到底是什么讓市場如此膽戰(zhàn)心驚？答案并非是市場上近來十分鮮見的好消息，甚至也不是那些至少已經(jīng)眾所周知的壞消息。

目前讓交易員坐立不安的正是股市不明朗的前景。而這背后的根源則在于住房貸款證券市場所遭受的損失尚屬未知，也無從知曉，從而令金融市場動蕩不安。

隨著越來越多的領(lǐng)域意外出現(xiàn)虧損，市場越發(fā)擔(dān)心處境堪憂的債市最終會迫不得已拒絕公司和消費者的融資要求，進而阻礙美國本已脆弱的經(jīng)濟增長。Strategas Research的杰森•特倫納特(Jason Trennert)表示，現(xiàn)在已經(jīng)有跡象顯示，次級抵押貸款危機已經(jīng)導(dǎo)致市場信貸的一致收緊。

上周，美國聯(lián)邦儲備委員會(Federal Reserve, 簡稱Fed)以及歐洲和日本的央行紛紛向金融系統(tǒng)注入上千億美元的資金。雖然上述舉措幫助緩解了市場的緊張情緒，但同時也讓投資者擔(dān)心當(dāng)前的信貸危機可能比想像中的更糟糕。

看漲人士堅持認為，當(dāng)前公司的資產(chǎn)負債表狀況更加強勁，股票估值不高，盈利收益率仍高于10年期國債；并因此推動股市買盤。但與此同時，那些希望降低桿杠比例、提高流動性以應(yīng)對贖回要求的對沖基金則在大舉拋售股票。高盛(Goldman Sachs)表示，自股市于7月19日見頂以來，對沖基金持股比例最高的20只股票與整體股市的表現(xiàn)相差628個基點。

買盤和賣盤之間的交鋒也引發(fā)股市出現(xiàn)了數(shù)年來最為振蕩的行情。在過去16個交易日中，道瓊斯指數(shù)在11個交易日出現(xiàn)三位數(shù)的漲跌幅。

上周伊始，道瓊斯指數(shù)連續(xù)三個交易日上漲，漲幅達到2003年3月份以來最高水平。但漲幅最大的類股為7月19日以來跌勢最重的金融、材料和能源類股。這不禁令投資者擔(dān)心股市不過是出現(xiàn)回光返照，而股市周四的表現(xiàn)證實了這樣的擔(dān)憂情緒并非子虛烏有。在法國巴黎銀行(BNP Paribas)凍結(jié)旗下三只資產(chǎn)擔(dān)保證券基金的贖回后，股市當(dāng)日出現(xiàn)今年以來第二大跌幅。市場周四遭遇廣泛大規(guī)模拋盤，標準普爾500指數(shù)追蹤的十個類股中，有九個類股當(dāng)日跌幅超過2.5%。

不僅僅是美國股市，就連歐洲股市也受到牽連。這也向看漲人士表明，隱約顯現(xiàn)出的抵押貸款市場風(fēng)險正在擴大。但投資者仍擔(dān)心，危機四散擴張可能令監(jiān)管機構(gòu)更難限制系統(tǒng)風(fēng)險。Fed上周五承諾盡其所能幫助金融市場有序運作并不出乎意料，但股市卻出現(xiàn)更加劇烈的波動，交易員頓時感到暈頭轉(zhuǎn)向。

道瓊斯指數(shù)上周五一度下跌213點，跌幅隨后收窄至31點。該指數(shù)上周累計上漲58點，至13,240點，漲幅0.4%。如果不是周五后市出現(xiàn)反彈，道瓊斯指數(shù)可能遭遇2001年9月11日恐怖襲擊發(fā)生后五個交易日重挫1,000點以來的最大跌幅。標準普爾500指數(shù)上周收盤上漲21點，至1,454點，漲幅1.4%。那斯達克綜合指數(shù)上周上漲34點，至2,545點，漲幅1.3%。羅素2000指數(shù)上漲33點，至789點，漲幅4.4%。

這真可謂事異時移。就在一個月前，交易員在股市下跌時還在研究可能成為收購目標的公司?，F(xiàn)在，市場議論的焦點則集中在哪家對沖基金或經(jīng)紀公司可能成為下一個陷入困境的犧牲品，以及Fed何時會被迫減息。例如，Eddie Lampert所管理的ESL Investments主要持有零售和銀行類股。他在Sears、Autozone、Autonation和花旗集團(Citigroup)中所持有的頭寸自7月1日來可能出現(xiàn)了近30億美元的賬面價值縮水。

未來將會如何？支撐美國經(jīng)濟的就業(yè)市場幸好還保持健康，全球經(jīng)濟增長繼續(xù)在提振美國跨國公司的利潤。但數(shù)千億美元的可調(diào)整利率貸款在未來一年左右的時間中將重新設(shè)定利率，而消費支出由此受到的影響還有待觀察。

通常的觀點認為，那些資產(chǎn)負債狀況強勁的公司可以抵御住信貸危機，但那些受抵押貸款還款增加以及油價高企而困擾的消費者可能很難順利度過難關(guān)。而支撐此輪成熟看漲市場的正是消費者。

短期來看，推動標準普爾500指數(shù)上漲30%的金融類股可能不得不提高各自的貸款虧損撥備，這或會意味著這些公司第三財政季度的利潤預(yù)期可能會被下調(diào)。

Balestra Capital經(jīng)理詹姆斯•梅爾徹(James Melcher)對最令市場擔(dān)憂的情況做了很好的總結(jié)。他表示，股市表現(xiàn)可能只是信貸市場泡沫破裂背景下的一個小插曲。

十年來溫和的借款成本以及寬松的信貸標準為市場帶來了大量流動資金，推高了住房價格，并降低了投資者對風(fēng)險的敏感程度。梅爾徹表示，流動資金在金融系統(tǒng)中泛濫，吸收多余的流動性需要時間，而市場目前流動性仍過剩。

由于基金經(jīng)理無法準確衡量投資組合中抵押貸款證券的價值，這部分業(yè)務(wù)的損失還無法確定，通過出售資產(chǎn)來滿足贖回要求的情況可能還會持續(xù)一段時間。這也是金價在過去三周避險情緒高漲的背景下依然下跌3%的原因之一，也是能源看漲人士依然賣出石油類股的原因所在。道理何在？因為這些都是基金旗下可套現(xiàn)獲利的資產(chǎn)。