2010年末的中國股市與冬天一樣寒冷，大盤破位暴跌。調(diào)整是否給行情留夠了空間？私募和券商普遍對2011年的行情充滿希望，當(dāng)然也有不同觀點(diǎn)。

　　宏觀政策不明朗成為空方理由

　　近期券商紛紛發(fā)布了2011年投資策略報(bào)告，2600~3800點(diǎn)是大多數(shù)券商給出的上證指數(shù)波動(dòng)區(qū)間。與眾多券商集體看好行情不同的是，德邦證券首席策略分析師雷鳴預(yù)測上證指數(shù)波動(dòng)區(qū)間大約在2200點(diǎn)到3200點(diǎn)，呈W形震蕩走勢。龍贏富澤資產(chǎn)總經(jīng)理童第軼也是少數(shù)謹(jǐn)慎派，目前他的倉位只有10%左右，“目前的下跌還不算是坑，券商普遍預(yù)計(jì)2011年的低點(diǎn)在2600點(diǎn)，我估計(jì)可能要跌破。”

　　宏觀層面的不確定性是空方的主要理由。雷鳴認(rèn)為，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，復(fù)蘇初期的中性宏觀政策，對股市傷害偏大。主要原因是中性宏觀政策往往緊貨幣寬財(cái)政，緊縮流動(dòng)性直接制約股市估值，寬財(cái)政對股市正面影響不明顯。2011年宏觀政策是緊貨幣、寬財(cái)政，緊貨幣控通脹，寬財(cái)政引導(dǎo)投資。若如此，股市就受制于流動(dòng)性緊縮，失去整體牛市的基礎(chǔ)，個(gè)別行業(yè)受寬財(cái)政的引導(dǎo)而出現(xiàn)局部牛市行情。

　　童第軼也表示：“許多人認(rèn)為目前中國經(jīng)濟(jì)形勢大好，股市作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表失效了。但反過來想，也許上證指數(shù)這種表現(xiàn)反映了經(jīng)濟(jì)中更實(shí)質(zhì)性的東西，也許2011年的通脹威脅超過大家的預(yù)期。”對于2011年的行情，童第軼認(rèn)為，如果信貸還是不樂觀，融資還是這么高，上市公司業(yè)績還是有疑慮的話，他的投資依然會(huì)保持謹(jǐn)慎，除非藍(lán)籌股尤其是金融股整體走強(qiáng)，他才會(huì)大幅提高倉位水平。

　　的確，由于宏觀的不確定會(huì)導(dǎo)致上市公司業(yè)績增長的不確定，從而股市難現(xiàn)絕對的低估或高估。正如武當(dāng)投資副總經(jīng)理兼研究總監(jiān)高開宇認(rèn)為的那樣，“宏觀現(xiàn)在根本看不清楚，當(dāng)然有很多技術(shù)手段去監(jiān)測，但是每一種手段都是‘盲人摸象’”。

　　“物美價(jià)廉”奠定牛市基礎(chǔ)

　　我們再看一下多方代表對未來行情的看法，低估值是多方的主要理由。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前A股市場整體的市盈率估值為18.8倍左右，市凈率估值為2.83倍左右，處于歷史較低水平。從風(fēng)格指數(shù)的估值來看，目前成分股的市盈率僅為15倍左右，接近歷史底部區(qū)域。

　　東興證券研究所所長銀國宏認(rèn)為，2011年上市公司業(yè)績增長將在20%~25%之間，從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的周期來講，2011年中國經(jīng)濟(jì)將由2009年的靠外力推動(dòng)回升轉(zhuǎn)化為靠自身內(nèi)在推動(dòng)的回升，應(yīng)該更扎實(shí)。“2009年中國經(jīng)濟(jì)回升帶動(dòng)股市大漲，2011年A股也有隨經(jīng)濟(jì)回升會(huì)‘漲過頭’的可能，高點(diǎn)會(huì)突破3800點(diǎn)”。

　　廣東斯達(dá)克投資管理公司總經(jīng)理黎仕禹更是語出驚人：未來兩三年內(nèi)，上證指數(shù)將創(chuàng)出6000點(diǎn)的新高。“按照中國股市歷史運(yùn)行規(guī)律來算，大致4年一個(gè)輪回。從2007年見頂后算4年，也就是2011年應(yīng)該是大牛市的啟動(dòng)點(diǎn)，屆時(shí)我們會(huì)看到經(jīng)濟(jì)情況與一些宏觀政策可能會(huì)出現(xiàn)改變。2012~2013年是真正的大牛市。短期來說，通過資金流向分析可以發(fā)現(xiàn)，目前藍(lán)籌股有明顯的大機(jī)構(gòu)進(jìn)行建倉，一季度震蕩上行的概率較大”。

　　2010年的私募冠軍、世通資產(chǎn)董事長常士杉預(yù)測，2011年仍舊是一個(gè)震蕩市，底部在2600點(diǎn)左右。據(jù)了解，常士杉目前正在慢慢加大對金融地產(chǎn)板塊的配置，他認(rèn)為，金融地產(chǎn)板塊的估值已到底部，政策也到了底部。

　　與常士杉一樣，睿信投資董事長李振寧也表示看好金融地產(chǎn)。他認(rèn)為，銀行股現(xiàn)在個(gè)位數(shù)的市盈率實(shí)在是太低了。“銀行是壟斷行業(yè)，這幾年業(yè)績一直增長很好，憑什么說2011年銀行業(yè)就不增長了？加息對銀行影響有限，非對稱加息影響也可控，因?yàn)殂y行有風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁能力，地產(chǎn)股2010年的業(yè)績都會(huì)非常好，而且許多公司都把2011年的錢提前收回了，等于是完成了2011年的業(yè)績。況且，政府也不希望房價(jià)暴跌，而是希望房價(jià)漲慢點(diǎn)，以后還要有大量的安居房、公租房要由地產(chǎn)公司建設(shè)”。

　　僅靠估值低不構(gòu)成上漲的理由

　　新價(jià)值投委會(huì)主席羅偉廣預(yù)測，2011年即不是熊市也不是震蕩市，是一個(gè)結(jié)構(gòu)性牛市。大盤藍(lán)籌股只有跌出來的反彈機(jī)會(huì)，新興產(chǎn)業(yè)才有持續(xù)性機(jī)會(huì)。“大盤藍(lán)籌股目前惟一的優(yōu)勢就是估值低，但估值低不能構(gòu)成上漲的理由，只是上漲的概率還在。2010年10月份那次藍(lán)籌股的上漲是因?yàn)榇蠹艺J(rèn)為國內(nèi)流動(dòng)性超預(yù)期、貨幣寬松。而且藍(lán)籌壓抑多時(shí)，已經(jīng)被低估了很久，加之加息還沒有到來。這幾個(gè)因素的疊加導(dǎo)致了10月份的上漲行情。如今，通脹形勢嚴(yán)峻，政策也開始加息，藍(lán)籌的優(yōu)勢已經(jīng)沒有了，下一波行情還要醞釀幾個(gè)月。”

　　英大證券研究所所長李大霄歷次對后市的把握都較為準(zhǔn)確，他認(rèn)為，從A-H股溢價(jià)指數(shù)來看，目前處于100以下，歷史數(shù)據(jù)顯示，恒生AH股溢價(jià)指數(shù)在歷史上有兩次跌至100點(diǎn)左右，分別是2005年6~7月以及2008年8~9月，而這兩個(gè)階段均是A股歷史上的底部區(qū)域。“2011年市場震蕩上行的概率較大。市場總體的運(yùn)行格局將呈現(xiàn)2009年起步、2010年調(diào)整、2011年震蕩上行的態(tài)勢”。

　　另外，李大霄認(rèn)為，大型IPO的洪峰可能已經(jīng)過去。“我國國民經(jīng)濟(jì)的主體和大部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)已經(jīng)逐漸實(shí)現(xiàn)上市，未來IPO將更多集中在以經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整為出發(fā)點(diǎn)的中小企業(yè)上，銀行再融資高潮基本結(jié)束，預(yù)計(jì)2011年融資規(guī)模較2010年略有下降。另一方面，雖然國有股大規(guī)模減持的行動(dòng)還沒展開，但起碼解禁的洪峰在2010年已經(jīng)結(jié)束。這也許是2011年的一個(gè)有利條件”。