，對于稅款扣抵的法規(guī)，巴菲特表示，我認(rèn)為將企業(yè)與社區(qū)發(fā)展組織結(jié)合起來是一件很好的事，這兩者聯(lián)手之后，相信能為低收入戶提供住得起的房子，1990年，當(dāng)時的美國總統(tǒng)布什簽署了新的住宅法案，使之成為法律的一部份，在正式簽署之前，布什和巴菲特曾經(jīng)私下會談，內(nèi)容并未對外公布。

　　1993年，巴菲特和另外八位企業(yè)最高執(zhí)行長，和克林頓總統(tǒng)進(jìn)行私人午餐會，巴菲特建議克林頓，提高稅賦，控制花費(fèi)是降低赤字的唯一有效途徑，餐會過后，巴菲特在白宮后草坪接受記者訪問時表示，降低赤字對國家經(jīng)濟(jì)，股票市場，與債券市場都有很大的幫助，他表示，他大力支持克林頓降低赤字的計劃，而且他也投了他一票，克林頓和這些最高執(zhí)行長進(jìn)行了兩小時的午餐會，巴菲特會后表示，與會人士都能暢所欲言，他盛贊克林頓總統(tǒng)是個很好的聽眾，總統(tǒng)的口才很好，也善于聆聽，他非常專注的投入討論，是個魅力十足的人，巴菲特說他為克林頓降低赤字的計劃背書，克林頓計劃在五年內(nèi)透過新的稅制與削減支出，以降低五千億美元赤字，五千億美元是一筆相當(dāng)龐大的數(shù)字，但是巴菲特表示，他更樂于見到透過征收能源稅降低更多赤字，巴菲特說，他個人覺得提高稅賦和削減支出是赤字之戰(zhàn)最有利的武器，有人問他，會不會對克林頓入主白宮之后感到失望，他回答說，我對國會的運(yùn)作的確有點失望，我想國會可能忘了降低赤字是最高的目標(biāo)，市場會評估降低赤字方案，巴菲特說，華爾街會對這個方案進(jìn)行全面的評估，其著眼點在于，五年到十年之后，企業(yè)的走向為何? 利率會受到什么影響? 政府的信用如何? 國會的行動能力如何? 他們要考慮的變量很多，巴菲特被問及市場未來走勢，他的回答是，總統(tǒng)先生沒有告訴我們市場會如何? 當(dāng)被問及市場是否被高估時，他說，我對市場的判斷向來不夠精準(zhǔn)，我試著評估個別的企業(yè)，如果一年內(nèi)，我對幾家企業(yè)的評估對了一半，我就認(rèn)為那一年很成功了，我從來沒有借著猜測市場走勢賺錢，有人問及是不是比較難找到股價被低估的投資，他說現(xiàn)在的確比從前難找，但是無論從前或現(xiàn)在，找的當(dāng)時永遠(yuǎn)顯得困難重重，最后一個問題是關(guān)于股票分割，巴菲特勸大家最好不要屏息以待。
 伯克希爾——交易量少的股票
　　伯克希爾的交易量相當(dāng)小，只要少數(shù)幾股伯克希爾進(jìn)行買賣，就會對股價造成顯著的影響，以下就是奧馬哈世界前鋒報對一家投資銀行賣出二百九十股伯克希爾A級股票的報導(dǎo)：
　　“在今天接近尾盤時，有大量伯克希爾A級股進(jìn)場交易，使得該股票在星期五每股跌了一千六百美元，跌幅3.5%，在紐約證交所負(fù)責(zé)伯克希爾股票買賣的韓得生兄弟公司董事長老麥奎爾表示，一家大型投資銀行出售了二百九十股伯克希爾股票，因此造成伯克希爾股價下跌，身為交易專家，麥奎爾為伯克希爾股票搓和買家賣家，由于沒有競標(biāo)對手，且為了穩(wěn)定股市，它以自己公司的名義買進(jìn)，麥奎爾表示，由于沒有出現(xiàn)買家，因此它以每股四萬四千美元，購入這家投資銀行拋出的股票，這個價格比上一筆交易低了一千九百美元，我們查過是否有人愿意以低于四萬四千美元買進(jìn)，但是訂單不多，而且它們決定不干預(yù)價格，麥奎爾表示，結(jié)果，我們決定四萬四千美元是大家都同意的價格，這筆總價一千二百七十六萬美元的交易，在收盤前二十分鐘出現(xiàn)，伯克希爾的股價迅速恢復(fù)，終場時漲了五百美元，以每股四萬四千五百美元收盤，而伯克希爾B級股終場下跌了四十三美元，跌幅2.8%，以每股一千四百九十三美元作收盤。 ”
 
 伯克希爾事業(yè)版圖
　　合伙企業(yè)解散，伯克希爾開始營業(yè)

　　巴菲特解散了合伙企業(yè)，將利潤按時持股多寡計算的伯克希爾股息，分配給投資人，他給了他們不同的選擇，可以按比例計算保持多元零售或伯克希爾的的股份，或者，也可選擇領(lǐng)取現(xiàn)金，此外，他也愿意幫助投資人投資債券，他甚至向投資人推薦其它的理財專家，亦即他的老友魯昂，魯昂于1970年創(chuàng)立紅杉基金，為原巴菲特合伙企業(yè)的有限合伙人提供服務(wù)，多年來，紅杉基金業(yè)績卓越，持有許多和伯克希爾相同的股票，例如Freddie Mac和富國銀行，紅杉基金約有四分之一的錢都放在伯克希爾，1969年底，擁有一百名成員的巴菲特合伙企業(yè)宣告停業(yè)，而當(dāng)時股市也正進(jìn)入長期的失控狀態(tài)，1973年到1974年間，終于崩盤，也許巴菲特很熟悉莎士比亞戲劇冬天的故事的臺詞，被熊追逐，退出，巴菲特對股市的憂慮，使他及時全身而退，合伙事業(yè)停業(yè)時，伯克希爾流通在外的股票為九十八萬三千五百八十二股，巴菲特合伙企業(yè)擁有其中的六十九萬一千四百四十一股，這些股票的價值已經(jīng)漲到一億零五百萬美元，其中二千五百萬屬于巴菲特個人，他把大部分資金投資到伯克希爾，他對伯克希爾的管理和財務(wù)產(chǎn)生興趣，伯克希爾于1969年購入伊利諾國家銀行，與同樣位于伊州的洛克福信托。

　　1970年八月一日，伯克希爾在奇威廣場大樓的第十四樓開始營業(yè)，當(dāng)時伯克希爾有三大事業(yè)，紡織廠，全國火險與海事險公司與全國賠償公司的保險業(yè)務(wù)，以及伊利諾國家銀行與洛克福信托，此外，也擁有太陽報公司，布萊克印刷公司，和蓋特威保險公司70%的股份，但是這些公司在財務(wù)上表現(xiàn)還不夠份量，1969年，伯克希爾購入奧馬哈太陽報和其它一些周刊，1981年，亦即奧馬哈太陽報結(jié)束營業(yè)前兩年，伯克希爾將這些事業(yè)全部出脫，1970年，巴菲特在給合伙人的信中，向合伙人道謝，感謝他們讓他自由的運(yùn)作，我做事的時候，不用擔(dān)心有人在事后批評，做不合邏輯的討論，或?qū)ξ矣兴鶖苤猓銈內(nèi)菰S我自由的打球，而不在一旁干涉我用什么球桿，該怎么握桿，或者向我報告其它球員打得多好，對此，我深表感激，你們寬容的氣度與心態(tài)，在你們獲取的輝煌獲利上反映出來，如果你們覺得我說得不對，那就是低估了鼓勵與諒解的重要性，這兩個因素足以使人為的努力與成就得到最大的報償，我們可以由此看出巴菲特在激勵人心和管理兩方面的卓越才能，但是巴菲特在企業(yè)與投資方面的天才絕不僅于此，我們可以分為三方面來說，而這三者又彼此相互作用，一，財務(wù)金融，巴菲特深知投資報酬率是投資最重要的觀念，他知道該如何使伯克希爾的投資獲得最大效益，二，經(jīng)濟(jì)，巴菲特對經(jīng)濟(jì)前景相當(dāng)敏銳，他知道該如何讓伯克希爾在產(chǎn)業(yè)環(huán)境中占優(yōu)勢，他能洞悉消費(fèi)者的想法，預(yù)測哪些企業(yè)享有最佳的長期競爭力，三，管理和激勵人心的能力，巴菲特了解人的感受，鼓勵和諒解的重要性，他們能夠使一個人發(fā)揮最大的成就，他將這些善意視為人為的資本，并加以謹(jǐn)慎的栽植與培育，綜合以上因素，巴菲特的確是個相當(dāng)特殊的人物，他視自己的工作是多面向的，就像愛因斯坦如何看待太陽系，佛洛依德如何看待腦神經(jīng)系統(tǒng)一樣，因為巴菲特的天才獲致的成就不言而喻，合伙企業(yè)停業(yè)之后，這個有點古怪又不循正統(tǒng)的年輕人，心中正懷抱著一個更遠(yuǎn)大的計劃，現(xiàn)在先看看他寫給合伙人的兩封信。

　　合伙企業(yè)第二年，巴菲特寫給有限合伙人的信

　　1957年股市概況

　　我在去年給合伙人的信中曾經(jīng)表示，我對股市的看法是，股價高于公司的內(nèi)在價值，這是指那些熱門股，如果以上的看法正確，它很可能導(dǎo)致所有股價嚴(yán)重下跌，包括被低估和被高估的股票，盡管如此，我想五年之后，股價不太可能會像現(xiàn)在這么低，即使碰到大熊市，也應(yīng)該不至于嚴(yán)重?fù)p及我們套利操作的市場價值，如果股市能恢復(fù)到價格被低估的狀態(tài)，那么我們的資金就可以完全放到一般投資上，到時，也許還可以借貸若干款項以進(jìn)行投資，相反的，如果股價不跌反漲，那么我們就必須改變方針，視盈余多寡降低一般投資，并增加套利操作的投資組合，以上這些想法并非表示股市分析是我關(guān)心的事，我隨時都將心力放在觀察價值被低估很多的證券上，去年股價稍微下跌，我之所以強(qiáng)調(diào)稍微是因為，只對新聞稍加留意，或是和股市新手交談就會發(fā)現(xiàn)，大家都認(rèn)為股價會跌的更厲害，事實上，在目前的企業(yè)環(huán)境，公司的獲利能力比股價跌的更多，這意味著，投資大眾對熱門股及整體經(jīng)濟(jì)前景仍然保持樂觀的態(tài)度，我無意預(yù)測企業(yè)或股市的未來，以上的陳述旨在排除股價已經(jīng)重挫，股市已經(jīng)跌到最低點的錯誤觀念，基于長期投資價值來看，我仍然認(rèn)為股價偏高。

　　1957年的投資狀況

　　股市不振已經(jīng)為被低估的股票制造了更多機(jī)會，因此和去年相較，我們投資了更多套利性質(zhì)的低價股，也許現(xiàn)在應(yīng)該對套利一詞，做更進(jìn)一步的解釋，套利就是當(dāng)某公司出現(xiàn)特定決策時所作的投資，此一決策不像低價股以股價上揚(yáng)為考量，而是以利潤為考量，舉例來說，促成套利的公司決策包括，出售、購并、破產(chǎn)、招標(biāo)等等，不論發(fā)生上述哪一種情形，對投資計畫造成的風(fēng)險是，必須放棄原投資計畫，而非經(jīng)濟(jì)環(huán)境的惡質(zhì)化或股市全面下跌，1956年底，我們的一般投資對套利投資比是70:30，現(xiàn)在則為85:15，我們?nèi)ツ暧袃煞N不同的持股部位，現(xiàn)已達(dá)一定規(guī)模，可能必須做些決策，其中之一是各合伙企業(yè)的一般投資組合占10%到20%，另一者則占5%，這兩種部位可能還可以持有三年到五年的時間，但是它們目前似乎具備了高平均年度報酬率的潛力，而且風(fēng)險很小，它們不屬于套利的類型，而且不受一般股市狀況的影響，當(dāng)然，如果股市大幅上揚(yáng)，我想我們在這方面的投資組合表現(xiàn)就會落在股市之后。

　　1957年的成果

　　1957年，三個于1956年成立的合伙企業(yè)，表現(xiàn)得都比股市優(yōu)越許多，年初時，道瓊工業(yè)指數(shù)為499點，年底則為453點，下跌了64點，如果有人持有道瓊指數(shù)的股票，它將會收到22點的股息，如此一來，整體的損失便降低到42點，或全年為8.4%，不論投資任何一種投資型基金，大概都會出現(xiàn)類似的虧損狀況，就我所知，今年所有投資股市的投資型基金都沒有賺錢，1956年所成立的三家合伙企業(yè)，今年都有盈余，1956年底的獲利分配分別是6.2%，7.8%，25%，第三家合伙企業(yè)的優(yōu)異成績，對前兩家合伙企業(yè)的股東來說，勢必引起一個問題，這樣的卓越佳績強(qiáng)調(diào)了短期間運(yùn)氣的重要性，特別是在何時收到資金，第三家合伙企業(yè)是在1956年最晚成立的一家，當(dāng)時股價較低，而且有幾檔股票特別有吸引力，因為基金充裕，所以第三家合伙企業(yè)可以利用當(dāng)時的條件大量投資，至于第一、二家公司已在股市投資很多，所以當(dāng)時只做了小額的投資，基本上，所有合伙企業(yè)都投資相同股票，百分比也大同小異，但是在早期，可利用的資金在不同時期和不同股市狀況皆有差異，所以當(dāng)時投資成果的差異性會比后來明顯，以后，如果我們的表現(xiàn)比道瓊平均指數(shù)高出10%，我就非常滿意了，所以三家合伙企業(yè)在1957年的成績可說是非常優(yōu)異，而且可能優(yōu)于其它年度的平均表現(xiàn)，1957年中，兩家合伙企業(yè)宣布成立，它們的年收益狀況比道瓊平均指數(shù)相去不遠(yuǎn)，換句話說，1957年中開業(yè)的合伙企業(yè)其表現(xiàn)與道瓊指數(shù)一樣下跌了12%，如今，它們的投資組合已經(jīng)接近1956年成立的合伙企業(yè)，整個團(tuán)隊未來希望出現(xiàn)更亮麗的成績。

　　成果分析

　　某種程度而言，我們在1957年的表現(xiàn)之所以夠較平均水準(zhǔn)優(yōu)異，是因為這一年大部分的股票表現(xiàn)都不盡理想，因此從相對的角度來看，我們的表現(xiàn)在熊市會比在牛市好，所以在解讀成果時，要把股市有利于我們獲利的表現(xiàn)列入考慮，如果那一年股市飛漲，我們的獲利表現(xiàn)若能和道瓊指數(shù)的成長一樣，我就非常滿意了，我可以肯定的說，我們的投資組合在1957年底的價值，優(yōu)于1956年底，促成成績佳的原因有二，其一是股價普遍很低，其二是我們有更多時間買入價格被低估的股票，買入這類股票需要極大的耐心，我先前提到，我們最大筆的投資，約占各個合伙企業(yè)資產(chǎn)的10%到20%，我計畫未來所有的合伙企業(yè)對被低估股票的投資都能達(dá)到20%，但是這急不得，計畫購入之際，我們當(dāng)然最希望股價不變或下跌，因此很多時候，我們的投資組合很可能狀似死氣沉沉，這種需要耐心的投資策略，可以讓長期利潤發(fā)展到最高點，我試著在信中提出所有我認(rèn)為諸位感興趣的事項，在不討論特定事件的前提下，盡量揭示我們的投資理念，如果諸位對公司營運(yùn)有任何疑問，請不吝賜教。

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　1958年2月6日

　　巴菲特在1961年的一封信寫到

　　1960年的股市概況

　　一年前，我曾經(jīng)對1959年的道瓊工業(yè)平均指數(shù)給人錯誤的印象有所批評，該年道瓊工業(yè)指數(shù)從583點漲到679點，成長了16.4%，雖然該年度幾乎所有的投資公司都有獲利，但是僅有步道10%的公司表現(xiàn)與道瓊工業(yè)指數(shù)相當(dāng)或超前，道瓊公共事業(yè)平均指數(shù)小幅下降，鐵路平均指數(shù)則大幅落后，1960年的情況正好相反，道瓊工業(yè)指數(shù)從679點降到616點，下跌了9.3%，即使把所有指數(shù)投資人應(yīng)得的股息加回去后，跌幅仍達(dá)6.3%，然而公共事業(yè)平均指數(shù)則呈現(xiàn)理想的成長，雖然現(xiàn)在還看不到所有的年報，據(jù)我猜測，將近九成的投資公司都比道瓊平均指數(shù)的表現(xiàn)為佳，絕大多數(shù)投資公司這一年的整體表現(xiàn)都在正負(fù)5%之間，在紐約證券交易市場登記的653種普通股出現(xiàn)虧損，404種有盈余。

　　1960年的成果

　　我一直秉持著一個不變的目標(biāo)來管理合伙企業(yè)的基金，亦即我們的長期表現(xiàn)要優(yōu)于道瓊工業(yè)平均指數(shù)，我相信幾年下來，道瓊工業(yè)指數(shù)會和幾家大規(guī)模投資公司的表現(xiàn)并駕齊驅(qū)，除非我們也能有如此優(yōu)異的表現(xiàn)，否則合伙企業(yè)就沒有存在的價值，但是我也曾經(jīng)說過，無論我們的表現(xiàn)多么優(yōu)越，也不能以此斷言，我們的平均表現(xiàn)優(yōu)于道瓊工業(yè)指數(shù)，事實上，如果我們能在股市穩(wěn)定或受挫的情況下表現(xiàn)得比平均值理想，或者在股市呈上揚(yáng)狀態(tài)時表現(xiàn)得比平均值差，我們才可以說占了優(yōu)勢，依我的觀點，如果有一年我們下跌了15%，而道瓊工業(yè)指數(shù)下跌了30%，另一年我們和道瓊指數(shù)都成長了20%，那么我們前一年的表現(xiàn)要比后一年理想，年復(fù)一年，我們的營運(yùn)狀況可能有好有壞，但是沒有必要因為成果的好壞而興奮或沮喪，最重要的是要低于標(biāo)準(zhǔn)桿，如果標(biāo)準(zhǔn)三桿的洞你揮了四桿，標(biāo)準(zhǔn)桿五桿的洞你揮了五桿，前者的成績并不比后者好，但也不能就此斷定，這兩種情況都得不到好處，我之所以要揭示以上的投資哲學(xué)，是因為我們今年增加了新的投資伙伴，我希望他們務(wù)必了解我的目標(biāo)，我用何種方式達(dá)成此一目標(biāo)，以及我一些眾所皆知的缺點，了解這些背景后，我們就不會對1960年的表現(xiàn)高于平均水準(zhǔn)而感到意外，相較之下，道瓊工業(yè)指數(shù)下跌了5.3%，我們的七個合伙企業(yè)這一年卻成長了22.8%，合伙企業(yè)在扣除了一切開支，但未扣除有限合伙人的利息，或普通合伙人的配額，1957年至1960年四年來的表現(xiàn)如下表
巴菲特合伙企業(yè)成長率(%) 道瓊工業(yè)指數(shù)成長率(%)
1957年 10.4 -8.4
1958年 55.6 26.9
1959年 95.9 52.2
1960年 140.6 42.6
有一點必須再次強(qiáng)調(diào)，這些是合伙企業(yè)的凈利，合伙企業(yè)的凈利由每一個合伙企業(yè)所選擇的合約決定，整體的盈虧，是以市場對市場(Market to market)為計算基準(zhǔn)，在資金可以任意加入或提出的前提下，這種方法是以合伙企業(yè)年初時變賣之所得，和變賣后的盈虧為計算基礎(chǔ)，這個結(jié)果當(dāng)然和以證券之價格為價值，而且只有在證券實際賣出后才計算其盈虧的稅后價值有所不同，以復(fù)利為基準(zhǔn)，最后的結(jié)果如下表所示。

　　 雖然四年是一段很短的時間，不能據(jù)此妄下定論，但是由此足以證明我們先前的說法，亦即我們在股市稍稍下挫或停滯不前的情況下表現(xiàn)較佳，這項結(jié)果不僅肯定了這個說法，同時也顯示，和績優(yōu)股比起來，我們的股票組合顯得比較保守，但是絕對不具傳統(tǒng)色彩，如果熱門股強(qiáng)勁上揚(yáng)，我們可能就很難和他們的表現(xiàn)相比了。

　　合伙企業(yè)的多元性

　　從表可以看出，我們的合伙企業(yè)家族正在成長之中，和整體的平均值表現(xiàn)值表現(xiàn)比較，我們合伙企業(yè)家族當(dāng)中沒有任何一家的持續(xù)表現(xiàn)比平均值好或比平均值差，雖然我竭力讓所有合伙企業(yè)以相同的比例投資相同的證券，每年還是或多或少有不同的情形出現(xiàn)，如果將現(xiàn)有所有的合伙企業(yè)，歸并為一個更大的合伙企業(yè)，這種差異當(dāng)然就會降低，如此一來，還可以減少許多細(xì)部作業(yè)與不少開銷，坦白說，我希望幾年內(nèi)能夠朝這個方向努力，問題是，許多合伙人都表示，他們比較喜歡目前各屬不同合伙企業(yè)的形態(tài)，除非合伙人全體一致贊同，否則我不會采取任何行動。

　　預(yù)付款項

　　好幾位合伙人曾問及是否可以在年中把錢存放到他們的合伙企業(yè)里，雖然曾經(jīng)發(fā)生過一次例外的狀況，但是在有限合伙人超過一個家庭的狀況下，很難在年中修改合伙契約，因此，在一個混合式的合伙企業(yè)中，只能在年底增加額外的投資，我們可以在年中接受提前付款加入合伙企業(yè)，并從付款日算起到年末付給6%的利息，年末時，依據(jù)合伙人修改過的契約，合伙人所付之款項加上利息，將一起并入合伙企業(yè)的資本，才開始分享盈虧。

　　山朋地圖公司

　　去年我曾經(jīng)向諸位提到一項投資，這項投資非比尋常的占了我們凈資產(chǎn)很高的比率(35%)，我還順帶提到，希望1960年時就能完成這項投資，我的愿望實現(xiàn)了，你們也許會對這龐大投資的始末感興趣，山朋地圖公司出版并不斷修正美國所有城市的詳細(xì)地圖，舉例來說，單單是奧馬哈的地圖冊可能就重達(dá)五十磅，而且對每棟建筑都描繪得非常詳盡，他們用剪貼的方式顯示新的建筑物，住戶的變更，新的防火設(shè)備，變更的結(jié)構(gòu)材料等等，大約每年修訂一次地圖的內(nèi)容，每隔二十年或三十年，當(dāng)剪貼的方式已經(jīng)不再可行時，該公司便出版新地圖，為一位奧馬哈客戶修訂地圖的成本約為每年一百美元，這份地圖囊括了詳盡的細(xì)節(jié)，包括，街道下方水管管線的直徑，消防栓的所在位置，房屋屋頂?shù)慕Y(jié)構(gòu)等等，這是火險公司不可或缺的資料，該公司的保險部門，座落于中央辦公室，可以由全國各地的業(yè)務(wù)代表去評估企業(yè)，他們所持的理論是一張圖抵得過一千個字，經(jīng)過評估之后，他們可以判斷風(fēng)險的評級是否正確，一個地區(qū)火災(zāi)時的暴露程度，適當(dāng)?shù)脑俦４胧┑鹊?，山朋大部分的業(yè)務(wù)集中在大約三十家保險公司，但是他們的地圖也賣給保險業(yè)之外的客戶，例如，公共事業(yè)，房地產(chǎn)公司和稅務(wù)機(jī)關(guān)。

　　過去七十五年來，這家公司幾乎是以壟斷的方式營運(yùn)，每年的利潤幾乎完全不受景氣影響，也無須進(jìn)行促銷活動，該公司營運(yùn)早期，保險業(yè)擔(dān)心山朋的獲利過高，因此在山朋的董事會安排了幾個頗有地位的保險業(yè)者，擔(dān)任監(jiān)督之職，1950年早期，一種競爭性強(qiáng)，被保險業(yè)稱之為書里法的方法，入侵了山朋的范圍，并使其地圖業(yè)務(wù)的稅后盈余，從1930年平均每年超過五十萬美元，銳減為1958年與1959年的獲利低于十萬美元，如果將這個時期經(jīng)濟(jì)走勢向上的狀況列入考慮，該公司原有的龐大而穩(wěn)定的營收能力，幾乎完全被削弱了，但是在1930年代早期，山朋早已經(jīng)開始累積其投資組合，由于該企業(yè)對資金的運(yùn)用沒有任何限制，因此所有的盈余都可以投入投資計畫，經(jīng)過一段時間之后，山朋共投資了二百五十萬美元，半數(shù)投資于債券，半數(shù)投資于股票，因此，該公司的投資組合欣欣向榮，而地圖業(yè)務(wù)則日漸萎縮，這種趨勢尤其以過去十年最為明顯。

　　且容我向諸位說明這兩種極端分歧的因素，1938年，當(dāng)?shù)拉偣I(yè)指數(shù)還在100點到120點之間時，山朋的股票為每股100美元，1958年，道瓊指數(shù)在550點左右，山朋每股為45美元，但是同樣在這段期間，山朋的投資組合的價值從每股20美元漲到每股65美元，事實上，這些數(shù)字足以顯示，在景氣與股市都很蕭條的年度，1938年山朋股票買主，對該公司地圖事業(yè)的正面評價為每股90美元(110美元減去與地圖事業(yè)無關(guān)的20美元投資價值)，在1958年極度活絡(luò)的氣氛下，該地圖事業(yè)的評價被估為負(fù)20美元，因為該地圖公司完全沒有利潤收入，股市買家更加不愿意以超過70美分的價格，購買該公司投資組合里一美元的東西，目前的狀況是如何演變成的? 無論在1958年或1938年，山朋都擁有保險業(yè)所需價值不菲的豐富資料，如果要復(fù)制他們長久以來收集的全部細(xì)節(jié)資料，將花費(fèi)數(shù)百萬美元，除了梳理法之外，地圖公司付了高過五億美元的火險保費(fèi)，但是多年來，山朋銷售與包裝產(chǎn)品及資料的方式一直未變，這種停滯不前的狀態(tài)，終于在公司的營收上反映出來，投資組合優(yōu)異的表現(xiàn)，蒙蔽了大多數(shù)董事的眼睛，使他們無視于地圖公司應(yīng)該回春的必要性，山朋每年的銷售額約為二百五十萬美元，擁有價值約為七百萬美元的有價證券，投資組合獲得的盈余相當(dāng)可觀，該公司沒有任何金融上的顧慮，保險公司對地圖的價格相當(dāng)滿意，而股東也一直有股息收入，但是，在八年之間，股息下跌了五次，盡管如此，沒有任何記錄顯示該公司有減薪，或降低董事長與委員會費(fèi)用的動作，在我參加董事會之前，十四名董事中有九名是保險界的聞人，他們擁有該公司流通在外十萬五千股股票中的四十六股，他們在大公司都身居要職，這意味他們有一定的資金，至少可以做出相當(dāng)?shù)某兄Z，但是這群人當(dāng)中最多的持股數(shù)為十股，他們所經(jīng)營的保險公司中，部份持有小量股份，但相對于他們所持有的投資組合，這只是象征性的投資，過去十年間，這些保險公司在涉及山朋公司的股票交易中，一直站在賣方的角色，第十名董事是該公司的律師，他持有十股，第十一名董事是一位銀行家，也持有十股，他看出該公司發(fā)生了什么問題，也積極地指出這些問題，后來也增加自己的持股，另外兩名董事是山朋的高級主管，他們共有三百股，他們兩位能力很強(qiáng)，也意識到公司的問題所在，但是在董事會卻一直扮演馴服者的角色，最后一位董事是已過世的山朋董事長的兒子，而這位前董事長的遺孀則持有一千五百股，1958年底，前董事長的兒子對公司的走向不甚滿意，他要求公司讓他擔(dān)任最高主管職務(wù)，但遭到拒絕，因而提出辭呈，公司接受了他的辭職，這件事發(fā)生后不久，我們提議購買他母親所持有之股份，為她接受，當(dāng)時還有另外兩方持有大量股份，其一約持有一萬股(他們是某家證券公司的客戶)，另一方持有八千股，這些投資人也對該公司的現(xiàn)狀不滿，希望該公司的投資組合能和地圖事業(yè)分開來，這和我們的心態(tài)不謀而合，接下來，我們透過公開市場購入該公司股票，因而所持股份增加為二萬四千股，三大集團(tuán)持股共約四萬六千股，我們希望把這兩個事業(yè)分開，將投資組合以公平價值變現(xiàn)后，致力于重建地圖公司的獲利能力，如果能夠?qū)⑸脚筘S富原始資料，運(yùn)用電子設(shè)備將數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換成對消費(fèi)者有用的形式，這倒不失為增加地圖公司收益的良機(jī)，然而，董事會對任何改變都施以非常之阻力，特別當(dāng)這些建議是由一個局外人提出，雖然管理階層完全贊同我們的計畫，而且布茲、艾倫與漢彌爾敦管理專家公司也提出過類似的建議，為了避免一場代理權(quán)大戰(zhàn)(未來不太可能發(fā)生這種情形，但是如果發(fā)生，我們也一定穩(wěn)操勝券)，也為了避免時間上的延誤，因為山朋大部分資金都投資在現(xiàn)行價格我們根本問津的績優(yōu)股上，于是衍生了一個計畫，亦即以公平價值，讓想退出的股東如愿以償，經(jīng)過證交所裁決，認(rèn)定了這個計畫的公平性，山朋72%的股票，相當(dāng)于一千六百位股東的50%，都以公平價格交換投資組合中的證券，山朋公司還有超過一百二十五萬美元投資政府債券和市政公債作為預(yù)備金，而原先可能要付給的一百多萬美元公司資本利得稅也免除了，留下來的股東享有稍微增值的資產(chǎn)價值，大幅成長的盈余，和提高的股息率，當(dāng)然，以上這出小小的戲劇，只是粗略的描述了這個投資行動的概況，但是我們可以從中窺得，投資行動有保密的必要，以及無須在一年這么短暫的時間評估投資的成果，類似控制狀況的情形可能至為罕見，我們賴以維生的是買進(jìn)被低估的股票，在被低估之價值修正之際賣出，而且其利潤是取決于公司而非股市情況的特殊狀況投資，合伙企業(yè)的基金得以繼續(xù)成長，控制情況也可能提供更多的機(jī)會，審計人員應(yīng)該會在一周內(nèi)，將諸位的財務(wù)報表和報稅資料寄到府上，如果你對報告或這封信有任何問題，敬請不吝指教

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　沃倫巴菲特 一九六一年一月三十日