存貸款利率十年調(diào)整之軌跡 

武漢科技大學(xué)文法與經(jīng)濟(jì)學(xué)院 董登新（教授） 

　　中國人民銀行決定，自2007年3月18日起上調(diào)“金融機(jī)構(gòu)人民幣存、貸款基準(zhǔn)利率”（本文以下簡稱“存、貸款利率”）。一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的2.52％提高到2.79％；一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的6.12％提高到6.39％；其他各檔次存、貸款基準(zhǔn)利率也相應(yīng)調(diào)整。

一年期人民幣存、貸款利率峰頂與谷底一覽表

（年利率：%）

注：表中數(shù)據(jù)是筆者根據(jù)中央銀行提供數(shù)據(jù)整理而成。

在中國各種類型的利率中，存、貸款利率是唯一“官定利率”，它不僅是中央銀行最審慎對待的一類利率，而且也是人們心目中最有威信的、最有影響力的一類利 率。在某種意義上講，存、貸款利率才是人們心目中的真正“基準(zhǔn)利率”。因此，從存、貸款利率的調(diào)整軌跡中，我們可以很容易地尋找到中央銀行貨幣政策的“心 路歷程”。

　　1996——2007年的十余年間，人民幣存、貸款利率的調(diào)整經(jīng)歷了從“大降息”到“慢加息”的順利、平穩(wěn)過渡。

　　1996年5月1日前，一年期存、貸款基準(zhǔn)利率分別為10.98%和12.24%。

　　自1996年5月1日起，人民幣存、貸款利率進(jìn)入了一輪“大降息”通道。

　　1996年5月1日——2004年10月28日，其間8年多時(shí)間，經(jīng)過了8次降息，一年期存、貸款利率分別降至最低1.98%和5.31%。

　　從2004年10月29日開始，人民幣存、貸款利率進(jìn)入了新一輪的“慢加息”通道。

　　2004年10月29日——2007年3月18日，其間兩年半時(shí)間，存款基準(zhǔn)利率經(jīng)過了3次調(diào)高，貸款基準(zhǔn)利率則經(jīng)過了4次調(diào)高，目前的一年期存、貸款基準(zhǔn)利率分別為2.79%和6.39%。

　　1996年是中國經(jīng)濟(jì)的重大轉(zhuǎn)折年。其一，中國宏觀經(jīng)濟(jì)成功實(shí)現(xiàn)“軟著陸”，并開始步入“高增長、低物價(jià)”的十年長周期增長；其二，中國經(jīng)濟(jì)正式告別“短缺經(jīng)濟(jì)”時(shí)代，并開始步入“買方市場”時(shí)代。因此，為了適應(yīng)新格局下的經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展需要，尤其是隨著1994/1995年通貨膨脹被消滅，原先過高的名義利率（一年期存款利率竟高達(dá)10.98%）必須大幅調(diào)低，于是，1996年5月1日，我國開始了步入一輪“大減息”通道。

　　1996年經(jīng)過了5月和8月的兩次減息，結(jié)果保持了當(dāng)年9.6%的經(jīng)濟(jì)增長速度。然而，1997年7月1日爆發(fā)的東南亞金融危機(jī)，以及1997/1998年長江流域和松花江流域大洪水，在較大程度上也沖擊了中國經(jīng)濟(jì)的高增長。

　　在1996——1999年的4年中，中國經(jīng)濟(jì)增長率分別為9.6%、8.8%、7.8%、7.1%，增速呈現(xiàn)逐年滑落；相應(yīng)地，隨著經(jīng)濟(jì)增長放慢，出口增速趨緩，物價(jià)迅速回落，四年間居民消費(fèi)價(jià)格上漲幅度分別為8.3%、2.8%、-0.8%、-1.4%，于是，在1997年10月再次降息后，1998年又連續(xù)3次降息，1999年6月再次降息，并且同年加征利息所得稅。與此同時(shí)，中央提出“西部大開發(fā)”戰(zhàn)略，以期通過擴(kuò)大內(nèi)需，維護(hù)經(jīng)濟(jì)持續(xù)平穩(wěn)增長。

　　2000——2002年三年間經(jīng)濟(jì)增長分別為8.0%、7.5%、8.3%，同時(shí)，居民消費(fèi)價(jià)格基本保持零增長和負(fù)增長（各年漲幅分別為0.4%、0.7%、-0.8%）。在此情形下，原本已處低位的存貸款利率在2002年2月被再次下調(diào)，這也是此輪減息的最后一次。

　　2003年，隨著美國經(jīng)濟(jì)和東南亞經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，大幅增長的外貿(mào)出口及大規(guī)模的外資流入再次推動中國經(jīng)濟(jì)步入了快車道。2003——2006年四年間中國經(jīng)濟(jì)各年分別高速增長了9.5%、9.5%、9.9%、10.7%，同期各年居民消費(fèi)價(jià)格上漲幅度分別為1.2%、3.9%、1.8%、1.5%。由此可見，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)加速增長的同時(shí)，物價(jià)上漲也逐漸抬頭，甚至2004年還出現(xiàn)了一年期存款實(shí)際利率為負(fù)數(shù)的情形。在這一市場環(huán)境下，2004年10月底，人民幣存、貸款利率終于決定開始進(jìn)入“慢加息”的通道。不過，與前8年的減息比較，加息的動作和幅度要更加遲緩一些。

　　從十年之間減息與加息的政策效果來看，名義利率的政策效應(yīng)明顯要強(qiáng)于實(shí)際利率；高利率區(qū)位的政策效應(yīng)要強(qiáng)于低利率區(qū)位的政策效應(yīng)。

　　總體來看，在我國現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)體制和市場環(huán)境下，名義利率調(diào)高具有明顯的政策效應(yīng)。關(guān)于這一點(diǎn)，我們可以透過兩段不同時(shí)期的利率調(diào)整與儲蓄存款的互動關(guān)系來加以佐證。

　　1980——1995年的十五年間，我國利率水平整體不斷調(diào)高，儲蓄存款一年期名義利率從3.96%調(diào)高至10.98%，這一高利率水平一直維持到1996年4月底。結(jié)果，15年間居民儲蓄存款年均增長速度高達(dá)33%。事實(shí)上，在剔除通貨膨脹因素后，當(dāng)時(shí)的實(shí)際利率是負(fù)數(shù)。盡管如此，我國居民儲蓄存款不僅沒有出現(xiàn)下滑的趨勢，卻反而以較高的速度猛增。這正是名義利率調(diào)高的政策效應(yīng)發(fā)揮作用的結(jié)果。

　　另一種不同的情形則是：1996——2002年，我國居民儲蓄存款利率雖經(jīng)8次連續(xù)大幅下調(diào)，而且還開征了利息所得稅，但在1996——2002年的6年間，我國居民儲蓄存款年均增長率仍高達(dá)14.52 %， 并未出現(xiàn)人們所想象的名義利率調(diào)低的政策效果。其中的主要原因，一方面，利率水平的不斷調(diào)低是在物價(jià)漲幅不斷趨跌的前提下進(jìn)行的，因此，實(shí)際利率并不低于 高名義利率時(shí)期；另一方面，內(nèi)需不足、社會平均利潤率及人們收入預(yù)期大大下降，是居民儲蓄存款不減反增的超前反應(yīng)。由此可見，名義利率調(diào)低對居民儲蓄存款 增長的政策效應(yīng)遠(yuǎn)不及利率調(diào)高時(shí)的明顯。

事實(shí)上，居民存款中有相當(dāng)部分，如養(yǎng)子儲蓄、嫁娶儲蓄、養(yǎng)老儲蓄等在預(yù)期消費(fèi)目標(biāo)確定后，是不會輕易改變的。正因如此，當(dāng)名義利率不斷調(diào)低時(shí)，為了在預(yù) 期收益率降低的情況下使未來的本利和能保證達(dá)到一個(gè)既定的消費(fèi)目標(biāo)值，人們反而會增大儲蓄存款比例，從而出現(xiàn)了儲蓄的收入效應(yīng)大于利率調(diào)低政策效應(yīng)的情 形。在一定程度上，這也說明了利率并非儲蓄存款變動的決定因素。