套期保值 策略選擇有門道

　　在CPPI與OBPI策略中，股指期貨扮演了截然不同的兩種“角色”：在前者中，股指期貨目的是利用股指期貨本身具有的杠桿特性，在市場向好的情況下盡可能多地獲得收益；而在后者，股指期貨目的是利用做空機制，對沖投資者持有的股票組合的價格下行風(fēng)險。正因為這樣的不同，股指期貨在兩個不同的策略中的持倉方向是不同的，前者以多頭持倉為主，后者以空頭持倉為主。

　　針對滬深300股指期貨市場的特點，我們可以采取不同的策略。如果滬深300股指期貨的價差結(jié)構(gòu)主要以近高遠低為主，則在移倉時股指期貨的多頭能夠獲得額外的收益而空頭則會出現(xiàn)虧損，在此情況下，以多頭持倉為主的CPPI策略可能會有更好的表現(xiàn)。反之，在近低遠高的正向市場中則OBPI策略或許會有更佳的表現(xiàn)。根據(jù)市況的不同，靈活配置策略可以獲得更好的效果。

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　　套期保值(Hedging)

　　套期保值是指把期貨市場當作轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險的場所，利用期貨合約作為將來在現(xiàn)貨市場上買賣商品的臨時替代物，對其現(xiàn)在買進準備以后售出商品或?qū)硇枰I進商品的價格進行保險的交易活動。其交易原則如下：1.交易方向相反；2.商品種類相同；3.商品數(shù)量相等；4.月份相同或相近。

　　基差(basis)與套期保值

　　套期保值可以大體抵消現(xiàn)貨市場中價格波動的風(fēng)險，但不能使風(fēng)險完全消失，主要原因是存在“基差”這個因素。要深刻理解并運用套期保值，避免價格風(fēng)險，就必須掌握基差及其基本原理。

　　基差(basis)是指某一特定商品在某一特定時間和地點的現(xiàn)貨價格與該商品近期合約的期貨價格之差，即：基差＝現(xiàn)貨價格-期貨價格。

　　套期保值與投機的區(qū)別

　　1、交易目的不同。套期保值是為了規(guī)避或轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨價格漲跌帶來風(fēng)險的一種方式，目的是為了鎖定利潤和控制風(fēng)險；而投機者則是為了賺取風(fēng)險利潤。

　　2、承受風(fēng)險不同。套期保值者只承擔(dān)基差變動帶來的風(fēng)險，相對風(fēng)險較??；而投機者需要承擔(dān)價格變動帶來的風(fēng)險，相對風(fēng)險較大。

　　3、操作方法不同。套保者的頭寸需要根據(jù)現(xiàn)貨頭寸來制定，套保頭寸與現(xiàn)貨頭寸操作方向相反，種類和數(shù)量相同或相似；而投機者則根據(jù)自己資金量、資金占用率、心理承受能力和對趨勢的判斷來進行交易。

　　套期保值——

　　投資者的“定心丸”

　　王超

　　套期保值是期貨市場最重要的基本功能，也是期貨市場產(chǎn)生的初衷。這一術(shù)語是從英語“Hedge”翻譯過來的。Hedge的本來意思是“對沖”。在我國，通常將期貨與現(xiàn)貨之間的對沖交易翻譯為套期保值，換言之，套期保值已經(jīng)成為“期貨與現(xiàn)貨”對沖的特定稱呼了。

　　股票市場是現(xiàn)貨市場，股票價格經(jīng)常在變動，這種變動對股票交易者而言，既是機會，也意味著風(fēng)險。比如，手中有股票者希望股價上漲，最擔(dān)心股價下跌；手中沒有股票的，希望股價下跌，最擔(dān)心股票價格上漲，這種風(fēng)險也稱之為踏空風(fēng)險。

　　為了抵御股票現(xiàn)貨市場的價格波動風(fēng)險，股票投資者可以利用股指期貨。這種利用股指期貨對沖股票現(xiàn)貨市場風(fēng)險的交易就是股指期貨的套期保值。

　　始于2005年的股權(quán)分置改革，使得國內(nèi)A股市場上國有股一股獨大問題得到了基本根治，但系統(tǒng)性風(fēng)險依然居高不下，政策市特征也仍然存在。類似“2.27”、“5.30”等一次又一次的系統(tǒng)性風(fēng)險引發(fā)A股市場全線下跌，萬億市值在瞬間“蒸發(fā)”。雖然通過證券組合投資可以有效地化解股票市場的非系統(tǒng)性風(fēng)險，但規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險需要在資產(chǎn)配置中加入股指期貨才能完成。否則，面對系統(tǒng)性風(fēng)險的無情洗禮，券商等機構(gòu)投資者只能“束手就擒”。

　　4月16日以后，在股指期貨的“庇護”下，股票市場投資者只需要根據(jù)風(fēng)險比例，利用股指期貨的杠桿優(yōu)勢，以較少的保證金為價值幾十倍的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合購入一份“價值險”，無論市場如何波動，資產(chǎn)組合的價值都能穩(wěn)坐泰山。像加息、提高準備金，乃至2008年的金融危機等在過去被認為是無可規(guī)避的系統(tǒng)性風(fēng)險，都將不足為懼。券商、基金、上市公司大股東等將最終迎來“舒心”的日子。

　　總之，股市有風(fēng)險，但如果能夠科學(xué)地運用股指期貨這一風(fēng)險管理工具，那么股市風(fēng)險也只能算作是“紙老虎”。