A股的清算律

中國A股市場有清算律，每當(dāng)一段時(shí)期后就清算一次，如果投資者能夠規(guī)避掉清算期，不管持何股票，總能立于不敗之地。深究其因，是我們這個(gè)市場是籌資市場而不是投資市場，總體19年來融資量遠(yuǎn)超過投資回報(bào)，至今也沒改變，當(dāng)然我們這個(gè)說法是對整體市場而言，至于少數(shù)高成長的股票不在其列。

美國之所以能出巴菲特是因?yàn)樗短ピ谝粋€(gè)真正的投資市場內(nèi)，所謂的投資市場必須具有超額紅利。一般成熟市場對回報(bào)的理解是紅利，而不是我們市場喜聞樂見的轉(zhuǎn)股和送股。這是因?yàn)橹挥屑t利才能夠?qū)Υ媪抠Y金有所貢獻(xiàn)，也只有存量資金得到充足的保證才能維持長期牛市，美國就是以分紅為主的市場，從上世紀(jì)80年代初期開始一直漲到2000年，20年中只有很短期的深幅回調(diào)，標(biāo)普500指數(shù)從180多點(diǎn)一直漲到了1500多點(diǎn)，幾乎是沿著一定的斜率上漲的，很少有大起大落，在這種氛圍下肯定能夠出現(xiàn)巴菲特這種以超長期持股為特征的成功投資者，應(yīng)該說在美國擇時(shí)策略不如擇股策略更為有效，巴菲特是對的，只要好的股票就應(yīng)該長期持有。長期牛市一定是有超額紅利的市場。

而中國股市并不是具有超額紅利的市場，中國股市因?yàn)槭切屡d市場，它是靠外來注入資金擴(kuò)張的市場，我們不否認(rèn)中國的這種擴(kuò)張模式，相反，從擴(kuò)張高效性上講，從小規(guī)模到大規(guī)模的市場，中國的模式可能更符合國情，所以通過大波動(dòng)性、大投機(jī)性引發(fā)全民炒股意識(shí)，可以迅速發(fā)展壯大。但是我們必須注意到這種投機(jī)性市場是要不定期清算的，就像割韭菜一樣，割了一批再長一批。從整體上看新入資金量是否充足遠(yuǎn)比企業(yè)效益來得重要，因?yàn)檫@是博弈市場而不是投資市場。

1994年初，我登上東航飛機(jī)去昆明買昆百大股票，在機(jī)上偶爾看到報(bào)上國家開始宏觀調(diào)控的大標(biāo)題，當(dāng)時(shí)不懂何為調(diào)控，所以也沒在意，結(jié)果當(dāng)年股市就從800多點(diǎn)一直跌到著名的333點(diǎn)，股民損失慘重。2008年初國家再次出臺(tái)宏觀調(diào)控政策，我一聽就起雞皮疙瘩，有此前的教訓(xùn)我才得以逃頂，股指從6124點(diǎn)慘跌到1665點(diǎn)，比發(fā)生金融危機(jī)地震中心的美國還跌得多。2009年8月初有消息說開始清查銀行資金違規(guī)入市，結(jié)果大資金開始撤退，至今3478點(diǎn)都沒有逾越。2002年到2005年，國家因?yàn)榉康禺a(chǎn)政策的改變，引發(fā)了一輪房地產(chǎn)投資熱潮，同期盡管經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，因?yàn)橘Y金被房地產(chǎn)引流而出現(xiàn)匱缺，股市持續(xù)了4年的熊市。2001年在國家擴(kuò)張財(cái)政和貨幣從寬的政策引領(lǐng)下股市很快漲到了2235點(diǎn)，國家擔(dān)心投機(jī)過度，開始嚴(yán)令國企資金撤出股市，后來調(diào)整到1000點(diǎn)才告結(jié)束。以上事例說明，中國股市的命脈是資金，一段時(shí)期后就清算一次，清算律是存在的。何時(shí)清算是有前兆的，兩個(gè)最基本的前兆我們一定要注意，一個(gè)是通脹，一個(gè)是投機(jī)過度，這兩個(gè)前兆都可能引發(fā)貨幣緊縮政策和股市抽資，接下來就進(jìn)入清算期。做股票的一定要規(guī)避清算，假如2007年股市高漲時(shí)買了銅鋁股票，到了2008年10月的時(shí)候就被清算掉百分之九十多了，其中的恐怖非常人可忍。因此，我們總結(jié)出來一條道理，中國股市除了少數(shù)股票之外，一般必須要采用擇時(shí)策略結(jié)合擇股策略，當(dāng)分紅總量小于投資回報(bào)的時(shí)候，這個(gè)市場就是投機(jī)市場，是一定有大波動(dòng)的市場，不可能有持續(xù)多年的牛市的，取而代之的是大起大落。我們采取的最佳策略就是在大落后挑好的高成長低市盈率股組合，一路持有到泡沫為止。這種策略相對于投機(jī)題材股來說更容易被大小資金接受，長期回報(bào)穩(wěn)定較好。

當(dāng)前，國家由于采用過大的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃后必然導(dǎo)致通貨膨脹，今年高層最關(guān)注的就是通貨膨脹。盡管統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)字有掩蓋的嫌疑，也不能夠否定全世界進(jìn)入了因貨幣擴(kuò)張后導(dǎo)致的通脹期。利息肯定要加而且不是一次，這對進(jìn)入股市資金不利。根據(jù)清算律資金是第一位考量的原理，我們今年采用的是保守策略。

目前股市結(jié)構(gòu)不平衡不合理，低市盈率的股票都是大盤權(quán)重股，高市盈率的股票都是小流通股，這個(gè)反映了市場存量資金的匱乏，在這種情況下，二八轉(zhuǎn)換很難實(shí)現(xiàn)，因此在沒有權(quán)重股上升的前提下，要超越前期高點(diǎn)是難以想象的。市場表現(xiàn)出來的特征就是縮量上漲，機(jī)構(gòu)參與的積極性不高，一有風(fēng)吹草動(dòng)就容易暴跌，上周四的情況還將重演。

經(jīng)過分析，我們認(rèn)為即將開設(shè)的股指期貨絕不會(huì)寂寞，以少搏多的高效將對投機(jī)資金有很大的吸引力，特別是股指期貨的波動(dòng)比商品期貨大得多。商品期貨中6月銅一個(gè)品種就有100多億元的日成交，可想而知，股指期貨開設(shè)一段時(shí)期后將會(huì)有多大規(guī)模的成交了。期貨的巨額成交標(biāo)志著有很多人將在短期內(nèi)被劫，也說明有極少數(shù)人將獲得暴利，在弱勢市場中，有這種盈利機(jī)會(huì)還是會(huì)吸引人的。

對于融資融券我的理解是證券公司插在中大戶身上的吸血管，特別是在弱勢市場或者在清算期內(nèi)那是在找死，因?yàn)槟壳叭谌隹盏臋C(jī)制受限，而融資在弱市中是最傷人的。反而證券公司除了收受傳統(tǒng)傭金和手續(xù)費(fèi)外，又多了一條盈利途徑，這個(gè)途徑是持續(xù)能夠在融資人身上抽血的。我們的結(jié)論是融資融券能夠加速力量的轉(zhuǎn)換，用更快的方法消滅中大戶，提高零和游戲的效率，壯大機(jī)構(gòu)的力量。證券公司更愿意在牛市中給客戶融券，在熊市中給客戶融資，從這個(gè)意義上講，公司唱的對手戲?qū)蛻舳渣S毒俱全。