“殼”市場是證券市場中一個(gè)有趣的細(xì)分市場。有趣，在于其財(cái)富效應(yīng)。一旦借殼完成，便可一步登天，遠(yuǎn)如三安光電，近如領(lǐng)先科技。

　　人們對于“殼”，已經(jīng)約定俗成地在其前面放置了一個(gè)“借”字。雖然，在實(shí)際操作上是對上市“殼”資源的買賣，但一個(gè)“借”字更能道出這廂的喜怒哀樂。

　　選殼：好標(biāo)的并不多

　　“借殼是一件難事。”記者常聽到朋友老余抱怨，“A股市場兩千只股票琳瑯滿目，但要選一只稱心如意的‘殼’卻是大海撈針，選中了也未必如愿，還得看人家讓不讓‘借’。時(shí)機(jī)上‘借’得‘借’不得。”

　　老余做的是節(jié)能環(huán)保，剛被列入六大未來支柱產(chǎn)業(yè)，先期投資兩億有余。上有國家政策扶持，下有藍(lán)海市場施展，可謂是躊躇滿志。但是公司今年方才投產(chǎn)，明年末才夠兩年報(bào)表。即便馬不停蹄地在后年申請創(chuàng)業(yè)板IPO，實(shí)現(xiàn)上市少說也是3年后的事情了。“不怕別的，就怕一窩蜂。3年后如果產(chǎn)能過剩了，我就算完成IPO，拿進(jìn)來的錢也沒辦法花。多晶硅就是個(gè)例子。”老余一心想為自己的公司找個(gè)好殼，以此實(shí)現(xiàn)公司的滾動(dòng)發(fā)展。

　　實(shí)現(xiàn)借殼，常規(guī)來說有兩條途徑，要么先控股再注資，要么先注資再控股。前者或是通過舉牌或是與大股東協(xié)議轉(zhuǎn)讓股權(quán)來實(shí)現(xiàn)；后者也需要找到肯讓殼的人。無論如何，好的標(biāo)的是最重要的。

　　算上暫停上市的公司，兩市ST公司超過百家，其中不少已經(jīng)著手重組，再加上未披星戴帽但業(yè)績多年半死不活的非ST公司，真正算得上標(biāo)的的也就幾十家。但真正要被買方看中，還需要經(jīng)過嚴(yán)格的篩選。

　　在選殼問題上，市場的買方往往是極其謹(jǐn)慎的，需要綜合考慮總股本、流通盤、負(fù)債總額等多個(gè)因素。老余已經(jīng)覓殼半年有余，在選殼方面曾找多位高人指點(diǎn)，已形成較為清晰的思路，“首先是看股本?？偣杀咎蟮墓臼且惶蕹摹１P子越大，你的業(yè)績壓力就越大，借一個(gè)你支撐不起的殼，可視為自裁。其次是流通盤，這一點(diǎn)也不能忽視。”老余注重流通盤其實(shí)是在為舉牌作準(zhǔn)備。在全流通環(huán)境下，舉牌成為不少買方獲取殼資源的重要手段。

　　老余掰著手指算了筆賬。一家新興產(chǎn)業(yè)公司，一年的凈利潤也就5000萬不到，如果借殼完成后總股本為1個(gè)億，每股收益可做到0.5元，便可支撐15-20元的股價(jià)。若總股本達(dá)10億，每股收益便只有0.05元，難以被股東認(rèn)可。所以，大多數(shù)企業(yè)只愿意到總股本5億之內(nèi)的上市公司中找標(biāo)的。11月8日披露的曲江文化借殼ST長信的案例中，ST長信的總股本僅8733萬股；又如金科集團(tuán)所借ST東源的殼，其總股本才2.5億股。

　　上市公司的負(fù)債情況，也是買方關(guān)注的重點(diǎn)。老余表示，他借殼成本的預(yù)算大約在五億上下。“前兩年遭遇熊市，殼資源的價(jià)格要便宜很多，現(xiàn)在隨著行情已經(jīng)漲起來了。愿意花多少成本去借一個(gè)殼，其實(shí)是看公司的自身實(shí)力的。”所謂借殼的成本，大致包括買殼、凈殼及其他善后的費(fèi)用。“這往往根據(jù)殼資源的實(shí)際情況，市場上有現(xiàn)成被處理得很干凈的殼，但是買殼的費(fèi)用偏高；有的公司負(fù)債較高，除了買殼外，還得幫他們還債。”

　　老余強(qiáng)調(diào)，在債務(wù)方面不能單純依靠公司的報(bào)表來判斷，還得“動(dòng)用資源”。為防止公司存在債務(wù)陷阱，老余往往通過銀行的關(guān)系進(jìn)一步了解標(biāo)的公司的財(cái)務(wù)狀況。“畢竟任何一筆債務(wù)方面的支出都涉及借殼的成本。即要關(guān)心看得見的信息，也得留意看不到的信息。”說到這里老余露出狡黠的笑容。

　　借殼：道路非常曲折

　　經(jīng)過第一輪篩選，算得上好標(biāo)的的殼公司已經(jīng)不多。這時(shí)候，買方往往發(fā)現(xiàn)一個(gè)尷尬的狀況——僧多粥少。幾乎每個(gè)殼公司都能引來眾多有意向的企業(yè)來洽談。*ST九發(fā)在找到南山集團(tuán)之前，談了不下50家，而*ST華源在最終確定重組方之前也談了二三十家。

　　通過老余，記者認(rèn)識(shí)了于國內(nèi)某券商并購部的負(fù)責(zé)人趙先生。趙先生告訴記者，如今市場上囤“殼”現(xiàn)在很嚴(yán)重，大型券商的并購部手里多多少少會(huì)囤積一批殼資源。少則三五家，多則十?dāng)?shù)家。另外就是形形色色的“第三方”中介。中介們大多是與上市公司具有一定的關(guān)聯(lián)關(guān)系。因此通過他們搭線，也很容易與公司“接上頭”。不過，也是因?yàn)檫@一點(diǎn)，導(dǎo)致中介們各自手頭的殼資源有限，基本上是一家對一家。

　　即便雙方能達(dá)成共識(shí)，接下來依然有一段漫長的道路。趙先生告訴記者，從達(dá)成意向到真正完成借殼，其周期是不可估量的。影響整個(gè)周期的因素極多。“首先是項(xiàng)目本身。如今監(jiān)管部門對于借殼事務(wù)的監(jiān)管是越發(fā)嚴(yán)格，標(biāo)準(zhǔn)已逐漸向IPO看齊。對于部分行業(yè)的借殼更是慎之又慎。其次，是看保薦機(jī)構(gòu)的能力。這一點(diǎn)雖然不是硬指標(biāo)，但是也關(guān)系到了項(xiàng)目能否通過，通過時(shí)間的長短。從另一個(gè)層面來說，時(shí)間也是借殼的重要成本之一。”

　　盤點(diǎn)：哪些公司值得關(guān)注

　　縱觀當(dāng)今正傳出重組新聞或傳聞的上市公司，其選擇的標(biāo)的與老余所述基本相符。

　　曾借殼*ST傳媒卻意外失敗的陳正華，近期相中了*ST聯(lián)華，并以二級(jí)市場搶籌和股權(quán)受讓雙管齊下，一舉拿下控制權(quán)。*ST聯(lián)華總股本為1.67億股，在兩市主板中屬于小盤股。截至今年三季度末，公司債務(wù)總額僅為9698.09萬元，在兩市中屬于輕債務(wù)的公司。

　　不久前遭遇長龍農(nóng)業(yè)舉牌的*ST國農(nóng)亦是如此?？偣杀緝H為8398萬股，且全部流通，為舉牌創(chuàng)造了良好的條件。公司三季度末債務(wù)總額達(dá)5961.55萬元。ST國農(nóng)近年業(yè)績平平，2009年全年凈利潤246.88萬元，今年三季度凈利潤不足千萬。無怪乎被長龍農(nóng)業(yè)迅速舉牌。

　　老余曾在今年有一段依樣畫葫蘆般的尋覓過程。他參照所設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)，拜訪過多家上市公司。“我最先去的ST太光。在公司去年年底公告資產(chǎn)重組事宜失敗之后，我就注意到它了。”ST太光總股本不足一億，且近幾年業(yè)績平平。“公告說，重組失敗的主要原因是龍騰光電出現(xiàn)虧損，公司本身并無太大問題。不過，最終沒有談妥。”

　　老余表示，他還關(guān)注過諸如SS華新、*ST華光、宜科科技、*ST皇臺(tái)、新嘉聯(lián)、博聞科技、ST黃海等多家公司。這些公司有的是控股股東持股比例較低，有的是持續(xù)多年業(yè)績不振，有的是重組失敗。“這些公司都曾屬于借殼市場的熱點(diǎn)，甚至于我在公司就能遇到其他的買方代表。”老余每當(dāng)談起這些，都感嘆市場標(biāo)的有限，借殼競爭激烈。

　　趙先生告訴記者，現(xiàn)在不少買方已經(jīng)開始關(guān)注前一段房地產(chǎn)企業(yè)擬借殼的上市公司。“受行業(yè)調(diào)控影響，不少房地產(chǎn)企業(yè)在公布重組方案后，遲遲未得批文。近20家ST公司都卡殼在地產(chǎn)重組。這一批殼資源現(xiàn)在正在被其他行業(yè)的殼需求方關(guān)注，一旦房地產(chǎn)企業(yè)退出重組，便會(huì)有大批買方介入。”據(jù)了解，包括ST國祥、ST百科、ST東源、ST建通、ST鈦白、S*ST蘭光、ST星美、ST興業(yè)在內(nèi)的多家殼資源公司又恢復(fù)到門庭若市的狀況，想借殼的買家紛紛登門求殼。

　　-----------------------------

　　大盤調(diào)整ST股逆市狂飆 提前布局摘帽品種

　　隨著歲末重組高峰的來臨，不少機(jī)構(gòu)、牛人散戶又開始押寶ST股重組，從三季報(bào)披露的股東情況可見一斑。本周三個(gè)交易日來，ST板塊漲幅在概念板塊中居前，而ST阿繼、ST長信等個(gè)股因連續(xù)封停備受市場矚目。早在三季度已經(jīng)建倉ST股的機(jī)構(gòu)和牛人散戶，也在ST股身上賺得盆滿缽滿，如三季度潛伏在*ST新材的新價(jià)值旗下的4只基金和一只信托產(chǎn)品，累計(jì)賬面收益或超億元。

　　ST板塊本周急劇升溫

　　本周開始，ST板塊顯示出它的強(qiáng)勁勢頭，本周一，ST板塊漲幅2.27%，兩市有33只ST股封于漲停。周二，ST板塊漲幅1.41%，兩市有18只ST股封于漲停。昨日，雖然該板塊略有下跌，但仍有10只ST股逼近漲停，ST重組題材的炒作熱度可謂日益升溫。

　　其實(shí)，近期以來，ST股中的牛股隨處可見。*ST阿繼自上周三復(fù)牌以來，已經(jīng)上演了連續(xù)6個(gè)漲停的好戲。上周三，停牌半年之久的*ST阿繼公布重組方案，公司以全部資產(chǎn)和負(fù)債作為置出資產(chǎn)，與佳木斯電機(jī)廠持有的佳電股份51.25%股權(quán)進(jìn)行置換。置出資產(chǎn)的預(yù)估值約為1.35億元，置入資產(chǎn)的51.25%的預(yù)估值約為10.76億元；*ST阿繼以8.61元/股的價(jià)格分別向建龍集團(tuán)和鈞能實(shí)業(yè)非公開發(fā)行股份，受讓二者持有佳電股份47.07%和1.68%的股權(quán)；交易完成后，*ST阿繼將持有佳電股份100%股權(quán)，搖身變?yōu)樘胤N電機(jī)龍頭。重組方案公布當(dāng)天，至昨日已經(jīng)連續(xù)6個(gè)漲停板，創(chuàng)出12.20元的兩年多新高。而同樣的重組題材炒作，也在ST長信等個(gè)股身上上演，自8號(hào)公布重組預(yù)案后，該股也連續(xù)3漲停，股價(jià)達(dá)到13.29元的三年來的新高。

　　機(jī)構(gòu)身影頻現(xiàn)ST股

　　機(jī)構(gòu)年末押寶ST向來是三季度的重頭戲，今年也不例外，從今年的三季報(bào)中，可以發(fā)現(xiàn)眾多機(jī)構(gòu)投資者潛伏ST股的身影。如ST皇臺(tái)，三季度新進(jìn)該股成為十大流通股東的機(jī)構(gòu)達(dá)到4家，分別為三只公募基金和一只私募基金。而*ST新材在三季度也吸引了四只私募基金進(jìn)駐，全部為私募基金新價(jià)值旗下的產(chǎn)品。記者從巨靈財(cái)經(jīng)平臺(tái)機(jī)構(gòu)對ST股持股情況的統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，三季度新進(jìn)ST股的機(jī)構(gòu)就有35家，除了已經(jīng)暫停上市的S*ST恒立外，機(jī)構(gòu)新進(jìn)數(shù)量最多的ST股是ST深泰、ST天潤、S*ST華塑、*ST筑信、ST春蘭和*ST北人等個(gè)股，與上一報(bào)告期相比，均有2家以上的機(jī)構(gòu)新進(jìn)到這些ST股成為十大流通股東。如ST深泰三季度末十大流通股東榜上，便增加了5家機(jī)構(gòu)和1名自然人“徐潔”的身影，其中不乏中國東方資產(chǎn)管理公司、中國寶安集團(tuán)股份有限公司、農(nóng)業(yè)銀行深圳紅嶺北路支行等一批實(shí)力雄厚的機(jī)構(gòu)。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)”最多的分別是*ST釩鈦、ST重實(shí)、*ST新材、*ST國通、*ST東碳和ST昌河；而持股比例最高的分別是*ST北人、*ST釩鈦、ST重實(shí)、ST廈華等個(gè)股。

　　除機(jī)構(gòu)以外，ST股里面還潛伏著一批名字并不陌生的超級(jí)牛散。除了早就成名的牛人散戶“劉芳”外，現(xiàn)時(shí)活躍在ST股十大流通股東排行榜上的，還有黃木秀、吳鳴霄、鄒瀚樞、劉暉等人。

　　超級(jí)牛散“吳鳴霄”曾在去年三季度末重倉持有ST昌魚等8家ST股并獲利不菲，今年三季報(bào)顯示，這位“牛人”對ST股依然熱情不減，持有ST東海A、*ST夏新、*ST筑信、*ST北生、ST廈華、ST中房等6家ST股。“劉暉”的名字，也出現(xiàn)在多家ST股十大流通股東中，分別為*ST張股、ST邁亞、ST皇臺(tái)、*ST岷電、ST長信5家公司，三季度退出了ST唐陶但進(jìn)駐了ST長信。“黃木秀”新進(jìn)或增持的ST股有*ST金城、*ST關(guān)鋁、*ST德棉、*ST羅頓等4家“清一色”掙扎在暫停上市邊緣的公司。“鄒瀚樞”目前持有的ST股，也有ST國祥、*ST博通兩家。而此前經(jīng)常見諸報(bào)端的牛人“劉芳”，則只出現(xiàn)在*ST金杯的大股東上。

　　從股東人數(shù)的變化，或許也可看出哪些ST股得到股民的青睞。據(jù)巨靈財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，三季度股東人數(shù)增加的ST股有ST三農(nóng)等34家，ST三農(nóng)、ST洛玻、ST華龍和ST輕騎等股票本季度增加的股東人數(shù)最多，從季度股東人數(shù)增長率看，ST洛玻、ST三農(nóng)最高，分別達(dá)到63%和52%，ST三農(nóng)系剛剛恢復(fù)上市的個(gè)股，而ST洛玻則業(yè)績好轉(zhuǎn)有望扭虧。*ST匯通、ST唐陶、*ST東碳、ST昌河等個(gè)股，股東人數(shù)卻急劇減少。

　　牛散賺得盆滿缽滿

　　雖然無法確認(rèn)機(jī)構(gòu)入駐ST股的具體價(jià)位，但如果以報(bào)告期間股價(jià)的最高價(jià)和最低價(jià)的均值作為建倉成本計(jì)算，機(jī)構(gòu)、牛散斬獲的收益也十分可觀。

　　如ST皇臺(tái)一股，從成交量和股價(jià)可以看出，從7月2日反彈以后，該股便放量上漲，股價(jià)屢創(chuàng)新高，至昨日創(chuàng)下了反彈以來的最高價(jià)15.75元。如果按照三季度ST皇臺(tái)9月30日的最高價(jià)12.20元和7月2日的最低價(jià)6.32元，取其中間值為9.26元，以此作為機(jī)構(gòu)在三季度建倉該股的平均價(jià)位，以昨日最高價(jià)15.75元計(jì)算，機(jī)構(gòu)在三季度持股至今，每股可以賺取到6.49元的收益。在三季度進(jìn)駐該股的中郵核心優(yōu)勢靈活配置和中郵核心優(yōu)選股票型基金僅三季度至今便可分別賺取5328萬和1336萬。

　　而該股的三名自然人股東劉暉、張勇和邊江，賺取的收益也不可小覷。劉暉、張勇早在二季度就已經(jīng)進(jìn)駐該股，分別買入了279萬股和154萬股，成為該股的第三和第四大流通股東，其中，劉暉在三季度減持了59萬股，按照二季度ST皇臺(tái)的最高價(jià)9.39元和最低價(jià)6.7元取其中間值為7.79元，視為劉暉在二季度的建倉成本，如果在三季度末，劉暉以12.20元的高價(jià)減持該股59萬股，每股賺取的收益也有4.41元，劉暉獲得的收益也高達(dá)260萬元。而從二季度便持有該股154萬股的張勇，倘若至今仍未拋售或者減持，其賬面收益則更高，每股可獲取收益7.96元，相當(dāng)于賺取了一倍以上的收益，賬面盈利可達(dá)到1225萬元。

　　在其他ST股上，機(jī)構(gòu)和牛人散戶同樣各放異彩，像7月2日以來股價(jià)暴漲102%的*ST新材，機(jī)構(gòu)、牛散押得也十分精準(zhǔn)。依照該股三季度的股價(jià)中間值計(jì)算，平均建倉成本大概為9.86元，該股至今股價(jià)已經(jīng)漲到昨日最高的15.49元，若機(jī)構(gòu)尚未出貨，持有該股897.31萬股的第二大流通股東新價(jià)值成長一號(hào)，賺取的收益就達(dá)到了5042萬元。小計(jì)一下，新價(jià)值旗下的四只基金和信托產(chǎn)品一共持有*ST新材2305萬股，共獲利高達(dá)到了1.3億元。而另一只從去年就潛伏在*ST新材的華安中小盤成長基金，則在去年四季度、今年二季度分別減持了113.76萬股和17.83萬股。但該股在三季度卻增持了26.32萬股*ST新材，賬面收益或達(dá)到了204萬元。

　　投資指南

　　提前布局摘帽品種

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，ST板塊仍處于正常交易狀態(tài)的123家公司中，去年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈且預(yù)計(jì)今年繼續(xù)保持盈利，符合“摘帽”條件的ST個(gè)股僅有6家，包括ST珠江(含ST珠江B)、ST百花、ST重實(shí)、ST國祥、ST東源、ST金瑞；可能“摘帽”的有三家，分別為ST昌河、ST皇臺(tái)和ST天宏。而在72家“披星戴帽”的ST公司中，去年虧損但今年有望扭虧，可能“摘星”的ST公司有23家；可能連續(xù)虧損，面臨暫停上市的則達(dá)40家。

　　而有重組預(yù)期的ST股中，有三分之一左右的個(gè)股相對比較明確。已經(jīng)披露重組預(yù)案或確定重組對象，但尚未實(shí)施完畢的，如*ST匯通、*ST高陶、*ST威達(dá)、*ST玉源、*ST偏轉(zhuǎn)、*ST鑫新等個(gè)股。重組方向相對清晰，或者隨時(shí)可能啟動(dòng)重組的個(gè)股，如*ST北人、*ST精倫、ST中房、ST黃海、ST重實(shí)、*ST石峴、*ST金杯等一大批個(gè)股。已改變主業(yè)，或有分步走的資產(chǎn)注入的，如ST珠峰、*ST中服、*ST傳媒、ST泰復(fù)、*ST海鳥、ST松遼、*ST滬科、ST博信、*ST得亨等相關(guān)個(gè)股。

　　機(jī)構(gòu)分析師稱，只有提前布局可能摘帽的品種，并選擇年報(bào)披露前介入，才能達(dá)到守株待兔的效果。統(tǒng)計(jì)顯示，2007-2009年摘帽股在年報(bào)披露前、年報(bào)披露后至摘帽之間和摘帽后這三個(gè)階段的走勢發(fā)現(xiàn)，摘帽股在年報(bào)披露前一個(gè)月的收益表現(xiàn)最好，如2009年平均收益達(dá)到了40%以上，在年報(bào)披露后至摘帽之間的表現(xiàn)略遜，摘帽后的走勢表現(xiàn)最差，如2008年、2009年平均收益均為負(fù)值。因此，年報(bào)披露和摘帽的時(shí)間是需要把握的兩個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。（信息時(shí)報(bào) 詹麗冬）