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公司盈利能力分析(上) 經(jīng)過兩年的市場演變,價(jià)值型投資理念在中國證券市場逐漸確立其地位,而公司盈利能力則是反映公司價(jià)值的一個(gè)重要方面,從2003年的中國證券市場的演繹就可以看出盈利能力的重要性。盈利能力是指企業(yè)獲取利潤的能力,企業(yè)的盈利能力越強(qiáng),則其給予股東的回報(bào)越高,企業(yè)價(jià)值越大。在分析盈利能力時(shí)要注重公司主營業(yè)務(wù)的盈利能力,下面介紹具體的分析指標(biāo)與方法: 1、銷售毛利率,是毛利占銷售收入的百分比 其計(jì)算公式為:銷售毛利率=[(銷售收入-銷售成本)/銷售收入]×100%。它反映了企業(yè)產(chǎn)品銷售的初始獲利能力,是企業(yè)凈利潤的起點(diǎn),沒有足夠高的毛利率便不能形成較大的盈利。與同行業(yè)比較,如果公司的毛利率顯著高于同業(yè)水平,說明公司產(chǎn)品附加值高,產(chǎn)品定價(jià)高,或與同行比較公司存在成本上的優(yōu)勢,有競爭力。與歷史比較,如果公司的毛利率顯著提高,則可能是公司所在行業(yè)處于復(fù)蘇時(shí)期,產(chǎn)品價(jià)格大幅上升,2003年的鋼鐵行業(yè)就是典型的例子。在這種情況下投資者需考慮這種價(jià)格的上升是否能持續(xù),公司將來的盈利能力是否有保證。相反,如果公司毛利率顯著降低,則可能是公司所在行業(yè)競爭激烈,在發(fā)生價(jià)格戰(zhàn)的情況下往往是兩敗俱傷的結(jié)局,這時(shí)投資者就要警覺了,我國上世紀(jì)90年代的彩電業(yè)就是這樣的例子。 2、銷售凈利率,是凈利潤占銷售收入的百分比 計(jì)算公式為:銷售凈利率=(凈利潤/銷售收入)×100%。它與凈利潤成正比關(guān)系,與銷售收入成反比關(guān)系,企業(yè)在增加銷售收入額的同時(shí),必須相應(yīng)地獲得更多的凈利潤,才能使銷售凈利率保持不變或有所提高。通過分析銷售凈利率的升降變動,可以促使企業(yè)在擴(kuò)大銷售的同時(shí),注意改進(jìn)經(jīng)營管理,提高盈利水平。 3、營業(yè)利潤率,是營業(yè)利潤占銷售收入的百分比 計(jì)算公式為:營業(yè)利潤率＝(營業(yè)利潤/銷售收入)×100%。它比銷售凈利率能更好地刻畫公司主營業(yè)務(wù)對盈利的貢獻(xiàn)情況,因?yàn)閮衾麧櫴且誀I業(yè)利潤為基礎(chǔ)加上投資收益,補(bǔ)貼收入及營業(yè)外支出凈額后得到的,而這些收入或損失的持續(xù)性較差,排除這些影響能更好地反映公司盈利能力變化及不同公司盈利能力的差別。 4、資產(chǎn)凈利率,是凈利潤除以平均總資產(chǎn)的比率 計(jì)算公式為:資產(chǎn)凈利率=(凈利潤/平均資產(chǎn)總額)×100%＝(凈利潤/銷售收入)×(銷售收入/平均資產(chǎn)總額)=銷售凈利潤率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。資產(chǎn)凈利率反映企業(yè)資產(chǎn)利用的綜合效果,它可分解成凈利潤率與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積,這樣可以分析到底是什么原因?qū)е沦Y產(chǎn)凈利率的增加或減少。 5、凈資產(chǎn)收益率,是凈利潤除以平均所有者權(quán)益的比率 計(jì)算公式為:凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均所有者權(quán)益總額×100%＝(凈利潤/平均總資產(chǎn))×(平均總資產(chǎn)/平均所有者權(quán)益)×100%＝(凈利潤/平均總資產(chǎn))/(1-平均資產(chǎn)負(fù)債率) 這是綜合性最強(qiáng)、最具有代表性的一個(gè)指標(biāo),數(shù)值越高,表明企業(yè)的盈利能力越好,它受資產(chǎn)凈利率與平均資產(chǎn)負(fù)債率的影響。下一篇解讀將通過對這一指標(biāo)的分解來具體講解盈利能力分析的方法。 公司盈利能力分析(下)
我們以凌鋼股份(600231)為例來分析其盈利能力情況,具體指標(biāo)見附表。 由附表的數(shù)據(jù)可見,公司凈資產(chǎn)收益率呈逐年上升的態(tài)勢,在2003年更是大幅提高,較2002年增長達(dá)71.78%之多。據(jù)上篇講的方法,凈資產(chǎn)收益率＝銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×資產(chǎn)對權(quán)益比率,進(jìn)而有:凈資產(chǎn)收益率增長率＝(1＋銷售凈利率增長率)×(1＋資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率增長率)×(1＋資產(chǎn)對權(quán)益比率增長率)-1,這樣凈資產(chǎn)收益率增長率可以近似等于上述各指標(biāo)增長率之和(等式右邊展開后省略掉二次項(xiàng)即可得到,這種近似計(jì)算比較粗糙,但基本能說明問題),可以用它們來衡量對凈資產(chǎn)收益率增長的貢獻(xiàn)。在本案例中,2003年凈資產(chǎn)收益率增長的71.78%中,銷售凈利率的貢獻(xiàn)約48.72%,對此要重點(diǎn)分析,資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與資產(chǎn)對權(quán)益的比率分別貢獻(xiàn)約11.48%和7.22%。首先看銷售凈利率,在分析時(shí)要結(jié)合銷售毛利率與營業(yè)利潤率來分析。由附表數(shù)據(jù)可見,公司的銷售毛利率呈逐年上漲,這反映了公司產(chǎn)品價(jià)格逐年提高,行業(yè)景氣度不斷提高。 公司在銷售毛利率增加的同時(shí),營業(yè)利潤率也是在逐年提高的。不過有心的投資者可以發(fā)現(xiàn),2002年銷售毛利率增加的比率比營業(yè)利潤率高4個(gè)百分點(diǎn),2003年的營業(yè)利潤率增長率比銷售毛利率增長率高出兩倍多,這種差異主要體現(xiàn)在期間費(fèi)用的變化上。通過閱讀財(cái)務(wù)報(bào)表可以知道,2002年財(cái)務(wù)費(fèi)用與管理費(fèi)用較上年都有大幅增加,這導(dǎo)致營業(yè)利潤率增長率比銷售毛利率增長率低,而2003年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用較2002年減少51.39%,管理費(fèi)用也減少了8.45%,這樣導(dǎo)致營業(yè)利潤率的增長比銷售毛利率增長大得多。另外,通過資產(chǎn)負(fù)債表可以看到,2002年末公司長期借款減少65.65%,2003年繼續(xù)減少11%,同時(shí)預(yù)收貨款在2002年與2003年分別有大幅增長,較上年增長比率分別達(dá)到54.6%與42.65%?？梢姽矩?cái)務(wù)費(fèi)用的減少主要是預(yù)收賬款增加,公司現(xiàn)金充裕,償還長期借款所致。 再看資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與資產(chǎn)對權(quán)益比率(1/｛1-資產(chǎn)負(fù)債率｝),它們逐年平穩(wěn)上升,反映了公司在擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模的同時(shí)資產(chǎn)利用效率也在提高,也很好地利用了財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。 投資者需要考慮的是引起上述收益率增長的各因素今后是否能持續(xù),或者會有什么風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致這些因素波動。筆者認(rèn)為,凌鋼股份各個(gè)因素的大幅升高主要是由于行業(yè)景氣度的提升所致；產(chǎn)品價(jià)格上升導(dǎo)致銷售毛利率逐年提高,同時(shí)產(chǎn)品供不應(yīng)求導(dǎo)致公司可以獲得大量預(yù)收賬款,現(xiàn)金充裕,償還大部分長期借款,這樣財(cái)務(wù)費(fèi)用可以大幅減少；同樣,由于預(yù)收賬款的增加,公司可以利用較大財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng),資產(chǎn)對權(quán)益比率逐年平穩(wěn)上升。一旦行業(yè)景氣度下降,各因素惡化,公司的盈利能力勢必加速減少,所以投資者需警覺。 附表凌鋼股份盈利能力相關(guān)比率 數(shù)據(jù) 2001年 2002年 同比增加 2003年 同比增加 銷售毛利率 13.50% 16.55% 22.59% 20.51% 23.93% 營業(yè)利潤率 8.94% 10.57% 18.23% 16.73% 58.28% 銷售凈利率 8.80 % 8.23% -6.48% 12.24% 48.72% 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 1.12 1.22 8.93% 1.36 11.48% 資產(chǎn)對權(quán)益比率 140.53% 153.15% 8.98% 164.20% 7.22% 凈資產(chǎn)收益率 12.88% 13.82% 7.30% 23.74% 71.78% |
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