“在滬深300股指期貨推出早期，標的波動可能會很大，加上基差效益，會有很多的套利機會，能捕捉這些機會的主要是機構投資者。”五一節(jié)前夕，在匯聚臺灣、香港地區(qū)證券界資深人士的“股指期貨投資實務技巧培訓班”上，臺灣寶來證券策略研發(fā)中心首席顧問李進生博士稱。
　　
　　套利五部曲
　　他表示，根據1998年推出的臺灣TWSE加權指數期貨的交易情況，套利和套期保值的交易大約各占50％，其中，套利主要是利用股票現貨和股指期貨之間的價格差異捕捉獲利的機會。如果期貨市價偏離理論價格，而且偏離的幅度超過交易成本，就產生套利空間。
　　臺灣寶碩財務科技股份有限公司總經理黃建華以其操作的一個真實交易為例，分析了股指期貨套利策略的整個過程。
　　1998年12月1日，臺灣加權指數為7102點，而臺灣加權指數期貨為7335點，有223點的正價差，存在著做空期貨做多現貨的套利空間。
　　黃建華稱，第一步是建立套利的股票現貨組合。臺灣加權指數有600多只股票樣本，要建立這樣一個組合，必須挑選指數成份股中權重大的股票。臺灣寶碩當時挑選了46只股票，動用的套利交易金額為754萬元新臺幣。
　　第二步，機構投資者要估算套利所需的成本。此成本一為交易成本，指購買股指期貨和現貨的手續(xù)費；二為市場沖擊成本，指投資者的觀察點與實際成交點之間的時間落差、買賣價差等等。
　　第三步，觀察即時的進場時機。在此步驟中，要計算即時的價差情形，以即時期貨價格減去即時現貨指數，計算出即時的套利空間及報酬率。
　　第四步就是在選準時機后下單操作，購入現貨組合，賣出期貨。
　　第五步，觀察即時平倉出場的時機。此時，主要是參考即時的價差情形、現貨組合部位及總部位的損益情形、期貨部位合約與其他期貨月份合約的價差情形、市場的交易委托單量及成交情形。
　　據其介紹，此案例中，臺灣寶碩于1998年12月1日買進現貨賣出期貨，12月17日反向平倉，獲利不菲。
　　
　　套利風險何在？
　　李進生稱，臺灣加權指數期貨是50元新臺幣/點，目前滬深300股指期貨的300元人民幣/點的價格，每點價格過高會妨礙個人投資者的參與。
　　他稱，缺少散戶的股指期貨市場交易不會活躍，這對機構投資者也不利，因為機構很難在一個流動性不活躍的市場中賺到錢，長期下去機構也不愿意在這樣的市場中交易。
　　當然，這只是機構投資者可能面臨的風險之一。在此次培訓班上，香港匯澤證券及期貨公司董事總經理鄭漢杰博士將這些風險歸納為四個方面。
　　第一是期貨結算價。隨著股指期貨到期日接近，現貨指數與股指期貨價格應當漸趨一致，但要是期貨結算價不等于當時的現貨指數，套利就會存在風險。而這種不一致的情況，在香港恒生指數期貨歷史中已經出現多次。
　　風險之二是，機構投資者買進的現貨股票組合不會是所有的成份股，只會挑選一些有代表性以及高權重的成份股，作為一個組合去反映指數的表現。但是如果這個組合沒有能夠正確反映指數的表現，就會存在很大的套利風險。
　　鄭漢杰稱，由于期貨市場和現貨市場分屬于兩個市場，跌停板等等的交易規(guī)則設計可能不一樣，這使得在套利交易中可能面臨風險。
　　最后一個風險則是套利需要大量的資金。滬深300股指期貨是每天按照市價結算，市場上如果出現不利情況，結算機構會追收保證金，因此，機構投資者必須有足夠的資金去補倉，否則就會被強行平倉。
　　鄭漢杰提醒機構投資者，股指期貨市場瞬息萬變，存在巨大的套利風險，僅僅依靠人工規(guī)避風險很難做到，必須依賴套利系統(tǒng)軟件予以規(guī)避。
　　他稱，股指期貨套利的程序交易，由即時資訊系統(tǒng)、套利機會偵察系統(tǒng)、電腦輔助下單系統(tǒng)、結算與風險管理系統(tǒng)等軟件組成。
　　比如，通過套利機會偵察系統(tǒng)，投資者就可以根據輸入系統(tǒng)內的持有成本、交易成本，模擬誤差的程度，現貨及期貨的及時報價，找出套利機會，并及時將指令傳至下單系統(tǒng)交易并估算套利利潤。