三新股探路，陽光私募和產(chǎn)業(yè)投資公司成為其中兩家公司主承銷商推薦的詢價(jià)機(jī)構(gòu)主力

　　昨日，3只新股刊登招股書，意味著從11月1日開始正式實(shí)施的新股發(fā)行體制第二階段改革大幕被正式拉開。這3只新股將首先執(zhí)行新股發(fā)行體制第二階段改革的四項(xiàng)措施。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，第二階段改革措施有助于提高定價(jià)合理性，因此，在今后的新股發(fā)行中，定價(jià)必然成為業(yè)界關(guān)注焦點(diǎn)。

　　這3只新股分別為老板電器、天廣消防和涪陵榨菜。按照新股發(fā)行第二階段改革相關(guān)規(guī)定，這3只新股將執(zhí)行包括完善報(bào)價(jià)申購和配售約束機(jī)制，網(wǎng)下配售也將采取搖號(hào)方式；擴(kuò)大詢價(jià)對(duì)象范圍，引進(jìn)有較高定價(jià)能力、優(yōu)質(zhì)長期的機(jī)構(gòu)投資者等措施。

　　新股發(fā)行體制的核心是定價(jià)機(jī)制，定價(jià)反映的是市場參與各方的行為，如何確定合理的新股發(fā)行價(jià)格，以及如何采用合理的方式將新股出售給投資者構(gòu)成價(jià)格形成機(jī)制的核心內(nèi)容。2009年6月證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》，這次改革繼續(xù)市場化改革方向不動(dòng)搖，緊緊圍繞定價(jià)和發(fā)行承銷方式兩個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，完善制度安排，強(qiáng)化市場約束。改革的方向是通過完善制度進(jìn)一步強(qiáng)化市場約束，推動(dòng)發(fā)行人、投資者、承銷商等市場主體歸位盡責(zé)，重視中小投資者的參與意愿，使新股價(jià)格更能反映市場選擇，市場主體的行為更加慎重自律，促進(jìn)長期理性投資。

　　自改革以來，新股定價(jià)的市場化程度進(jìn)一步提高，凍結(jié)資金量顯著減少，個(gè)人投資者中簽戶數(shù)大幅提高，新股上市首日漲幅大幅下降，投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)顯著增強(qiáng)，參與主體履職盡責(zé)意識(shí)大為提高。

　　但隨之而來的是在過去一年新股普遍高價(jià)、高市盈率發(fā)行等問題。此外，發(fā)行機(jī)制中透明度不高也是新股發(fā)行體制中有待進(jìn)一步完善的關(guān)鍵問題。這其中如何在發(fā)行定價(jià)環(huán)節(jié)促進(jìn)新股發(fā)行價(jià)格日趨合理、如何使參與的投資機(jī)構(gòu)責(zé)任感更加強(qiáng)化，也成為新股發(fā)行體制改革第二階段的重中之重。

　　因此，新股發(fā)行體制第二階段改革在前期改革的基礎(chǔ)上，繼續(xù)遵循了向市場化邁進(jìn)的思路，將改革的突破點(diǎn)放在了新股的合理定價(jià)方面上，主要包括完善報(bào)價(jià)申購和配售約束機(jī)制、擴(kuò)大詢價(jià)對(duì)象范圍、增強(qiáng)定價(jià)信息透明度以及完善回?fù)芎椭兄拱l(fā)行機(jī)制等四個(gè)方面。

　　業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為表示，新股發(fā)行體制改革呈現(xiàn)了兩大制度性亮點(diǎn)。一是約束機(jī)制促詢價(jià)機(jī)構(gòu)增加責(zé)任感；二是擴(kuò)大詢價(jià)范圍改變定價(jià)格局。

　　根據(jù)新股發(fā)行體制第二階段改革措施，為促進(jìn)詢價(jià)對(duì)象認(rèn)真定價(jià)，證監(jiān)會(huì)要求發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當(dāng)根據(jù)發(fā)行規(guī)模和市場情況，合理設(shè)定每筆網(wǎng)下配售的配售量。根據(jù)每筆配售量確定可獲配機(jī)構(gòu)的數(shù)量，再對(duì)發(fā)行價(jià)格以上的入圍報(bào)價(jià)進(jìn)行配售，如果入圍機(jī)構(gòu)較多應(yīng)進(jìn)行隨機(jī)搖號(hào)，根據(jù)搖號(hào)結(jié)果進(jìn)行配售。

　　專家認(rèn)為，這項(xiàng)措施將進(jìn)一步完善詢價(jià)過程中報(bào)價(jià)和配售約束機(jī)制，提高中小型公司新股發(fā)行中單個(gè)機(jī)構(gòu)獲配股份的數(shù)量，加大了定價(jià)者的責(zé)任，促進(jìn)報(bào)價(jià)更加審慎和真實(shí)。

　　舉例來說，某中小板公司網(wǎng)下發(fā)行1000萬股，在目前的配售體制下，通常有100家左右的機(jī)構(gòu)可以獲配，而且基本上是平均分配，也就是說每家只能獲配10萬股，再假設(shè)發(fā)行價(jià)為10元，那么每家機(jī)構(gòu)的獲配金額也就是持股成本僅為100萬元。100萬元對(duì)個(gè)人投資者來說可能是一筆不小的數(shù)字，但是對(duì)專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者來說還只能算是微乎其微的。因此，最新的要求是承銷商設(shè)置每筆配售的配售數(shù)量，比如每筆配售配售200萬股，這樣最多只能有5家機(jī)構(gòu)獲配，每家機(jī)構(gòu)的獲配金額至少是2000萬元，2000萬元的持股成本比之前的100萬元有了大幅提高。

　　“這項(xiàng)措施增強(qiáng)了利益約束，促進(jìn)機(jī)構(gòu)在參與報(bào)價(jià)時(shí)更加慎重”證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，合理設(shè)定每筆網(wǎng)下配售的配售量，將加大機(jī)構(gòu)申購成本，以此促進(jìn)其報(bào)價(jià)回歸理性。對(duì)一些資產(chǎn)動(dòng)輒上百億元的機(jī)構(gòu)來說，之前100萬股左右的配售量明顯不合理，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)參與詢價(jià)時(shí)輕率報(bào)價(jià)。

　　此外，詢價(jià)對(duì)象范圍的擴(kuò)大也被業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為是在新股發(fā)行中的一個(gè)亮點(diǎn)。

　　目前A股市場參與詢價(jià)和配售的對(duì)象限定為基金公司等六類機(jī)構(gòu)，同國際市場相比，可參與機(jī)構(gòu)的種類、數(shù)量相對(duì)有限，且主承銷商不能挑選。這一方面存在參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)不夠充分的情況，不能發(fā)揮主承銷商選擇優(yōu)質(zhì)投資者的市場功能，另一方面由于詢價(jià)機(jī)構(gòu)為所有承銷活動(dòng)的公共客戶，使得承銷商在平衡發(fā)行人和投資人利益時(shí)，傾向于發(fā)行人的可能性大，推高價(jià)格的動(dòng)力強(qiáng)，而不夠重視投資者的利益。

　　而境外成熟市場一般都賦予主承銷商配售權(quán)，允許主承銷商自主選擇投資者進(jìn)行配售。這樣承銷商必須滿足發(fā)行人和投資人雙方的要求，可以為發(fā)行人提供相比較而言長期的、高素質(zhì)的股東群體。

　　“從長期趨勢來看，賦予主承銷商配售權(quán)是市場發(fā)展的方向，但是從現(xiàn)階段來看完全放開條件尚不成熟，要逐步創(chuàng)造條件。”證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示。

　　因此第二階段改革進(jìn)行了一定嘗試，適度擴(kuò)大網(wǎng)下詢價(jià)機(jī)構(gòu)的范圍。在具體操作上，網(wǎng)下機(jī)構(gòu)擴(kuò)容采用的是主承銷商挑選推薦方式，即主承銷商推薦一定數(shù)量的具有較高定價(jià)能力、優(yōu)質(zhì)長期的機(jī)構(gòu)投資者參與網(wǎng)下詢價(jià)和配售。

　　據(jù)記者了解，目前正在招股的3家公司有2家公司的主承銷商各推薦了20家詢價(jià)機(jī)構(gòu)，主要都是陽光私募和產(chǎn)業(yè)投資公司。同時(shí)，記者從主承銷券商處也了解到，承銷商在選擇詢價(jià)機(jī)構(gòu)的時(shí)候，都按照嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，履行科學(xué)透明的決策程序，還建立起一個(gè)公司內(nèi)部的機(jī)構(gòu)投資者名單，在具體項(xiàng)目發(fā)行時(shí)，再從這個(gè)機(jī)構(gòu)名單中挑選一部分機(jī)構(gòu)參與詢價(jià)和配售。

　　“擴(kuò)大詢價(jià)對(duì)象范圍，引入私募機(jī)構(gòu)參與詢價(jià)將會(huì)在市場定價(jià)方面能夠發(fā)揮更為積極的作用。”記者采訪的一些業(yè)內(nèi)人士普遍表示。他們認(rèn)為，隨著新股發(fā)行體制改革的不斷深化，新股定價(jià)將更加理性。