LLDPE和PTA都是化工品，LLDPE的上下游產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)?a target=_blank>原油→石腦油→乙烯→LLDPE→包裝膜以及農(nóng)膜，PTA的上下游產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)窃?#8594;石腦油→PX→PTA（MEG）→聚酯→紡織服裝等。從整個(gè)生產(chǎn)過(guò)程來(lái)看，兩者的相關(guān)性還是很強(qiáng)的，都要經(jīng)過(guò)石腦油而后到達(dá)產(chǎn)成品，尤其是這兩個(gè)期貨品種的源頭都是原油，這直接決定了兩者之間必然具有相關(guān)性。此外，在PTA的生產(chǎn)過(guò)程中，需要以醋酸作為溶劑，而醋酸的主要生產(chǎn)方法為乙醛氧化法，目前，世界上70%的乙醛又是利用乙烯直接氧化法生產(chǎn)；作為PTA的兄弟產(chǎn)品，MEG的走勢(shì)對(duì)PTA影響也很大，MEG的直接原料為環(huán)氧乙烷，而環(huán)氧乙烷的上游也是乙烯。因此，從生產(chǎn)角度來(lái)看，PTA與LLDPE的相關(guān)性是不可忽視的。從消費(fèi)角度來(lái)看，盡管PTA主要用于紡織行業(yè)，LLDPE則主要用于農(nóng)膜、包裝膜、電線電纜、管材、涂層制品等領(lǐng)域，但兩者在用途上也存在一些重合之處。例如，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，20％的PTA用于生產(chǎn)瓶級(jí)聚酯，主要應(yīng)用于各種飲料尤其是碳酸飲料的包裝；5％用于膜級(jí)聚酯，主要應(yīng)用于包裝材料、膠片和磁帶。因此下游消費(fèi)上兩者也有一定的重合，PTA與LLDPE有部分的可替代性。從數(shù)量統(tǒng)計(jì)上來(lái)看，自LLDPE在大商所上市以后，兩者相關(guān)性高達(dá)0.842。所以，不論從產(chǎn)業(yè)鏈還是從數(shù)量統(tǒng)計(jì)的結(jié)果來(lái)看，塑料和PTA的期價(jià)相關(guān)性強(qiáng)，可以進(jìn)行跨品種套利。

圖1 原油、LLDPE、PTA指數(shù)收盤(pán)價(jià)對(duì)比圖（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）

　　從上面圖1可以看出，原油、LLDPE、PTA三者的走勢(shì)基本趨同，但是走勢(shì)也有背離的時(shí)候，比如，2007年5月到2007年年底這一段的行情，PTA價(jià)格震蕩下行，而原油是震蕩上行的，LLDPE也跟隨原油震蕩向上。究其原因，在這段時(shí)間里，由于美圓的持續(xù)貶值以及國(guó)際原油市場(chǎng)供應(yīng)緊張，導(dǎo)致原油價(jià)格一路大漲，LLDPE自然也跟隨原油上漲，而國(guó)內(nèi)由于人民幣的不斷升值，下游紡織行業(yè)形勢(shì)不樂(lè)觀，PTA產(chǎn)能擴(kuò)張迅速以及宏觀調(diào)控，導(dǎo)致大量融資性貿(mào)易的出現(xiàn)，在這些因素的共同作用下，PTA價(jià)格一路震蕩下跌，大量PTA生產(chǎn)商呈現(xiàn)虧損狀態(tài)。這段行情就是由于產(chǎn)業(yè)鏈的成本傳導(dǎo)還受各個(gè)品種基本面的影響而有所不同，塑料跟隨原油上漲，而PTA由于自身基本面的拖累，造成塑料強(qiáng)而PTA弱，兩者價(jià)差在2007年12月5日達(dá)到階段最大為6951，比價(jià)達(dá)到1.987，接近于2。隨著紡織品出口形勢(shì)的好轉(zhuǎn)，PTA在長(zhǎng)期虧損后還有補(bǔ)漲的需求，兩者價(jià)差和比價(jià)開(kāi)始縮小，2008年3月28日，兩者價(jià)差降至5398，比價(jià)降至1.655。接著，原油繼續(xù)上漲，在短短3個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，從100美元/桶漲至140美元/桶，在這樣的情況下，由于塑料價(jià)格高，其上漲的幅度和速度都快于PTA，在2008年6月4價(jià)差達(dá)到7250，比價(jià)達(dá)到1.792。之后，金融危機(jī)到來(lái)，原油暴跌，塑料和PTA也暴跌，到2008年11月7日，兩者價(jià)差跌至1303，比價(jià)跌至1.278。隨著中國(guó)4萬(wàn)億刺激經(jīng)濟(jì)政策的出臺(tái)，期價(jià)觸底反彈，PTA和LLDPE的價(jià)差和比價(jià)也跟隨兩者期價(jià)的震蕩反復(fù)變化。一般的情況是，在兩者期價(jià)上漲的時(shí)候，價(jià)差和比價(jià)拉大，在兩者期價(jià)下跌的時(shí)候，價(jià)差和比價(jià)縮小。目前的情況是塑料從年初開(kāi)始下跌，而PTA則是從4月份開(kāi)始下挫，如圖2所示，兩者的價(jià)差和比價(jià)現(xiàn)在處于低位，但是有擴(kuò)大的趨勢(shì)，筆者認(rèn)為目前存在一個(gè)買(mǎi)塑料賣(mài)PTA的套利機(jī)會(huì)，理由如下所述。

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　　圖2 LLDPE與PTA的價(jià)差與比價(jià)

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　　理由一，原油上漲推動(dòng)塑料和PTA價(jià)格同時(shí)上漲，一般情況下，塑料比PTA的上漲幅度大

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　　隨著夏季大西洋(600558,股吧)臺(tái)風(fēng)季節(jié)的到來(lái)，國(guó)際能源市場(chǎng)又引來(lái)了多頭炒作的周期。上周離境的熱帶風(fēng)暴Bonnie一度讓墨西哥灣約有28%的石油生產(chǎn)和10%的天然氣生產(chǎn)設(shè)施23日被暫時(shí)關(guān)閉。美國(guó)國(guó)家颶風(fēng)中心此前曾預(yù)計(jì)，今年的颶風(fēng)天氣將為“活躍或異常活躍”，全年可能會(huì)有多達(dá)15次颶風(fēng)天氣形成。按照歷年的情況來(lái)看，夏季一為發(fā)達(dá)國(guó)家的消費(fèi)旺季，二為墨西哥灣颶風(fēng)天氣頻繁的季節(jié)，油價(jià)出現(xiàn)大幅度回落的難度較大。原油需求旺季，加上天氣不確定因素，將帶動(dòng)原油價(jià)格上漲，原油是PTA\LLDPE的源頭，原油價(jià)格上漲會(huì)推動(dòng)兩者期價(jià)同時(shí)上漲，由于LLDPE的價(jià)格比PTA高，其上漲幅度比PTA大，兩者價(jià)差和比價(jià)會(huì)呈擴(kuò)大的趨勢(shì)。

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　　理由二，消費(fèi)的季節(jié)性影響，塑料在8月開(kāi)啟消費(fèi)旺季，PTA的8月行情卻難以開(kāi)啟

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　　我們知道，塑料主要用在農(nóng)膜領(lǐng)域，PTA的下游產(chǎn)品則是聚酯，主要用在紡織服裝領(lǐng)域，兩者的消費(fèi)領(lǐng)域不同，受的影響因素也不同。

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　　從傳統(tǒng)的季節(jié)性角度看，一般8-10月份是棚膜和大蒜地膜的生產(chǎn)旺季，塑料的價(jià)格表現(xiàn)堅(jiān)挺。而且由于從4月中旬開(kāi)始的大幅下跌，導(dǎo)致進(jìn)口LLDPE虧損持續(xù)維持在高位，最顯著的結(jié)果是后續(xù)5、6月份的LLDPE進(jìn)口量萎縮，回落至15萬(wàn)噸左右，這波下跌帶來(lái)的進(jìn)口減量效應(yīng)，加速了去庫(kù)存化過(guò)程中，導(dǎo)致塑料現(xiàn)貨庫(kù)存低，連塑1009合約上的持倉(cāng)大有逼空之勢(shì)，目前1009合約上有12.7萬(wàn)張左右的持倉(cāng)，而將近40萬(wàn)噸的庫(kù)存量對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，是難以承受的，那么，空頭的拋單中有很大的比例是沒(méi)有實(shí)盤(pán)現(xiàn)貨量對(duì)應(yīng)的，合約即將到期的臨近迫使空方采取兩種策略，一是砍倉(cāng)出局，一是繼續(xù)搜集可交割現(xiàn)貨，而前面提到現(xiàn)貨市場(chǎng)的流通貨已不充裕，因此這股由注冊(cè)倉(cāng)單所引發(fā)的力量迅速將現(xiàn)貨價(jià)格拉起，近期我們看到現(xiàn)貨價(jià)格的上漲幅度快得超出想象。

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　　今年上半年我國(guó)紡織品出口大幅增加，但是由于人民幣升值壓力，人工成本上升等因素影響，下半年的出口形勢(shì)卻不容樂(lè)觀，預(yù)計(jì)紡織品出口會(huì)前高后低，降低對(duì)PTA的需求量。加之五六月份歐美市場(chǎng)紡織服裝補(bǔ)貨結(jié)束以及國(guó)內(nèi)紡織市場(chǎng)淡季來(lái)臨，綜合因素制約PTA反彈。由于PTA長(zhǎng)期的高利潤(rùn)使得生產(chǎn)廠家開(kāi)工率長(zhǎng)期較高，使得現(xiàn)貨供應(yīng)較為充足。PTA目前的倉(cāng)單數(shù)量則處于歷史高位，由于鄭商所規(guī)定倉(cāng)單必須在9月份集中注銷，巨大的倉(cāng)單量不僅給1009合約的期價(jià)上漲造成壓力，而且倉(cāng)單注銷后流入現(xiàn)貨市場(chǎng)的給遠(yuǎn)月的1101合約的期價(jià)也會(huì)形成壓制，所以其反彈行情將較為無(wú)力。

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　　綜上所述，筆者認(rèn)為存在買(mǎi)塑料賣(mài)PTA的套利機(jī)會(huì)，可分別在1009和1101合約上建倉(cāng)，具體操作方法如下表所示。

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