醫(yī)改后，醫(yī)藥行業(yè)進一步加快發(fā)展，銷售利潤率節(jié)節(jié)攀升，自從2009年突破了10%之后，今年更達10.31%，創(chuàng)下歷史最高值。

　　從各子行業(yè)的利潤變化情況來看，化學(xué)原料藥及中成藥的利潤增速超過了醫(yī)藥制造業(yè)的整體表現(xiàn)。其中，化學(xué)原料藥獲得較大增幅的主要原因源自其2009年基數(shù)較低，隨著海外醫(yī)藥市場的復(fù)蘇，其出口亦獲得了恢復(fù)所致。中成藥的利潤增速達到52.66%，創(chuàng)下近十年來的最快增速，有望成為各子行業(yè)的領(lǐng)頭羊。

　　政策利好可待

　　我國的醫(yī)療衛(wèi)生投入程度略微超過了不發(fā)達國家，距離發(fā)達國家和其他發(fā)展中國家仍有較大的差距。隨著中國新興醫(yī)療體制改革的逐步落實，政府投入的逐年增加，我們認(rèn)為衛(wèi)生總費用占GDP的比重將會得到逐年提升，而與之對應(yīng)的醫(yī)藥行業(yè)利潤增速也將得到穩(wěn)定的提高。數(shù)據(jù)顯示，未來10年全國衛(wèi)生費用整體上將增長2.5倍，年均增長約13.5%；個人支付比例會下降，政府投入將增加。

　　據(jù)媒體報道，繼國家出臺多個產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃之后，國家生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃預(yù)計于2-3個月內(nèi)完成。盡管無法得知振興規(guī)劃的細則，但參考前期國家陸續(xù)頒布的其他幾個產(chǎn)業(yè)的振興規(guī)劃，預(yù)計國家將從多個方面給予生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)優(yōu)惠政策，包括稅收、藥品定價、鼓勵創(chuàng)新、鼓勵兼并重組等。

　　我們認(rèn)為，國家生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃將是繼醫(yī)改之后對整個醫(yī)藥行業(yè)形成實質(zhì)性利好的重大舉措，此舉不僅將鞏固醫(yī)藥行業(yè)在國民經(jīng)濟中的地位，也將直接增厚行業(yè)及其企業(yè)的收益。

　　外延式增長

　　仿制藥機會大

　　中國有望成為國際醫(yī)藥市場增速最快的國家。據(jù)IMS Health公司發(fā)布的研究報告：全球藥品市場規(guī)模預(yù)計在未來5年內(nèi)將增長近3000億美元，2014年將達到1.1萬億美元。未來5年5%~8%的年復(fù)合增長率，既反映了發(fā)達國家的主銷藥品失去專利保護所帶來的影響，也反映了全球新興國家醫(yī)藥市場強勁的整體增長。

　　專利藥到期大潮給中國帶來機會。未來5年內(nèi)，在主要發(fā)達醫(yī)藥市場中目前銷售額逾1420億美元的專利產(chǎn)品將面臨來自仿制藥的競爭。美國市場專利到期的高峰期將發(fā)生在2011年和2012年，屆時當(dāng)今銷售額排前十位的藥品中有6個將面臨來自仿制藥的競爭。和昂貴的專利藥品相比，仿制藥定價通常只有專利藥解禁前價格的幾分之一，有時甚至不足10%。

　　由于中國和印度在人力成本和環(huán)保成本上，相對以意大利和西班牙為代表的傳統(tǒng)原料藥生產(chǎn)強國具有巨大優(yōu)勢，同時在生產(chǎn)技術(shù)和產(chǎn)品質(zhì)量上已大幅縮小了差距，這兩個國家已逐漸成為世界原料藥生產(chǎn)的中心。據(jù)總部設(shè)于米蘭的化學(xué)制藥非專利協(xié)會的預(yù)測，在2010年前，中國和印度的API(活性藥物成份，即通常所指原料藥)銷售將分別保持每年17.8%和19.1%的年增速，至2010年合計將占據(jù)全球API市場近1/3份額。

　　中國已經(jīng)成為了眾多國際制藥巨頭矚目的焦點，輝瑞、默克、葛蘭素-史克等紛紛和中國企業(yè)展開各類合作，A股上市公司中華海藥業(yè)、海正藥業(yè)、海翔藥業(yè)等對與國際巨頭的合作項目進行了披露。

　　估值高企

　　醫(yī)藥行業(yè)的估值一直遠高于市場整體估值，在2009年底及今年5月份，醫(yī)藥股估值幾乎是市場平均水平的2倍，達到了前所未有的新高。

　　醫(yī)藥行業(yè)的估值能否再創(chuàng)新高？我們認(rèn)為較難。原因： 制藥業(yè)自從進入“黃金發(fā)展期”后，雖與GDP比較仍將保持較快增長，但隨著其收入及利潤的基數(shù)不斷提升，增速放緩將是不爭的事實； 醫(yī)改是醫(yī)藥行業(yè)的最大政策性利好，正由于市場對醫(yī)改的良好預(yù)期，導(dǎo)致了醫(yī)藥行業(yè)在2009年的輝煌表現(xiàn)；行業(yè)從2010年開始進入“醫(yī)改實施年”，從目前情況來看，整體情況向好，但未實現(xiàn)“超預(yù)期增長”。

　　醫(yī)藥行業(yè)是否會出現(xiàn)分化？我們認(rèn)為可能性很大。原因： 隨著醫(yī)改的不斷深化，部分與醫(yī)改政策結(jié)合程度高的公司將更明顯受益，市場表現(xiàn)也將出現(xiàn)分化，再現(xiàn)2009年集體大漲的可能性較?。?國家生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃的出臺有望成為醫(yī)藥行業(yè)的分水嶺，作為國家戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，鼓勵創(chuàng)新及兼并重組指日可待。

　　投資策略

　　我們維持醫(yī)藥行業(yè)“同步大市”的投資評級，推薦中成藥，建議長線持有獨家品種的公司。

　　中成藥依然是我們最看好的子行業(yè)，只有擁有獨家品種的中成藥公司才是醫(yī)改中真正的“贏家”。我們認(rèn)為，天士力(600535)、千金藥業(yè)(600479)、三九醫(yī)藥(000999)、云南白藥(000538)擁有的獨家品種未來成長潛力巨大。

　　推薦研發(fā)能力較強的公司。我國的醫(yī)藥產(chǎn)品很難被稱為高科技產(chǎn)品，多數(shù)藥品均是低附加值的不斷重復(fù)。未來國家生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃的出臺，有望打破這一現(xiàn)象。我們認(rèn)為，恒瑞醫(yī)藥(600276)、海正藥業(yè)(600267)、華海藥業(yè)(600521)是我國目前研發(fā)能力最強的醫(yī)藥上市公司。