文/劉振華 博士

（注：據(jù)報(bào)道，愛(ài)爾蘭主權(quán)債務(wù)危機(jī)出現(xiàn)惡化趨勢(shì)，歐盟、歐洲央行和國(guó)際貨幣基金組織于11月19日準(zhǔn)備聯(lián)合對(duì)愛(ài)爾蘭政府進(jìn)行金融援助。愛(ài)爾蘭主權(quán)債務(wù)危機(jī)源于愛(ài)爾蘭政府對(duì)國(guó)內(nèi)銀行業(yè)債務(wù)的擔(dān)保，而銀行業(yè)的巨額債務(wù)來(lái)自房產(chǎn)泡沫破滅后的房產(chǎn)貸款壞賬。因房子而引發(fā)的國(guó)家悲劇正在愛(ài)爾蘭上演。下文寫(xiě)于2010年7月3日，略有修改，供有興趣的讀者參考）

愛(ài)爾蘭，一個(gè)曾經(jīng)繁榮和充滿希望的歐洲國(guó)家，從2008年起整個(gè)國(guó)家卻經(jīng)歷了過(guò)山車般的變化，而一切都是由于房地產(chǎn)引發(fā)的悲劇。

引入歐元之前，愛(ài)爾蘭就經(jīng)歷了長(zhǎng)時(shí)間的繁榮。1995年到2000年期間，GDP年增長(zhǎng)率達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的9.6%（這個(gè)數(shù)據(jù)甚至大于中國(guó)的增長(zhǎng)率）。1991年到2007年的平均GDP增長(zhǎng)率為6.5%。如果僅僅比較1999-2007期間，愛(ài)爾蘭GDP總量增加了60%，人均GDP增加了38%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于它的同行，見(jiàn)下表。愛(ài)爾蘭是名副其實(shí)的GDP大國(guó)。

         Source: IMF and Eurostat

愛(ài)爾蘭經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力是房地產(chǎn)。1996年，房地產(chǎn)業(yè)在GDP中的比重是5%，到2006年這一比重提高到10%。2007年房地產(chǎn)業(yè)就業(yè)人數(shù)在總就業(yè)的比重也比1993年時(shí)翻一倍至13.3% 。房產(chǎn)價(jià)格居經(jīng)合組織所有國(guó)家之冠（比較熟悉的英國(guó)房產(chǎn)也僅僅居于第二位），從1995年到2007年期間，新房?jī)r(jià)格增長(zhǎng)至3.5 倍，二手房?jī)r(jià)格增長(zhǎng)到3倍，房?jī)r(jià)對(duì)家庭年收入的比例也從4增長(zhǎng)到10。在愛(ài)爾蘭首都都柏林，這一數(shù)據(jù)為17。愛(ài)爾蘭GDP的增長(zhǎng)主要得益于房產(chǎn)業(yè)的蓬勃和快速的發(fā)展。

2008年愛(ài)爾蘭房產(chǎn)泡沫破滅，銀行承受巨大損失，政府財(cái)政陷入赤字。2009年第一季度房?jī)r(jià)比2007年高峰時(shí)跌23%，個(gè)人放貸量降低73%，房產(chǎn)業(yè)的投資萎縮40%。截至2010年底，愛(ài)爾蘭GDP可能比高峰時(shí)萎縮14%。銀行業(yè)受打擊尤甚，資本縮減70%，至2010年整個(gè)銀行業(yè)的損失可能高達(dá)350億歐元，這個(gè)數(shù)字相當(dāng)于愛(ài)爾蘭年度GDP的20%。愛(ài)爾蘭銀行Anglo Irish Bank因產(chǎn)生歷史上最大的127億歐元虧損而被國(guó)有化。政府為此宣布為所有銀行擔(dān)保，該擔(dān)保資產(chǎn)規(guī)模為4400億歐元，為愛(ài)爾蘭年度GDP的2.7倍，為愛(ài)爾蘭歷史上平均年度債務(wù)發(fā)行額的27倍。該擔(dān)保為愛(ài)爾蘭政府的財(cái)政帶來(lái)巨大負(fù)擔(dān)。即使排除擔(dān)保銀行所產(chǎn)生的負(fù)債，整個(gè)國(guó)家的債務(wù)也將從2007年占GDP的25%飆升到2011年占GDP的90%。因?yàn)樯a(chǎn)萎縮和失業(yè)率上升，2009年政府收入減少11.6%，國(guó)家財(cái)政陷入赤字。

寬松的貨幣政策引發(fā)泡沫。歐洲央行的寬松貨幣政策鼓勵(lì)了愛(ài)爾蘭銀行大舉借債和放貸。1975年到1994年間，愛(ài)爾蘭整個(gè)國(guó)家信貸供應(yīng)量?jī)H為年度GDP的40%，到2008年這一數(shù)據(jù)飆升為300%。10年期間金融機(jī)構(gòu)因大舉借債和放貸導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表急劇膨脹，資產(chǎn)總額占GDP的750%，而在其他國(guó)家（參見(jiàn)上表），該數(shù)據(jù)僅為100%。愛(ài)爾蘭銀行業(yè)貸款的大部分流向了開(kāi)發(fā)商和個(gè)人房貸。2008年全國(guó)銀行僅僅對(duì)開(kāi)發(fā)商的貸款是2000年全年貸款的140%，2008年的個(gè)人房貸是2000年全年貸款的175%。充足的貨幣刺激房?jī)r(jià)飆升，房?jī)r(jià)的上升又鼓勵(lì)銀行業(yè)放更多的貸款予開(kāi)發(fā)商和個(gè)人。其他刺激泡沫的因素還包括愛(ài)爾蘭人口增長(zhǎng)、不當(dāng)?shù)囊?guī)劃政策等。

在奧地利學(xué)派看來(lái)，愛(ài)爾蘭房產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生和破滅是典型的因貨幣政策引發(fā)的經(jīng)濟(jì)周期。根據(jù)該學(xué)派的學(xué)說(shuō)，中央銀行通過(guò)人為設(shè)定低于市場(chǎng)的利率來(lái)創(chuàng)造寬松的貨幣政策，創(chuàng)造大量信貸，由此帶來(lái)的繁榮必定是虛假的和最終破滅。輕而易舉可獲得的錢（因?yàn)槔实陀谑袌?chǎng)價(jià)格），導(dǎo)致過(guò)量投資（特別是房產(chǎn)業(yè)及其他資本項(xiàng)目的投資），以及過(guò)度消費(fèi)（因儲(chǔ)蓄收益偏低，比如美國(guó)）。

另外，因?yàn)榉慨a(chǎn)業(yè)的繁榮，愛(ài)爾蘭政府在1997年至2007年期間均存在大量盈余，平均盈余占GDP的1.6%，而同期歐元區(qū)平均收支均為赤字，希臘政府的赤字甚至達(dá)到了其年度GDP的4.8% 。愛(ài)爾蘭政府是貨真價(jià)實(shí)的土地財(cái)政。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)不敢承擔(dān)責(zé)任。愛(ài)爾蘭的房產(chǎn)泡沫在破滅前共積累了18個(gè)月，但政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)卻并沒(méi)有采取有效的措施。愛(ài)爾蘭中央銀行在2005年11月就已經(jīng)承認(rèn)愛(ài)爾蘭房產(chǎn)市場(chǎng)存在泡沫，但卻擔(dān)心刺破泡沫而沒(méi)有采取行動(dòng)，主要理由是愛(ài)爾蘭央行并無(wú)權(quán)力干預(yù)市場(chǎng)。事實(shí)是：雖然歐洲央行負(fù)責(zé)利率政策，但愛(ài)爾蘭央行仍然可以采取一些措施，比如監(jiān)管對(duì)開(kāi)發(fā)商和個(gè)人的貸款等。另外，愛(ài)爾蘭經(jīng)濟(jì)以6~7%的速度已經(jīng)增長(zhǎng)了近20年了，政府、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和個(gè)人都認(rèn)為，收入在增加，房?jī)r(jià)應(yīng)該會(huì)上漲的，或者最壞的只是維持穩(wěn)定。

未來(lái)在前方嗎？房產(chǎn)業(yè)崩盤導(dǎo)致政府收入銳減，政府已經(jīng)采取措施緊縮開(kāi)支，包括：提高領(lǐng)取養(yǎng)老金的年齡、降低社會(huì)福利、縮減公務(wù)員工資。愛(ài)爾蘭政府希望2014年政府赤字占GDP的比例低于3%。盡管如此，由于失業(yè)率上升和產(chǎn)出萎縮，愛(ài)爾蘭政府赤字在2011年仍可能超過(guò)GDP的10%。另外，房產(chǎn)泡沫導(dǎo)致了大量失業(yè)，2009年5月這一數(shù)字達(dá)11.4%，2010年據(jù)預(yù)計(jì)將達(dá)17%，就像一個(gè)失業(yè)的愛(ài)爾蘭人接受《澳大利亞金融評(píng)論》（AFR）采訪時(shí)說(shuō)的“我已經(jīng)一無(wú)所有（ I have nothing more to lose）”（作者電郵: zhenhua.liu1@gmail.com）