上市公司季度業(yè)績增速的“頂部”已經(jīng)十分清晰。但從PMI指數(shù)表現(xiàn)來看，未來經(jīng)濟的放緩、業(yè)績的下滑更有可能是漸進的而非顯著的，因此雖然中報披露弱化了市場估值修復動力，但滬深300指數(shù)依然具備在2800-3000點區(qū)間穩(wěn)定運行的條件。

　　對于近期中小板個股的火爆表現(xiàn)，我們認為這是長期趨勢短期宣泄的結(jié)果。但我們策略建議的重點還是深挖小盤股結(jié)構(gòu)性機會。近期漲幅落后，近兩個交易日低位出現(xiàn)巨量漲停的小盤成長股可重點關(guān)注。

　　國內(nèi)政策將穩(wěn)中偏緊

　　我們認為在總體穩(wěn)定的基調(diào)下，短期政策面依然將保持偏緊狀態(tài)。未來可能對A股市場產(chǎn)生影響的政策看點有三：首先，雖然目前市場較為擔憂“金九銀十”期間房地產(chǎn)市場量價齊升可能引發(fā)更嚴厲的政策調(diào)控，但在開發(fā)商推盤量大增與“剛需”入市的背景下，預期短期內(nèi)房價再度大漲的可能性較小，相關(guān)調(diào)控政策總體將保持穩(wěn)定。其次，未來市場面臨的政策風險將轉(zhuǎn)向通脹預期管理，至少居高不下的CPI數(shù)據(jù)將削弱市場對緊縮政策松動的預期。8月份CPI數(shù)據(jù)的披露仍將是重要的“時間窗口”。最后，下半年面臨巨大壓力的減排目標，將改變部分行業(yè)產(chǎn)品的階段性供求關(guān)系，其中將蘊含一定的行業(yè)結(jié)構(gòu)性機會，但減排壓力對整體市場的業(yè)績表現(xiàn)影響偏負面。

　　1日披露的PMI指數(shù)連續(xù)三個月回落后首度回升，并持續(xù)位于50%的景氣臨界點以上，但我們認為這并非經(jīng)濟見底回升的信號，而是經(jīng)濟趨于穩(wěn)定的反映。新訂單指數(shù)的回升幅度大于生產(chǎn)指數(shù)顯示企業(yè)對未來經(jīng)濟的謹慎預期。經(jīng)濟的穩(wěn)定表現(xiàn)為政策“調(diào)結(jié)構(gòu)”贏得空間，預計短期節(jié)能減排的政策力度將進一步增強。

　　中報披露

　　弱化估值修復動力

　　今年上半年，上市公司業(yè)績明顯回暖，凈利潤同比增長率創(chuàng)近三年來的新高，同期增長41%。但從上市公司業(yè)績的單季同比環(huán)比表現(xiàn)看，上市公司季度業(yè)績增速的“頂部”已經(jīng)十分清晰，中期業(yè)績的明朗弱化整體市場的估值修復動力。從PMI指數(shù)表現(xiàn)來看，未來經(jīng)濟的放緩、業(yè)績的下滑更有可能是漸進的而非顯著的，因此雖然中報披露弱化了市場估值修復動力，滬深300指數(shù)依然具備在2800-3000點區(qū)間穩(wěn)定運行的條件。只不過傳統(tǒng)大盤藍籌權(quán)重股由于短期估值修復動力弱化，中期受“調(diào)結(jié)構(gòu)”壓力，鋼鐵、煤炭等板塊的短線走強已無法贏得風格轉(zhuǎn)換的喝彩。

　　中小板沖高回落

　　蘊含三個結(jié)構(gòu)性變化

　　中小板綜指在創(chuàng)出歷史新高后，1日盤中出現(xiàn)獲利回吐，市場對小盤股行情分歧明顯。對此，我們從兩個角度來看：首先，整體而言，我們將A股參與交易賬戶/全部A股持倉賬戶作為市場整體活躍度的考量指標。分析顯示，比例在0.1為A股市場交易低迷期，比例在0.5為A股市場交易亢奮期，目前市場整體活躍度處于0.32水平，為正常值，市場尚處于主動尋求結(jié)構(gòu)性機會的理性階段。因此，小盤股不可能產(chǎn)生類似5.30全面暴跌；其次，從滬深300成分股與中小企業(yè)板的估值倍率與價格倍率的歷史表現(xiàn)看，最近5年來的波動區(qū)域分別在1.27-3.44、1.17-3.15，前日收盤均處于歷史最高值，其內(nèi)在的修正要求是1日盤中“風格轉(zhuǎn)換”的根本原因，并且大盤股與小盤股估值倍率與價格倍率短期過于陡峭的上升斜率仍有進一步修復要求。這將導致盤中三個結(jié)構(gòu)性變化：大盤藍籌股的弱勢“被反彈”、超漲小盤強勢股的局部風險釋放以及前期滯漲小盤股震蕩中孕育新升浪。

　　對于近期中小板個股的火爆表現(xiàn)，我們認為這是長期趨勢短期宣泄的結(jié)果。相對于滬深300成分股二季度業(yè)績同比環(huán)比均出現(xiàn)下降趨勢，中小板公司同比雖從64%降到26%，但環(huán)比出現(xiàn)21%到26%的上升拐點。因此，我們認為近期中小板個股的火爆是長期受益“調(diào)結(jié)構(gòu)”憧憬與短期現(xiàn)實成長性的理性表現(xiàn)。當然，基于盤中三個結(jié)構(gòu)性變化，部分稀土磁材、動力電池題材超漲小盤股的局部風險應當防范，但我們建議還是應深挖小盤股結(jié)構(gòu)性機會?？芍攸c關(guān)注近期漲幅落后，近兩個交易日低位出現(xiàn)巨量漲停小盤股的題材延伸性。