從2010市場得到的啟示

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曾記得2010年初，市場氣氛普遍樂觀，投資者都曾對(duì)市場前景充滿了期待，主流預(yù)測(cè)國內(nèi)股市將呈穩(wěn)步上行之勢(shì)。然而事與愿違，我們看到的A股表現(xiàn)卻是在全球的表現(xiàn)最差行列。投資者在收獲失望之余，也應(yīng)同時(shí)收獲在財(cái)富管理和投資方面的一些啟示：

 一，決定短期市場波動(dòng)的有短期資金流向、投資者心態(tài)等一系列非常難以確定的因素，導(dǎo)致短期的股市走勢(shì)甚至可能與經(jīng)濟(jì)背景相背離。因此短期市場走勢(shì)不可測(cè)。

 著名的資產(chǎn)管理人彼得·林奇說過，尚未發(fā)現(xiàn)成功預(yù)測(cè)過兩次的人（第一次是“蒙對(duì)的”）。很明顯，對(duì)短期走勢(shì)的升跌的預(yù)測(cè)定有50%的命中率，而競猜點(diǎn)位或價(jià)格的準(zhǔn)確命中是小概率事件，那么跟隨競猜而取得投資成功當(dāng)然也是小概率事件。

 二，作為可靠的財(cái)富管理策略，資產(chǎn)的多元化配置必不可少。只限于本地投資很難達(dá)到在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下取得理想回報(bào)的效果。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇能力強(qiáng)勁、上市公司業(yè)績明顯改善、而且有活躍的概念炒作的背景下，A股全年的表現(xiàn)整體依然較弱。反觀全球主要股指，新興市場阿根廷MERV指數(shù)和印尼雅加達(dá)綜合指數(shù)分別以五成和四成的年度升幅奪取冠亞軍。甚至連經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇普遍滯后的發(fā)達(dá)國家股市表現(xiàn)也不俗。美股、英股也明顯上揚(yáng)，德國股市漲幅甚至達(dá)到了15%以上。黃金及其它主要大宗商品的表現(xiàn)更是嬌人。

 值得注意的是，與國內(nèi)股市的弱勢(shì)相反，中國在美國上市的公司今年的表現(xiàn)卻是極佳。納斯達(dá)克中國股票指數(shù)今年以來累計(jì)上漲了超過10%。

 由此可見，從財(cái)富管理角度，量力而行進(jìn)行海外投資是會(huì)為投資者實(shí)現(xiàn)分散單一市場風(fēng)險(xiǎn)、分享全球市場收益的目標(biāo)的。

 三，價(jià)值投資的成功在于堅(jiān)持。盡管在2010因估值吸引而投資“藍(lán)籌”不漲股（金融、鋼鐵等等）的投資者會(huì)普遍感到失望，然而若真是價(jià)值投資，一時(shí)的不漲何妨？

 投資者總是認(rèn)為股價(jià)下跌都是大壞事。請(qǐng)看看“股神”巴菲特對(duì)此的理解：“如果今天麥當(dāng)勞漢堡大減價(jià)。我不會(huì)氣憤地想，昨天我吃麥當(dāng)勞漢堡又多花錢了。我肯定會(huì)馬上去買降價(jià)后更便宜的漢堡。任何將來你想要購買的東西，你都希望會(huì)變得更便宜”。

 其實(shí)，可考慮以現(xiàn)在的“折扣”價(jià)購入，守著靜待其上漲后變得“沒有價(jià)值”的一天好了，不過，到時(shí)可記得獲利出局啊，不然，也就說不上是價(jià)值投資了。

 至于對(duì)中長期的展望，我看應(yīng)該可以樂觀一些了。因?yàn)闆Q定長期走勢(shì)的因素是GDP的增速、上市公司的贏利能力、目前時(shí)市場的估值水平等等。這些因素顯然是明確而且有利的。至于2011年的市場是前高后低，又或是前低后高，對(duì)投資的成功而言，意義確實(shí)不大。

 也有“通漲無牛市”的說法，其背后的邏輯是：通脹下流動(dòng)性緊張，市場資金減少不足以支持牛市。另一方面，利率走高令股市回報(bào)不具吸引力。近期看到存款準(zhǔn)備金比率連續(xù)走高，利率也開始步入上升通道。本推論似乎無懈可擊。然而，它缺失了時(shí)間概念。

 真正的說法應(yīng)該是，長期失控通脹下，才無牛市。短時(shí)的通脹，盡管對(duì)市場有負(fù)面的因素，影響的只是短期的走勢(shì)而已。反而，我們應(yīng)該把它解讀成經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇的信號(hào)，復(fù)蘇至高漲還有一段長時(shí)間，離下一次蕭條則更遠(yuǎn)了。通漲的壓力會(huì)在提高存款準(zhǔn)備金、人民幣小幅升值、加息等組合防御下最終退潮。

 請(qǐng)看我們的上一輪周期，從2004年起，CPI開始走高，利率開始走高，直到2008年初達(dá)到高位，而股市則從2005的低位起步，直到2007年底到達(dá)周期的最高點(diǎn)。兩者幾乎同步。如果當(dāng)時(shí)從CPI和利率的走高開始就不看好，那就已經(jīng)絕對(duì)錯(cuò)過2006-2007間A股最大的一次投資機(jī)會(huì)。

如果要把握近期通脹預(yù)期之下的市場交易性機(jī)會(huì)，那么中高端裝備制造業(yè)、高鐵、新能源機(jī)械、醫(yī)療機(jī)械等制造業(yè)升級(jí)換代題材，以及與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整直接相關(guān)的消費(fèi)領(lǐng)域，均值得關(guān)注。然而，估值始終是決定是否介入的關(guān)鍵。