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股息紅利
股息是股東定期按一定的比率從上市公司分取的盈利，紅利則是在上市公司分派股息之后按持股比例向股東分配的剩余利潤(rùn)。獲取股息和紅利，是股民投資于上市公司的基本目的，也是股民的基本經(jīng)濟(jì)權(quán)利。 一般來(lái)講，上市公司在財(cái)會(huì)年度結(jié)算以后，會(huì)根據(jù)股東的持股數(shù)將一部分利潤(rùn)作為股息分配給股東。根據(jù)上市公司的信息披露管理?xiàng)l例，我國(guó)的上市公司必須在財(cái)會(huì)年度結(jié)束的120天內(nèi)公布年度財(cái)務(wù)報(bào)告，且在年度報(bào)告中要公布利潤(rùn)分配預(yù)案，所以上市公司的分紅派息工作一般都集中在次年的二、三季度進(jìn)行。 在分配股息紅利時(shí)，首先是優(yōu)先股股東按規(guī)定的股息率行使收益分配，然后普通股股東根據(jù)余下的利潤(rùn)分取股息，其股息率則不一定是固定的。在分取了股息以后，如果上市公司還有利潤(rùn)可供分配，就可根據(jù)情況給普通股股東發(fā)放紅利。 股東一年的股息紅利有多少？這要看上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，因?yàn)楣上⒑图t利是從稅后利潤(rùn)中提取的，所以稅后利潤(rùn)既是股息和紅利的唯一來(lái)源，又是上市公司公紅派息的最高限額。在上市公司分紅派息時(shí)，其總額一般都不會(huì)高于每股稅后利潤(rùn)，除非有前一年度節(jié)轉(zhuǎn)下來(lái)的利潤(rùn)。由于各國(guó)的公司法對(duì)公司的分紅派息都有限制性規(guī)定，如我國(guó)就規(guī)定上市公司必須按規(guī)定的比例從稅后利潤(rùn)中提取資本公積金來(lái)彌補(bǔ)公司虧損或轉(zhuǎn)化為公司資本，所以上市公司分配股息和紅利的總額總是要少于公司的稅后利潤(rùn)。 由于上市公司的稅后利潤(rùn)既是股息紅利的來(lái)源且又是它的最高限額，所以上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況直接關(guān)系著股息和紅利的發(fā)放。在一個(gè)經(jīng)營(yíng)財(cái)會(huì)年度結(jié)束以后，當(dāng)上市公司有所盈利時(shí)，才能進(jìn)行分紅與派息。且盈利愈多，用于分配股息紅利的稅后利潤(rùn)就愈多，股息紅利的數(shù)額也就愈大。 除了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)以外，上市公司的股息政策也影響股息與紅利的派發(fā)。在上市公司盈利以后，其稅后利潤(rùn)有兩大用途，除了派息與分紅以外，還要補(bǔ)充資本金以擴(kuò)大再生產(chǎn)。如果公司的股息政策是傾向于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，則就有可能少分紅派息或不分紅而將利潤(rùn)轉(zhuǎn)為資本公積金。反之，派息分紅的量就會(huì)大一些。 股息紅利的分配還要受國(guó)家稅收政策的影響。上市公司的股東不論是自然人還是法人都要依法承擔(dān)納稅義務(wù)，如我國(guó)就有明確規(guī)定，持股人必須交納股票收益（股息紅利）所得稅，其比例是根據(jù)股票的面額，超過一年期定期儲(chǔ)蓄存款利率的部分要繳納20％的所得稅。 上市公司在實(shí)施分紅派息時(shí)，它必須符合法律規(guī)定且不得違反公司的章程，這些規(guī)定在一定程度上也影響著股息紅利的發(fā)放數(shù)量。這些原則如下： 1．必須依法進(jìn)行必要的扣除后才能將稅后利潤(rùn)用于分配股息和紅利。其具體的扣除項(xiàng)目和數(shù)額比例要視法律和公司章程的規(guī)定。上市公司的股東大會(huì)和董事會(huì)通過的分紅決議是不能與法律和公司章程的規(guī)定相抵觸的。 在上市公司的稅后利潤(rùn)中，其分配順序如下： 彌補(bǔ)以前年度的虧損。 提取法定盈余公積金。 提取公益金。 提取任意公積金。 支付優(yōu)先股股息。 支付普通股股利。 在公司按規(guī)定的比例交納所得稅后，將依照注冊(cè)資本的數(shù)額（也就是總股本）提取 10％的法定盈余公積金，但當(dāng)法定的盈余公積金達(dá)到注冊(cè)資本的50％以上時(shí)，可不再提取。公益金比例一般為5—10％，任意公積金和股利由公司董事會(huì)根據(jù)當(dāng)年的盈利情況報(bào)請(qǐng)分司股東大會(huì)批準(zhǔn)實(shí)施。 2．分紅派息必須執(zhí)行上市公司已定的股息政策。上市公司一般都要將公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展需要與股東們追求短期投資收益有機(jī)地結(jié)合起來(lái)，制定相應(yīng)的股息政策，作為分配股息、紅利的依據(jù)。 3．分紅派息必須執(zhí)行同股同利的原則。具體表現(xiàn)在持有同一種類股票的股東在分紅派息的數(shù)額、形式、時(shí)間等內(nèi)容上不得存在差別，但公司章程另有規(guī)定的可例外。如滬深股市的一些上市公司在分紅派息時(shí)，給個(gè)人股或職工內(nèi)部股送紅股，而給法人股或國(guó)家股派發(fā)現(xiàn)金紅利。這實(shí)際上是一種不公平行為，它侵犯了法人股和國(guó)家股的權(quán)益，是同股不同權(quán)的表現(xiàn)，所以國(guó)有資產(chǎn)管理局多次發(fā)文制止這種同股不同權(quán)的分紅方式。 4．上市公司在依上述原則分紅派息時(shí)，還必須注意有關(guān)的法律限制。一般包括： 上市公司在無(wú)力償付到期債務(wù)或者實(shí)施分紅派息后將導(dǎo)致無(wú)力償付債務(wù)時(shí)，不得分派股息、紅利。即使是公司的總資產(chǎn)額超過了公司所欠債務(wù)總額，但是當(dāng)其流動(dòng)資金不足以抵償?shù)狡趥鶆?wù)時(shí)，公司亦不得分派股息、紅利。 上市公司分配股息、紅利，不得違反公司所簽訂的有關(guān)約束股息、紅利分配的合同條款。 上市公司分派股息、紅利，依法不得影響公司資產(chǎn)的構(gòu)成及其正常的運(yùn)轉(zhuǎn)。比如，公司為了分派股息、紅利或收回庫(kù)藏股票而支出的金額，不得使公司的法定資本（股本）有所減少。 公司董事會(huì)的自行限制。其主要表現(xiàn)在分派股息、紅利時(shí)，不得動(dòng)用公司董事會(huì)為了擴(kuò)大再生產(chǎn)或應(yīng)付意外風(fēng)險(xiǎn)而從公司利潤(rùn)中提取的留存收益部分。 股息紅利作為股東的投資收益，是以股份為單位計(jì)算的貨幣金額，如每股多少元。但在上市公司實(shí)施具體分派時(shí)，其形式可以有四種：這就是現(xiàn)金股利、財(cái)產(chǎn)股利、負(fù)債股利和股票股利等。 財(cái)產(chǎn)股利是上市公司用現(xiàn)金以外的其他資產(chǎn)向股東分派的股息和紅利。它可以是上市公司持有的其他公司的有價(jià)證券，也可以是實(shí)物。負(fù)債股利是上市公司通過建立一種負(fù)債，用債券或應(yīng)付票據(jù)作為股利分派給股東。這些債券或應(yīng)付票據(jù)既是公司支付的股利，又確定了股東對(duì)上市公司享有的獨(dú)立債權(quán)?，F(xiàn)金股利是上市公司以貨幣形式支付給股東的股息紅利。也是最普通最常見的股利形式，如每股派息多少元，就是現(xiàn)金股利。股票股利是上市公司用股票的形式向股東分派的股利，也就是通常所說(shuō)的送紅股。 采用送紅股的形式發(fā)放股息紅利實(shí)際上是將應(yīng)分給股東的現(xiàn)金留在企業(yè)作為發(fā)展再生產(chǎn)之用，它與股份公司暫不分紅派息沒有太大的區(qū)別。股票紅利使股東手中的股票在名義上增加了，但與此同時(shí)，公司的注冊(cè)資本增大了，股票的凈資產(chǎn)含量減少了。但實(shí)際上股東手中股票的總資產(chǎn)含量沒什么變化。 由于要在獲得利潤(rùn)后才能向股東分派股息和紅利，上市公司一般是在公司營(yíng)業(yè)年度結(jié)算以后才從事這項(xiàng)工作。在實(shí)際中，有的上市公司在一年內(nèi)進(jìn)行兩次決算，一次在營(yíng)業(yè)年度中期，另一次是營(yíng)業(yè)年度終結(jié)。相應(yīng)地向股東分派兩次股利，以便及時(shí)回報(bào)股東，吸引投資者。但年中期分派股利不同于年終分派股利，它只能在中期以前的利潤(rùn)余額范圍內(nèi)分派，且必須是預(yù)期本年度終桔時(shí)不可能虧損的前提下才能進(jìn)行。 根據(jù)分司法的規(guī)定，上市公司分紅的基本程序是，首先由公司董事會(huì)根據(jù)公司盈利水平和股息政策，確定股利分派方案，然后提交股東大會(huì)審議通過方能生效。董事會(huì)即可依股利分配方案向股東宣布，并在規(guī)定的付息日在約定的地點(diǎn)以約定的方式派發(fā)。 在滬深股市，股票的分紅派息都由證券交易所及登記公司協(xié)助進(jìn)行。在分紅時(shí)，深市的登記公司將會(huì)把分派的紅股直接登錄到股民的股票帳戶中，將現(xiàn)金紅利通過股民開戶的券商劃撥到股民的資金帳戶。滬市上市公司對(duì)紅股的處理方式與深市一致，但現(xiàn)金紅利需要股民到券商處履行相關(guān)的手續(xù)，即股民在規(guī)定的期限內(nèi)到柜臺(tái)中將紅利以現(xiàn)金紅利權(quán)賣出，其紅利款項(xiàng)由券商劃入資金帳戶中。如逾期未辦理手續(xù)，則需委托券商到證券交易所辦理相關(guān)手續(xù)。 上市公司發(fā)放股息紅利的形式雖然有四種，但滬深股市的上市公司進(jìn)行利潤(rùn)分配一般只采用股票紅利和現(xiàn)金紅利兩種，即通常所說(shuō)的送紅股和派現(xiàn)金。當(dāng)上市公司向股東分派股息時(shí)，就要對(duì)股票進(jìn)行除息；當(dāng)上市公司向股東送紅股時(shí)，就要對(duì)股票進(jìn)行除權(quán)。 當(dāng)一定上市公司宣布上年度有利潤(rùn)可供分配并準(zhǔn)備予以實(shí)施時(shí)，則該只股票就稱為含權(quán)股，因?yàn)槌钟性撝还善本拖碛蟹旨t派息的權(quán)利。在這一階段，上市公司一般要宣布一個(gè)時(shí)間稱為“股權(quán)登記日”，即在該日收市時(shí)持有該股票的股東就享有分紅的權(quán)利。 在以前的股票有紙交易中，為了證明對(duì)上市公司享有分紅權(quán)，股東們要在公司宣布的股權(quán)登記日予以登記，且只有在此日被記錄在公司股東名冊(cè)上的股票持有者，才有資格領(lǐng)取到上市公司分派的股息紅利。實(shí)際股票的無(wú)紙化交易后，股權(quán)登記都通過計(jì)算機(jī)交易系統(tǒng)自動(dòng)進(jìn)行，股民不必到上市公司或登記公司進(jìn)行專門的登記，只要在登記日的收市時(shí)還擁有股票，股東就自動(dòng)享有分紅的權(quán)利。 進(jìn)行股權(quán)登記后，股票將要除權(quán)除息，也就是將股票中含有的分紅權(quán)利予以解除。除權(quán)除息都在股權(quán)登記日的收盤后進(jìn)行。除權(quán)之后再購(gòu)買股票的股東將不再享有分紅派息的權(quán)利。 在股票的除權(quán)除息日，證券交易所都要計(jì)算出股票的除權(quán)除息價(jià)，以作為股民在除權(quán)除息日開盤的參考。 因?yàn)樵谑毡P前擁有股票是含權(quán)的，而收盤后的次日其交易的股票將不再參加利潤(rùn)分配，所以除權(quán)除息價(jià)實(shí)際上是將股權(quán)登記日的收盤價(jià)予以變換。這樣，除息價(jià)就是登記日收盤價(jià)減去每股股票應(yīng)分得的現(xiàn)金紅利，其公式為： 除息價(jià)＝登記日的收盤價(jià)—每股股票應(yīng)分的股利對(duì)于除權(quán)，股權(quán)登記日的收盤價(jià)格除去所含有的股權(quán)，就是除權(quán)報(bào)價(jià)。其計(jì)算公式為： 除權(quán)價(jià)＝股權(quán)登記日的收盤價(jià)/（1＋每股送股率） 若股票在分紅時(shí)即有現(xiàn)金紅利又有紅股，則除權(quán)除息價(jià)為： 除權(quán)價(jià)＝（股權(quán)登記日的收盤價(jià)－每股應(yīng)分的現(xiàn)金紅利）/（1＋每股送股率） 上市公司有時(shí)也將配股與分紅派息同時(shí)進(jìn)行，其除權(quán)除息價(jià)的計(jì)算公式為： 除權(quán)價(jià)＝ （股權(quán)登記日的收盤價(jià)－每股應(yīng)分的現(xiàn)金紅利＋配股率×配股價(jià)）/ （1＋每股送股率＋每股配股率） 如某只股票在股權(quán)登記日的收盤價(jià)為15元，擬定的分配方案分別為①每股派息0．8 元；②每股送股0．8股；③每股送0．5股派息0．3元；④每股送0．5股派0．3元配0．4 股，配股價(jià)5元，分別計(jì)算除息、除權(quán)價(jià)。 ①每股派息0．8元，計(jì)算除息價(jià)。 除息價(jià)＝登記日的收盤價(jià)—每股股票應(yīng)分的股利 ＝15—0．8＝14．2（元） ②每股送0．8股，計(jì)算除權(quán)價(jià)。 除權(quán)價(jià)＝股權(quán)登記日的收盤價(jià)/（1＋每股送股率） ＝15/（1＋0．8） ＝8．33（元） ③每股送0．5股派息0．3元，計(jì)算除權(quán)除息價(jià)。 除權(quán)價(jià)＝（股權(quán)登記日的收盤價(jià)－每股應(yīng)分的現(xiàn)金紅利）/ （1＋每股送股率） ＝（15－0．3）/ （1＋0．5） ＝9．80（元） ④每股送0．5股派0．3元配0．4股，配股價(jià)5元，計(jì)算除權(quán)除息價(jià)。 除權(quán)價(jià) ＝（股權(quán)登記日的收盤價(jià)－每股應(yīng)分的現(xiàn)金紅利＋配股率×配股價(jià)）/ （1＋每股送股率＋每股配股率） ＝（15－0．3＋0．4×5）/ （1＋0．5＋0．4） ＝8．87（元） 在上市公司分紅時(shí)，我國(guó)股民普遍都偏好送紅股。其實(shí)對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)，在給股東分紅時(shí)采取送紅股的方式，與完全不分紅、將利潤(rùn)滾存至下一年度等方式并沒有什么區(qū)別。這幾種方式，都是把應(yīng)分給股東的利潤(rùn)留在企業(yè)作為下一年度發(fā)展生產(chǎn)所用的資金。它一方面增強(qiáng)了上市公司的經(jīng)營(yíng)實(shí)力，進(jìn)一步擴(kuò)大了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，另一方面它不象現(xiàn)金分紅那樣需要拿出較大額度的現(xiàn)金來(lái)應(yīng)付派息工作，因?yàn)槠髽I(yè)一般留存的現(xiàn)金都是不太多的。所以這幾種形式對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)都是較為有利的。 當(dāng)上市公司不給股東分紅或?qū)⒗麧?rùn)滾存至下一年時(shí)，這部分利潤(rùn)就以資本公積金的形式記錄在資產(chǎn)負(fù)債表中。而給股東送紅股時(shí)，這一部分利潤(rùn)就要作為追加的股本記錄在股本金中，成為股東權(quán)益的一部分。但在送紅股時(shí)，因?yàn)樯鲜泄镜墓杀景l(fā)生了變化，一方面上市公司需到當(dāng)?shù)氐墓ど坦芾頇C(jī)構(gòu)進(jìn)行重新注冊(cè)登記，另外還需對(duì)外發(fā)布股本變動(dòng)的公告。 但不管在上述幾種方式中采取那一種來(lái)處理上一年度的利潤(rùn)，上市公司的凈資產(chǎn)總額并不發(fā)生任何變化，未來(lái)年度的經(jīng)營(yíng)實(shí)力也不會(huì)有任何形式上的變化。 而對(duì)于股東來(lái)說(shuō)，采取送紅股的形式分配利潤(rùn)將優(yōu)于不分配利潤(rùn)。這幾種方式雖都不會(huì)改變股東的持股比例，也不增減股票的含金量，因?yàn)樗图t股在將股票拆細(xì)的同時(shí)也將股票每股的凈資產(chǎn)額同比例降低了，但送紅股卻能直接提高股民的經(jīng)濟(jì)效益。其根據(jù)如下： 1．按照我國(guó)的現(xiàn)行規(guī)定，股票的紅利的征稅可根據(jù)同期儲(chǔ)蓄利率實(shí)行扣減，即給予一定的優(yōu)惠，具體稅額就是每股紅利減去同期儲(chǔ)蓄利率后再征收20％的股票所得稅，這樣在每次分紅時(shí)要征收的稅額是： 所得稅＝（每股紅利—本年度一年期定期儲(chǔ)蓄利率）×20％ 當(dāng)上市公司在本年度不分配利潤(rùn)或?qū)⒗麧?rùn)滾存至下一年時(shí)，下一年度的紅利數(shù)額就勢(shì)必增大，股民就減少了一次享受稅收減免的優(yōu)惠。比如某上市公司上一年度和本年度每股股票的分紅都為H元，如果每年都照章分紅，同期儲(chǔ)蓄利率為i，則股民每年應(yīng)繳納的股票所得稅為（H—i）×20％，兩年之和為2×（H—i）×20％。若將上一年度的利潤(rùn)滾存至本年度，則股民在本年度應(yīng)繳納的稅額為（2H—i）×20％。（2H—i）×20％比 2×（H—i）×20％要大，兩年合并分紅時(shí)股民要比兩年單獨(dú)分紅多繳i×20％的得所稅。 2．在股票供不應(yīng)求階段，送紅股增加了股東的股票數(shù)量，在市場(chǎng)炒作下有利于股價(jià)的上漲，從而有助于提高股民的價(jià)差收入。 3．送紅股以后，股票的數(shù)量增加了，同時(shí)由于除權(quán)降低了股票的價(jià)格，就降低了購(gòu)買這種股票的門檻，在局部可改變股票的供求關(guān)系，提高股票的價(jià)格。 將送紅股與派現(xiàn)金相比，兩者都是上市公司對(duì)股東的回報(bào)，只不過是方式不同而已。只要上市公司在某年度內(nèi)經(jīng)營(yíng)盈利，它就是對(duì)股民的回報(bào)。但送紅股與派發(fā)現(xiàn)金紅利有所不同，如果將這兩者與銀行存款相比較，現(xiàn)金紅利有點(diǎn)類似于存本取息，即儲(chǔ)戶將資金存入銀行后，每年取息一次。而送紅股卻類似于計(jì)復(fù)利的存款，銀行每過一定的時(shí)間間隔將儲(chǔ)戶應(yīng)得利息轉(zhuǎn)為本金，使利息再生利息，期滿后一次付清。但送股這種回報(bào)方式又有其不確定性，因?yàn)閷⒂D(zhuǎn)為股本而投入再生產(chǎn)是一種再投資行為，它同樣面臨著風(fēng)險(xiǎn)。若企業(yè)在未來(lái)的年份中經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定、業(yè)務(wù)開拓較為順利、且其凈資產(chǎn)收益率能高于平均水平，則股東能得到預(yù)期的回報(bào)，若上市公司的凈資產(chǎn)收益率低于平均水平或送股后上市公司經(jīng)營(yíng)管理不善，股東不但在未來(lái)年份里得不到預(yù)期回報(bào)，且還將上一年度應(yīng)得的紅利化為了固定資產(chǎn)沉淀。這樣送紅股就不如現(xiàn)金紅利，因?yàn)楣擅袢〉矛F(xiàn)金后可選擇投資其他利潤(rùn)率較高的股票或投資工具。 上市公司的分紅是采取派現(xiàn)金還是送紅股方式，它取決于持多數(shù)股票的股東對(duì)公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)情況的判斷和預(yù)測(cè)，因?yàn)榉旨t方案是要經(jīng)過股東大會(huì)討論通過的。但我國(guó)上市公司中約有一半以上的股份為國(guó)家股，且其股權(quán)代表基本上都是上市公司的經(jīng)營(yíng)管理人員。由于切身權(quán)益的影響，經(jīng)營(yíng)管理人員基本上都贊同企業(yè)的發(fā)展與擴(kuò)張，所以我國(guó)上市公司的分紅中送紅股的現(xiàn)象就非常普遍。 5．1 配股不是分紅 分紅是上市公司對(duì)股東投資的回報(bào)，它的特征為：上市分司是付出者，股東是收獲者，且股東收獲的是上市公司的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，所以分紅是建立在上市公司經(jīng)營(yíng)盈利的基礎(chǔ)之上的，沒有利潤(rùn)就沒有紅利可分。上市公司的分紅通常有兩種形式，其一是送現(xiàn)金紅利，即上市公司將在某一階段（一般是一年）的部分盈利以現(xiàn)金的方式返給股東，從而對(duì)股東的投資予以回報(bào)；另外就是送紅股，即公司將應(yīng)給股東的現(xiàn)金紅利轉(zhuǎn)化成資本金，以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，來(lái)年再給股東回報(bào)。而配股并不建立在盈利的基礎(chǔ)之上，只要股東情愿，即使上市公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)生虧損也可以配股，上市公司是索取者，股東是付出者。股東追加投資，股份公司得到資金以充實(shí)資本。配股后雖然股東持有的股票增多了，但它不是公司給股民投資的回報(bào)，而是追加投資后的一種憑證。 為什么股民會(huì)將配股混為分紅呢？這是我國(guó)股市和股民尚不成熟所致?，F(xiàn)代中國(guó)股市創(chuàng)立的時(shí)間較短，正處在發(fā)展和成熟過程之中，股市的規(guī)模較小，股票嚴(yán)重短缺，只要買到股票就能賺錢。這種現(xiàn)實(shí)極大地刺激著百姓入市投機(jī)的熱情，而上市公司正是利用了這一點(diǎn)，低價(jià)向老股東配售新股，一方面壯大了公司的資金實(shí)力，且也滿足了股民對(duì)股票的渴求。 5．2 配股與投資選擇 根據(jù)公司法的有關(guān)規(guī)定，當(dāng)上市公司要配售新股時(shí)，它應(yīng)首先在老股東中進(jìn)行，以保證老股東對(duì)公司的持股比例不變，當(dāng)老股東不愿參加公司的配股時(shí)，它可以將配股權(quán)轉(zhuǎn)讓給他人。對(duì)于老股東來(lái)說(shuō)，上市公司的配股實(shí)際上是提供了一種追加投資的選擇機(jī)會(huì)。 老股東是否選擇配股以追加對(duì)上市公司的投資，可根據(jù)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、配股資金的投向及效益的高低等來(lái)進(jìn)行判斷。但在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)生活中，除了配股外，股民還可通過購(gòu)買其他公司的股票、或投資債券及居民儲(chǔ)蓄來(lái)實(shí)現(xiàn)追加投資，其關(guān)鍵就要視投資收益情況來(lái)確定。如配股后上市公司的凈資產(chǎn)收益率還達(dá)不到居民儲(chǔ)蓄存款利率，顯然上市公司的經(jīng)營(yíng)效益太差，其投資回報(bào)難以和居民儲(chǔ)蓄相比擬，股民就可不選擇配股這種方式來(lái)追加對(duì)上市公司的投資。當(dāng)然，當(dāng)一個(gè)上市公司確定配股以后，如配股權(quán)證不能流通，其配股就帶有強(qiáng)制性，因?yàn)榕涔蓪?shí)施后股票就要除權(quán)，價(jià)格就要下跌，如老股東不參加配股，就要遭受市值下降的損失。其逃避配股的唯一的方法就是在配股前將股票拋出。 在我國(guó)上市公司的配股中，由于我國(guó)股份制的運(yùn)作尚不規(guī)范，上市公司中國(guó)家股和法人股占絕對(duì)的控股地位，這些大股東極力贊成配股但拿不出資金來(lái)參加配股，且還將其配股權(quán)強(qiáng)制性的轉(zhuǎn)讓給上市公司的個(gè)人股東。這種舉措實(shí)際上是對(duì)中小股東權(quán)益的一種侵犯。 5．3 配股與投資風(fēng)險(xiǎn) 在比較成熟的股市上，配股是不受股東歡迎的，因?yàn)楣九涔赏瞧髽I(yè)經(jīng)營(yíng)不善或倒閉的前兆。當(dāng)一個(gè)上市公司資金短缺時(shí)，它首先應(yīng)向金融機(jī)構(gòu)融通資金以解燃眉之急。一般來(lái)說(shuō)，銀行等金融機(jī)構(gòu)是不會(huì)拒絕一個(gè)經(jīng)營(yíng)有方、發(fā)展前景較好的企業(yè)的貸款要求的。而經(jīng)營(yíng)不善的公司就不得不向老股東伸手要錢以渡難關(guān)。從最近兩年我國(guó)股市的配股情況來(lái)看，一些配股比例較高的公司往往都是業(yè)績(jī)平平、不盡人意的。當(dāng)然我國(guó)上市公司的配股之風(fēng)盛行也有其他一些原因，如在國(guó)民經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控期間資金較為緊張、貸款實(shí)行規(guī)?？刂疲鲜泄疽搽y以從金融機(jī)構(gòu)取得貸款。另外從上市公司的擴(kuò)展方式來(lái)說(shuō)，由于通過配股來(lái)籌集資金比較容易，且因流通股股東所占比例較小也無(wú)法抗拒，所以配股就成為上市公司擴(kuò)展規(guī)模的最好途徑。 對(duì)股民來(lái)說(shuō)，配股有時(shí)預(yù)示著更大的投資風(fēng)險(xiǎn)。首先，根據(jù)我國(guó)的有關(guān)規(guī)定，上市公司每年度都可有30％的配股額度，不配也就浪費(fèi)了指標(biāo)。許多上市公司純粹是為了配股而配股，所籌資金并不一定有合適的項(xiàng)目去投資。如一些上市公司，因在本行業(yè)已無(wú)擴(kuò)展余地，就拿著配股資金去經(jīng)營(yíng)一些非主營(yíng)業(yè)務(wù)，有的干脆就將資金存銀行或炒股票、房地產(chǎn)，而這些公司在這些方面是不具優(yōu)勢(shì)的。其次，大比例、高溢價(jià)地配股意味著要用配股資金再造一個(gè)和公司現(xiàn)在規(guī)模相差無(wú)幾的企業(yè)，即使能找到合適的項(xiàng)目，但項(xiàng)目的建設(shè)是否能順利進(jìn)行、項(xiàng)目投產(chǎn)后產(chǎn)品是否能有銷路、公司的管理水平和技術(shù)力量是否能跟得上，這都是影響配股資金能否在預(yù)定的期限內(nèi)見成效的關(guān)鍵問題，上市公司對(duì)股民的投資回報(bào)就較難達(dá)到要求。再者，由于我國(guó)上市公司的配股具有一定的強(qiáng)制性，配股會(huì)將股民更多的資金拖入股市這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)之地。按照分散投資的原則，雞蛋是不能都放在一個(gè)籃子里的，股民不但不應(yīng)將資金都投入到某一只股票，且還應(yīng)留出一部分資金投入到風(fēng)險(xiǎn)較小的領(lǐng)域，如購(gòu)買國(guó)庫(kù)券或進(jìn)行其它的實(shí)業(yè)投資。而每年連綿不斷的配股勢(shì)必將股民更多的資金拖入股市，使股民承擔(dān)更大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。 5．4 配股與資產(chǎn)流失 配股，一般是全體股東都應(yīng)按持股比例追加投資，這樣將不改變?cè)泄蓶|的相對(duì)持股比例。當(dāng)然，如果某些股東對(duì)持股比例不介意的話，也可以放棄配股。但放棄配股的股東可能遭受市價(jià)損失。 當(dāng)流通股配股后，由于除權(quán)的作用，股價(jià)就要下降，對(duì)于參與配股的股東來(lái)說(shuō)，由于股票數(shù)量增多，股票的市價(jià)總值不發(fā)生變化。而若放棄配股，這部分股東將因所持股票總市值的減少而蒙受損失。而對(duì)于暫不能上市流通的國(guó)家股和法人股來(lái)說(shuō)，市值只是一個(gè)名義的價(jià)格，其經(jīng)濟(jì)利益是否受損要視其配股后每股凈資產(chǎn)含量和盈利能力的變化情況而定。 當(dāng)配股價(jià)不等于每股凈資產(chǎn)額時(shí)，股東放棄配股將導(dǎo)致資產(chǎn)的相互轉(zhuǎn)移，也就是說(shuō)，部分股東的資產(chǎn)將在配股之中流失了。當(dāng)配股價(jià)低于每股凈資產(chǎn)時(shí)，配股后每股凈資產(chǎn)含量將高于配股價(jià)且低于原來(lái)的基數(shù)，這樣，放棄配股的股東的部分凈資產(chǎn)將無(wú)償?shù)亓飨騾⑴c配股的一方；而當(dāng)配股價(jià)高于每股凈資產(chǎn)值時(shí)，配股后每股凈資產(chǎn)將大于原來(lái)的基數(shù)而小于配股價(jià)，參與配股一方的部分凈資產(chǎn)就無(wú)償?shù)亓飨蛄朔艞壟涔傻囊环健６勒罩袊?guó)證監(jiān)會(huì)的現(xiàn)行規(guī)定，上市公司的配股價(jià)是不得低于每股凈資產(chǎn)額的。這樣，在上市公司的配股中，若國(guó)家股和法人股放棄配股，個(gè)人股東配股后所形成的部分凈資產(chǎn)將無(wú)償?shù)亓飨驀?guó)家股和法人股股東，且配股比例越大、溢價(jià)愈高，個(gè)人股東的資產(chǎn)流失也就越大。 5．5 配股與市盈率 股民之所以勢(shì)衷配股，除了配股能增加手中的股票數(shù)量外，通過追加投資，配股還能降低市盈率。 在上市公司配股時(shí)，只有當(dāng)配股價(jià)低于配股時(shí)的股票市價(jià)，配股才能進(jìn)行。當(dāng)配股價(jià)大于或等于配股時(shí)的股票市價(jià)，股民可直接在股市上購(gòu)買同類股票來(lái)增加持有的股票數(shù)量。 相對(duì)配股時(shí)的股票市價(jià)來(lái)說(shuō)，配股價(jià)都是比較低的，配股后上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)裟鼙３衷谠械乃?，由于配股后股民手中的股票成本有所降低，平均股價(jià)有所下降，股票的市盈率將會(huì)隨之下降。 如股民甲以每股20元的價(jià)格購(gòu)得G股票1000股，該股票的每股稅后利潤(rùn)為0．2元，其市盈率為100倍。在G股票市場(chǎng)價(jià)格為每股15元時(shí)，上市公司宣布配股，配股價(jià)每股5元，配股比例每股0．5股。 根據(jù)配股的除權(quán)公式，配股后的除權(quán)價(jià)為： （Y＝市價(jià)＋配股率×配股價(jià)）/（1＋配股率） ＝（15＋0．5×5）/（1＋0．5） ＝11．66（元） 股民甲以每股5元的價(jià)格配500股后，共持有G股票1500股，持股成本從每股20元降為每股15元，其市盈率從100倍降到75倍。 其實(shí)，降低股票的市盈率或股票的平均持有成本，并不一定非要通過配股來(lái)實(shí)現(xiàn)，如果股民甲能在市場(chǎng)上買到市盈率較低的股票，則其效果與配股是相同的，只不過是持有股票的種類增加了，因?yàn)榕涔芍徊贿^是上市公司為股民提供了一個(gè)購(gòu)買低市盈率股票的機(jī)會(huì)而已。在上例中，如果股民甲能買到市盈率只有25倍（配股價(jià)/每股稅后利潤(rùn)）的股票，再投資2500元，降低持股市盈率或股票成本的效果將是一樣的，只不過所持股票的品種增加了。 在追加投資時(shí)，只要股民把握住這么一個(gè)原則，即后買股票的市盈率比先買的低，就能降低股票的平均市盈率。如果股民僅僅是想降低股票的持有成本或降低持股的市盈率，就不一定非要將自己限制在配股上。如在上例中，股民追加2500元投資就不一定非要投資到原有股票的配股上，如果市場(chǎng)上有市盈率更低的股票，如每股價(jià)格2．5元，市盈率只有10倍的股票，此時(shí)股民甲就可購(gòu)該股票1000股，其持股的平均市盈率就從100倍降到了56．25倍，其效果比參加配股更好。 獲取股息紅利，是股東投資于上市公司的基本目的，也是上市公司對(duì)股民的主要回報(bào)。但股息紅利并不是上市公司給予股東的全部回報(bào)，而僅僅只是其中的一部分。 從1995年滬深股市分紅情況來(lái)看，上市公司的分紅率（平均每股分紅派息額/平均每股收益）一般約為70％，剩下的稅后利潤(rùn)（總數(shù)的30％）都充實(shí)到了資本公積金中，成為企業(yè)的發(fā)展基金。所以西方股市分析中單純地只將股息紅利作為上市公司對(duì)股民的全部回報(bào)是片面的，只要是上市公司實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)，它都是對(duì)股東投資的回報(bào)，因?yàn)橘Y本公積金的增加也就是股東權(quán)益的增加，它增強(qiáng)了上市公司的經(jīng)營(yíng)實(shí)力，為未來(lái)的經(jīng)營(yíng)奠定了基礎(chǔ)。 因?yàn)楣上⒓t利不是收益的全部，所以將分紅派息額與平均每股凈資產(chǎn)相比較，上市公司資本回報(bào)水平一般都比較低，1995年滬深股市約為7％左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同期銀行存款利率或國(guó)債利率（11％左右）。而實(shí)際上1995年滬深股市上市公司的平均凈資產(chǎn)收益率約為11％。 在論述股票的收益性時(shí)，人們都認(rèn)為股票的收益要高于銀行儲(chǔ)蓄或國(guó)債。而在實(shí)際中，由于股票的價(jià)格與其所包含的凈資產(chǎn)數(shù)量相脫節(jié)，股票的投資收益要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于儲(chǔ)蓄利率或國(guó)債利率。若用平均股價(jià)來(lái)衡量，滬深股市的平均股價(jià)收益率（平均每股稅后利潤(rùn)/平均每股股價(jià)）只有3％左右，也就相當(dāng)于一年期的活期儲(chǔ)蓄。 產(chǎn)生這種差異的原因是在比較中應(yīng)用了不同的基數(shù)。在論述股票的收益率時(shí)，人們一般是將股票的收益與其面值相比較，如滬深股市1995年的面值分紅率（平均每股的股息紅利/股票面值）為17％，它遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于當(dāng)年的定期儲(chǔ)蓄利率或國(guó)債利率。而實(shí)際的投資回報(bào)是以實(shí)際投入為基數(shù)計(jì)算的，它不是以股票的面值為分母，而是以平均股價(jià)為分母，所以股票投資的實(shí)際收益要低得多，如果將股民在交易中所消耗的交易稅、費(fèi)計(jì)算在內(nèi)，股民的收益還要低。 股民的回報(bào)來(lái)自上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，業(yè)績(jī)好，股民的回報(bào)就高；若上市公司經(jīng)營(yíng)不善，股民的回報(bào)就少，甚至沒有任何回報(bào)。 在談及上市公司的發(fā)展時(shí)，營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率是經(jīng)常被用來(lái)論證上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的，一些投資價(jià)值報(bào)告也常應(yīng)用這幾個(gè)指標(biāo)的增長(zhǎng)率來(lái)說(shuō)明公司對(duì)股東的回報(bào)。 實(shí)際上，營(yíng)業(yè)收入是一家企業(yè)在一年中取得的收入之總和，它是一家企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模。對(duì)于一家生產(chǎn)型的公司，營(yíng)業(yè)收入是銷售額；對(duì)于一家服務(wù)性企業(yè)，它是所提供勞務(wù)的總收入。如果將股民比著一家企業(yè)，營(yíng)業(yè)收入就是一年中股民賣出股票的總交易額。所以，營(yíng)業(yè)收入表示的是一種銷售規(guī)模，銷售的越多，營(yíng)業(yè)收入就越大，而對(duì)于一家貿(mào)易公司來(lái)說(shuō)，資金周轉(zhuǎn)的越快，營(yíng)業(yè)收入也就越大。 由于營(yíng)業(yè)收入是一家企業(yè)的毛收入，它沒有扣減經(jīng)營(yíng)支出即成本，它不是上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，所以經(jīng)營(yíng)收入的增長(zhǎng)與否，還談不上是對(duì)股民的回報(bào)。對(duì)于同一家企業(yè)來(lái)說(shuō)，即使今年的營(yíng)業(yè)收入比往年有成倍的增加，但如果成本上升更快，企業(yè)的利潤(rùn)有可能比往年要低或發(fā)生虧損。所以，上市公司營(yíng)業(yè)收入的增減與它對(duì)股民的回報(bào)沒有直接的關(guān)系。 凈利潤(rùn)是一家公司在一年的經(jīng)營(yíng)成果，它是股息紅利的最高限額。凈利潤(rùn)高，股民能分得的股息紅利就高，所以凈利潤(rùn)的增減就影響股東的投資回報(bào)。但在將凈利潤(rùn)用來(lái)考證上市公司對(duì)股民的回報(bào)時(shí)，應(yīng)該注意股民的投入是否增加了，如果股民的投入增加了，凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)就是理所當(dāng)然的。如某上市公司現(xiàn)有1000萬(wàn)的凈資產(chǎn)，這幾年的凈資產(chǎn)收益率都維持在10％，這就是說(shuō)，某一年的凈利潤(rùn)為100萬(wàn)。如果在年終分紅時(shí)，上市公司將這100萬(wàn)的利潤(rùn)都回報(bào)了股民，則來(lái)年的凈利潤(rùn)還是100萬(wàn)；如果公司在本年度不分紅，很顯然，由于其凈資產(chǎn)額達(dá)到了1100萬(wàn)，明年的利潤(rùn)就應(yīng)該達(dá)到110萬(wàn)，比今年增長(zhǎng)10％。事實(shí)上，這10％的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)并不是公司經(jīng)營(yíng)有方所致，而是股東增加了投入。 在我國(guó)滬深股市，由于上市公司頻繁配股，且配股比例高達(dá)30％，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)資本一年比一年雄厚，相應(yīng)地上市公司凈利潤(rùn)的增幅每年也應(yīng)在30％以上，上市公司經(jīng)營(yíng)的擴(kuò)張主要是股民投入增加的緣故，而并非上市公司的經(jīng)營(yíng)能力增強(qiáng)了。 衡量上市公司回報(bào)能力的最好指標(biāo)是凈資產(chǎn)收益率，它是每個(gè)單位凈資產(chǎn)的獲利能力，因?yàn)樗且粋€(gè)效益指標(biāo)，就很容易用它與其它領(lǐng)域的投資收益作比較。如我國(guó)滬深股市上市公司1993年平均凈資產(chǎn)收益率為16％，1994年為13％，1995年約為11％，當(dāng)股民購(gòu)買股票的價(jià)格與上市公司的每股凈資產(chǎn)值相當(dāng)時(shí)，股民的收益回報(bào)（不包括價(jià)差）就等于凈資產(chǎn)收益率。 在上市公司的利潤(rùn)增加時(shí)，如果其凈資產(chǎn)收益率沒有提高，就說(shuō)明是由于加大了投入而引起的利潤(rùn)擴(kuò)張，如果在凈利潤(rùn)增加的同時(shí)凈資產(chǎn)收益率也有所提高，就說(shuō)明公司的經(jīng)營(yíng)能力增強(qiáng)了，其對(duì)股東的回報(bào)也實(shí)實(shí)在在地提高了。 |
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來(lái)自： 鎮(zhèn)沅明 > 《股市學(xué)習(xí)》
