房地產(chǎn)業(yè)：關(guān)注龍頭和業(yè)績(jī)確定性高的公司
9月份，全國(guó)70個(gè)大中城市新建住宅銷(xiāo)售價(jià)格環(huán)比上漲0.5%，二手住宅銷(xiāo)售價(jià)格環(huán)比上漲0.5%。10月份，多數(shù)一線(xiàn)城市新房交易回落，房?jī)r(jià)依然堅(jiān)挺。 目前房?jī)r(jià)的調(diào)控已經(jīng)被提高到政治層面。如果房?jī)r(jià)繼續(xù)上漲，政府有可能出臺(tái)更為嚴(yán)厲的調(diào)控措施，在房產(chǎn)稅的靴子未落地的情況下，難言"利空出盡"。我們認(rèn)為目前的房?jī)r(jià)問(wèn)題更多反映的是貨幣現(xiàn)象，在當(dāng)前流動(dòng)性充裕情況下，僅通過(guò)行政性限購(gòu)措施和收縮信貸控制房?jī)r(jià)，還是有相當(dāng)?shù)碾y度。房地產(chǎn)行業(yè)將仍然面臨著政策調(diào)控的陰影。 當(dāng)前我們重點(diǎn)關(guān)注的公司2010年整體平均市盈率18.69倍，股價(jià)對(duì)RNAV折價(jià)21%。但是政策調(diào)控的預(yù)期抑制行業(yè)估值水平的提升。11月我們給予房地產(chǎn)行業(yè)的評(píng)級(jí)為"謹(jǐn)慎推薦"。 本月建議的投資組合，我們選擇公司項(xiàng)目集中于北京，受調(diào)控沖擊較小的北京城建(20%)、預(yù)售款較高，股權(quán)激勵(lì)有利于公司業(yè)績(jī)釋放的冠城大通(20%)，武漢區(qū)域龍頭、估值較低的福星股份(30%)、以及善于在調(diào)控下把握機(jī)會(huì)，產(chǎn)品以剛性需求為主，銷(xiāo)售好于行業(yè)平均，財(cái)務(wù)穩(wěn)健的萬(wàn)科A(20%).(銀河證券)
銀行業(yè)：估值偏低 上漲空間較大 薦4股
16家上市行前3季凈利同比增32.5%，略超預(yù)期，凈息差環(huán)比續(xù)升。預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)30%，目前估值偏低，未來(lái)6-12個(gè)月有30-50%上漲空間，維持銀行業(yè)"增持"評(píng)級(jí)。
摘要：
前3季度16家上市銀行凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)32.5%，略超預(yù)期。16家上市銀行實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5248億元，同比增長(zhǎng)32.5%，超過(guò)我們27%的預(yù)期。其中建行、中信、浦發(fā)、招行、寧波和光大等超預(yù)期幅度較大。
第3季度14家銀行凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)3.53%(不含農(nóng)行、光大)，息差走勢(shì)和撥備計(jì)提不同決定了3季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的分化。
多項(xiàng)盈利驅(qū)動(dòng)因素同比改善，僅撥備支出同比增加：1)規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)；2)凈息差(NIM)同比擴(kuò)大7bp，環(huán)比續(xù)升；3)非息凈收入同比增長(zhǎng)20.1%，其中手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增長(zhǎng)32.64%；4)費(fèi)用收入比下降；5)資產(chǎn)減值損失同比增長(zhǎng)5.83%。
存貸款規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，貼現(xiàn)占比繼續(xù)下降，同業(yè)資產(chǎn)占比不斷提高：
1)3季度末16家上市銀行存、貸款余額分別較年初增長(zhǎng)15.4%、14.7%；2)部分銀行同業(yè)資產(chǎn)快速增長(zhǎng)，3季度上市銀行同業(yè)資產(chǎn)占比環(huán)比提高0.91pc至23.53%，信貸資產(chǎn)占比有所下降；3)票據(jù)貼現(xiàn)比例繼續(xù)下降；4)活期存款比例環(huán)比下降，大銀行的存款優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。
前3季度14家上市銀行(不含農(nóng)行、光大)加權(quán)平均NIM為2.38%，同比擴(kuò)大7bp，較09年全年提高3bp:華夏、光大、招行、民生、農(nóng)行和浦發(fā)銀行凈息差較09年相比提升幅度較大。
第3季度15家上市銀行(不含光大)加權(quán)平均NIM為2.44%，環(huán)比回升5bp，加息推動(dòng)未來(lái)NIM小幅回升：資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的變化、貸款議價(jià)能力提升幅度和存款成本壓力的不同，使單季度NIM走勢(shì)出現(xiàn)分化。建行、農(nóng)行和浦發(fā)回升幅度較大。而寧波、北京、華夏、興業(yè)、民生、南京單季度NIM回落。
前3季度16家銀行非息凈收入同比增長(zhǎng)20.1%，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增長(zhǎng)32.6%：民生、浦發(fā)、興業(yè)、北京等手續(xù)費(fèi)凈收入同比增速超50%，增長(zhǎng)點(diǎn)包括：結(jié)算和清算、銀行卡、咨詢(xún)顧問(wèn)、理財(cái)?shù)取?br> 資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，整體不良貸款雙降，少數(shù)銀行不良余額環(huán)比上升：
其中交行和寧波銀行不良貸款和關(guān)注類(lèi)貸款環(huán)比增幅較大。16家銀行撥備覆蓋率繼續(xù)提高至199%，撥備率2.35%：其中寧波、興業(yè)、中信、深發(fā)展等不良率較低的銀行的撥備率低于1.5%。
行業(yè)觀(guān)點(diǎn)：預(yù)測(cè)14家上市銀行(不包括農(nóng)行、光大)2010年全年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30%。而經(jīng)過(guò)了10月上旬短暫的估值修復(fù)后，目前銀行股的估值仍然處于偏低的水平，2011年動(dòng)態(tài)PE、PB僅為8.2倍、1.55倍，經(jīng)過(guò)短期調(diào)整之后，隨著年底監(jiān)管政策的逐步明朗，未來(lái)6-12個(gè)月具備30-50%的上漲空間，維持銀行業(yè)"增持"評(píng)級(jí)。(國(guó)泰君安)
航空業(yè)：三大航空公司盈利均超過(guò)預(yù)期 薦3股
根據(jù)三大中資航空公司按中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則披露的第三季度業(yè)績(jī)，三大航空公司盈利均超過(guò)預(yù)期。其中，運(yùn)輸量數(shù)據(jù)并無(wú)意外，但客貨運(yùn)的單位收益環(huán)比和同比繼續(xù)上升，這是各公司盈利創(chuàng)歷史最好紀(jì)錄的主要原因。
其中，中國(guó)國(guó)航仍然強(qiáng)者恒強(qiáng)，客運(yùn)單位收益大幅提高；中國(guó)東方航空單位收益提升幅度為第二；中國(guó)南方航空單位收益提升幅度最小。我們據(jù)此大幅上調(diào)各公司2010－2012年的盈利預(yù)測(cè)。相應(yīng)上調(diào)中國(guó)國(guó)航和國(guó)泰航空的目標(biāo)價(jià)。
中國(guó)國(guó)航：第三季度單位收益提高46%中國(guó)國(guó)航第三季度每收入噸公里收益約7.7元（人民幣，除非特別說(shuō)明），同比大幅提高46%，環(huán)比提高17%。其中，客運(yùn)單位收益提高是主要原因。
中國(guó)東方航空：第三季度單位收益提高20%中國(guó)東方航空第三季度每收入噸公里收益約6.4元，同比大幅提高20%，環(huán)比提高10%。其中，客運(yùn)單位收益提高是主要原因。
中國(guó)南方航空：第三季度單位收益僅提高9%中國(guó)南方航空第三季度每收入噸公里收益約6.4元，同比僅提高9%，環(huán)比提高11%。其中，客運(yùn)單位收益提高是主要原因。
大幅上調(diào)各公司2010－2012年的盈利預(yù)測(cè)我們大幅提高三大中資航空公司的2010－2012年盈利預(yù)測(cè)。同時(shí)輕微上調(diào)國(guó)泰航空的單位收益估計(jì)，另外國(guó)泰航空受益于中國(guó)國(guó)航的盈利增長(zhǎng)，因此大幅上調(diào)國(guó)泰航空盈利預(yù)測(cè)。相應(yīng)上調(diào)中國(guó)國(guó)航和國(guó)泰航空的目標(biāo)價(jià)。(招商證券余黃炎)
|
