中國投資者目前可以購買的A股指數(shù)基金或指數(shù)增強(qiáng)型基金有20種，其中開放式基金有17種。其中規(guī)模最大的是嘉實(shí)滬深300LOF, 凈資產(chǎn)達(dá)到291.25億元；其次是易方達(dá)上證50, 凈資產(chǎn)為233.50億元；最小的是華安上證180ETF, 凈資產(chǎn)為12.88億元。所有指數(shù)基金或指數(shù)增強(qiáng)型基金的規(guī)模都大于10億元，有5只的規(guī)模大于100億元，足以名列最大的開放式基金之列。

對于指數(shù)基金投資者來說，最好的狀況是基金收益率絲毫不差地?cái)M合指數(shù)收益率；對于指數(shù)增強(qiáng)型投資者來說，最好的狀況也不過是基金收益率稍微超越指數(shù)收益率，跟蹤誤差一定不能太大，否則還不如去買主動型基金。以上17只基金有12只是消極型的，即嘗試完全模仿指數(shù)；5只是增強(qiáng)型的，但大都規(guī)定跟蹤誤差不能超過一定限度。事實(shí)上，絕大部分指數(shù)基金都有較大的跟蹤誤差，原因很滑稽——中國的法律法規(guī)要求基金不得持有托管行的股票，而工商銀行、建設(shè)銀行、中國銀行、交通銀行和招商銀行這些大托管行無一例外都是各大指數(shù)的成份股。這個問題是中國指數(shù)基金的絕癥，既然是絕癥，我們只好放著不討論了。

下面討論一個比較有現(xiàn)實(shí)意義的問題：作為指數(shù)基金投資者，你最關(guān)心的應(yīng)該是什么問題？基金經(jīng)理人的能力？指數(shù)化投資幾乎不需要基金經(jīng)理的任何能力，指數(shù)增強(qiáng)型投資對基金經(jīng)理人的依賴性也不大?；鸸镜哪芰Γ坑幸欢ㄒ饬x，基金公司的定量分析能力、現(xiàn)金管理能力和交易執(zhí)行能力越強(qiáng)，指數(shù)基金的跟蹤誤差就越小。托管行是誰？有一定意義，如果你選擇的指數(shù)基金的托管行是農(nóng)行而不是工行、建行，你的跟蹤誤差肯定會比較小。還有呢？

假設(shè)1：指數(shù)基金投資者是長期投資者，或者其投資周期長于一般的投資者；假設(shè)2：指數(shù)基金投資者的心態(tài)一般比較平和，至少比那些經(jīng)常殺進(jìn)殺出的頻繁交易者更平和；假設(shè)3：指數(shù)基金投資者具備一定的金融學(xué)基礎(chǔ)知識，能夠看懂基金招股說明書；假設(shè)4：指數(shù)基金投資者是以自身利益最大化為目的的，虧錢或少賺錢不是他們的目的。如果以上假設(shè)都成立，那么可以推出：在性質(zhì)相同或類似的眾多指數(shù)基金當(dāng)中，投資者會選擇綜合費(fèi)率最低的，唾棄綜合費(fèi)率最高的；我們會發(fā)現(xiàn)，基金公司對指數(shù)基金收取的申購費(fèi)、贖回費(fèi)、管理費(fèi)，以及托管行收取的托管費(fèi)，與該基金的凈資產(chǎn)規(guī)模，有明顯的負(fù)相關(guān)性。

這個結(jié)論符合中國市場的實(shí)際嗎？讓我們以滬深300指數(shù)為例進(jìn)行簡單的研究。中國目前有三只滬深300指數(shù)基金，全部是完全消極型的，也就是說它們之間幾乎毫無差別。規(guī)模第一的是嘉實(shí)滬深300，凈資產(chǎn)為291.25億元，最大申購費(fèi)1.5%，最大贖回費(fèi)0.5%，管理費(fèi)0.5%，托管費(fèi)0.1%；規(guī)模第二的是大成滬深300，凈資產(chǎn)為74.47億元，最大申購費(fèi)1.2%，最大贖回費(fèi)0.5%，管理費(fèi)0.75%，托管費(fèi)0.15%；規(guī)模最小的是國泰滬深300，凈資產(chǎn)為47.06億元，最大申購費(fèi)1.5%，最大贖回費(fèi)0.5%，管理費(fèi)0.5%，托管費(fèi)0.1%。需要指出的是，嘉實(shí)滬深300是可以在交易所交易的LOF，中小投資者只需要以很低的手續(xù)費(fèi)在交易時間買賣即可，無須支付高昂的申購/贖回費(fèi)。所以，在這三種產(chǎn)品里，嘉實(shí)滬深300的費(fèi)率是最低的，國泰滬深300次之，大成滬深300的費(fèi)率明顯偏高。

國泰滬深300的規(guī)模比較小，很大程度上是因?yàn)樗臍v史較晚（發(fā)行至今不過半年）；問題在于，大成滬深300怎么會吸引到74.47億元的資金？ 嘉實(shí)滬深300在流動性、規(guī)模和歷史方面都超過了它，費(fèi)率也明顯低廉，大成滬深300唯一的優(yōu)勢是選擇了中國農(nóng)業(yè)銀行作為托管行，在一定程度上避免了跟蹤誤差。但是這個優(yōu)勢就能抵消1.7%的申購/贖回費(fèi)率和0.3%的管理/托管費(fèi)率劣勢嗎？我無論如何不會去購買一只收取0.75%管理費(fèi)和0.15%托管費(fèi)的指數(shù)基金，可是偏偏有許多人買了。

大成滬深300絕不是收費(fèi)最高的指數(shù)基金。在完全消極型的指數(shù)基金里，收費(fèi)最高的是融通深證100：最大申購費(fèi)1.5%，最大贖回費(fèi)0.3%，管理費(fèi)1.0%，托管費(fèi)0.2%；其次是博時裕富（該基金跟蹤新華富時中國A200指數(shù)），最大申購費(fèi)1.5%，最大贖回費(fèi)0.5%，管理費(fèi)0.98%，托管費(fèi)0.2%。對于我來說，如果一個指數(shù)基金的管理費(fèi)達(dá)到1.0%，那就是明火執(zhí)仗的搶劫，因?yàn)榛鸾?jīng)理事實(shí)上什么都不用做，成本低到無可再低。就是這樣一只明火執(zhí)仗的博時裕富，居然吸引了164.36億元的資金，在所有指數(shù)基金中排行第三；融通深證100則吸引了99.39億元，稍稍低于100億元的門檻。投資者真的知道他們在做什么嗎？

博時裕富的熱銷還情有可原，因?yàn)樵谥袊挥兴櫺氯A富時中國指數(shù)；融通深證100的熱銷則有些令人迷惑，因?yàn)橥顿Y者有一個非常廉價的選擇，即易方達(dá)深證100ETF，該ETF沒有申購費(fèi)和贖回費(fèi)，管理費(fèi)0.5%，托管費(fèi)0.1%。這兩個基金盯住的指數(shù)對象略有不同（融通深證100使用融通基金自己設(shè)計(jì)的指數(shù)，不是我們一般所知的深證100），但成份股差距不大，因?yàn)樗鼈冞x擇的都是深圳市場規(guī)模較大、流動性較高、業(yè)績較好的100種股票；然而，深證100ETF的凈資產(chǎn)只有51.97億元，剛好超過融通深證100的一半。你為什么要為了融通深證100支付高一倍的管理費(fèi)和托管費(fèi)？我始終不明白。

另一個使用較多的指數(shù)——上證180指數(shù)也存在類似情況。萬家上證180和華安上證180ETF都是以上證180為對象的消極型指數(shù)基金，前者收取最大申購費(fèi)1.5%、最大贖回費(fèi)0.5%、管理費(fèi)1.0%、托管費(fèi)0.2%；后者沒有申購費(fèi)和贖回費(fèi)，可以在交易所交易，只收取管理費(fèi)0.5%和托管費(fèi)0.1%。 然而，有63.40億元投入了收費(fèi)昂貴、不能交易的萬家上證180，只有12.88億元投入了收費(fèi)比前者低一半、具備交易屬性的華安上證180ETF。或許這兩種基金在跟蹤誤差和流動性方面有微妙的差別，但這差別真的能夠彌補(bǔ)0.6%的總費(fèi)率差距嗎？我想多半不能。

最后介紹一下那些收費(fèi)奇高的指數(shù)增強(qiáng)型基金：銀華道瓊斯88精選（跟蹤道瓊斯中國88指數(shù)），最大申購費(fèi)1.5%，最大贖回費(fèi)0.5%，管理費(fèi)1.2%，托管費(fèi)0.25%，比絕大部分主動型基金收費(fèi)還高，奇怪的是居然吸引了132.21億元資金；易方達(dá)上證50，最大申購費(fèi)1.5%，最大贖回費(fèi)0.5%，管理費(fèi)1.2%，托管費(fèi)0.20%，僅僅略低于前者，資金規(guī)模高達(dá)233.50億元，在全部指數(shù)基金中排行第二；收費(fèi)最高的當(dāng)屬融通巨潮100（跟蹤巨潮100指數(shù)），最大申購費(fèi)1.5%，最大贖回費(fèi)0.5%，管理費(fèi)1.3%，托管費(fèi)0.2%（我不得不說一句，這算不算喪盡天良？），資金規(guī)模為32.86億元，不算高，但也不很低。附帶說一句，易方達(dá)上證50有一個完全消極型的競爭者，即華夏上證50ETF，該ETF沒有申購費(fèi)和贖回費(fèi)，管理費(fèi)0.5%，托管費(fèi)0.1%，卻只吸引了147.83億元資金。從長期來看，我懷疑易方達(dá)上證50能不能取得足夠的“增強(qiáng)業(yè)績”以彌補(bǔ)如此懸殊的費(fèi)率差距。

最近，耶魯大學(xué)和哈佛大學(xué)聯(lián)合做了一個關(guān)于指數(shù)基金費(fèi)率的實(shí)驗(yàn)。專家們邀請了若干位來自哈佛大學(xué)和賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院的本科生、MBA或已經(jīng)畢業(yè)的學(xué)生，給他們提供了四種管理費(fèi)各自不同的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基金說明書。對照組的實(shí)驗(yàn)對象只拿到了說明書，必須自己在漫長的文件里尋找費(fèi)率說明；第二組的實(shí)驗(yàn)對象不但拿到了說明書，還看到了一張簡明的費(fèi)率對照表，告訴你投資于不同的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基金的費(fèi)率會在長期內(nèi)對你造成什么影響；第三組的實(shí)驗(yàn)對象除了拿到以上兩件東西，還看到了這些指數(shù)基金過去若干年的收益狀況，由于它們盯住的都是標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，費(fèi)率最低的基金的收益率顯然是最高的；第四組則更絕，實(shí)驗(yàn)對象不僅得到了以上所有信息，專家們還明確告訴他們，各種標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)幾乎是沒有差別的，在長期內(nèi)決定收益率差距的唯一因素是費(fèi)率。接著，專家要求所有實(shí)驗(yàn)對象把一筆投資在四種標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基金之間進(jìn)行分配，你可以只選擇一種基金，也可以選擇兩種、三種或四種基金，在各個基金中的投資百分比完全由你確定。

結(jié)果如何？在對照組，即所得信息最少的那一組，只有5%的實(shí)驗(yàn)對象把全部資金分配給了收費(fèi)最低的基金。在第四組，即已經(jīng)獲得全部信息的那一組，仍然只有10%的實(shí)驗(yàn)對象把全部資金分配給了收費(fèi)最低的基金。在任何一組都有人把部分資金投入了收費(fèi)最高的基金，盡管他們都知道這種基金和別的基金沒有本質(zhì)差別，收費(fèi)卻更貴。這些實(shí)驗(yàn)對象都是考試分?jǐn)?shù)很高、學(xué)歷很高的人才，其中不少學(xué)習(xí)的還是金融專業(yè)，可是他們照樣犯下低級錯誤。

相比之下，大部分中國投資者從來不看基金說明書，不懂什么是指數(shù)基金，甚至不知道自己買的基金的總費(fèi)率是多高。在這種情況下，兩種完全一樣或者基本一樣的指數(shù)基金產(chǎn)品，收費(fèi)較高的那種居然更受歡迎，也就不足為奇了。中國的基金經(jīng)理們，跟這樣一群笨蛋投資者一起玩游戲，是不是很有成就感呢？