我們通過對2002年以來的滯漲板塊輪動效應(yīng)的分析后發(fā)現(xiàn)，輪動板塊操作的累計收益高達580%以上，遠高于上證指數(shù)110%左右的整體收益。準確把握滯漲板塊的輪動上漲，能為投資者帶來豐厚的超額投資收益。這里我們選取2009年以來3個月、6個月、9個月、11個月四個時間窗，對滯漲股從機構(gòu)重倉、高成長性、高送轉(zhuǎn)預(yù)期和低碳概念四個角度進行分析，以期從中挖掘出滯漲板塊中的超額收益機會。綜合分析發(fā)現(xiàn)，目前建筑施工、電力、交通運輸、建筑建材、農(nóng)林牧漁和信息服務(wù)等六大板塊存在較明顯的滯漲現(xiàn)象，其中，建筑施工、電力和交通運輸板塊滯漲最明顯，在所統(tǒng)計的4個周期中都表現(xiàn)出明顯的漲幅滯后。

　　三巨頭悄然布局鐵建交運農(nóng)業(yè)

　　當前三大機構(gòu)(基金、保險、社保)秉承了注重價值、尋求安全邊際的投資風(fēng)格，以行業(yè)投資時鐘和確定增長為主線，努力挖掘順應(yīng)預(yù)期、價值低估的個股。相對而言，滯漲股的安全邊際較高，其特性決定了優(yōu)質(zhì)滯漲股是機構(gòu)的主要布局對象。因此，我們希望從機構(gòu)資金布局滯漲股的角度發(fā)掘一些被市場忽略或錯估的個股。

　　值得注意的是，受益于4萬億投資的鐵路建設(shè)規(guī)模迅速增長，滯漲的鐵路建設(shè)股值得期待。2009年鐵路基建投資完成6000億元，同比增長78%的可能性很大，而從國家鐵路中長期規(guī)劃看，未來幾年將是鐵路建設(shè)高峰期，根據(jù)鐵路最新規(guī)劃，2009、2010、2011和2012年新建鐵路里程分別為5600、6000、8000和10000公里，未來幾年鐵路投資增長趨勢明顯。從行業(yè)公司業(yè)績增長和估值挖潛角度出發(fā)，鐵路投資規(guī)模的大幅膨脹對鐵建相關(guān)公司收入拉動的效應(yīng)隨時間推移將逐步顯現(xiàn)，機構(gòu)重倉潛伏的業(yè)績超預(yù)期增長公司，如中鐵二局(13.67,-0.31,-2.22%)、中國鐵建(9.15,-0.09,-0.97%)、中國中鐵(6.34,-0.07,-1.09%)和隧道股份(14.34,-0.21,-1.44%)尤其值得期待。

　　今年1-10月，全國貨運量、貨物周轉(zhuǎn)量、客運量、旅客周轉(zhuǎn)量同比增長分別為5.87%、7.99%、3.96%和6.48%，數(shù)據(jù)顯示了交通運輸隨經(jīng)濟逐步回升的態(tài)勢，隨著經(jīng)濟持續(xù)回暖，交運業(yè)、特別是業(yè)務(wù)以國內(nèi)為主的公司業(yè)務(wù)量將保持穩(wěn)定增長，而與國際經(jīng)濟環(huán)境關(guān)系較密切的航空業(yè)的國際航線業(yè)務(wù)、與外貿(mào)關(guān)系密切的遠洋航運業(yè)務(wù)將處于逐步恢復(fù)態(tài)勢。從機構(gòu)持有交運滯漲股看，機構(gòu)三季度沒有增倉一家航運股，而加倉的12家滯漲公司業(yè)務(wù)多以國內(nèi)為主，可見機構(gòu)持股與交運業(yè)未來發(fā)展預(yù)期相符。

　　2009年新投產(chǎn)機組數(shù)量趨減，約為8.7億千瓦裝機，電力需求的不旺盛一定程度上解釋了電力板塊滯漲的原因。雖然三季度電力需求受高耗能產(chǎn)業(yè)用電推動有所反轉(zhuǎn)，但煤價波動成了電力業(yè)持續(xù)增長的不確定因素。

　　由于煤電聯(lián)動政策實施，輸配電電價一直未能理順，導(dǎo)致上網(wǎng)電價的調(diào)整總是落后燃煤成本等因素看，市場一直存在電價改革預(yù)期。雖然改革繁雜，推進尚無時間表，但如能成行，將逐漸使電力企業(yè)具有一定的成本轉(zhuǎn)嫁能力，有助于長期盈利的穩(wěn)定。目前機構(gòu)持有電力板塊中的滯漲股有11家，其中內(nèi)蒙華電(7.98,0.00,0.00%)、吉電股份(5.56,0.02,0.36%)、廣州控股(7.52,0.03,0.40%)和國投電力(9.83,-0.09,-0.91%)四家公司增倉明顯。

　　農(nóng)林牧漁板塊受價格和政策的影響較大，也具有一定的季節(jié)性。去年上半年，受農(nóng)產(chǎn)品(12.94,-0.25,-1.90%)價格快速上升，農(nóng)林牧漁板塊跑贏上證指數(shù)，而在熊市中，農(nóng)林牧漁板塊表現(xiàn)出較強的防御性。每年11月至來年2月，農(nóng)林牧漁板塊均有較強的市場表現(xiàn)，跑贏上證指數(shù)的概率較大，主因是春節(jié)因素和惠農(nóng)政策預(yù)期。在連續(xù)6年實現(xiàn)增產(chǎn)及明年最低糧食收購價的提高、農(nóng)業(yè)補貼政策下，預(yù)計我國農(nóng)產(chǎn)品價格明年仍將保持穩(wěn)中小升，相信農(nóng)業(yè)股會有一定表現(xiàn)。此外，通脹預(yù)期也為農(nóng)業(yè)股的上漲創(chuàng)造了機會。目前機構(gòu)持有農(nóng)林牧漁板塊中的滯漲股有新中基(10.60,-0.14,-1.30%)、北大荒(14.63,-0.28,-1.88%)、敦煌種業(yè)(18.38,-0.33,-1.76%)、順鑫農(nóng)業(yè)(17.39,-0.21,-1.19%)、新賽股份(12.65,-0.35,-2.69%)、隆平高科(18.16,-0.17,-0.93%)、榮華實業(yè)(12.65,-0.05,-0.39%)、金健米業(yè)(8.01,-0.15,-1.84%)、通威股份(10.99,-0.31,-2.74%)、新五豐(10.60,-0.34,-3.11%)和豐樂種業(yè)(13.37,-0.31,-2.27%)。

　　滯漲藍籌估值合理期待爆發(fā)

　　我們采用申萬大盤股指數(shù)和申萬小盤股指數(shù)來代表大盤股和小盤股，通過比較分析發(fā)現(xiàn)，大盤股和小盤股的PE市盈率剪刀差已處歷史高位，這種小盤股相對大盤股的估值溢價已遠超平均水平，大小盤股之間的估值嚴重背離，但由于流動性和風(fēng)險偏好的支撐，年底小盤股和大盤股仍處此消彼長態(tài)勢。此外，抑制估值的本質(zhì)因素并沒消除，如權(quán)重較大的銀行股融資問題尚不明朗，但從長線看，存款活期化、貸款去票據(jù)化和中長期化，加息預(yù)期和升值預(yù)期會使銀行股成為最大受益者。從最近一個月主流資金動向看，銀行、石化、鋼鐵、鐵建等滯漲大盤股已吸引追求估值洼地的機構(gòu)資金。綜合看，明年大盤股更有可能成為熱點投資標的。此外，股指期貨的推出也是大盤股取得主動權(quán)的催化劑，而從價值投資角度看，大盤股在業(yè)績和估值已具備明顯優(yōu)勢，一旦熱點發(fā)生轉(zhuǎn)換，銀行、鋼鐵、石化等前期滯漲大盤股將產(chǎn)生較大爆發(fā)力。

　　前期各類題材股大行其道，而二線藍籌股走勢相對疲軟，這與年底歷來題材股活躍的市場特性有關(guān)；另一方面也反映出經(jīng)濟復(fù)蘇初期，各個行業(yè)景氣周期不同和業(yè)績釋放期存在差異的特點，市場資金選擇性回避了未來增長仍有不確定性的部分二線藍籌。2010年，我國經(jīng)濟將從復(fù)蘇初期進入擴張期，二線藍籌業(yè)績確定性上升，尤其是以化肥、機械等為代表的后周期行業(yè)，受益更顯著。在不確定性消失后，滯漲的二線藍籌在業(yè)績和估值的雙重利好推動下，有望重獲資金青睞。在滯漲的二線藍籌中，我們重點看好機械類公司安徽合力(13.80,-0.26,-1.85%)、晉西車軸(20.19,-0.49,-2.37%)、振華重工、中集集團(12.69,-0.31,-2.38%)；化肥類上市公司云天化(24.80,-0.11,-0.44%)、四川美豐(9.41,-0.16,-1.67%)、鹽湖鉀肥(59.00,-0.50,-0.84%)；以及醫(yī)療體制改革受益股山東藥玻(15.00,-0.50,-3.23%)。其中，安徽合力、山東藥玻、晉西車軸具有高公積金、高未分配利潤以及適宜的股本特性，存在高送轉(zhuǎn)可能，值得重點關(guān)注。

　　逢低布局年報概念緊盯業(yè)績增長和高送轉(zhuǎn)

　　明年在投資熱情有所減弱的預(yù)期下，低價股、重組股等題材炒作或退燒，市場關(guān)注點將回歸業(yè)績增長，因此，挖掘年報業(yè)績優(yōu)良的滯漲品種進行中長期布局已成當前最重要工作。

　　實施高送轉(zhuǎn)的公司通常具備四大特征。首先，高送轉(zhuǎn)公司經(jīng)營狀況穩(wěn)定，盈利能力強，具備成長潛力。其次，較高的每股公積金和每股未分配利潤是高送轉(zhuǎn)的蓄水池。從歷史經(jīng)驗看，每股公積金大于2元，而每股未分配利潤大于1.5元具備比較大的高送轉(zhuǎn)可能。再次，公司股本規(guī)模偏小而股價較高的公司。最后，公司有高送轉(zhuǎn)歷史，也是挑選具備高送轉(zhuǎn)預(yù)期股票的重要條件。

　　我們從滯漲的六大行業(yè)中，選出了符合上述條件的重點上市公司。通過分析發(fā)現(xiàn)，建筑建材和建筑施工，受益于4萬億投資拉動，在金融危機中保持了較高的景氣度和明顯快于整體經(jīng)濟的增長速度，有望成為高送轉(zhuǎn)密集板塊。此外，信息服務(wù)業(yè)是政府調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的重點行業(yè)，該類公司大量登陸中小板、創(chuàng)業(yè)板，成長性相對主板有明顯優(yōu)勢，他們總股本小、業(yè)績優(yōu)良、高公積金、高未分配利潤，具備資本擴張需求，高送轉(zhuǎn)潛力巨大，值得特別關(guān)注。