項(xiàng)目融資的投資結(jié)構(gòu)選擇

tcl1968 2010-04-23

展開全文

項(xiàng)目融資的投資結(jié)構(gòu)選擇

提要項(xiàng)目融資是國際上20世紀(jì)70年代末80年代初興起的一種新的融資方式。由于項(xiàng)目融資方式與傳統(tǒng)的籌資方式相比，能更有效地解決大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金問題，因此，它被世界上越來越多的國家所應(yīng)用。而在項(xiàng)目融資中采用不同的投資結(jié)構(gòu)對項(xiàng)目的融資安排會(huì)產(chǎn)生不同的影響。本文將主要討論項(xiàng)目融資中選擇投資結(jié)構(gòu)需要考慮的主要因素和目前流行的幾種主要投資結(jié)構(gòu)。
一、投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的幾個(gè)主要因素
項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)，即項(xiàng)目的資產(chǎn)所有權(quán)，是指項(xiàng)目的投資者對項(xiàng)目資產(chǎn)權(quán)益的法律擁有形式和其他項(xiàng)目投資者之間的法律合作關(guān)系。采用不同的投資結(jié)構(gòu)，投資者對其資產(chǎn)的擁有形式，對項(xiàng)目產(chǎn)品，項(xiàng)目現(xiàn)金流量的控制程度，以及投資者在項(xiàng)目中所承擔(dān)的債務(wù)責(zé)任和所涉及的稅務(wù)結(jié)構(gòu)會(huì)有很大的差異。目前對于投資結(jié)構(gòu)的選擇并沒有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。在具體的項(xiàng)目運(yùn)作中，項(xiàng)目的投資者主要根據(jù)項(xiàng)目的特點(diǎn)和合資方的發(fā)展戰(zhàn)略、利益追求、融資方式、資金來源以及其他限制條件來設(shè)計(jì)投資結(jié)構(gòu)。歸納起來，在選擇項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)時(shí)需要考慮以下幾個(gè)方面。
(一)項(xiàng)目資產(chǎn)的擁有形式
投資者對項(xiàng)目資產(chǎn)的直接擁有形式可以分為兩種結(jié)構(gòu)：一種結(jié)構(gòu)是投資者擁有項(xiàng)目全部公用資產(chǎn)的一個(gè)比例，如公司型，契約型，信托基金型；另一種結(jié)構(gòu)是不同的投資者擁有不同的項(xiàng)目資產(chǎn)，如非公司型。對于前一種結(jié)構(gòu)，投資者只擁有項(xiàng)目公司的一部分股權(quán)，不能完全控制項(xiàng)目公司的業(yè)務(wù)活動(dòng)和資金流向，因而貸款銀行很少愿意接受其中某一個(gè)投資者提出的有限追索項(xiàng)目融資的貸款要求，這樣就更傾向于把項(xiàng)目公司作為一個(gè)整體來進(jìn)行融資的安排。后一種結(jié)構(gòu)，貸款銀行可以直接控制項(xiàng)目的產(chǎn)品流向、現(xiàn)金流量、債務(wù)責(zé)任等與融資有關(guān)的關(guān)鍵性問題，所以比較容易為一個(gè)投資者在項(xiàng)目中的資金投入進(jìn)行融資安排。
（二）項(xiàng)目產(chǎn)品的分配形式
投資者是愿意直接獲得其投資份額的項(xiàng)目產(chǎn)品，并按照自己的意愿去處理，還是愿意將項(xiàng)目作為一整體去銷售產(chǎn)品，然后將項(xiàng)目的凈利潤分配給投資者是決定項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)的另一個(gè)重要因素。對于公司型結(jié)構(gòu)，單獨(dú)一個(gè)投資者很難按照自己的意愿去處理一部分項(xiàng)目產(chǎn)品。而非公司型合資結(jié)構(gòu)，投資者既可以在市場上單獨(dú)銷售產(chǎn)品，也可以聯(lián)合起來將項(xiàng)目作為一個(gè)整體共同銷售產(chǎn)品。
(三)債務(wù)責(zé)任
投資者在不同的投資結(jié)構(gòu)中所承擔(dān)的債務(wù)責(zé)任在性質(zhì)上是有區(qū)別的。公司型結(jié)構(gòu)中，項(xiàng)目公司安排的融資，主要債務(wù)責(zé)任將被限制在項(xiàng)目公司中，投資者承擔(dān)的只是一種間接的債務(wù)責(zé)任。非公司型結(jié)構(gòu)中，投資者以直接擁有的項(xiàng)目資產(chǎn)安排融資，所承擔(dān)的債務(wù)責(zé)任是一種直接責(zé)任。
（四）項(xiàng)目資金流量的控制
不同的投資結(jié)構(gòu)，投資者對項(xiàng)目現(xiàn)金流的控制程度不同。在直接擁有項(xiàng)目資產(chǎn)的投資結(jié)構(gòu)中，項(xiàng)目的現(xiàn)金流量由投資者直接掌握，投資者可以自由支配現(xiàn)金流量，進(jìn)而為參與項(xiàng)目融資的貸款銀行直接控制現(xiàn)金流提供了可能。而持有項(xiàng)目公司股份形式的投資結(jié)構(gòu)，項(xiàng)目公司直接控制項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。投資者無論持有多少股份，對項(xiàng)目現(xiàn)金流的控制都是間接的，一切分配和調(diào)動(dòng)都必須符合公司法的規(guī)定和限制。
（五）稅務(wù)結(jié)構(gòu)
利用精心設(shè)計(jì)的項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)來充分利用稅務(wù)優(yōu)惠，從而降低項(xiàng)目的投資成本和融資成本，是國際投資活動(dòng)的一個(gè)重要特點(diǎn)。因?yàn)橐欢l件下，不同公司之間的稅收可以合并，統(tǒng)一納稅，這就為投資者設(shè)計(jì)投資結(jié)構(gòu)提供了一種有益的啟示，即通過設(shè)計(jì)一種合理的投資結(jié)構(gòu)，以利用一公司的稅務(wù)虧損去沖抵另一個(gè)公司的盈利，從而降低其總的應(yīng)繳稅額，提高其總體的綜合效益。因此，如何充分利用稅務(wù)優(yōu)惠就稱為項(xiàng)目融資中選擇投資結(jié)構(gòu)的重要因素。
（六）投資的可轉(zhuǎn)讓性
投資者在一個(gè)項(xiàng)目中的投資權(quán)益能否轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓程序以及轉(zhuǎn)讓時(shí)的難易程度是評價(jià)一個(gè)投資結(jié)構(gòu)有效與否的又一重要因素。其結(jié)果對于融資的安排起著非常重要的影響。因?yàn)?，作為貸款銀行，需要投資人提供的抵押資產(chǎn)在其違約時(shí)可以方便的轉(zhuǎn)讓或出售以減少貸款的違約風(fēng)險(xiǎn)。反之，項(xiàng)目的融資風(fēng)險(xiǎn)就相應(yīng)增加。一般來講，公司型投資結(jié)構(gòu)更受銀行的歡迎，因?yàn)轫?xiàng)目公司的股票可以很方便地在公開市場上拋售。
二、幾種主要的投資結(jié)構(gòu)
（一）公司型投資結(jié)構(gòu)
公司型投資結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)是有限責(zé)任公司。項(xiàng)目公司是一個(gè)按照公司法成立的與其投資者完全分離的獨(dú)立的法律實(shí)體。作為一個(gè)獨(dú)立的法人，公司擁有一切項(xiàng)目資產(chǎn)和處置資產(chǎn)的權(quán)利，公司股東既沒有直接的法律權(quán)益，也沒有直接的受益人權(quán)益。即合作雙方共同組成有限責(zé)任公司，共同經(jīng)營，共負(fù)盈虧，共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，并按照股份權(quán)額分配利潤。
優(yōu)點(diǎn)：1、公司股東承擔(dān)有限責(zé)任；2、投資轉(zhuǎn)讓比較容易；3、融資安排比較容易；4、股東之間關(guān)系清楚；5、可以安排非公司負(fù)債型融資結(jié)構(gòu)。
缺點(diǎn)：1、投資者對項(xiàng)目現(xiàn)金流量缺乏直接的控制；2、項(xiàng)目的稅務(wù)結(jié)構(gòu)靈活性差。
（二）合伙制投資結(jié)構(gòu)
合伙制投資結(jié)構(gòu)是至少兩個(gè)以上合伙人之間以獲取利潤為目的，共同從事某項(xiàng)商業(yè)活動(dòng)而建立起來的一種法律關(guān)系。合伙制結(jié)構(gòu)不是一個(gè)獨(dú)立的法律實(shí)體，其合伙人可以是自然人也可以是公司法人。合伙制結(jié)構(gòu)通過合伙人之間的法律合約建立起來，沒有法定的形式。
優(yōu)點(diǎn)：1、合伙人可以充分的利用稅務(wù)優(yōu)惠；2、合伙制結(jié)構(gòu)管理比較靈活。
缺點(diǎn)：1、合伙人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)增大；2、每個(gè)合伙人都具有約束合伙制的能力；3、合伙制融資安排比較復(fù)雜。
（三）契約型投資結(jié)構(gòu)
契約型投資結(jié)構(gòu)從嚴(yán)格的法律概念上說，不是一種法人實(shí)體，只是投資者之間所建立的一種契約性質(zhì)的合作關(guān)系。依據(jù)合資協(xié)議，每個(gè)投資者都需要投入一定比例的資金，并且依據(jù)這個(gè)比例獨(dú)自占有和銷售項(xiàng)目最終產(chǎn)品。這種結(jié)構(gòu)主要集中在石油天然氣開發(fā)、采礦及礦產(chǎn)加工、鋼鐵及有色金屬等領(lǐng)域。
優(yōu)點(diǎn)：1、投資者在合資結(jié)構(gòu)中承擔(dān)有限責(zé)任；2、稅務(wù)安排靈活；3、融資安排靈活；4、投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)靈活。
缺點(diǎn)：1、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)存在一定的不確定性；2、投資轉(zhuǎn)讓程序比較復(fù)雜；3、管理程序比較復(fù)雜。
（四）信托基金投資結(jié)構(gòu)
信托基金結(jié)構(gòu)是一種投資基金的管理結(jié)構(gòu)，形式上與公司型結(jié)構(gòu)相似，也是將信托基金劃分為類似于公司股票的信托單位，通過發(fā)行信托單位來籌集資金。這種結(jié)構(gòu)的一個(gè)顯著特點(diǎn)就是易于解散。
優(yōu)點(diǎn)：1、投資者承擔(dān)有限責(zé)任；2、融資安排比較容易；3、項(xiàng)目現(xiàn)金流量的控制相對比較容易。
缺點(diǎn)：1、稅務(wù)結(jié)構(gòu)靈活性差；2、投資結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜。
三、投資結(jié)構(gòu)對項(xiàng)目融資安排的一些影響
（一）對項(xiàng)目現(xiàn)金流量的控制
由于項(xiàng)目融資中貸款的償還主要來源于項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，所以貸款銀行要求對項(xiàng)目的資金使用加以控制。這種控制包括在融資期間貸款資金的使用需要得到銀行批準(zhǔn)，項(xiàng)目經(jīng)營收入必須進(jìn)入指定的專門銀行賬戶，并且在融資協(xié)議中詳細(xì)規(guī)定出該賬戶資金的用途、使用范圍、使用手續(xù)以及使用的優(yōu)先序列。顯然，不同的投資結(jié)構(gòu)，銀行對項(xiàng)目現(xiàn)金流量的控制程度有很大差別。如采用公司型投資結(jié)構(gòu)，項(xiàng)目公司作為一個(gè)整體獲得銀行貸款，這樣有利于銀行對項(xiàng)目現(xiàn)金流量進(jìn)行全面監(jiān)督和控制。而采用非公司型投資結(jié)構(gòu)，由于投資者都以各自所控制的部分項(xiàng)目資產(chǎn)融資，銀行對項(xiàng)目的控制要依據(jù)投資者在項(xiàng)目中所占的比例大小。
（二）對項(xiàng)目決策程序的控制
在項(xiàng)目融資中貸款銀行通常要求在一定程度上介入項(xiàng)目的管理，對投資者在項(xiàng)目中的決策權(quán)加以控制。貸款銀行關(guān)心的問題主要是涉及資金方面的決策。公司型投資結(jié)構(gòu)中，銀行對項(xiàng)目公司具有完全控制權(quán)，不管是在正常經(jīng)營過程中的資產(chǎn)使用和處置，還是在借款人出現(xiàn)違約時(shí)項(xiàng)目資產(chǎn)的使用和處置。非公司型投資結(jié)構(gòu)，銀行對項(xiàng)目的控制權(quán)主要依賴于投資者在項(xiàng)目中的投資比例關(guān)系全科論文中心http://www.

本站是提供個(gè)人知識管理的網(wǎng)絡(luò)存儲空間，所有內(nèi)容均由用戶發(fā)布，不代表本站觀點(diǎn)。請注意甄別內(nèi)容中的聯(lián)系方式、誘導(dǎo)購買等信息，謹(jǐn)防詐騙。如發(fā)現(xiàn)有害或侵權(quán)內(nèi)容，請點(diǎn)擊一鍵舉報(bào)。

轉(zhuǎn)藏 分享

QQ空間 QQ好友新浪微博微信

獻(xiàn)花（0） +1

來自： tcl1968 > 《資本動(dòng)作》

舉報(bào)/認(rèn)領(lǐng)