重點公司業(yè)績預(yù)測與估值
簡稱 股價 09 10E 11E 09 10E 11E PEG 目標價評級
三維通信 16.38 0.31 0.50 0.64 52.84 32.76 25.59 0.9 18.3 買入
世紀鼎利 62.58 2.78 1.51 2.11 22.48 41.44 29.66 0.82 75 買入
信維通信 52.50 0.66 0.91 1.74 79.55 57.69 30.17 0.67 83.7 買入
順絡(luò)電子 23.59 0.50 0.56 0.87 47.18 42.13 27.11 0.87 29 買入
星網(wǎng)銳捷 40.69 0.81 0.84 1.15 50.37 48.73 35.24 0.99 51 買入
國脈科技 16.29 0.35 0.28 0.40 46.70 57.54 40.31 1.05 21.5 買入
拓維信息 34.90 0.78 0.78 1.00 44.76 44.74 34.90 0.93 42 買入
四維圖新 43.60 0.39 0.62 0.84 111.7 70.32 51.90 1.3 51.8 買入
科大訊飛 62.60 0.59 0.85 1.16 73.65 53.97 53.97 1.05 72 買入
投資組合的盈利預(yù)測和推薦評級
簡稱 股價 09 10E 11E 12E 09 10E 11E 12E PEG 目標價評級
三維通信 16.38 0.31 0.50 0.64 0.82 52.84 32.76 25.59 19.98 0.90 18.30 買入
世紀鼎利 62.58 2.78 1.51 2.11 2.69 22.48 41.44 29.66 23.26 0.82 75.00 買入
信維通信 52.50 0.66 0.91 1.74 2.39 79.55 57.69 30.17 21.97 0.67 83.70 買入
順絡(luò)電子 23.59 0.50 0.56 0.87 1.34 47.18 42.13 27.11 17.60 0.87 29.00 買入
星網(wǎng)銳捷 40.69 0.81 0.84 1.15 1.57 50.37 48.73 35.24 25.96 0.99 51.00 買入
國脈科技 16.29 0.35 0.28 0.40 0.56 46.70 57.54 40.31 29.14 1.05 21.50 買入
拓維信息 34.90 0.78 0.78 1.00 1.30 44.76 44.74 34.90 26.85 0.93 42.00 買入
四維圖新 43.60 0.39 0.62 0.84 1.16 111.79 70.32 51.90 37.59 1.30 51.80 買入
科大訊飛 62.60 0.59 0.85 1.16 1.52 73.65 53.97 53.97 41.18 1.05 72.00 買入
（一）網(wǎng)優(yōu)及無線覆蓋組合：三維通信、世紀鼎利
投資主要關(guān)注點：市場集中度提升背景下，主要競爭對手之間的市場變化趨勢；2011
年上半年運營商采購，無線覆蓋設(shè)備的結(jié)構(gòu)變化趨勢，而年中3G用戶數(shù)據(jù)和無線網(wǎng)絡(luò)
質(zhì)量和難題，將決定下半年運營商采購重點和策略的調(diào)整。建議投資標的如下：
三維通信（002115.sz）——“設(shè)備+服務(wù)”一體化無線覆蓋網(wǎng)優(yōu)廠商
公司是一家無線網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化覆蓋設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)和網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化覆蓋解決方案業(yè)務(wù)系統(tǒng)
集成商。收購紫光網(wǎng)絡(luò)后，產(chǎn)品線涵蓋范圍較廣，并且上游元器件實現(xiàn)了一體化供應(yīng)。
已經(jīng)形成自主知識產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)，具備完善的銷售體系和承擔大型項目運作的能力。
在市場方面，屬于無線覆蓋第二梯隊領(lǐng)頭羊，市場占有率為6%，產(chǎn)品以RRU和
光纖直放站方面具有很強的競爭優(yōu)勢。主要以長江三角洲為主的華東、江浙地區(qū)，將加
強與中國電信的合作，保持并進一步擴大在中國移動TD－SCDMA市場的份額。
率先確立“設(shè)備+服務(wù)”一體化的發(fā)展模式，競爭格局利于產(chǎn)業(yè)鏈布局完整的領(lǐng)先
廠商。公司已借助廣州逸信進入網(wǎng)優(yōu)服務(wù)領(lǐng)域，同時正計劃非公開增發(fā)2800萬股，該募
投項目旨在完善服務(wù)網(wǎng)絡(luò)布局，做大做強網(wǎng)優(yōu)服務(wù)業(yè)務(wù)。
世紀鼎利（300050.sz）——“端到端”的無線網(wǎng)絡(luò)測試分析和網(wǎng)優(yōu)廠商
公司是一家主營網(wǎng)優(yōu)測試分析系統(tǒng)和網(wǎng)優(yōu)服務(wù)。公司產(chǎn)品線齊全，涵蓋2G、2.5G、
3G 等多種技術(shù)制式的測試優(yōu)化產(chǎn)品，并能夠提供“一站式”的移動通信網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化服務(wù)。
公司業(yè)務(wù)收入中，網(wǎng)優(yōu)測試分析系統(tǒng)收入占比較大，2008年和2009年分別達到了60.19%
和66.9%。
行業(yè)驅(qū)動市場增長，測試的核心競爭力有望提升集中度。未來網(wǎng)絡(luò)設(shè)備建設(shè)投資
沉淀形成的網(wǎng)絡(luò)維護、優(yōu)化升級的需求，一方面將加大對優(yōu)化測試系統(tǒng)的需求，另一方
面將對網(wǎng)優(yōu)服務(wù)需求產(chǎn)生巨大推力，市場空間巨大。CCID 預(yù)測未來三年網(wǎng)優(yōu)測試分析
系統(tǒng)市場和網(wǎng)優(yōu)服務(wù)市場復(fù)合增長率將達12.1%和26%，2012 年市場規(guī)模將達到86.71
億元和211.75 億元，而目前公司市場占有率還不到3%，巨大的市場規(guī)模，將為公司提
供較大的成長空間。
布局智能終端的移動數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)性能自動化測試。通過對外投資，夯實公司端到端
全業(yè)務(wù)網(wǎng)優(yōu)流程整體解決方案。隨著移動寬帶的發(fā)展，電信運營商、設(shè)備制造商、手機
廠家以及移動應(yīng)用開發(fā)商越來越關(guān)注終端自動化測試，智能終端自動化測試將使電信運
營商更好地服務(wù)于終端用戶，將成為網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化服務(wù)細分領(lǐng)域的重要競爭優(yōu)勢。
（二）智能手機組合：信維通信、順絡(luò)電子
投資主要關(guān)注點：智能手機爆發(fā)式增長的背景下，中游芯片廠商的成本壓低和下游
軟件應(yīng)用的爆發(fā)、運營商大額補貼和網(wǎng)絡(luò)狀況不斷優(yōu)化的利好下，將大大縮短換機周期
和降低智能手機的門檻。智能手機主題投資機會中，具有良好手機廠商大客戶資源和份
額的標的，將能不斷創(chuàng)造利潤翻倍的故事；關(guān)鍵專注手機廠商的市場競爭和配件產(chǎn)品價
格的變化。建議投資標的如下：
信維通信（300136.sz）——國際大廠背后的手機天線“隱形冠軍”
公司是國內(nèi)主要的移動終端天線供應(yīng)商。主要產(chǎn)品是手機天線、藍牙天線、天線
組件、手機電視天線、GPS終端天線等移動終端天線，應(yīng)用于手機、筆記本電腦及上網(wǎng)
本等各類便攜式移動終端產(chǎn)品，主要面向國內(nèi)外移動終端廠商、方案提供商以及ODM/OEM
廠商銷售。
在智能手機爆發(fā)式增長的大背景下，公司市場受益多重利好：筆記本上網(wǎng)本需求
平穩(wěn)增長，下游手機應(yīng)用領(lǐng)域擴大，多模多天線方案的增多，廣電移動電視等終端需求
打開等。而手機下游的集中度提高，尤其被三星、華為等國際大廠所占據(jù)，因此市場集
中度將有望提升。
公司自主研發(fā)能力強，為客戶定制解決方案的效率高，得到大客戶的深度信任與
合作。未來在三星、華為的市場份額均有望大幅提升。同時由于天線成本占比低，公司
利潤率水平有望保持較高水平。
公司超募資金有望開啟外延式增長路徑，或切入連接器等配件，待關(guān)注。
順絡(luò)電子（002138.sz）——布局豐富的被動元件國內(nèi)龍頭
公司是國內(nèi)最大的片式電感生產(chǎn)企業(yè)，疊層電感的產(chǎn)銷量位列全球前三。主要產(chǎn)
品由疊層電感、片式磁珠、片式壓敏電阻、NTC 熱敏電阻器向繞線電感、鉭電容、LTCC
類產(chǎn)品延伸，這些產(chǎn)品廣泛應(yīng)用在通信、計算機、消費類電子產(chǎn)品、照明、家用電器、
汽車電子等多個領(lǐng)域，隨著這些新產(chǎn)品產(chǎn)銷量的快速提升，公司營業(yè)規(guī)模在未來幾年將
持續(xù)保持快速增長。
下游產(chǎn)業(yè)鏈將保持高速增長，被動元器件也將保持高景氣。2011年，智能手機全
球銷量將由2010年的2.7 億部增長至5 億部，2013年將達到10億部；平板電腦將由2010
年的1950 萬臺增長至5500 萬臺，到2014 年將達到2.08 億臺；電子書將由2010 年的
660 萬臺增長至1100萬臺。同時隨著電子產(chǎn)品功能越來越復(fù)雜，所需要的元件需求量呈
現(xiàn)50%以上的增長。
在具體產(chǎn)品方面，疊層片感穩(wěn)居國內(nèi)龍頭，全球排名前三，未來利用自身成本優(yōu)
勢和較快響應(yīng)速度，將爭取更多的全球份額；疊層電感領(lǐng)域的品牌和渠道優(yōu)勢，積極拓
展繞線電感市場，我們預(yù)計未來兩年，隨著產(chǎn)能的逐步釋放，公司繞線電感業(yè)務(wù)收入將
保持50%以上的高速增長；片式壓敏電阻業(yè)務(wù)收入增長將發(fā)力，我們預(yù)計公司壓敏電阻
器全年產(chǎn)值有望超過國內(nèi)片式壓敏電阻器總需求規(guī)模的50%以上，銷售收入有望實現(xiàn)翻
倍增長；LTCC業(yè)務(wù)2011年達產(chǎn)后，未來也將有一定增長空間。
（三）網(wǎng)絡(luò)設(shè)備及服務(wù)組合：星網(wǎng)銳捷、國脈科技
投資主要關(guān)注點：WIFI+3G、IPv6成為運營商的戰(zhàn)略部署背景下，無線網(wǎng)絡(luò)設(shè)備及
服務(wù)將成為2011年運營商的重點投資領(lǐng)域，有望迎來跳躍式增長，未來企業(yè)網(wǎng)等需求拉
動有望持續(xù)引領(lǐng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備及服務(wù)企業(yè)高成長。IPv6的部署將在今年成為確定趨勢，設(shè)備
廠商布局中先機優(yōu)勢非常關(guān)鍵。重點關(guān)注運營商投資和IPv6的國際政策和運營商推進力
度。建議投資標的如下：
重點公司業(yè)績預(yù)測與估值
簡稱 股價 09 10E 11E 09 10E 11E PEG 目標價評級
三維通信 16.38 0.31 0.50 0.64 52.84 32.76 25.59 0.9 18.3 買入
世紀鼎利 62.58 2.78 1.51 2.11 22.48 41.44 29.66 0.82 75 買入
信維通信 52.50 0.66 0.91 1.74 79.55 57.69 30.17 0.67 83.7 買入
順絡(luò)電子 23.59 0.50 0.56 0.87 47.18 42.13 27.11 0.87 29 買入
星網(wǎng)銳捷 40.69 0.81 0.84 1.15 50.37 48.73 35.24 0.99 51 買入
國脈科技 16.29 0.35 0.28 0.40 46.70 57.54 40.31 1.05 21.5 買入
拓維信息 34.90 0.78 0.78 1.00 44.76 44.74 34.90 0.93 42 買入
四維圖新 43.60 0.39 0.62 0.84 111.7 70.32 51.90 1.3 51.8 買入
科大訊飛 62.60 0.59 0.85 1.16 73.65 53.97 53.97 1.05 72 買入
投資組合的盈利預(yù)測和推薦評級
簡稱 股價 09 10E 11E 12E 09 10E 11E 12E PEG 目標價評級
三維通信 16.38 0.31 0.50 0.64 0.82 52.84 32.76 25.59 19.98 0.90 18.30 買入
世紀鼎利 62.58 2.78 1.51 2.11 2.69 22.48 41.44 29.66 23.26 0.82 75.00 買入
信維通信 52.50 0.66 0.91 1.74 2.39 79.55 57.69 30.17 21.97 0.67 83.70 買入
順絡(luò)電子 23.59 0.50 0.56 0.87 1.34 47.18 42.13 27.11 17.60 0.87 29.00 買入
星網(wǎng)銳捷 40.69 0.81 0.84 1.15 1.57 50.37 48.73 35.24 25.96 0.99 51.00 買入
國脈科技 16.29 0.35 0.28 0.40 0.56 46.70 57.54 40.31 29.14 1.05 21.50 買入
拓維信息 34.90 0.78 0.78 1.00 1.30 44.76 44.74 34.90 26.85 0.93 42.00 買入
四維圖新 43.60 0.39 0.62 0.84 1.16 111.79 70.32 51.90 37.59 1.30 51.80 買入
科大訊飛 62.60 0.59 0.85 1.16 1.52 73.65 53.97 53.97 41.18 1.05 72.00 買入
（一）網(wǎng)優(yōu)及無線覆蓋組合：三維通信、世紀鼎利
投資主要關(guān)注點：市場集中度提升背景下，主要競爭對手之間的市場變化趨勢；2011
年上半年運營商采購，無線覆蓋設(shè)備的結(jié)構(gòu)變化趨勢，而年中3G用戶數(shù)據(jù)和無線網(wǎng)絡(luò)
質(zhì)量和難題，將決定下半年運營商采購重點和策略的調(diào)整。建議投資標的如下：
三維通信（002115.sz）——“設(shè)備+服務(wù)”一體化無線覆蓋網(wǎng)優(yōu)廠商
公司是一家無線網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化覆蓋設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)和網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化覆蓋解決方案業(yè)務(wù)系統(tǒng)
集成商。收購紫光網(wǎng)絡(luò)后，產(chǎn)品線涵蓋范圍較廣，并且上游元器件實現(xiàn)了一體化供應(yīng)。
已經(jīng)形成自主知識產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)，具備完善的銷售體系和承擔大型項目運作的能力。
在市場方面，屬于無線覆蓋第二梯隊領(lǐng)頭羊，市場占有率為6%，產(chǎn)品以RRU和
光纖直放站方面具有很強的競爭優(yōu)勢。主要以長江三角洲為主的華東、江浙地區(qū)，將加
強與中國電信的合作，保持并進一步擴大在中國移動TD－SCDMA市場的份額。
率先確立“設(shè)備+服務(wù)”一體化的發(fā)展模式，競爭格局利于產(chǎn)業(yè)鏈布局完整的領(lǐng)先
廠商。公司已借助廣州逸信進入網(wǎng)優(yōu)服務(wù)領(lǐng)域，同時正計劃非公開增發(fā)2800萬股，該募
投項目旨在完善服務(wù)網(wǎng)絡(luò)布局，做大做強網(wǎng)優(yōu)服務(wù)業(yè)務(wù)。
世紀鼎利（300050.sz）——“端到端”的無線網(wǎng)絡(luò)測試分析和網(wǎng)優(yōu)廠商
公司是一家主營網(wǎng)優(yōu)測試分析系統(tǒng)和網(wǎng)優(yōu)服務(wù)。公司產(chǎn)品線齊全，涵蓋2G、2.5G、
3G 等多種技術(shù)制式的測試優(yōu)化產(chǎn)品，并能夠提供“一站式”的移動通信網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化服務(wù)。
公司業(yè)務(wù)收入中，網(wǎng)優(yōu)測試分析系統(tǒng)收入占比較大，2008年和2009年分別達到了60.19%
和66.9%。
行業(yè)驅(qū)動市場增長，測試的核心競爭力有望提升集中度。未來網(wǎng)絡(luò)設(shè)備建設(shè)投資
沉淀形成的網(wǎng)絡(luò)維護、優(yōu)化升級的需求，一方面將加大對優(yōu)化測試系統(tǒng)的需求，另一方
面將對網(wǎng)優(yōu)服務(wù)需求產(chǎn)生巨大推力，市場空間巨大。CCID 預(yù)測未來三年網(wǎng)優(yōu)測試分析
系統(tǒng)市場和網(wǎng)優(yōu)服務(wù)市場復(fù)合增長率將達12.1%和26%，2012 年市場規(guī)模將達到86.71
億元和211.75 億元，而目前公司市場占有率還不到3%，巨大的市場規(guī)模，將為公司提
供較大的成長空間。
布局智能終端的移動數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)性能自動化測試。通過對外投資，夯實公司端到端
全業(yè)務(wù)網(wǎng)優(yōu)流程整體解決方案。隨著移動寬帶的發(fā)展，電信運營商、設(shè)備制造商、手機
廠家以及移動應(yīng)用開發(fā)商越來越關(guān)注終端自動化測試，智能終端自動化測試將使電信運
營商更好地服務(wù)于終端用戶，將成為網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化服務(wù)細分領(lǐng)域的重要競爭優(yōu)勢。
（二）智能手機組合：信維通信、順絡(luò)電子
投資主要關(guān)注點：智能手機爆發(fā)式增長的背景下，中游芯片廠商的成本壓低和下游
軟件應(yīng)用的爆發(fā)、運營商大額補貼和網(wǎng)絡(luò)狀況不斷優(yōu)化的利好下，將大大縮短換機周期
和降低智能手機的門檻。智能手機主題投資機會中，具有良好手機廠商大客戶資源和份
額的標的，將能不斷創(chuàng)造利潤翻倍的故事；關(guān)鍵專注手機廠商的市場競爭和配件產(chǎn)品價
格的變化。建議投資標的如下：
信維通信（300136.sz）——國際大廠背后的手機天線“隱形冠軍”
公司是國內(nèi)主要的移動終端天線供應(yīng)商。主要產(chǎn)品是手機天線、藍牙天線、天線
組件、手機電視天線、GPS終端天線等移動終端天線，應(yīng)用于手機、筆記本電腦及上網(wǎng)
本等各類便攜式移動終端產(chǎn)品，主要面向國內(nèi)外移動終端廠商、方案提供商以及ODM/OEM
廠商銷售。
在智能手機爆發(fā)式增長的大背景下，公司市場受益多重利好：筆記本上網(wǎng)本需求
平穩(wěn)增長，下游手機應(yīng)用領(lǐng)域擴大，多模多天線方案的增多，廣電移動電視等終端需求
打開等。而手機下游的集中度提高，尤其被三星、華為等國際大廠所占據(jù)，因此市場集
中度將有望提升。
公司自主研發(fā)能力強，為客戶定制解決方案的效率高，得到大客戶的深度信任與
合作。未來在三星、華為的市場份額均有望大幅提升。同時由于天線成本占比低，公司
利潤率水平有望保持較高水平。
公司超募資金有望開啟外延式增長路徑，或切入連接器等配件，待關(guān)注。
順絡(luò)電子（002138.sz）——布局豐富的被動元件國內(nèi)龍頭
公司是國內(nèi)最大的片式電感生產(chǎn)企業(yè)，疊層電感的產(chǎn)銷量位列全球前三。主要產(chǎn)
品由疊層電感、片式磁珠、片式壓敏電阻、NTC 熱敏電阻器向繞線電感、鉭電容、LTCC
類產(chǎn)品延伸，這些產(chǎn)品廣泛應(yīng)用在通信、計算機、消費類電子產(chǎn)品、照明、家用電器、
汽車電子等多個領(lǐng)域，隨著這些新產(chǎn)品產(chǎn)銷量的快速提升，公司營業(yè)規(guī)模在未來幾年將
持續(xù)保持快速增長。
下游產(chǎn)業(yè)鏈將保持高速增長，被動元器件也將保持高景氣。2011年，智能手機全
球銷量將由2010年的2.7 億部增長至5 億部，2013年將達到10億部；平板電腦將由2010
年的1950 萬臺增長至5500 萬臺，到2014 年將達到2.08 億臺；電子書將由2010 年的
660 萬臺增長至1100萬臺。同時隨著電子產(chǎn)品功能越來越復(fù)雜，所需要的元件需求量呈
現(xiàn)50%以上的增長。
在具體產(chǎn)品方面，疊層片感穩(wěn)居國內(nèi)龍頭，全球排名前三，未來利用自身成本優(yōu)
勢和較快響應(yīng)速度，將爭取更多的全球份額；疊層電感領(lǐng)域的品牌和渠道優(yōu)勢，積極拓
展繞線電感市場，我們預(yù)計未來兩年，隨著產(chǎn)能的逐步釋放，公司繞線電感業(yè)務(wù)收入將
保持50%以上的高速增長；片式壓敏電阻業(yè)務(wù)收入增長將發(fā)力，我們預(yù)計公司壓敏電阻
器全年產(chǎn)值有望超過國內(nèi)片式壓敏電阻器總需求規(guī)模的50%以上，銷售收入有望實現(xiàn)翻
倍增長；LTCC業(yè)務(wù)2011年達產(chǎn)后，未來也將有一定增長空間。
（三）網(wǎng)絡(luò)設(shè)備及服務(wù)組合：星網(wǎng)銳捷、國脈科技
投資主要關(guān)注點：WIFI+3G、IPv6成為運營商的戰(zhàn)略部署背景下，無線網(wǎng)絡(luò)設(shè)備及
服務(wù)將成為2011年運營商的重點投資領(lǐng)域，有望迎來跳躍式增長，未來企業(yè)網(wǎng)等需求拉
動有望持續(xù)引領(lǐng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備及服務(wù)企業(yè)高成長。IPv6的部署將在今年成為確定趨勢，設(shè)備
廠商布局中先機優(yōu)勢非常關(guān)鍵。重點關(guān)注運營商投資和IPv6的國際政策和運營商推進力
度。建議投資標的如下：
星網(wǎng)銳捷（002396.sz）——網(wǎng)絡(luò)設(shè)備第二梯度的領(lǐng)頭羊，引領(lǐng)企業(yè)網(wǎng)市場
公司是國內(nèi)領(lǐng)先的網(wǎng)絡(luò)通訊設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)終端、視訊產(chǎn)品、信息化軟件等綜合解決
方案供應(yīng)商，在教育、電信、金融、郵政、政府、企業(yè)、醫(yī)療、軍隊、交通等信息化建
設(shè)領(lǐng)域為用戶提供最周到的應(yīng)用解決方案。MODEM、ADSL產(chǎn)品在國內(nèi)連續(xù)多年銷量第一，
享有“中國貓王”和“中國A貓第一品牌”的盛譽；擁有國內(nèi)70%以上的無線公話的商務(wù)電話
市場份額。
企業(yè)網(wǎng)市場有別于運營商市場。在與思科、華為等第一梯隊競爭中，公司競爭優(yōu)
勢明顯，經(jīng)驗豐富。
公司在IPv6 技術(shù)方面有核心專利技術(shù)，僅路由器、交換機的研發(fā)人員達1000多
人，目前有望切入運營商市場，提升產(chǎn)品的品質(zhì)和品牌。
瘦客戶機市場可拓展空間巨大。瘦客戶機現(xiàn)在廣泛分布在銀行柜臺終端、電信
Call Center、網(wǎng)吧等眾多行業(yè)市場，在云計算、物聯(lián)網(wǎng)的推進下，將來會和云終端結(jié)
合。目前公司市場僅4億，但未來可拓展空間巨大。
國脈科技（002093.sz）——多模式的高端網(wǎng)絡(luò)技術(shù)服務(wù)及外包的領(lǐng)先者
公司為專業(yè)的第三方電信服務(wù)商,主營業(yè)務(wù)為電信網(wǎng)絡(luò)技術(shù)服務(wù)(包括電信系統(tǒng)
設(shè)備維護、電信咨詢服務(wù)等)及系統(tǒng)集成，目前在高端電信服務(wù)市場上的實力最為雄厚，
為第三方外包服務(wù)的領(lǐng)頭羊企業(yè)。
運維行業(yè)景氣度不斷提升。3G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)高峰期后，將迎來網(wǎng)絡(luò)運維和網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化
的高峰期（存量+增量）；運營商競爭加劇、網(wǎng)絡(luò)向IP化演進、互聯(lián)網(wǎng)向IPV6 演進等因
素，將導(dǎo)致電信網(wǎng)絡(luò)服務(wù)外包成為趨勢、第三方運維市場規(guī)模不斷擴大。
公司具有業(yè)務(wù)戰(zhàn)略/模式獨特、業(yè)務(wù)定位高端、綁定Juniper等合作伙伴的核心競
爭力。包括：（1）公司是國內(nèi)唯一能提供覆蓋全網(wǎng)絡(luò)、全設(shè)備(多廠商、多平臺)的第
三方運維服務(wù)提供商；（2）能提供“設(shè)備維護+市場維護+IP 服務(wù)”、“咨詢+培訓(xùn)+教育”
的等業(yè)務(wù)模式；（3）與Juniper的戰(zhàn)略合作關(guān)系提升了未來IP 業(yè)務(wù)的競爭能力。
非公開增發(fā)募投項目，主要用于發(fā)展公司的IP服務(wù)業(yè)務(wù)，將使公司從區(qū)域龍頭變
為全國性企業(yè)，進一步實行外延式擴張增長，進入發(fā)展的快車道，我們預(yù)測公司2011年
凈利潤增長率達到40～50%。
（四）移動應(yīng)用組合：拓維信息、四維圖新、科大訊飛
投資主要關(guān)注點：2011年是3G和智能手機的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折年，兩者均將突破10%的臨
界擴散點，具有硬件、市場立基的細分市場將優(yōu)先成為爆發(fā)領(lǐng)域，具有核心平臺、完善
渠道和內(nèi)容優(yōu)勢的公司將能在市場爆發(fā)中從多方面受益，始終保持其龍頭地位。重點關(guān)
注移動動漫、移動位置服務(wù)和云計算領(lǐng)域。建議投資標的如下：
拓維信息（002261.sz）——網(wǎng)絡(luò)設(shè)備第二梯度的領(lǐng)頭羊，引領(lǐng)企業(yè)網(wǎng)市場
公司是無線互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用解決方案商，業(yè)務(wù)包括系統(tǒng)集成、軟件、應(yīng)用內(nèi)容及業(yè)務(wù)
運營。通過與運營商主要是中國移動在手機動漫、移動電子商務(wù)、應(yīng)用軟件超市、家校
通等業(yè)務(wù)的緊密合作，已經(jīng)建立了自身健全的無線業(yè)務(wù)體系。
與運營商（中國移動）合作緊密，布局無線互聯(lián)網(wǎng)。近年來,公司成為了中國移
動手機動漫、移動電子商務(wù)、應(yīng)用軟件超市、家校通等業(yè)務(wù)的重要合作伙伴，參與運營
商平臺支撐、渠道營銷方面合作，并加強重點培養(yǎng)自己的增值業(yè)務(wù)，兼具TP、SP、CP多
重身份于一身。
中國移動動漫基地開始運營，公司最有望在平臺、渠道和內(nèi)容多方面受益，引領(lǐng)
動漫產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。建于福建的動漫基地，2011年計劃發(fā)展600萬用戶，按照每個用戶年
ARPU值50元計算，將帶來至少約3億元的市場，對于公司來說盈利爆發(fā)的前夜快要來臨。
四維圖新（002405.sz）——“汽車+手機”雙輪驅(qū)動，位置服務(wù)的地圖老大
公司是國內(nèi)陸圖導(dǎo)航業(yè)務(wù)的領(lǐng)軍企業(yè)，專注于導(dǎo)航電子地圖的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，
并在前裝車輛、手機、PND導(dǎo)航市場具有領(lǐng)先優(yōu)勢。
手機導(dǎo)航電子地圖市場潛力巨大，有望成為公司未來的重要增長點。GPS在智能
手機的應(yīng)用率接近90%的背景下，導(dǎo)航應(yīng)用服務(wù)將迅速成為最熱的移動應(yīng)用之一。公司
與國內(nèi)摩托羅拉、諾基亞等大型手機廠商均建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，未來業(yè)務(wù)增長前景
較確定。
國內(nèi)汽車行業(yè)的高景氣，也有望為公司帶來可觀的盈利增長。目前國內(nèi)前載導(dǎo)航
設(shè)備裝置率較低，未來隨著經(jīng)濟收入和汽車行業(yè)趨勢的發(fā)展，將有望減少與國際水平之
間的差距。
科大訊飛（002230.sz）——語音云計算的龍頭，新服務(wù)新價值
公司是一家專業(yè)從事智能語音及語言技術(shù)研究、軟件及芯片產(chǎn)品開發(fā)、語音信息
服務(wù)的國家級骨干軟件企業(yè)?？蛻舾采w從電信、金融等行業(yè)到企業(yè)和家庭用戶，產(chǎn)品從
PC到手機、到MP3和玩具，能夠滿足不同應(yīng)用環(huán)境的多種產(chǎn)品，在國內(nèi)語音核心技術(shù)市
場合作開發(fā)伙伴已有500家，市場占有率超過80%。
公司具有語音處理與應(yīng)用的核心競爭能力。公司擁有自主知識產(chǎn)權(quán)，其語音合成
核心技術(shù)代表了世界的最高水平。公司目前占有中文語音技術(shù)市場60%以上市場份額，
語音合成產(chǎn)品市場份額達到70%以上，在電信、金融、電力、社保等主流行業(yè)的份額更
是達到80%以上。
語音云戰(zhàn)略有望將公司帶入高速發(fā)展周期。隨著移動互聯(lián)網(wǎng)，汽車電子等的加速
發(fā)展，語音應(yīng)用的自然性、便捷性和個性化特征更加凸顯。公司的增發(fā)預(yù)案，擬于11 年
進行非公開發(fā)行，有望推動業(yè)務(wù)快速發(fā)展。
星網(wǎng)銳捷（002396.sz）——網(wǎng)絡(luò)設(shè)備第二梯度的領(lǐng)頭羊，引領(lǐng)企業(yè)網(wǎng)市場
公司是國內(nèi)領(lǐng)先的網(wǎng)絡(luò)通訊設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)終端、視訊產(chǎn)品、信息化軟件等綜合解決
方案供應(yīng)商，在教育、電信、金融、郵政、政府、企業(yè)、醫(yī)療、軍隊、交通等信息化建
設(shè)領(lǐng)域為用戶提供最周到的應(yīng)用解決方案。MODEM、ADSL產(chǎn)品在國內(nèi)連續(xù)多年銷量第一，
享有“中國貓王”和“中國A貓第一品牌”的盛譽；擁有國內(nèi)70%以上的無線公話的商務(wù)電話
市場份額。
企業(yè)網(wǎng)市場有別于運營商市場。在與思科、華為等第一梯隊競爭中，公司競爭優(yōu)
勢明顯，經(jīng)驗豐富。
公司在IPv6 技術(shù)方面有核心專利技術(shù)，僅路由器、交換機的研發(fā)人員達1000多
人，目前有望切入運營商市場，提升產(chǎn)品的品質(zhì)和品牌。
瘦客戶機市場可拓展空間巨大。瘦客戶機現(xiàn)在廣泛分布在銀行柜臺終端、電信
Call Center、網(wǎng)吧等眾多行業(yè)市場，在云計算、物聯(lián)網(wǎng)的推進下，將來會和云終端結(jié)
合。目前公司市場僅4億，但未來可拓展空間巨大。
國脈科技（002093.sz）——多模式的高端網(wǎng)絡(luò)技術(shù)服務(wù)及外包的領(lǐng)先者
公司為專業(yè)的第三方電信服務(wù)商,主營業(yè)務(wù)為電信網(wǎng)絡(luò)技術(shù)服務(wù)(包括電信系統(tǒng)
設(shè)備維護、電信咨詢服務(wù)等)及系統(tǒng)集成，目前在高端電信服務(wù)市場上的實力最為雄厚，
為第三方外包服務(wù)的領(lǐng)頭羊企業(yè)。
運維行業(yè)景氣度不斷提升。3G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)高峰期后，將迎來網(wǎng)絡(luò)運維和網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化
的高峰期（存量+增量）；運營商競爭加劇、網(wǎng)絡(luò)向IP化演進、互聯(lián)網(wǎng)向IPV6 演進等因
素，將導(dǎo)致電信網(wǎng)絡(luò)服務(wù)外包成為趨勢、第三方運維市場規(guī)模不斷擴大。
公司具有業(yè)務(wù)戰(zhàn)略/模式獨特、業(yè)務(wù)定位高端、綁定Juniper等合作伙伴的核心競
爭力。包括：（1）公司是國內(nèi)唯一能提供覆蓋全網(wǎng)絡(luò)、全設(shè)備(多廠商、多平臺)的第
三方運維服務(wù)提供商；（2）能提供“設(shè)備維護+市場維護+IP 服務(wù)”、“咨詢+培訓(xùn)+教育”
的等業(yè)務(wù)模式；（3）與Juniper的戰(zhàn)略合作關(guān)系提升了未來IP 業(yè)務(wù)的競爭能力。
非公開增發(fā)募投項目，主要用于發(fā)展公司的IP服務(wù)業(yè)務(wù)，將使公司從區(qū)域龍頭變
為全國性企業(yè)，進一步實行外延式擴張增長，進入發(fā)展的快車道，我們預(yù)測公司2011年
凈利潤增長率達到40～50%。
（四）移動應(yīng)用組合：拓維信息、四維圖新、科大訊飛
投資主要關(guān)注點：2011年是3G和智能手機的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折年，兩者均將突破10%的臨
界擴散點，具有硬件、市場立基的細分市場將優(yōu)先成為爆發(fā)領(lǐng)域，具有核心平臺、完善
渠道和內(nèi)容優(yōu)勢的公司將能在市場爆發(fā)中從多方面受益，始終保持其龍頭地位。重點關(guān)
注移動動漫、移動位置服務(wù)和云計算領(lǐng)域。建議投資標的如下：
拓維信息（002261.sz）——網(wǎng)絡(luò)設(shè)備第二梯度的領(lǐng)頭羊，引領(lǐng)企業(yè)網(wǎng)市場
公司是無線互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用解決方案商，業(yè)務(wù)包括系統(tǒng)集成、軟件、應(yīng)用內(nèi)容及業(yè)務(wù)
運營。通過與運營商主要是中國移動在手機動漫、移動電子商務(wù)、應(yīng)用軟件超市、家校
通等業(yè)務(wù)的緊密合作，已經(jīng)建立了自身健全的無線業(yè)務(wù)體系。
與運營商（中國移動）合作緊密，布局無線互聯(lián)網(wǎng)。近年來,公司成為了中國移
動手機動漫、移動電子商務(wù)、應(yīng)用軟件超市、家校通等業(yè)務(wù)的重要合作伙伴，參與運營
商平臺支撐、渠道營銷方面合作，并加強重點培養(yǎng)自己的增值業(yè)務(wù)，兼具TP、SP、CP多
重身份于一身。
中國移動動漫基地開始運營，公司最有望在平臺、渠道和內(nèi)容多方面受益，引領(lǐng)
動漫產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。建于福建的動漫基地，2011年計劃發(fā)展600萬用戶，按照每個用戶年
ARPU值50元計算，將帶來至少約3億元的市場，對于公司來說盈利爆發(fā)的前夜快要來臨。
四維圖新（002405.sz）——“汽車+手機”雙輪驅(qū)動，位置服務(wù)的地圖老大
公司是國內(nèi)陸圖導(dǎo)航業(yè)務(wù)的領(lǐng)軍企業(yè)，專注于導(dǎo)航電子地圖的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，
并在前裝車輛、手機、PND導(dǎo)航市場具有領(lǐng)先優(yōu)勢。
手機導(dǎo)航電子地圖市場潛力巨大，有望成為公司未來的重要增長點。GPS在智能
手機的應(yīng)用率接近90%的背景下，導(dǎo)航應(yīng)用服務(wù)將迅速成為最熱的移動應(yīng)用之一。公司
與國內(nèi)摩托羅拉、諾基亞等大型手機廠商均建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，未來業(yè)務(wù)增長前景
較確定。
國內(nèi)汽車行業(yè)的高景氣，也有望為公司帶來可觀的盈利增長。目前國內(nèi)前載導(dǎo)航
設(shè)備裝置率較低，未來隨著經(jīng)濟收入和汽車行業(yè)趨勢的發(fā)展，將有望減少與國際水平之
間的差距。
科大訊飛（002230.sz）——語音云計算的龍頭，新服務(wù)新價值
公司是一家專業(yè)從事智能語音及語言技術(shù)研究、軟件及芯片產(chǎn)品開發(fā)、語音信息
服務(wù)的國家級骨干軟件企業(yè)?？蛻舾采w從電信、金融等行業(yè)到企業(yè)和家庭用戶，產(chǎn)品從
PC到手機、到MP3和玩具，能夠滿足不同應(yīng)用環(huán)境的多種產(chǎn)品，在國內(nèi)語音核心技術(shù)市
場合作開發(fā)伙伴已有500家，市場占有率超過80%。
公司具有語音處理與應(yīng)用的核心競爭能力。公司擁有自主知識產(chǎn)權(quán)，其語音合成
核心技術(shù)代表了世界的最高水平。公司目前占有中文語音技術(shù)市場60%以上市場份額，
語音合成產(chǎn)品市場份額達到70%以上，在電信、金融、電力、社保等主流行業(yè)的份額更
是達到80%以上。
語音云戰(zhàn)略有望將公司帶入高速發(fā)展周期。隨著移動互聯(lián)網(wǎng)，汽車電子等的加速
發(fā)展，語音應(yīng)用的自然性、便捷性和個性化特征更加凸顯。公司的增發(fā)預(yù)案，擬于11 年
進行非公開發(fā)行，有望推動業(yè)務(wù)快速發(fā)展。
